邏輯迴歸模型 (Logit Model)

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第二節 邏輯迴歸模型 (Logit Model)

邏輯迴歸模型用於探討應變數有兩項選擇下，自變數與應變數之間的關係，

在這裡適用於此處探討何種財務特性的機構會選擇發行點心債或境內債，相關融 資選擇的文獻中也皆以此研究方法，模型如下：

𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷_𝐷_𝑡

= 𝐹(𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺ℎ𝐷𝑖_𝑡−1，𝐷𝐺𝐷𝐺𝐷𝐷𝐺𝐷𝐷_𝑡−1，𝐷𝐷𝑆𝐺𝐺𝐺𝐺𝐷𝐺𝐺ℎ_𝑡−1，𝐷𝐺𝑅_𝑡−1，𝐷𝐺𝑅_𝑡−1，𝑆𝐺𝑅𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺_𝑡−1)

t：債券發行日

t-1：債券發行日前一年度

模型應變數為 0 或 1 的虛擬變數，企業選擇發行點心債為 1，選擇發行境內 債券則為 0。自變數為發行債券公司的財務特性，採用發行日的前一年度財務資 料，共可分為五個類別，分別為政府股權、發行成本、成長潛力、獲利能力和公 司規模，政府股權為政府持有股數占公司發行總股數的比例，這裡使用百分比帶 入；發行成本的代理變數為負債比例，計算負債比例的方式採用的是淨負債與總 資產的比例；成長潛力所使用的變數為公司營收成長率，發行前一年度相對於前 二年的營收成長率；獲利能力則是看資產報酬率和股東權益報酬率，資產報酬率 計算方式為淨利與總資產的比例，股東權益報酬率為淨利與總股東權益的比例：

最後，公司規模採用的變數為總資產，並取自然對數以排除規模差距過大影響統 計結果的問題，變數的描述與敘述統計於表 4 與表 5 有更詳細的呈現。

此模型中的自變數皆為企業於債券發行前一年的財務帳面資料，因懷疑是否 彼此會有高度相關的問題，可能影響迴歸結果，如同樣用以表示公司獲利能力的 ROA 與 ROE，研究前受質疑是否有高度正相關，而應擇一帶入模型中，未排除 此類的疑慮，於表 6 列出相關係數表供作參考。

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表 4 邏輯迴歸模型變數描述

自變數 變數描述

DimSum_D 點心債 虛擬變數，點心債發行為 1，境內債發行為 0

應變數 變數描述

GvtOwnership 政府持股比例 政府持有股權占總發行股份的比例，用以討 論政府股權對於融資選擇影響

DebtRatio 負債比例 淨負債/總資產，為融資成本的代理變數 SalesGrowth 營收成長率 前一年相對於前二年的營收成長率，代表企

業成長潛力

ROA 資產報酬率 淨利/總資產，可表現出企業的獲利能力 ROE 股東權益報酬率 淨利/總股東權益，可表現出企業的獲利能力 lnAsset ln 總資產 ln (總資產帳面價值)，用以表示企業規模大小

表 5 邏輯迴歸變數敘述統計

點心債 (n=142) 平均數 標準差 最小值 最大值 GvtOwnership (%) 8.03 15.12 0.00 98.77 DebtRatio (%) 18.08 0.25 -49.37 79.56 SalesGrowth (%) 0.85 4.18 -0.70 46.19 ROA (%) 3.07 3.49 -0.87 22.18 ROE (%) 12.82 15.44 -1.15 134.12 lnAsset (RMB) 10.35 2.72 3.85 14.85

境內債 (n=191) 平均數 標準差 最小值 最大值 GvtOwnership (%) 21.79 31.94 0.00 98.30 DebtRatio (%) 13.28 25.33 -47.13 70.86 SalesGrowth (%) 0.24 0.49 -0.70 6.11 ROA (%) 4.30 3.98 -3.85 22.27 ROE (%) 9.24 7.38 -8.11 51.43 lnAsset (RMB) 8.32 1.87 5.06 13.65

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表 6 邏輯迴歸變數相關係數表

GvtOwnership DebtRatio SalesGrowth ROA ROE lnAsset GvtOwnership 1

DebtRatio -0.0186 1

SalesGrowth -0.0498 -0.0753 1

ROA -0.0061 -0.2174 0.0103 1

ROE -0.0986 -0.0356 -0.0001 0.5792 1

lnAsset -0.1281 0.0939 -0.1273 -0.4287 -0.048 1

為檢視變數間是否有高度相關的問題，如上表 6 的相關係數表，可看出所挑 選的變數中，並未發生高度正相關或高度負相關而導致可能的檢定謬誤，而同樣 用以表示公司獲利能力的 ROA 與 ROE 因彼此未有高度相關的問題，因此選擇 同時放入模型中，試探討是否 ROA 與 ROE 對於企業選擇發行境內債券與點心 債券有同樣的影響結果。

由邏輯迴歸模型探討公司融資選擇與其財務特性關係，其模型結果如表 9 所示。

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