在信用評等方面，以下先簡介 TEJ 信用風險指標(TCRI)的起源與等級決定步 驟，接著將信用風險指標的等級意義與銀行的授信決策作對照(圖二)，並將其與 其他信用評等符號相互比較(表 2)，最後探討國內外文獻關於信用評等的實證結 果。
1. 信用風險指標(Taiwan Corporate Credit Risk Index)
(1) TEJ 信用風險指標(TCRI)簡介
TEJ 於 1991 年開始發展台灣企業信用評等模等系統，其第一階段由台大財 金系教授李存修主持研究。1995 年由於投資人仍對財務報表的可用性有所保留，
整個金融市場對企業信用評等系統的需求仍不明顯，因此 TEJ 出版「財務報表分 析與企業信用評等」，希望能藉此釐清財報的用處與限制。同時並將此評等更名 為「台灣企業信用風險指標（Taiwan Corporate Credit Risk Index, TCRI）」。
TCRI信用風險指標係依照下列三個步驟決定：先由財務資料得出【基本等 級】，再依風險和規模門檻修正基本等級，得出【門檻等級】，最後再就非量化 因素修正門檻等級，而得出TEJ的信用風險指標【TCRI】。其中非量化的因素即 為會計品質、產業前景、經營層風險偏好，主要考量因素包括：財報上營業利益 與C F O（由營業活動所產生之現金流量）不一致之程度；月業績與財務預測之 發佈偏離程度；不名譽事項及不一致的投融資決策；經營層風險偏好之程度，其 中即包含公司12個月來的庫藏股、炒股、設投資公司動態及董監質押現況等。
TCRI以十個財務數值和比率計算出一個基本綜合分數，綜合評分在1 6 5分 以下為第9等， 7 6 0分以上為第1等，其間以85分為一級距分級。TCRI在第1∼4 等的企業T E J評估屬於低度風險，企業獲利足以支應資金成本、財務結構穩健、
維持中高度流動性，借款多可以營運之現金流入依期償還，對不景氣之抗壓力較 高，TEJ建議可作信用放款。TCRI在第5∼6等的企業屬中度風險，財務結構雖算 穩定但獲利差或不穩、或獲利雖好但財務結構較差，對不景氣之抗壓力比前4等 的企業略遜，TEJ建議作非信用放款。若TCRI在第7等之後者屬高度風險，多為 虧損或雖損益兩平，但會計資訊品質差、財務結構脆弱、流動性極差，不僅不宜 做信用放款，TEJ建議最好能取得全額擔保品2 (見圖2) 。
圖 2、TCRI 等級意義 VS.授信決策圖示
圖表來源: 台灣經濟新報
在 TCRI 與其他信評機構長期債信評等的符號比較方面，從表 3 可知 TCRI
的 1-4 等同於其他信評機構的投資級，5-9 等與 D 級(本研究令為第 10 等)則為投 機級。而此評等方式所評等的公司與涵蓋的產業家數超過 2000 家，為所有信評 機構中最多的。2. 相關文獻探討
洪德生 (2007)指出，信用評等就是對企業的償債能力進行評比，可協助市 場專業人士作融資及授信等的財務決策，或使債務發行人及投資人都能更清楚掌 握企業的債信狀況。信用評等等級良好的企業，反映其償債能力較強、無法履行
2
若公司的等級在第 1、2、3、4 等時，表其屬信用風險群； 當其等級落在第 7、8、9 等時，表
其屬高信用風險群；其餘的第 5、6 等，信用風險介於其間，但尚無明顯財務壓力。
表2 信評機構長期債信評等符號比較表
等 級
TCRI S&P Moody＇
s
債務機率較低；可以增加企業取得信用及資金的管道，使企業籌資的彈性大為提 昇，並可以降低貸款成本。
在信用評等對公司績效的影響方面，實證結果大部分皆指出當公司信用風險 高，其公司資金成本會較高，公司績效會較差。Zaima and Mccarthy (1988）實證 結果發現，當公司的信用評等升級後，債券的累積超額報酬會大於股票的累積超 額報酬，而信用評等降級則會使企業價值下跌。Bhojraj and Sengupta (2003)探討 公司治理機制對債券評等與收益率的影響，實證結果顯示公司治理機制能藉由減 輕代理成本、監督管理當局的績效和降低公司與債權人間的資訊不對稱而降低違 約風險。實證結果也發現公司機構投資人持股比率越高、外部獨立董事比率較 高，會享有較高的債券評等與較低的債券殖利率。而機構法人持股過於集中會對 債券利率和評等產生負向影響。信用評等的高低，亦顯現出公司是否具投資價 值，且違約風險的高低會直接影響投資者的投資意願與偏好。游淑萍 (2001)實 證結果指出，信用等級較低的公司其信用展望會作負面調整，股價異常波動亦會 較大。黃炳達 (2003）實證也指出信用評等對經營績效具有正向的影響，當公司 為使揭露的資訊顯示出具較高的經營績效，必須使信用評等維持較高等級，且可 透過盈餘操控達到此結果。
由上述文獻我們可推斷信用評等較佳(信用風險分數較低)的公司其公司治 理較佳，而信用評等會較差(信用風險分數較高)的公司其公司治理較差。公司信 用評等越差對公司價值會有不利影響，可能是董監股權質押之後降低公司績效的 原因之ㄧ。