第四章 實證結果
4.2 以西德州輕原油期貨規避西德州輕原油現貨風險之結果
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表 4.5 HERV（中油購油契約價/西德州輕原油期貨）
避險契約
避險策略 一個月 二個月 三個月 六個月
只 考 慮 原 油 價 格 風 險 ， 只 用 原 油 期 貨
避險（策略一） -0.001 -0.0012 -0.0013 -0.0012 同 時 考 慮 原 油 期 貨 價 格 與 匯 率 風 險 ，
只用原油期貨避險（策略二） 0.0024 0.0034 0.0038 0.0034 同 時 考 慮 原 油 期 貨 與 匯 率 風 險 ， 同 時
用原油期貨與遠期外匯避險（策略三）0.000011 0.000015 0.000013 0.000011
資料來源：本研究
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外，其餘是隨著避險期間的增長，避險比率也愈大，此結果與 中油購油契約價為現貨相同。
4. 以 HER衡量的避險績效：HER小於零居多，表示避險後不能使 購油成本下降。僅策略一避險後績效大於零。另外，以西德州 原 油 為 現 貨 的 避 險 後 績 效 皆 優 於 以 中 油 購 油 契 約 價 為 現 貨 的 避險後績效。
5. 以 HEV衡量的避險績效：HEV皆小於零，其與以中油購油契約價為 現貨的情形一樣，避險後皆會使財富風險的變異變大。以中油購油 契約價為現貨的避險後績效皆優於以西德州原油為現貨的避險後績 效。
6. 以 HERV衡量的避險績效：除了策略一以外，HERV皆大於零，
表示單位風險降低時購油成本亦隨著降低，只不過其數值過小 並不 明 顯。 其 中，以中油購油契約價為現貨的避險後績效皆優於 以西德州原油為現貨的避險後績效。
表4.6 最適避險比率（西德州輕原油現貨/西德州輕原油期貨）
避險契約 避險策略
一個月 二個月 三個月 六個月 只考慮原油價格風險，只用原油期貨避險
（策略一） 1.0112 0.9052 1.0261 1.0381 同時考慮原油期貨價格與匯率風險，只 用
原油期貨避險（策略二） 0.5467 0.3848 0.4508 0.5051 0.5906 0.4099 0.4826 0.5478 同時考慮原油期貨與匯率風險，同時用原
油期貨與遠期外匯避險（策略三） 11.706 8.5184 9.9946 11.4251 資料來源：本研究
註：灰底為外匯契約估計最適避險比率結果
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表 4.7 HER（西德州輕原油現貨/西德州輕原油期貨）
避險契約
避險策略 一個月 二個月 三個月 六個月
只考慮原油價格風險，只用原油期貨避
險（策略一） 0.03 0.02 0.04 0.03
同時考慮原油期貨價格與匯率風險，只
用原油期貨避險（策略二） -28.765 -30.364 -27.921 -28.436 同時考慮原油期貨與匯率風險，同時用
原油期貨與遠期外匯避險（策略三） -30.713 -31.559 -30.544 -28.966
資料來源：本研究
表 4.8 HEV（西德州輕原油現貨/西德州輕原油期貨）
避險契約
避險策略 一個月 二個月 三個月 六個月
只考慮原油價格風險，只 用
原油期貨避險（策略一） -30.18 -24.74 -31.33 -30.1 同 時 考 慮 原 油 期 貨 價 格 與
匯率風險，只 用原油期貨避 險（策略二）
-18944.30 -12532.97 -10965.93 -14875.05 同 時 考 慮 原 油 期 貨 與 匯 率
風險，同時用原油期貨與遠 期外匯避險（策略三）
-4717535.5 -3231707.4 -3907420.96 -5000259.81
資料來源：本研究
表 4.9 HERV（西德州輕原油現貨/西德州輕原油期貨）
避險契約
避險惡略 一個月 二個月 三個月 六個月
只 考 慮 原 油 價 格 風 險 ， 只 用 原 油 期 貨
避險（策略一） -0.0006 -0.0008 -0.0008 -0.0007 同 時 考 慮 原 油 期 貨 價 格 與 匯 率 風 險 ，
只用原油期貨避險（策略二） 0.0018 0.0027 0.003 0.0027 同 時 考 慮 原 油 期 貨 與 匯 率 風 險 ， 同 時
用原油期貨與遠期外匯避險（策略三）0.000007 0.00001 0.000009 0.000007 資料來源：本研究
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4.2.2 避險策略方面與不同避險期間
就不同避險策略而言，大部分的最適避險策略為策略一，詳 見表 4.10。
表 4.10 不同避險策略
以中油購油契約價為現貨 以西德州輕原油為現貨
資料 型態 避險策略 績效
一個月 二個月 三個月 六個月 一個月 二個月 三個月 六個月
HER 策略一 策略一 策略一 策略一 策略一 策略一 策略一 策略一 HEV 策略一 策略一 策略一 策略一 策略一 策略一 策略一 策略一 HERV 策略二 策略二 策略二 策略二 策略二 策略二 策略二 策略二 資料來源：本研究
就不同避險期間而言，策略二以三個月的避險績效較佳，策略三 以二個月的避險效果較佳，詳見表 4.11。
表 4.11 不同避險期間
以中油購油契約價為現貨 以西德州輕原油為現貨 資料型態
避險 避險
績效 期間 策略一 策略二 策略三 策略一 策略二 策略三
HER 三個月 三個月 二個月 三個月 三個月 六個月
HEV 二個月 三個月 二個月 二個月 三個月 二個月
HERV 一個月 三個月 二個月 一個月 三個月 二個月 資料來源：本研究
經由上述實證結果可知，使用中油購油契約價為現貨或以西德州 輕原油為現貨兩者之間的避險績效是相差無幾，此結果與理論有
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所差距。另外，我們針對中油使用西德州輕原油期貨避險的建議 為：中油利用原油期貨進行避險雖可規避價格風險，但只能獲得 些許的利得，其結果與沒有使用原油期貨避險是一樣的。