第三章 文獻回顧和研究假設
第一節 企業選擇融資工具與公司財務特性
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第三章 文獻回顧和研究假設
第一節 企業選擇融資工具與公司財務特性
莊雅雲 (2005) 提出規模、成長性、獲利能力、財務風險、營運風險等財務 特性可能為企業融資選擇的影響因素，其研究針對台灣電子資訊業上市櫃公司，
研究民國 88 年至民國 93 年，分別對外公開融資之公司財務特性差異，包括負債 與權益融資，以及選擇國內與國外融資公司之財務特性差異；王漢民、曹秀惠 (2006) 提出發行成本和管理指持股比例，採增額法，用多元邏輯迴歸實證結果 發現發行成本並非公司選擇舉債主要考慮因素; 徐子堯 (2007) 研究針對中國 2001-2006 年公告發行可轉債之上市公司採用單因素和邏輯多元迴歸分析，所提 出的變數包括資產負債率、市淨率、成長性、經營現金流變動程度。
莊雅雲 (2005) 的研究結果指出，公司規模愈小、成長性愈低、獲利能力愈 低、財務風險愈高、及營運風險愈高的公司，會較傾向以國內權益工具進行融資；
公司規模愈大及獲利能力愈高的公司，會愈傾向以國外權益工具進行融資；總結 而言，公司規模愈大，公司會愈傾向到國外進行融資。若考慮時間效果，公司規 模愈大、成長性愈高、財務風險愈低、及營運風險愈低的公司，會傾向以國內負 債工具進行融資。有關公司選擇以負債或權益工具進行融資之財務特性比較，當 公司選擇在國內進行融資，規模愈小、成長性愈低、獲利能力愈高、財務風險愈 高、及營運風險愈高的公司，相較於以國內負債工具融資，會選擇以國內權益工 具進行融資；而當公司選擇在國外進行融資時，規模愈小、獲利能力愈高、及財 務風險愈大的公司，相較於以國外負債融資，會愈傾向以國外權益工具進行融資。
有關公司選擇在國內或國外進行融資之財務特性比較，當公司選擇以負債工具進 行融資時，規模愈大或是營運風險愈高的公司，相較於選擇在國內融資，公司會 愈傾向到國外進行融資；而當公司選擇以權益工具進行融資時，財務風險愈高的 公司，相較於選擇在國內融資，公司會愈傾向到國外進行融資。
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王漢民、曹秀惠 (2006) 的研究，當企業需要資金時，仍選擇銀行借款為其 主要的負債融資管道，而非銀行私下借款的融通方式為最少；資訊不對稱較高的 公司，傾向選擇使用非銀行私下借款，而較低資訊不對稱的公司，傾向以公司債 方式融資。公司成長機會愈高，愈可能發行公司債，而非以私下借款方式取得其 所需的資金；信用品質最佳的公司，選擇發行公司債來融資，而信用品質次之的 公司，使用銀行借款融資，信用品質最差的公司，才使用非銀行私下借款融資。
另外，管理者持股比例的高低並不會影響公司選擇公開發行負債或向銀行借款，
但當管理者持股比例愈高時，愈不可能選擇以非銀行私下借款融資。作者也發現，
電子產業和非電子產業比較，產業因素會影響公司對發行公司債與銀行借款間的 選擇，亦會影響非銀行私下借款與銀行借款間的選擇，但並不影響發行公司債和 非銀行私下借款間的選擇；即電子產業的公司，較可能選擇發行公司債或非銀行 私下借款籌資，而不偏好向銀行借款。
徐子堯 (2007) 的結果發現，資產負債率、市淨率與可轉債融資選擇顯著負 相關，成長性、經營現金流變動程度與可轉債融資選擇顯著正相關，公司規模、
成立年限、有形資產比率及盈利性對上市在融資選擇無顯著影響。與國外對可轉 債發行動機理論解釋並不相符，主要原因對於我國監管機構對於這種新型融資方 式設置約束條件，同時發行人和投資者對其上缺乏足夠認識，隨著可轉債在我國 市場中進一步發展，上市公司會更科學地選擇融資方式，充分發揮其合理作用。
針對中國特殊的政治環境，特別探討政府股權持有是否影響債券發行，Lin, Ma, Malatesta, and Xuan (2013) 也認為公司所有權結構會影響企業融資選擇，
Boubakri, Ghouma (2010) 和 Borisova, Megginson (2011) 同時提出大股東持股比 例影響負債成本進而影響公司融資選擇。
Lin, Ma, Malatesta, and Xuan (2013) 資料採用 2001-2010 年共 20 個國家的 9,831 家公司，資料結果顯示一家借貸公司控制權所有者 (control right) 與現金
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流權 (cash-flow right) 的分歧對公司的銀行債務融資的依賴一個顯著的負面影 響，並發現控制權的分歧影響債權結構，包括債務存續期間、融資工具的選擇等，
研究並顯示，大股東控制權公司相對於銀行融資，會選擇發行債券等公開的融資 方式，以避免嚴格審查及銀行監控。Boubakri and Ghouma (2010)，研究針對包括 亞洲和歐洲共 22 個國家 8,000 家公司，在 1994-2002 年發行過公司債券，且公司 所有權在這段時間並未大幅變動，結果顯示公司所有權和家族控制正向且顯著影 響債券信用價差，並負向且顯著影響債券信評，若是由金融機構擁有較多的控制 權，僅正向影響債券信評，政府控制權較多時並不影響債券信用價差和信用評等。
Borisova and Megginson (2011) 資料使用 2001-2009 年由歐洲公司所發行的境內 債券，減少政府股權，會顯著提升債券的信用價差，其影響的因素可能為減少政 府保證、公司獲利表現和控制權不確定和債權認與股東利益牴觸。
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