國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
1
第一章 緒論
第一節 研究背景
中國大陸自加入 WTO 後，經濟發展呈高度成長，以出口導向的經濟發展模 式累積龐大外匯存底，中國當局深切了解過度依賴美元作為國際貿易結算及外匯 儲備貨幣之風險，故開始著手規畫人民幣國際化。2008 年美國次貸風暴導致人 民幣相對於美元大幅升值，無論是中國龐大外匯存底的運作風險或中國企業貿易 風險大幅提升，因此加深中國政府推廣人民幣國際化之決心。
隨著跨境貿易採人民幣結算金額大幅增加，境外人民幣存款餘額也隨之提升，
為使人民幣資金獲得有效運用，中國大陸當局逐步推展境外人民幣債券業務，境 外人民幣債券自 2010 年下半年起蓬勃發展，已成為 2008 年金融風暴以來最受矚 目之債券市場，現階段的香港人民幣債券市場仍只能算是起步階段，長期發展而 言，中國大陸當局持續給予政策支持，觀望的發行人和投資者也開始參與市場，
未來境外人民幣債券市場發展相當值得期待。
儘管兩岸服務貿易議題仍面臨質疑，但無法否認兩岸經貿關係仍密不可分，
自中國政府逐步開放人民幣業務，台灣金融業無不想跨足人民幣業務，包括人民 幣帳戶存款、承接人民幣資金需求客戶、大陸台商人民幣業務開辦，都是國內銀 行的營運趨勢，其中，於台灣發行的人民幣境外債券，則由中國信託商業銀行發 行第一檔寶島債開啟序幕。台灣發展人民幣債券市場具有諸多優勢，台灣具有良 好債券市場基礎建設，債券附條件交易及買賣斷交易制度完整且境外金融機購債 券投資經驗豐富，其次，台灣企業對於大陸投資金額高，若能透過發行人民幣債 券取得人民幣資金幣投資大陸，可減少匯兌成本及避險成本，可知台灣債券投資 人與債券發行機構對於人民幣債券有一定需求，相當具有人民幣債券市場平台的 潛力。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
2
第二節 研究動機與目的
境外人民幣債券自 2010 年下半年起蓬勃發展，已成為 2008 年金融風暴以來 最受矚目之債券市場，現階段的香港人民幣債券市場仍只能算是起步階段，了解 具有什麼財務特性的企業傾向發行人民幣境外債券，也可有助於台灣債券承銷市 場於市場上尋找可能發行人民幣境外債券的客戶。
由於公司會依據當時金融環境及公司財務狀況決定選擇融資工具，為了將研 究專注於人民幣境外債券，將研究的公司侷限在發行境內債券與境外債券的人民 幣債券融資，並未討論股權融資和銀行借貸融資。因此本研究期望找出公司財務 特性與其選擇融資工具之間的關係，對於人民幣資金需求的公司而言，具備什麼 樣財務特性的公司會比較傾向選擇境外債券融資，又具備什麼樣財務特性的公司 傾向選擇以境內債券進行融資。
除此之外，本研究也希望可探討在人民幣債券市場中，什麼樣的發行者特性 會影響債券性質，所討論的債券性質包括信用價差與發行額度，人民幣債券相較 於美元債券和其他貨幣債券因為政府管制和發行人組成而顯得相當不同，因為發 行機構的不同特性和投資人的接受能力，債券將會因此反映出不同債券殖利率和 發行額度。
由於人民幣債券市場仍為新興待發展的市場，目前英文文獻與台灣文獻與人 民幣債券有關的研究仍不多，本研究希望率先提出人民幣債券市場初步的研究，
以利後續能繼續針對相關主題做更深入的探討；而與融資選擇相關的文獻，通常 為討論境內外股權與債權的融資選擇，尚未有僅討論單一貨幣境內債券與境外債 券的舉債工具選擇，因此本研究希望在這兩個方面提供研究貢獻。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
3
第三節 研究架構
研究內文分為五章，各章內容簡介如下：
第一章為緒論，概述說明研究背景、研究動機與目的及研究流程與章節架構。
第二章介紹人民幣境外債券發展概況，將所閱讀的相關資料整理出人民幣境外債 券發展歷史，並詳加分析人民幣境外債券性質。
第三章為文獻回顧和研究假設，首先回顧公司融資選擇相關文獻所使用的研究方 法與研究結果，接著針對債券性質研究的文獻，回顧其有關債券性質的研究方法 與所提出實證結果，最後為根據文獻，由本研究所提出的研究假設。
第四章為資料與研究方法，詳述研究資料樣本、資料來源、變數定義與實證模型，
研究方法分別使用邏輯迴歸模型與複迴歸分析。
第五章為實證結果與分析，就本研究之樣本資料，進行假說檢定及實證分析，並 針對實證研究結果，加以分析討論。
第六章為結論，結論共分為研究結論、研究限制和研究建議。
‧
資料來源：Bloomberg，2013/12/31
0 100,000 120,000 140,000 160,000
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
境外人民幣債券發行額度(百萬) 境外人民幣債券發行筆數