第二章 併購目的分類與累積超額報酬、長期績效之分析
第一節 併購目的資料分析
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第二章 併購目的分類與累積超額報酬、長期績效之分析
第一節 併購目的資料分析 2.1.1 樣本來源
本研究併購目的資料與併購相關資料來自於SDC Platinum，該資料庫為全球金 融交易的資料庫，提供公司投資與融資的資料，包括購併、創投、股票融資、債券 融資、破產、公司控管等。本研究採用的是SDC的Merger & Acquisition資料庫中的 北美併購資料。
併購累積異常報酬和大盤指數報酬資料蒐集來自於CRSP US Stock Databases，
資料庫來源主要為紐約證券交易所（New York Stock Exchange, NYSE）、美國證券 交易所（American Stock Exchange, AMEX）及那斯達克證券交易所（Nasdaq Stock Exchange, Nasdaq）之牌告上市股票，其日交易、月交易及年交易之相關數據型資料，
例如股票收盤價等歷史資料、美國企業活動資訊、企業沿革、購併及聯盟狀況、資 本回收、現金流量等基本財務資料。
其他公司的財務資料包含負債比率、公司市值、權益試與市價淨值比來自於 Compustat database，該資料庫主要包括過去四十年美國及加拿大公司詳細的財務報 表資料(包含回溯資料的二十年與Compustata所提供最近二十年的財報資訊)。基本上 Compustat提供了資產負債表、現金流量表、損益表以及股東權益變動表等重要財務 報表的相關資訊。
2.1.2 併購目的資料分析
本研究的樣本期間為2000到2014年，原因在於圖2-1-1顯示全球併購案件中有交 易目的描述的樣本數量從2000年開始才急速增加，可以看出全球的併購案對於併購 目的的宣告愈來愈重視，因此本研究採用的樣本期間由2000年開始。
圖2-1-1、全球併購案件中有併購目的描述的樣本
0 10000 20000 30000
1982 1984 1986 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
全球併購案件中有併購目的描述的樣本
有宣告併購目的交易案數量
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本研究將美國併購交易案中有交易目的描述的樣本整理在表2-1-1，從表2-1-1中 可以觀察到公司宣告併購目的的數量逐年增加，其中沒有併購目的顯示的公司，不 代表公司本身沒有宣告併購目的，而是SDC資料搜集從2000年才開始有這項資料搜 集的出現，因此，沒有併購目的宣告的公司有兩種可能，第一是公司本身沒有宣告，
第二是SDC沒搜集到該併購目的資料，從2000年才開始搜集該資料的樣本。沒有宣 告併購目的的公司比重逐年下降，2000年僅有11%，到了2014年已經高達59%，沒有 宣告併購目的公司的比例則從2000年的89%一路下降到2014年的41%，表示美國公司 進行併購時愈來愈重視併購目的宣告，這樣的情況也符合實務上對經理人的調查，
顯示大部分成功的併購案，主併公司的經營團隊在併購之前就已經清楚公司對於併 購案的策略是什麼，簡易的統計資料如下：
表2-1-1、SDC搜集美國所有併購案件中有併購目的描述的樣本數 美國併購案件中SDC搜集有併購目的描述的樣本數 年份 併購件數 有併購目
的描述
沒有併購 目的描述
有搜集到併購目 的描述的樣本數 占整體併購件數
的比率
沒有搜集到併購目 的描述的樣本數占 整體併購件數的比
率 2000 12609 1427 11182 11% 89%
2001 8769 2306 6463 26% 74%
2002 7937 4034 3903 51% 49%
2003 8568 3928 4640 46% 54%
2004 9700 5092 4608 52% 48%
2005 10511 6580 3931 63% 37%
2006 11788 6348 5440 54% 46%
2007 12846 6558 6288 51% 49%
2008 11159 5276 5883 47% 53%
2009 8957 4196 4761 47% 53%
2010 9346 5251 4095 56% 44%
2011 9823 6584 3239 67% 33%
2012 9732 6430 3302 66% 34%
2013 10009 5623 4386 56% 44%
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2014 11243 6598 4645 59% 41%
總和 152997 76231 76766 50% 50%
表2-1-2、SDC搜集美國上市公司宣告併購目的與無宣告併購目的的樣本數 美國上市公司併購案件中SDC搜集有併購目的描述的樣本數 年份 上市公
司併購 件數
上市公司 有併購目 的描述
上市公司 沒有併購 目的描述
上市公司有搜集到 併購目的描述的樣 本數占上市公司併
購件數的比率
上市公司沒有搜集到 併購目的描述的樣本 數占上市公司併購件
數的比率 2000 7021 1026 5995 15% 85%
2001 4774 1430 3344 30% 70%
2002 4033 2205 1828 55% 45%
2003 3973 1991 1982 50% 50%
2004 4685 2710 1975 58% 42%
2005 5060 3453 1607 68% 32%
2006 5216 2984 2232 57% 43%
2007 5638 3229 2409 57% 43%
2008 4763 2572 2191 54% 46%
2009 3302 1776 1526 54% 46%
2010 3836 2400 1436 63% 37%
2011 4100 2914 1186 71% 29%
2012 3685 2674 1011 73% 27%
2013 3426 2263 1163 66% 34%
2014 4167 2911 1256 70% 30%
總和 67679 36538 31141 54% 46%
表2-1-2進一步將美國上市公司的資料篩選出來，可以明顯看出美國上市公司宣 告併購目的的樣本數從2000年之後就開始大量增加，呈現穩定增加的趨勢，而上市 公司中沒有宣告併購目的的公司從2000年之後逐年減少，呈現穩定下降的趨勢，說 明美國上市公司對於將併購案的目的對投資人加以說明認為是重要的事情，因為併 購本身就是公司重大投資決策，動輒數百億元的金額，常常對於公司之後的經營有
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重大的影響，因此，公司加以對外說明併購目的，不僅能消除與投資人對於併購案 之間的資訊不對稱，更能夠讓投資人知道公司的經營策略與方向。
圖2-1-2、美國上市公司宣告與無宣告併購目的比例
由圖2-1-2可以清楚看到美國上市公司宣告併購目的比例呈現穩定增加的趨勢，
而沒有宣告併購目的的上市公司比例，則呈現下降的趨勢，這表示美國上市公司對 於對外說明公司為什麼要進行該項併購案的重視程度愈來愈高。
2.1.3 樣本篩選方法
從SDC資料庫下載併購案，時間從2000年到2014年，樣本數總共152,997，我們 要求主併公司要是公開上市公司、併購目的不能沒有併購目的顯示、併購案件必須 要完成，符合這三個條件篩選後，樣本數為27,477共10,026家公司，接下來為了得到 合併股價資料後最多的樣本個數，我們先將10,026筆未重複的併購樣本與CRSP的 cusip、ncusip和ticker三種方式合併，分別可以對到4,923、958、543筆資料，總共可 以對得到CRSP的cusip、ncusip和ticker三種碼資料的樣本數有6,424。
在6,424筆樣本中有72筆樣本的公司名稱是空白，因此將其刪除，接著同一家主 併公司會同時合併到兩筆相同CRSP公司名稱的資料，因此，本文先核對cusip相同者 留下，不同者刪除，若cusip相同，再核對ncusip，相同者留下，不同者刪除，最後 剩下5,743筆資料，再將5,743筆資料與原本27,477筆併購資料合併得到總併購資料為 21,008，最後有些併購案的併購目的有兩個以上，所以本文再篩選出只有單一併購 目的的樣本，得到樣本數為15,562。
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
%
美國上市公司宣告與無宣告併購目的比例
上市公司有併購目的描述 的樣本數占整體併購件數 的比率
上市公司沒有併購目的描 述的樣本數占整體併購件 數的比率
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在15,562筆併購案中，會出現同一家主併公司同時合併兩筆以上的目標公司資 料，包含同宣告日一天兩筆以上的資料和宣告日不同天但是卻是同一家主併公司公 司併購兩筆以上的相同目標公司資料，為了能夠正確合併到股價資料，必須要目標 公司是單一的樣本，所以本文排除不同天但是卻是同一家主併公司併購兩筆以上的 目標公司資料，把同一天兩筆以上相同目標公司的資料按照cusip相同者留下，不同 者刪除，若cusip相同，再核對ncusip，相同者留下，不同者刪除，最後剩下14,503 筆資料的目標公司都是單一家公司，不會出現兩筆以上相同的目標公司資料。
將14,503筆單一併購目的的資料跟CRSP資料庫從1999年2014年到的股價資料 合併，有股價資料的每一筆併購案都是1999年到2014年的資料，所以全部有
39,365,695筆資料，但是我們要需要的是併購區間的超額報酬，就必須要先得到併購 區間的前後順序，所以將併購宣告日與股價資料日期相減，與併購宣告日同一天的 即為0，前一天為-1，後一天為1，依此類推，然後再截取宣告日前200天和宣告日後 200天的資料，最後資料會縮減為3,400,307，但是有些宣告日當天沒有股價交易資料 無法排序的資料有67,852，因此，排除這些資料後得到3,332,455筆資料，為最終SDC 和CRSP資料庫合併後的結果，可用3,332,455筆資料進行併購區間的市場模型和市場 指數調整法計算累積併購超額報酬。
但是當併購案在合併股價資料時，我們發現宣告日會合併到兩筆股價資料，造 成宣告日0這天有兩筆資料以上，後面的樣本資料會產生不一致。而且使用市場模型 衡量法在6到-108，這個時間序列中不能有資料缺漏，因此要進一步排除在這段時間 內有資料闕漏任何一筆的情況。先把宣告日0那一天的樣本篩選出來，總共有12,302 筆資料。再計算宣告日0這一天的每一筆併購案的目標公司是否樣本數量都是1，如 果有超過1以上的數量，表示該併購案在宣告日這天合併到兩筆股價資料，因此，將 該筆併購到兩筆股價的資料排除，樣本數剩下11,887。再回去合併原來的資料可以 得到3,207,127筆資料，然後再將6到-108區間內的樣本篩選出來，可以得到1,347,881 筆資料，再將這些資料計算是否每一個併購案都有115資料，如果有缺漏不到115筆 就排除。最後再將宣告日0那天的資料篩選出來，最後得到11,507筆資料，再將11,507 筆資料回去合併原來的股價資料，就可以得到完整資料每一個區間都可以得到3676 的固定樣本數，然而採用市場指數調整法因為不用往前推一段固定時間的估計期，
所以樣本數會比市場模型多一點為3691。
本文分為(0,1)、(0,5)、(-5,0)、(-1,1)、(-2,2)總共五個區間計算累積超額報酬，而
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其中計算方式分為市場模型和市場指數調整法兩類，最後得到的樣本數如表2-1-3所 示：
表2-1-3、各個區間累積超報酬的樣本數
區間(市場模型) 第一種分類方式 第二種分類方式 23類目的迴歸 (0,1) 1750 3676 3676
(0,5) 1750 3676 3676 (-5,0) 1750 3676 3676 (-1,1) 1750 3676 3676 (-2,2) 1750 3676 3676
區間(市場指數調整法) 第一種分類方式 第二種分類方式 23類目的迴歸 (0,1) 1754 3691 3691
(0,5) 1754 3691 3691 (-5,0) 1754 3691 3691 (-1,1) 1754 3691 3691 (-2,2) 1754 3691 3691
表2-1-4說明不同的長期績效樣本數，把市場模型和市場指數調整法衡量下的樣 本合併兩年平均的ROA資料，可以得到不同分類方式和不同衡量方式下的長期績效 樣本。
表2-1-4、不同分類方式和不同衡量方式下，長期績效的樣本數 類型 第一種分類方式 第二種分類方式
市場模型法 1475 2985
市場指數調整法 1479 2995
第二節 併購目的分類方式