第四章 實證結果
4.3 以布蘭特原油期貨規避中油購油契約價風險之結果
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所差距。另外，我們針對中油使用西德州輕原油期貨避險的建議 為：中油利用原油期貨進行避險雖可規避價格風險，但只能獲得 些許的利得，其結果與沒有使用原油期貨避險是一樣的。
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表示單位風險降低時購油成本亦隨著降低，但數值過小使得成 本下降並不明顯。其結果西德州原油期貨相差無幾。
表 4.12 最適避險比率（中油購油契約價/布蘭特原油期貨）
避險契約
避險策略 一個月 二個月 三個月 六個月
只 考 慮 原 油 價 格 風 險 ， 只 用 原 油 期 貨
避險（策略一） 0.838 0.8048 0.8061 0.8165 同 時 考 慮 原 油 期 貨 價 格 與 匯 率 風 險 ，
只用原油期貨避險（策略二） 0.4317 0.3647 0.4337 0.4994 同 時 考 慮 原 油 期 貨 與 匯 率 風 險 ， 同 時
用原油期貨與遠期外匯避險（策略三） 0.4695 0.3891 0.4655 0.5447 資料來源：本研究
表 4.13 HER（中油購油契約價/布蘭特原油期貨）
避險契約
避險策略 一個月 二個月 三個月 六個月
只 考 慮 原 油 價 格 風 險 ， 只 用 原 油 期 貨
避險（策略一） 0.02 0.03 0.03 0.02
同 時 考 慮 原 油 期 貨 價 格 與 匯 率 風 險 ，
只用原油期貨避險（策略二） -33.5 -34.25 -33.18 -33.3 同 時 考 慮 原 油 期 貨 與 匯 率 風 險 ， 同 時
用原油期貨與遠期外匯避險（策略三） -33.94 -34.56 -33.49 -33.71 資料來源：本研究
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表 4.14 HEV（中油購油契約價/布蘭特原油期貨）
避險契約
避險策略 一個月 二個月 三個月 六個月
只 考 慮 原 油 價 格 風 險 ， 只 用 原 油 期 貨 避 險 （ 策 略一）
-18.01 -18.51 -19.42 -17.86 同 時 考 慮 原 油 期 貨 價 格
與 匯 率 風 險 ， 只 用 原 油 期貨避險（策略二）
-18064.57 -16632.27 -15339.37 -19829.20 同 時 考 慮 原 油 期 貨 與 匯
率 風 險 ， 同 時 用 原 油 期 貨與遠期外匯避險
（策略三）
-2483843.54 -2748092.35 -2926583.59 -3861442.53
資料來源：本研究
表 4.15 HERV（中油購油契約價/布蘭特原油期貨）
避險契約
避險惡略 一個月 二個月 三個月 六個月
只 考 慮 原 油 價 格 風 險 ， 只 用 原 油 期 貨
避險（策略一） -0.0012 -0.0014 -0.0013 -0.0013 同 時 考 慮 原 油 期 貨 價 格 與 匯 率 風 險 ，
只用原油期貨避險（策略二） 0.0019 0.0021 0.0022 0.0021 同 時 考 慮 原 油 期 貨 與 匯 率 風 險 ， 同 時
用原油期貨與遠期外匯避險（策略三）0.000014 0.000013 0.000011 0.00001 資料來源：本研究
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4.3.2 避險策略方面與不同避險期間
就不同避險策略而言，大部分的最適避險策略為策略一，詳 見表 4.16。
表 4.16 不同避險策略
以布蘭特原油為期貨 以西德州輕原油為期貨
資料 型態 避險策略 績效
一個月 二個月 三個月 六個月 一個月 二個月 三個月 六個月
HER 策略一 策略一 策略一 策略一 策略一 策略一 策略一 策略一 HEV 策略一 策略一 策略一 策略一 策略一 策略一 策略一 策略一 HERV 策略二 策略二 策略二 策略二 策略二 策略二 策略二 策略二 資料來源：本研究
就 不 同 避 險 期 間 而 言 ， 策 略 二 皆 以 三 個 月 的 避 險 績 效 較 佳 外，其餘部分並無一定的定論，詳見表 4.17。
標 4.17 不同避險期間
以布蘭特原油為期貨 以西德州輕原油為期貨
資料型態
避險 避險
績效 期間 策略一 策略二 策略三 策略一 策略二 策略三
HER 三個月 三個月 三個月 三個月 三個月 六個月
HEV 六個月 三個月 一個月 二個月 三個月 二個月
HERV 一個月 三個月 一個月 一個月 三個月 二個月 資料來源：本研究
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經由上述實證結果可知，使用布蘭特原油期貨或西德州輕原 油期貨避險兩者之間的避險績效是相差無幾。此外，我們針對中 油使用布蘭特原油期貨避險的建議為：中油利用原油期貨進行避 險雖可規避價格風險，但只能獲得些許的利得，若是將交易成本 也考慮進去的話，其結果與沒有使用原油期貨避險是一樣的。