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第六章 結論
第一節 研究結論
當公司有人民幣資金需求，且選擇以舉債的方式融資時，境內人民幣債券和 境外點心債的工具使用會依據公司特性而的確有所差異，政府持股比例較多的企 業傾向發行境內債券；而以負債比率為借貸成本代理變數時，發行境內債券並不 受借貸成本影響，由於境外市場較為競爭，投資者投資標的選擇多元，成長潛力 較低、獲利能力較低、公司規模較小的企業傾向發行境內債券，相對的成長潛力 較高、獲利能力較佳、公司規模較大的企業則傾向發行點心債券。
討論境內外人民幣債券性質，主要針對債券信用價差和發行額度影響因素作 深入研究，結果顯示發行額度和信用價差在境內與境外債券間皆有顯著差異，因 境內融資成本較高，境內債券的發行額度及信用價差皆較點心債券高；無論是境 內債券或點心債券，存續期間愈長的債券其發行額度和信用利差也會較大；信用 評等愈佳的債券，境內債券和點心債券，信用利差愈低。而人民幣匯率預期與點 心債券之信用價差為顯著負向關係，意即當市場預期人民幣升值時，投資人可接 受較低的信用價差，同時，人民幣匯率與點心債券發行額度為顯著正向關係，市 場預期人民幣升值時，發行額度也會明顯增加，境內債券則無論是信用利差或發 行額度皆未有顯著關係。除此之外，點心債券為跨境發行的債券，國家間的差異 可能影響債券性質，中國與香港企業所發行的境外債券，信用價差顯著較大，其 原因可能為由中國和香港企業發行的債券，對於境外債券會要求可與境內債券競 爭的較高信用價差。
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第二節 研究限制
人民幣境外債券市場為新興的債券市場，自香港開始發行以來，大量發行的 時間為自 2011 年開始，可研究時間並不長，且中國企業財務資料常不夠完整，
導致可用樣本相當少，一方面因為債券市場尚未成熟，另一方面因為少樣本的問 題，可能影響實證結果，出現難以解釋的結論。除此之外，國內可用於研究中國 市場的資料庫並不多，以本篇研究而言，嘗試 Datastream 和 SDC 等多個資料庫 後，僅能使用彭博資料庫，常會有資料不夠完整的問題而被迫刪除該樣本的研究 限制發生。
另外，在計算信用利差時，目前政府並未提供通用的公債殖利率，本研究所 使用的公債殖利率歷史資料源自 Bloomberg，若有未符合的相同期間的公債，以 直線內插法計算出，此殖利率曲線目前並不完整，且次級市場交易量不足，價格 發現功能相對較弱，後續研究者可尋找更適宜的基準利率以取得更加準確的信用 利差。
第三節 研究建議
建議未來研究人民幣債券市場者待人民幣債券持續發展，有更多樣本可供研 究時，將可更了解人民幣債券市場的全貌。也希望可以找到最適合中國公司金融 市場的資料庫，如 WIND、TEJ 大陸公司資料等，以取得完整的資料以供研究，
較其資料來源較不易受到質疑。
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