第二章 併購目的分類與累積超額報酬、長期績效之分析
第二節 併購目的分類方式
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其中計算方式分為市場模型和市場指數調整法兩類，最後得到的樣本數如表2-1-3所 示：
表2-1-3、各個區間累積超報酬的樣本數
區間(市場模型) 第一種分類方式 第二種分類方式 23類目的迴歸 (0,1) 1750 3676 3676
(0,5) 1750 3676 3676 (-5,0) 1750 3676 3676 (-1,1) 1750 3676 3676 (-2,2) 1750 3676 3676
區間(市場指數調整法) 第一種分類方式 第二種分類方式 23類目的迴歸 (0,1) 1754 3691 3691
(0,5) 1754 3691 3691 (-5,0) 1754 3691 3691 (-1,1) 1754 3691 3691 (-2,2) 1754 3691 3691
表2-1-4說明不同的長期績效樣本數，把市場模型和市場指數調整法衡量下的樣 本合併兩年平均的ROA資料，可以得到不同分類方式和不同衡量方式下的長期績效 樣本。
表2-1-4、不同分類方式和不同衡量方式下，長期績效的樣本數 類型 第一種分類方式 第二種分類方式
市場模型法 1475 2985
市場指數調整法 1479 2995
第二節 併購目的分類方式 2.2.1 23類併購目的的迴歸分析
為了要將併購目的做策略的分組，需要先檢定併購目的與累積超額報酬是否有 顯著的相關性，原本SDC有25類的併購目的，但是因為資料篩選與合併的原因，最 後只剩下23類，所以本文將SDC23類併購目的做初步的迴歸分析，檢定哪些併購目 的對於累積超額報酬有顯著的影響，將23類併購目的逐一作虛擬變數設定，累積超 額報酬的計算方式分為市場模型和市場指數調整法兩種，分別採用不同的大盤加權
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指數計算方式，價值加權和平均加權，計算得到累積超額報酬。進行迴歸分析時，
採用不加入控制變數和加入控制變數兩種方式，得到23類併購目的對累積超額報酬 的迴歸分析實證結果。
由表2-2-1到2-2-2採用市場模型計算累積超額報酬的迴歸結果可以發現COR、
EPM、EXP、ISV、PRD、RST、SYN這七類的併購目的在不同的時間區間有顯著性，
表2-2-3到2-2-4採用市場指數調整法計算累積超額報酬的迴歸結果可以發現COR、
DOS、EPM、EXP、ISV、PRD、RST這七類的併購目的在不同的時間區間有顯著性，
表2-2-5到2-2-6採用市場模型計算累積超額報酬，然後加入控制變數後COR、EPM、
RST這三類的併購目在不同時間區間有顯著性，表2-2-7到2-2-8採用市場指數調整法 計算累積超額報酬，再加入控制變數後COR、EPM、RST這三類併購目在不同時間 區間有顯著性。其中COR、EPM顯著為正，其餘的併購目的都顯著為負。
由SDC的併購目的說明可以知道23類併購目的的意義，其中COR：透過併購讓 主併或被併公司專注於核心事業/資產，DOS：增加股東價值/稀釋流通在外股數，EPM：
強化既存營運/擴充主要市場的營運，EXP：在新市場或外國市場擴充營運，ISV：
增加股東價值，PRD：允許主併公司提供新的產品和服務，RST：重整事業和營運，
SYN：主併公司創造綜效/消除重複的服務或營運。由COR和EPM的併購目的意義可 以瞭解如果公司是因為透過併購讓主併或被併公司專注於核心事業/資產與強化既 存營運/擴充主要市場的營運，這樣的併購目的相對於其他目的，對於累積超額報酬 都是顯著為正，表示投資人認為這樣的併購目的對於公司而言是有益，從管理面的 角度而言，公司的核心能力(Core Competencies)是相當重要，也就是公司相對上表現 比競爭者較佳的利基點，能在產品或服務上增加附加價值。那些能增強核心能力的 資源與能耐，被稱為「策略性資產」(Strategic Assets)，而且集中資源於單一領域競 爭，專注於公司最熟悉的事業，比較不容易犯錯。因此，透過併購強化公司的策略 性資產以及強化既存的市場和營運，對公司而言的確是一種很好的策略。
另一方面EXP：在新市場或外國市場擴充營運，PRD：允許主併公司提供新的 產品和服務，RST：重整事業和營運，SYN：主併公司創造綜效/消除重複的服務或 營運顯著為負，其中當公司面臨被併購重整和消除重複的服務或營運的時候，表示 公司可能營運不善被其他公司併購重整，未來重整是否能夠成功，都是一個很大的 不確定性，投資人顯然會給予較差的反應。另外，在新市場或外國市場擴充營運與 允許主併公司提供新的產品，這樣的併購目的背後都隱藏極大的風險，表示公司要
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跨足到非自己核心事業的範圍提供新產品或進入到新市場，這些都讓公司面臨到極 大的風險，況且公司還要面臨併購後的整合風險，投資人對於這樣併購案是否能給 公司帶來綜效會有很大的疑慮，所以累積超額報酬都顯著為負。
這些迴歸結果證實公司的併購目的對於累積超額報酬是有顯著的影響，23類的 併購目的中有些相似概念的目的可以歸納成一類，所以本文根據過去文獻提出的概 念和相對比較顯著的併購目的結果，試圖將所有併購目的進行分類，歸納成不同的 策略群組，檢定不同的策略群組是否依然對於累積超額報酬與長期績效是否有顯著 的影響。
‧
-0.00375 (-0.26)
0.000983 (0.10)
-0.00658 (-0.15)
-0.0129 (-0.50)
0.00258 (0.44)
0.00520**
(2.16)
-0.00884 (-1.44)
-0.00955**
(-2.09)
-0.00130 (-0.04)
0.000425 (0.11)
-0.00669 (-0.35)
0.00247 (0.18)
0.0269 (0.45)
-0.0612*
(-1.76)
0.00818 (1.04)
0.00893***
(2.77)
-0.0108 (-1.31)
-0.00938 (-1.53)
-0.0122 (-0.25)
0.00326 (0.61)
-0.00505 (-0.30)
0.0175 (1.43)
0.0975*
(1.82)
-0.00801 (-0.26)
-0.00219 (-0.31)
0.00464 (1.62)
-0.0108 (-1.47)
-0.00510 (-0.94)
0.0216 (0.49)
0.00481 (1.02)
-0.00904 (-0.57)
-0.00432 (-0.38)
0.0206 (0.41)
-0.0189 (-0.65)
0.00407 (0.62)
0.00530**
(1.98)
-0.0121*
(-1.76)
-0.00630 (-1.24)
0.000943 (0.02)
0.00149 (0.34)
0.00381 (0.51)
0.00792***
(2.61)
-0.0154**
(-1.98)
-0.00824 (-1.43)
0.0161 (0.35)
0.00421 (0.84)
-0.00312 (-0.22)
-0.000411 (-0.04)
0.00341 (0.08)
-0.0149 (-0.58)
0.00199 (0.34)
0.00516**
(2.16)
-0.00882 (-1.44)
-0.0105**
(-2.31)
-0.00620 (-0.17)
0.000432 (0.11)
-0.00217 (-0.11)
-0.00399 (-0.29)
0.0637 (1.06)
-0.0628*
(-1.82)
0.00752 (0.96)
0.00882***
(2.76)
-0.00833 (-1.02)
-0.00825 (-1.36)
-0.0284 (-0.58)
0.00283 (0.54)
-0.00523 (-0.31)
-0.00296 (-0.43)
0.00372 (1.31)
-0.00963 (-1.32)
-0.00400 (-0.74)
0.0260 (0.60)
0.00635 (1.35)
-0.00701 (-0.44)
-0.00716 (-0.63)
0.0196 (0.39)
-0.0235 (-0.81)
0.00314 (0.48)
0.00474*
(1.78)
-0.0103 (-1.51)
-0.00663 (-1.31)
-0.00357 (-0.09)
0.00212 (0.48)
-0.00869 (-0.49)
0.00350 (0.48)
0.00729**
(2.42)
-0.0121 (-1.57)
-0.00789 (-1.38)
0.0147 (0.32)
0.00447 (0.90)
3676
控制變數 無 無 無 無 無 無 無 無 無 無 無 無
‧
-0.00139 (-0.04)
0.00254 (0.57)
-0.00715 (-0.19)
-0.00653*
(-1.74)
0.00451 (0.14)
-0.0281**
(-2.24)
0.0458 (0.72)
0.00140 (0.08)
-0.00128 (-0.48)
-0.00994*
(-1.92)
3676
(0,5) 0.0146*
(1.83)
0.00136 (0.03)
0.00174 (0.29)
-0.0458 (-0.93)
-0.00952*
(-1.89)
0.000616 (0.01)
-0.0530***
(-3.16)
0.0459 (0.54)
-0.00657 (-0.28)
-0.00536 (-1.49)
-0.000721 (-0.13)
-0.00834 (-0.19)
-0.00660 (-1.48)
-0.00220 (-0.69)
-0.00110 (-0.18)
3676
(-1,1) 0.00554 (0.84)
-0.00918 (-0.26)
0.00499 (0.99)
-0.00273 (-0.07)
-0.00934**
(-2.24)
0.00147 (0.04)
-0.0270*
(-1.94)
0.0374 (0.53)
-0.00501 (-0.25)
-0.000983 (-0.33)
-0.00323 (-0.08)
0.00278 (0.49)
-0.00373 (-0.08)
-0.00473 (-1.00)
-0.00516 (-0.13)
-0.00373 (-1.10)
-0.00810 (-1.24)
3676
市場模型(平均加權) ISV ODO OTH PEB PRD REG RST RTO SEL STR SYN 樣本數
(0,1) 0.0105*
(1.78)
-0.00383 (-0.12)
0.00217 (0.49)
-0.00560 (-0.15)
-0.00556 (-1.49)
-0.000700 (-0.26)
-0.00224 (-0.05)
0.000000676 (0.00)
-0.0378 (-0.77)
-0.00866*
(-1.74)
0.00794 (0.19)
-0.00501 (-1.40)
-0.00226 (-0.42)
-0.0144 (-0.33)
-0.00562 (-1.27)
-0.00625 (-0.17)
-0.00110 (-0.34)
-0.00291 (-0.47)
3676
(-1,1) 0.00506 (0.77)
-0.00936 (-0.27)
0.00432 (0.87)
-0.00259 (-0.06)
-0.00832**
(-2.00)
0.00492 (0.25)
-0.000321 (-0.11)
0.000363 (0.01)
0.00137 (0.24)
-0.00229 (-0.05)
-0.00395 (-0.84)
0.00569 (0.14)
-0.0394**
(-2.52)
0.0433 (0.54)
0.000440 (0.02)
-0.00306 (-0.91)
-0.00921 (-1.42)
3676
控制變數 無 無 無 無 無 無 無 無 無 無 無
‧
-0.00476 (-0.33)
0.00119 (0.12)
-0.00171 (-0.04)
-0.0192 (-0.74)
0.00112 (0.19)
0.00518**
(2.15)
-0.00841 (-1.36)
-0.00892*
(-1.95)
-0.00207 (-0.06)
-0.000214 (-0.05)
-0.00717 (-0.38)
-0.00316 (-0.24)
0.0476 (0.80)
-0.0685**
(-1.99)
0.00335 (0.43)
0.00863***
(2.71)
-0.00998 (-1.22)
-0.00739 (-1.22)
-0.0121 (-0.25)
0.00225 (0.43)
-0.00568 (-0.34)
-0.00496 (-0.73)
0.00343 (1.23)
-0.00840 (-1.17)
-0.00461 (-0.87)
0.0170 (0.40)
0.00398 (0.87)
-0.00685 (-0.43)
-0.00367 (-0.32)
0.00834 (0.17)
-0.0285 (-0.98)
0.00156 (0.24)
0.00534**
(1.98)
-0.0119*
(-1.73)
-0.00547 (-1.07)
-0.00174 (-0.04)
0.000125 (0.03)
-0.00754 (-0.59)
0.0364 (0.64)
-0.0561*
(-1.72)
0.00156 (0.21)
0.00764**
(2.53)
-0.0144*
(-1.87)
-0.00826 (-1.44)
0.0135 (0.29)
0.00353 (0.71)
-0.00363 (-0.25)
0.00267 (0.26)
0.00605 (0.13)
-0.0208 (-0.79)
0.000883 (0.15)
0.00553**
(2.29)
-0.00878 (-1.42)
-0.0107**
(-2.33)
-0.00513 (-0.14)
-0.000328 (-0.08)
-0.00289 (-0.15)
-0.00284 (-0.21)
0.0753 (1.27)
-0.0674**
(-1.96)
0.00384 (0.49)
0.00901***
(2.84)
-0.00914 (-1.12)
-0.00876 (-1.45)
-0.0189 (-0.39)
0.00116 (0.22)
-0.00427 (-0.26)
-0.00366 (-0.54)
0.00357 (1.28)
-0.00891 (-1.25)
-0.00539 (-1.02)
0.0198 (0.46)
0.00369 (0.80)
-0.00480 (-0.30)
-0.00274 (-0.24)
0.00946 (0.19)
-0.0317 (-1.09)
0.00181 (0.27)
0.00547**
(2.03)
-0.0112 (-1.63)
-0.00727 (-1.42)
-0.00579 (-0.14)
-0.0000614 (-0.01)
-0.00661 (-0.37)
-0.00654 (-0.52)
0.0419 (0.74)
-0.0562*
(-1.72)
0.00209 (0.28)
0.00789***
(2.62)
0.00301 (0.61)
3691
控制變數 無 無 無 無 無 無 無 無 無 無 無 無
‧
0.00253 (0.08)
0.00242 (0.54)
-0.00845 (-0.23)
-0.00584 (-1.55)
0.00835 (0.26)
-0.0280**
(-2.22)
0.0450 (0.70)
0.00804 (0.45)
-0.00151 (-0.56)
-0.00975*
(-1.88)
0.00107 (0.18)
-0.0447 (-0.92)
-0.00863*
(-1.74)
0.00919 (0.22)
-0.0494***
(-2.98)
0.0298 (0.35)
0.00444 (0.19)
-0.00544 (-1.53)
-0.00994 (-1.45)
-0.00254 (-0.49)
-0.0150 (-0.35)
-0.00649 (-1.49)
-0.00463 (-0.23)
-0.00165 (-0.53)
0.00346 (0.58)
3691
(-1,1) 0.00520
(0.80)
-0.00654 (-0.18)
0.00399 (0.80)
-0.00322 (-0.08)
-0.00799*
(-1.90)
0.00210 (0.06)
-0.0283**
(-2.02)
0.0583 (0.82)
0.000902 (0.05)
-0.000379 (-0.13)
-0.00966*
(-1.67)
3691
(-2,2) 0.00393
(0.54)
-0.00432 (-0.11)
-0.000414 (-0.07)
-0.00701 (-0.15)
-0.00426 (-0.90)
-0.00270 (-0.07)
-0.0382**
(-2.43)
0.0332 (0.41)
-0.00877 (-0.39)
-0.00253 (-0.75)
-0.00616 (-0.95)
3691
市場指數調整(平均加權) ISV ODO OTH PEB PRD REG RST RTO SEL STR SYN 樣本數
(0,1) 0.0109*
(1.88)
-0.00134 (-0.04)
0.00279 (0.62)
-0.00670 (-0.18)
-0.00591 (-1.57)
0.00785 (0.44)
-0.000914 (-0.34)
0.00139 (0.23)
-0.0428 (-0.88)
-0.00922*
(-1.86)
0.00264 (0.11)
-0.00450 (-1.27)
-0.00226 (-0.44)
-0.0200 (-0.47)
-0.00773*
(-1.78)
-0.00105 (-0.34)
0.00290 (0.48)
3691
(-1,1) 0.00582
(0.90)
-0.00972 (-0.27)
0.00435 (0.87)
-0.00450 (-0.11)
-0.00839**
(-2.00)
-0.000578 (-0.03)
0.000189 (0.06)
-0.00950 (-1.64)
3691
(-2,2) 0.00482
(0.66)
-0.00557 (-0.14)
0.000810 (0.14)
-0.00875 (-0.19)
-0.00544 (-1.16)
0.00949 (0.24)
-0.00201 (-0.60)
-0.00625 (-0.96)
3691
控制變數 無 無 無 無 無 無 無 無 無 無 無
‧
-0.00222 (-0.16)
-0.00344 (-0.34)
-0.0165 (-0.37)
-0.0188 (-0.73)
0.00116 (0.20)
0.00385 (1.60)
-0.00740 (-1.22)
-0.00916**
(-2.02)
0.00344 (0.09)
0.0000695 (0.02)
-0.00710 (-0.37)
-0.00194 (-0.14)
0.0191 (0.32)
-0.0673*
(-1.94)
0.00541 (0.69)
0.00740**
(2.29)
-0.00982 (-1.20)
-0.00810 (-1.33)
-0.00826 (-0.17)
0.00179 (0.34)
-0.00450 (-0.26)
-0.00355 (-0.50)
0.00383 (1.32)
-0.00924 (-1.26)
-0.00473 (-0.87)
0.0226 (0.51)
0.00433 (0.91)
-0.00632 (-0.40)
-0.00787 (-0.69)
0.0117 (0.23)
-0.0249 (-0.86)
0.00275 (0.42)
0.00328 (1.22)
-0.0102 (-1.51)
-0.00591 (-1.17)
0.0107 (0.26)
0.00162 (0.37)
0.00208 (0.28)
0.00605**
(1.98)
-0.0131*
(-1.70)
-0.00778 (-1.35)
0.0221 (0.48)
0.00416 (0.83)
-0.00113 (-0.08)
-0.00471 (-0.47)
-0.00672 (-0.15)
-0.0207 (-0.81)
0.000968 (0.17)
0.00398*
(1.66)
-0.00744 (-1.23)
-0.0100**
(-2.23)
-0.00146 (-0.04)
0.000183 (0.05)
-0.00198 (-0.11)
-0.00871 (-0.64)
0.0541 (0.91)
-0.0691**
(-2.01)
0.00559 (0.72)
0.00762**
(2.38)
-0.00738 (-0.91)
-0.00683 (-1.13)
-0.0259 (-0.53)
0.00163 (0.31)
-0.00414 (-0.24)
-0.00320 (-0.46)
0.00307 (1.06)
-0.00802 (-1.10)
-0.00375 (-0.69)
0.0268 (0.61)
0.00620 (1.31)
-0.00343 (-0.22)
-0.0105 (-0.93)
0.01000 (0.20)
-0.0292 (-1.02)
0.00253 (0.39)
0.00290 (1.08)
-0.00844 (-1.25)
-0.00622 (-1.24)
0.00585 (0.14)
0.00244 (0.56)
-0.00646 (-0.36)
0.00254 (0.34)
0.00563*
(1.86)
-0.00986 (-1.29)
-0.00746 (-1.31)
0.0196 (0.43)
0.00461 (0.93)
3676
控制變數 有 有 有 有 有 有 有 有 有 有 有 有
‧
-0.00649 (-0.20)
0.00195 (0.43)
-0.0177 (-0.49)
-0.00559 (-1.49)
0.00652 (0.21)
-0.0223*
(-1.79)
0.0207 (0.33)
-0.000718 (-0.04)
0.00170 (0.64)
-0.00683 (-1.30)
3676
(0,5) 0.00474 (0.50)
-0.00179 (-0.04)
0.000615 (0.10)
-0.0631 (-1.29)
-0.00794 (-1.58)
0.00137 (0.03)
-0.0463***
(-2.77)
0.00913 (0.11)
-0.00556 (-0.24)
-0.00171 (-0.48)
-0.00834 (-1.19)
3676
(-5,0) -0.00121 (-0.14)
0.00886 (0.23)
-0.00229 (-0.42)
-0.0121 (-0.27)
-0.00586 (-1.29)
0.00000534 (0.00)
0.00255 (0.40)
0.00510 (1.01)
-0.00911 (-0.22)
-0.00928**
(-2.22)
0.00455 (0.13)
-0.0202 (-1.45)
0.0122 (0.17)
-0.00605 (-0.31)
0.00212 (0.71)
-0.00693 (-1.18)
3676
(-2,2) -0.00666 (-0.75)
-0.00232 (-0.06)
0.00255 (0.44)
-0.00707 (-0.15)
-0.00413 (-0.87)
-0.00400 (-0.10)
-0.0357**
(-2.26)
0.0153 (0.19)
-0.00623 (-0.28)
-0.000540 (-0.16)
-0.00453 (-0.68)
0.00152 (0.34)
-0.0151 (-0.42)
-0.00469 (-1.26)
0.00842 (0.48)
0.00222 (0.84)
-0.00830 (-1.59)
3676
(0,5) 0.00445 (0.48)
-0.00957 (-0.23)
-0.00124 (-0.21)
-0.0533 (-1.10)
-0.00720 (-1.44)
0.00981 (0.23)
-0.00156 (-0.44)
0.00821 (0.22)
-0.00358 (-0.66)
-0.0164 (-0.37)
-0.00506 (-1.12)
-0.00390 (-0.10)
0.000842 (0.26)
-0.00138 (-0.22)
0.00445 (0.88)
-0.00751 (-0.19)
-0.00846**
(-2.03)
0.00383 (0.20)
0.00268 (0.90)
-0.00875 (-1.50)
3676
(-2,2) -0.00772 (-0.87)
-0.000960 (-0.02)
0.00107 (0.19)
-0.00432 (-0.09)
-0.00348 (-0.74)
0.00771 (0.19)
-0.0363**
(-2.31)
0.0156 (0.20)
0.00412 (0.19)
-0.0000108 (-0.00)
-0.00715 (-1.09)
3676
控制變數 有 有 有 有 有 有 有 有 有 有 有
‧
-0.00303 (-0.21)
-0.00348 (-0.34)
-0.0104 (-0.23)
-0.0237 (-0.91)
0.000212 (0.04)
0.00387 (1.60)
-0.00676 (-1.10)
-0.00867*
(-1.91)
0.00204 (0.06)
-0.000591 (-0.15)
-0.00630 (-0.34)
-0.00728 (-0.55)
0.0379 (0.64)
-0.0732**
(-2.14)
0.00166 (0.21)
0.00882***
(2.75)
-0.00957 (-1.19)
-0.00431 (-0.72)
-0.0107 (-0.22)
-0.000752 (-0.14)
-0.00486 (-0.29)
-0.00561 (-0.82)
0.00261 (0.92)
-0.00602 (-0.84)
-0.00476 (-0.90)
0.0174 (0.41)
0.00333 (0.72)
-0.00377 (-0.24)
-0.00809 (-0.72)
0.000764 (0.02)
-0.0318 (-1.10)
0.000673 (0.10)
0.00414 (1.53)
-0.0105 (-1.55)
-0.00402 (-0.79)
0.00764 (0.19)
-0.000805 (-0.18)
-0.00870 (-0.49)
0.000402 (0.05)
0.00580*
(1.91)
-0.0117 (-1.52)
-0.00812 (-1.42)
0.0177 (0.38)
0.00322 (0.65)
-0.00167 (-0.12)
-0.00185 (-0.18)
-0.00276 (-0.06)
-0.0256 (-0.98)
-0.00000254 (-0.00)
0.00425*
(1.75)
-0.00715 (-1.17)
-0.0104**
(-2.28)
0.000325 (0.01)
-0.000672 (-0.17)
-0.00185 (-0.10)
-0.00731 (-0.55)
0.0638 (1.08)
-0.0734**
(-2.16)
0.00231 (0.30)
0.00935***
(2.93)
-0.00877 (-1.09)
-0.00555 (-0.93)
-0.0175 (-0.36)
-0.00173 (-0.33)
-0.00355 (-0.21)
-0.00427 (-0.62)
0.00271 (0.96)
-0.00654 (-0.92)
-0.00548 (-1.03)
0.0216 (0.50)
0.00313 (0.68)
-0.00150 (-0.09)
-0.00705 (-0.63)
0.00157 (0.03)
-0.0355 (-1.23)
0.000997 (0.15)
0.00431 (1.59)
-0.00985 (-1.45)
-0.00582 (-1.15)
0.00483 (0.12)
-0.000930 (-0.21)
-0.00479 (-0.27)
-0.00972 (-0.77)
0.0314 (0.56)
-0.0629*
(-1.94)
0.00104 (0.14)
0.00603**
(1.99)
0.00281 (0.57)
3691
控制變數 有 有 有 有 有 有 有 有 有 有 有 有
‧
-0.00341 (-0.11)
0.00227 (0.50)
-0.0192 (-0.52)
-0.00481 (-1.28)
0.00577 (0.33)
0.00136 (0.51)
-0.00709 (-1.35)
3691
(0,5) 0.00500
(0.55)
0.00645 (0.15)
-0.000928 (-0.16)
-0.0622 (-1.29)
-0.00504 (-1.01)
0.0112 (0.27)
-0.0389**
(-2.36)
-0.00891 (-0.11)
0.00505 (0.22)
-0.00419 (-1.17)
-0.00358 (-0.51)
-0.00316 (-0.60)
-0.0204 (-0.47)
-0.00553 (-1.26)
-0.00562 (-0.27)
0.000642 (0.20)
0.00511 (0.83)
3691
(-1,1) -0.000760
(-0.10)
-0.00802 (-0.23)
0.00420 (0.83)
-0.0105 (-0.26)
-0.00682 (-1.62)
0.00572 (0.16)
-0.0204 (-1.46)
0.0345 (0.49)
-0.000846 (-0.04)
0.00128 (0.42)
-0.00432 (-0.73)
3691
(-2,2) -0.00625
(-0.72)
-0.00743 (-0.19)
0.0000853 (0.01)
-0.0118 (-0.26)
-0.00330 (-0.70)
-0.00161 (-0.04)
-0.0353**
(-2.25)
0.00554 (0.07)
-0.00622 (-0.28)
0.000671 (0.20)
-0.00356 (-0.54)
3691
市場指數調整(平均加權) ISV ODO OTH PEB PRD REG RST RTO SEL STR SYN 樣本數
(0,1) 0.00379
(0.54)
-0.00758 (-0.24)
0.00257 (0.57)
-0.0170 (-0.46)
-0.00494 (-1.31)
0.00565 (0.32)
0.00201 (0.75)
-0.00758 (-1.44)
3691
(0,5) 0.00653
(0.72)
-0.000717 (-0.02)
-0.000992 (-0.17)
-0.0596 (-1.24)
-0.00563 (-1.14)
0.00312 (0.14)
-0.00321 (-0.90)
-0.00491 (-0.71)
3691
(-5,0) -0.00119
(-0.15)
0.00744 (0.20)
-0.00282 (-0.53)
-0.0243 (-0.57)
-0.00685 (-1.56)
0.00123 (0.39)
0.00455 (0.74)
0.00453 (0.90)
-0.0114 (-0.28)
-0.00730*
(-1.74)
-0.00236 (-0.12)
0.00188 (0.62)
-0.00423 (-0.72)
3691
(-2,2) -0.00470
(-0.54)
-0.00871 (-0.22)
0.00133 (0.23)
-0.0137 (-0.30)
-0.00461 (-0.98)
0.0110 (0.28)
-0.0382**
(-2.44)
-0.00450 (-0.06)
-0.0104 (-0.47)
0.00121 (0.36)
-0.00371 (-0.57)
3691
控制變數 有 有 有 有 有 有 有 有 有 有 有
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
22
2.2.2 併購目的分組 2.2.2.1 第一種分類方式
由2.2.1的23類併購目的迴歸結果可以發現有6類的併購目的有顯著性和策略意涵，
根據Christensen et al. (2011)的看法認為併購目的可以分為兩種類型，一種為有策略性目 的，另一種則為提升公司當前經營績效，所以本文根據這樣的概念，以及參考Walter and Barney (1990)提出五種類型的管理觀點分類，將顯著而且有策略意涵的6類的併購目的 加以分類。Walter and Barney (1990)整理過去文獻研究提出的20類併購的管理目標，聚 焦在公司管理的目標或觀點是經理人進行併購的動機，讓實際併購參與的人員進行重要 性排序，再從中歸納出5類關於併購的管理觀點的描述，也就是五種管理觀點的群組，
再將這五種管理觀點的群組在四種併購型態中，找出這五種管理觀點的群組在每一種併 購型態中的重要性。過去這樣的研究方式並不多，是由實務上參與併購案的人員來做重 要性排序，表示這五種管理觀點的群組在每一種併購型態中都扮演不同的角色，而本文 併購目的的來源也是來自於實際上公司宣稱的併購原因，正好與Walter and Barney (1990) 提出五類的管理觀點的群組有契合之處，因此，由管理觀點出發研究經理人致力於併購 的原因，是Walter and Barney (1990)這篇文章重要的地方，也是本文採用作為分類方式 的原因。6類實際併購目的的描述，COR：透過併購讓主併或被併公司專注於核心事業/
資產，EPM：強化既存營運/擴充主要市場的營運，EXP：在新市場或外國市場擴充營運，
PRD：允許主併公司提供新的產品和服務，RST：重整事業和營運，SYN：主併公司創 造綜效/消除重複的服務或營運。分類的結果如下
表2-2-9、本文三種分類的群組
類型 SDC項目 分類的群組類型
Cluster1 COR、EPM mergers are a way managers expand current markets and concentrate on core
businesses/assets
Cluster2 EXP、PRD mergers are a way managers enter new market and provide new product、services Cluster3 RST、SYN mergers are a way managers eliminate
duplicate services/operations and general restructuring of business/operations
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
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23
由上述的分類可以發現，Cluster1和Cluster2比較屬於策略性併購目的，其中Cluster1 代表的是專注在核心事業與強化既有存營運/擴充主要市場的營運，Cluster2代表的是在 新市場或外國市場擴充營運與提供新的產品和服務，Cluster3代表的是重整事業和營運 與消除重複的服務或營運，Cluster3的分類比較偏向Christensen et al.(2011)提出單純提升 當前營運績效的併購目的。
2.2.2.2 第二種分類方式
第二種分類方式是將沒有顯著的併購目的全部加入併購策略群組中，分類的方式依 然根據Christensen et al. (2011)的看法認為併購目的可以分為兩種類型，一種為有策略性 目的，另一種則為提升公司當前經營績效，將剩餘的併購目加以分類，根據Walter and Barney (1990)提出5種類型的管理目的群組，具體的描述不同的策略群組分類，本文採 用作者各個不同的分組概念，對照SDC資料庫23類實際併購目的的描述共分為5大類，
第一為專注公司核心事業和擴充目前市場，第二為公司進入新市場和提供新產品與服務，
第三為公司極大化與利用財務能力，第四為公司消除重複服務、營運和改善營運效能、
損失，第五為其他無法歸類的理由，其中專注公司核心事業和擴充目前市場、進入新市 場和提供新產品與服務、公司極大化利用財務能力，是參考Walter and Barney (1990)提 出五種類型的併購目的群組中的三類作為分類依據；消除重複服務、營運和改善營運效 能、損失是根據Christensen et al. (2011)提出提升公司當前經營績效的概念設立的策略群 組，Walter and Barney (1990)五種分類群組如表2-2-10所示；
表2-2-10、Walter and Barney (1990)五種分類群組對應的文獻管理目的
編號 Walter and Barney (1990)的5種分類 Walter and Barney (1990)的 20項目的
Cluster1 mergers are a way managers obtain and exploit economies of scale and scope
WB8、WB15、WB20
Cluster2 mergers are a way managers deal with critical and ongoing interdependencies with others in a firm's environment
WB2、WB3、WB10
Cluster3 mergers are a way managers expand current product lines and markets
WB4、WB7、WB11、
WB12、WB14、WB17
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
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24
Cluster4 mergers are a way managers enter new business
WB13、WB16、WB18
Cluster5 mergers are a way managers maximize and utilize financial capability
WB1、WB5、WB6、WB9、
WB19
表2-2-11、Walter and Barney (1990)五種分類群組對應的文獻管理目的和中文翻譯 群組 編號 managerial goals for M&A 中文翻譯
Cluster1 WB8 utilize the acquiring company's expertise in marketing, production, or other areas within the acquired company
運用主併公司的專長在被
運用主併公司的專長在被