第四章 實證結果
4.5 移動平均線法則之實證
4.5.1 西德州原油期貨
表 4.19 為西德州原油期貨在考慮價格風險情形下之買長交 易策略，採用六種衡量標準之操作績效結果。其結果顯示所有移 動平均模型之操作績效均無法獲得超額報酬，其中以移動平均模 型（1,12）之損失報酬為最大，而移動平均模型（1,6）之損失報 酬為最小，由此可知中油公司並無法利用原油期貨的買賣來規避
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價格風險。最後一欄的 T 值中可知所有避險契約檢定的結果並無 顯著異於零，表示移動平均法則的操作績效無法超越買入持有策 略。
表 4.19 西德州輕原油期貨操作績效之比較（僅考慮價格風險）
Test
避險 契約
投資策略之損益
（單位：仟桶）
投資策略 平均報酬
買入持有策略之 損益（單位：仟桶）
買入持有策略 之平均報酬
T 值
1 月 -9658.25 -0.0066 -24.5506 0.0004 -0.4125 2 月 -9020.23 -0.0066 -92.2626 0.0004 -0.4125 3 月 -9538.21 -0.0066 6225.847 0.0004 -0.4125
（1,5）
6 月 -9547.96 -0.0066 -65.5533 0.0004 -0.4125 1 月 -2007.03 -0.0026 -24.5506 0.0004 -0.1768 2 月 -1849.66 -0.0026 -92.2626 0.0004 -0.1768 3 月 -1949.11 -0.0026 6225.847 0.0004 -0.1768
（1,6）
6 月 -1942.29 -0.0026 -65.5533 0.0004 -0.1768 1 月 -9030.82 -0.0085 -24.5506 0.0004 -0.5194 2 月 -8397.48 -0.0085 -92.2626 0.0004 -0.5194 3 月 -8886.81 -0.0085 6225.847 0.0004 -0.5194
（1,7）
6 月 -8882.58 -0.0085 -65.5533 0.0004 -0.5194
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表 4.19 西德州原油期貨操作績效之比較（考慮價格風險）（續）
Test
避險 契約
投資策略之損益
（單位：仟桶）
投資策略 平均報酬
買入持有策略之 損益（單位：仟桶）
買入持有策略 之平均報酬
T 值
1 月 -6825.39 -0.0071 -24.5506 0.0004 -0.4245
2 月 -6367.8 -0.0071 -92.2626 0.0004 -0.4245 3 月 -6726.55 -0.0071 6225.847 0.0004 -0.4245
（1,10）
6 月 -6725.15 -0.0071 -65.5533 0.0004 -0.4245 1 月 -11581.3 -0.0129 -24.5506 0.0004 -0.742 2 月 -10768.4 -0.0129 -92.2626 0.0004 -0.742 3 月 -11403.9 -0.0129 6225.847 0.0004 -0.742
（1,12）
6 月 -11387.8 -0.0129 -65.5533 0.0004 -0.742 1 月 -4201.82 -0.0049 -24.5506 0.0004 -0.302 2 月 -3901.56 -0.0049 -92.2626 0.0004 -0.302 3 月 -4125.25 -0.0049 6225.847 0.0004 -0.302
（1,14）
6 月 -4114.92 -0.0049 -65.5533 0.0004 -0.302 資料來源：本研究
表 4.20 為西德州原油期貨在考慮價格、匯率風險情形下之買 長交易策略，採用六種衡量標準之操作績效結果。在期貨移動平 均模型方面與僅考慮價格風險的結果一樣。外匯方面以移動平均 模型（1,7）（1,10）、（1,12）、（1,14）四種之操作績效優於買入持 有策略，可以獲得超額報酬，其中以移動平均模型（1,14）之超
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額報酬為最大，故中油公司可透過遠期外匯的買賣來規避匯率風 險。最後一欄 T 值可知避險契約與外匯契約之檢定的結果並無顯 著異於零，顯示移動平均法則的操作績效無法超越買入持有策略。
表4.20 西德州原油期貨操作績效之比較（考慮價格、匯率風險）
Test 避險契約
投資策略之損 益（單位：仟桶）
投資策略 平均報酬
買入持有策略之 損益（單位：仟桶）
買入持有策略 之平均報酬
T 值
期貨 -5931.56 -0.0066 -24.5506 0.001 -0.4125 1 月
外匯 26097.84 0.0019 13499.1 0.0024 -0.1718 期貨 -4323.19 -0.0066 -92.2626 0.001 -0.4125 2 月
外匯 20790.1 0.0019 12399.71 0.0024 -0.1718 期貨 -4739.141 -0.0066 6225.847 0.001 -0.4125 3 月
外匯 22490.83 0.0019 13166.53 0.0024 -0.1718 期貨 -5501.59 -0.0066 -65.5533 0.001 -0.4125
（1,5）
6 月
外匯 26020.5 0.0019 15357 0.0024 -0.1718
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表4.20 西德州原油期貨操作績效之比較（考慮價格、匯率風險）（續）
Test 避險契約
投資策略之損 益（單位：仟桶）
投資策略 平均報酬
買入持有策略之 損益（單位：仟桶）
買入持有策略 之平均報酬
T 值
期貨 -1636.66 -0.0026 -24.5506 0.001 -0.1768 1 月
外匯 24976.29 0.0018 13499.1 0.0024 -0.2104 期貨 -1212.2 -0.0026 -92.2626 0.001 -0.1768 2 月
外匯 19885.66 0.0018 12399.71 0.0024 -0.2104 期貨 -1215.76 -0.0026 6225.847 0.001 -0.1768 3 月
外匯 21431.48 0.0018 13166.53 0.0024 -0.2104 期貨 -1472.54 -0.0026 -65.5533 0.001 -0.1768
（1,6）
6 月
外匯 24847.53 0.0018 15357 0.0024 -0.2104 期貨 -6238.02 -0.0085 -24.5506 0.001 -0.5194 1 月
外匯 29604.51 0.0029 13499.1 0.0024 0.1507 期貨 -4600.4 -0.0085 -92.2626 0.001 -0.5194 2 月
外匯 23102.06 0.0029 12399.71 0.0024 0.1507 期貨 -4905.39 -0.0085 6225.847 0.001 -0.5194 3 月
外匯 25527.98 0.0029 13166.53 0.0024 0.1507 期貨 -5741.71 -0.0085 -65.5533 0.001 -0.5194
（1,7）
6 月
外匯 29189.97 0.0029 15357 0.0024 0.1507
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表4.20 西德州原油期貨操作績效之比較（考慮價格、匯率風險）（續）
Test 避險契約
投資策略之損 益（單位：仟桶）
投資策略 平均報酬
買入持有策略之 損益（單位：仟桶）
買入持有策略 之平均報酬
T 值
期貨 -4514.93 -0.0071 -24.5506 0.001 -0.4245 1 月
外匯 31313.41 0.0031 13499.1 0.0024 0.2411 期貨 -3375.38 -0.0071 -92.2626 0.001 -0.4245 2 月
外匯 24516.18 0.0031 12399.71 0.0024 0.2411 期貨 -3571.21 -0.0071 6225.847 0.001 -0.4245 3 月
外匯 27094.26 0.0031 13166.53 0.0024 0.2411 期貨 -4190.8 -0.0071 -65.5533 0.001 -0.4245
（1,10）
6 月
外匯 30947.29 0.0031 15357 0.0024 0.2411 期貨 -8447.27 -0.0128 -24.5506 0.001 -0.742 1 月
外匯 31058.71 0.0032 13499.1 0.0024 0.2734 期貨 -6204.55 -0.0128 -92.2626 0.001 -0.742 2 月
外匯 24205.14 0.0032 12399.71 0.0024 0.2734 期貨 -6568.38 -0.0128 6225.847 0.001 -0.742 3 月
外匯 26673.41 0.0032 13166.53 0.0024 0.2734 期貨 -7658.95 -0.0128 -65.5533 0.001 -0.742
（1,12）
6 月
外匯 30427.65 0.0032 15357 0.0024 0.2734
72
表4.20 西德州原油期貨操作績效之比較（考慮價格、匯率風險）（續）
Test 避險契約
投資策略之損 益（單位：仟桶）
投資策略 平均報酬
買入持有策略之 損益（單位：仟桶）
買入持有策略 之平均報酬
T 值
期貨 -3623.4 -0.0049 -24.5506 0.001 -0.302 1 月
外匯 33645.28 0.0041 13499.1 0.0024 0.5497 期貨 -2704.57 -0.0049 -92.2626 0.001 -0.302 2 月
外匯 26170.05 0.0041 12399.71 0.0024 0.5497 期貨 -2737.1 -0.0049 6225.847 0.001 -0.302 3 月
外匯 28817.77 0.0041 13166.53 0.0024 0.5497 期貨 -3279.12 -0.0049 -65.5533 0.001 -0.302
（1,14）
6 月
外匯 32911.13 0.0041 15357 0.0024 0.5497 資料來源：本研究