董事會是公司治理機制的核心，過去文獻大部分皆支持董監事持股比率越 高，對公司監督制衡的力量會越強，且董監持股比率對公司財務危機會有預測能 力，其董監事持股比率越高，公司價值與績效會較佳。
Aggarwal and Nanda(2004)認為董事會是企業內部治理機制的核心，其董事 會主要角色為監督企業的管理當局，並解決管理當局與外部股東之間的代理問 題。Chen, Goldstein, and Jiang (2008)則探討董事擁有權對公同基金產業的影響，
其研究認為董事會的擁有權會賦予董事較大的誘因去監督經理人所管理的基 金，然而其耗費成本且不具效率。研究中並認為在董事們會在擁有權結構的利與 弊中尋找一個最適點，因而在共同基金中持有一個最適股份比率以將自身利益最 大化。Shivdasani (1993)則探討董事結構與權益擁有權對敵意併購的影響，實證 結果指出，敵意購併的樣本相較與其他樣本，外部董事持股與外部董事比率皆顯 著較低，其研究中並指出董事會是敵意併購的替換機制(substitute mechanisms)。
Beasley（1996）則以 1：1 配對樣本，探討董事會組織結構與財務報表舞弊 之關聯性。實證結果發現發生財務報表舞弊的公司相較於未發生財務報表舞弊公 司而言，其外部董事佔董事會比例與外部董事持股比率皆較低，顯示外部董事具 有監督公司及防止舞弊的作用。而 Jensen and Meckling（1976）提出認為當董事 會的持股愈大，董事之財富會與公司之營運狀況息息相關，自身利益與公司合而 為一的情況下，董事會盡力去監督管理當局之行為；由於董事發揮其監督的功 能，管理階層亦較不可能從事利己卻對公司有害之情事，而致力於提高公司之績 效，所以董事會持股比例與公司價值會呈正相關。Kesner ( 1987）及 Oswald and Jahera（1991）也均支持內部董監事的持股比例與公司績效間呈現正相關。
而在國內文獻部份部份，林晏仲 (2004)探討台灣上市電子公司股權結構、
員工紅利及董監酬勞與公司績效關聯性。實證結果發現董監事持股比率與公司績 效呈正相關。而陳柏華 (2008)也探討金融控股公司董事質押比率與其經營績效 的相關性。實證結果中同樣也發現董事持股比率對總資產報酬率及股東權益報酬 率皆呈顯著正向關係，亦即董事持股比率愈高其經營績效愈佳，公司代理問題愈 小。也有研究探討公司治理變數對財務危機公司的預測力，實證結果也顯示董監 持股比率等變數對公司財務危機有預測能力(林淑惠，2006)。在董監持股對公司 現金價值的影響方面，李智蕙 (2007)實證結果指出當董監持股率越多的公司其 現金價值會越高。而林雅瓊 (2008)實證結果也發現經理人持股比與董事持股比 對於價值或經營績效呈正向關係。
然而，Jensen and Ruback （1983）卻提出「利益掠奪假說」（Entrenchment Hypothesis）。其研究認為公司董事為了保持自身地位，會產生「反接管行為」
（anti-takeover behavior）以鞏固自身職權。因此，當股權愈集中於少數董事手中 時，反接管行為的可能性就愈大，而董事的瀆職的行為也就可以獲得更大的保 障，使得過度特權消費的行為變得更加難以管理。而Morck et al.（1988）則探討 董事會持股比例與Tobin’s Q的關係。其研究結果指出，當董事會持股比率在 0%-5%時，董事會持股比率與績效為正向關係；當董事會持股比率在5%-25%時，
董事會持股比率與績效為負向關係；當董事會持股比率在25%以上時，董事會持 股比率與績效為正向關係。
由上述文獻可知，大部分文獻皆支持董監持股比率越高，董監事會較有誘因 去監督公司，會對公司績效與公司價值有正面助益。
第六節 公司治理與公司績效相關文獻
歷經 1997 年亞洲金融風暴後，2001 與 2002 年間美國又陸續爆發恩隆和世 界通訊等弊案，促使公司治理愈來越受到重視。由於公司治理有助於健全金融市 場，讓資本市場更透明化、更國際化，世界各國主管機關及投資人對建立公司治 理制度多已逐漸形成共識（洪德生，2007 )。
過去在公司治理對公司績效的文獻方面，邱琬詒（2007）針對台灣上市公司 探討公司治理與經營績效的關係。其研究結果發現最大股東持有次大股東持股比 率對傳統產業以及整體樣本的績效有顯著負向影響，顯示金字塔結構的確不利於 公司績效。其研究也引入次大股東持有最大股東持股比率則對高科技產業的會計 績效有顯著的正向關係，實證結果也指出若目標公司的次大股東持有最大股東的 股權時，對最大股東有制衡的效果。
而過去也曾有文獻以綜合性的公司治理指標探討公司治理對績效的影響，如 葉銀華、李存修、柯承恩 (2002)探討 1999 年台灣 292 家非金融業的上市公司其 公司治理對績效的影響，其研究結果發現當期公司治理綜合指標對公司當期及未 來績效皆呈顯著正向關係，亦即當公司治理愈佳，其公司績效會較佳。而 Brown and Caylor (2004)則用公司治理分數來評估公司治理情形，其研究以 ROE、淨邊 際毛利及 Tobin’s Q 作為公司績效的代理變數，實證結果指出公司治理分數與公 司績效間呈正向關係。Kao, Chiou and Chen（2004）研究則發現三個公司的監督 機制－機構投資人、債權人及股利政策，能有效降低董監事持股質押所引發的代 理問題，進而改善公司的經營績效，且在集團公司較非集團公司顯著。
由上述文獻可知，當公司治理越佳，對公司績效會有正面助益。
第叁章 研究設計