個案公司簡介與財務分析

5.1.1 個案公司的成立過程

本研究的個案公司是於 2008 年 4 月成立的 Applied Green Light Inc., Cayman，主要從事無汞平面螢光燈的開發與製造。技術來源為國人自行開發，

擁有自己的元件結構、驅動電路、以及製程等總共23 項國內外專利。個案公司 的經營團隊早期於工研院電子所開發平面燈技術，並在2002 年時成功地將第一 代的平面燈產品應用於小面積平面顯示器的背光源上。後來由於小面積顯示器 的市場應用主要為輕薄型的攜帶式電子產品，並不適合平面燈的應用，於是研 發經營團隊繼續開發第二代平面燈元件。第二代的產品適用於大面積特殊用途 的平面顯示器背光源，為了經營此技術並推廣此產品至應用市場上，經營團隊 成立了個案公司，並向台灣的創業投資公司進行募集營運資金。

個案公司的經營團隊於2007 年 11 月開始接觸台灣的創投公司，並於 2008 年4 月在開曼群島申請成立個案公司，以境外公司的模式向台灣創投業集資。

整個集資過程與分析在第六章將做完整的敘述與探討。總共有五家創投公司投 資了個案公司，並分成兩階段將資金注入個案公司。五家創投公司的介紹，以 及個案公司資本形成的過程與資料亦留到第六章一併做探討。

個案公司經營團隊於 2008 年 1 月於工研院育成中心租用辦公室開始運 作，並於2008 年 4 月以台灣應用光源股份有限公司的名義通過申請審查進入新 竹科學園區，並租用園區管理局的高層廠房做為基地，興建一條無汞平面燈生 產線，於2008 年 12 月興建完成。此條生產線的最高產能為每月 5000 片無汞平 面燈，可生產平面燈的燈體尺寸從15 寸開始，最大可到 32 寸。而境外公司形 態的Applied Green Light 公司在集資完成後，以台灣應用光源的唯一股東名義 將資金注入，成為台灣應用光源股份有限公司的母公司。

5.1.2 個案公司的核心技術簡介

個案公司的核心技術為無汞平面光源（Mercury-free Flat Fluorescent Lamp, FFL）。無汞平面燈是採用氙氣（Xenon）為放氣體放電物質，其結構如下圖所 示，由上下兩平板玻璃、支撐住、以及側面邊條玻璃所構成之扁平型真空腔體，

30

腔體內部塗佈螢光材料及反射材料，腔體外部底側印上電極圖形，最後讓腔體 內充滿特定氣壓之氙氣而成。

圖5.1、平面燈結構示意圖(資料來源：個案公司研發單位提供)

當將一組特殊設計的驅動電路將驅動波形加到外部電極時，電能會穿過下 板玻璃，游離腔體內之氙氣而產生電漿，電漿會激發出波長為172 nm 及 147 nm 之深紫外線。這些深紫外線再激發塗於平板玻璃上的螢光材料而發射出可 見光。此光源之優點為：

－無汞環保：採用氙氣為放氣體放電物質，有別於一般傳統螢光燈使用汞蒸汽，

－廣溫操作：元件工作範圍可達-40 ⁰C ~ 90 ⁰C，

－適合高亮度使用：產生UV 氣體密度為 CCFL 的 1,000 倍以上，

－壽命長達100,000 小時：無水銀及電極損耗；

－可靠度佳、且無紫外線漏出。

不過，此光源技術有能量轉換效率稍低，以及生產技術困難等兩大缺點。

由於全球開發無汞平面光源只於技術開發階段，除了個案公司外，並無商品化 之進展。就無汞平面光源與其他競爭技術之比較，其分析如下表：

electrode

top glass

bottom glass spacer

phosphor Xe discharge

generate UV

reflection layer

light emission

insulation layer

31

Industrial LCD 分

32

來平面顯示器應用範圍的擴展，本研究的預測將是 Public Display。顯示器應用 範圍的擴展如下圖所示：

年代

顯示器應 用範圍的 擴展

客廳、起居室 辦公室 Mobile 公共場所、戶外

主要應用

產品 電視 電腦螢幕 NB、行動電話 產業電腦應用、

Digital sinage

顯示器的

功能需求 Video image High resolution 平面、輕薄 高亮度、高可靠 度、嚴苛環境適用 1980以前 1980s~1990s 1990s~2000s 2010s

圖5.2、顯示器的發展與市場應用範圍的擴張(資料來源：本研究整理)

由於TFTLCD 平面顯示器產業的產能越來越大(參考 5.2 節)，其市場應用 範圍的擴展會越來越積極，除了現有的應用市場外，目前拓展最積極的領域之 一為工業電腦應用的公共場所或戶外使用的範圍，如數位電子看板、自動販賣 售票等交易系統、公共說明指示等資訊系統等等的產品應用。這些應用所需的 顯示器需要較高的可靠度與亮度，以便在嚴苛的環境下還能操作而讓人看到顯 示在螢幕上的資訊。嚴苛的環境例如太陽光底下需要較高亮度的顯示器，高緯 度地區嚴酷寒冬時在戶外的顯示器需要在攝氏零下20 度還能正常工作。個案公 司的核心技術的元件特性可達成這一類的產品規格需求，因此個案投資計畫主 要目的是為了供應這些正在成長中的特殊顯示器市場需求，而利用核心技術無 汞平面燈來開發高亮度高可靠度的TFTLCD 平面顯示器。

因為個案公司的主要核心技術為平面燈的開發與製造，其固定資產的投資 主要也是為平面燈生產所設置，為了從元件製作發展到開發顯示器系統模組，

個案公司必須整合公司外部的資源，發展出一個有效率的供應鏈，以提供有競 爭力的產品供應特殊顯示器市場的需求。台灣TFTLCD 產業在本島所發展出來 的供應鏈已非常完整(參考 5.2.3 小節)，故個案公司以 ODM 的模式將顯示器模 組的機構設計與模組製造組裝外包給台灣現有的TFTLCD 供應鏈廠商，有效地 整合國內平面顯示器產業現有的資源。經本研究對個案公司的供應鏈分析，製 作出供應鏈分析圖如下：

33

Inverter PCBA LIPS

其他電 程，客戶主要分成兩類，一類為system supplier 亦即台灣的工業電腦廠商，另 一類為Distributor 或 system integrator，這一類客戶也同時是工業電腦廠商的客 戶(參考第 5.3 節)。p2 是材料採購供應流程，材料包括平面燈原材(raw

materials)、模組機構件與電子電路組件。p3, p4 是 ODM 流程，將模組機構設 計與組裝外包給模組廠。個案公司亦同意模組廠將組裝完成的產品銷售給自己

34 Q1 Q2 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4

2008 2009 2010 2011

研發 ^試量推廣 量產

研發 試量 量產

研發 試量 量產

建廠

15"

19"

32"

其他尺寸產品開發

圖5.4 個案公司初期的產品開發計畫(個案公司研發單位提供)

本研究將依據此產品開發的數據，對個案公司的財務預估做分析並做計畫風險 評估，於下一小節中敘述。

由上述個案公司的設立、核心技術分析、與市場策略、供應鏈分析、產品 規劃，本研究整理了個案公司的SWOT 分析如下表 5.2：

35

Strength Weakness

•擁有核心技術以及相關專利

Opportunity Threaten

•台灣的TFTLCD 供應鏈完整

36

5.1.4 個案公司的財務預估與敏感度分析

本研究為了了解個案公司在營運上面的財務預估，對個案公司的市場銷售預估與 公司營運活動財務預估數據做了敏感度分析，並依此研究結果以了解創投公司如何對 個案公司進行資本預算評估與投資計畫風險評估。

從上一小節所敘述，個案公司有三類不同尺寸高亮度顯示器模組的產品計畫與市 場銷售規劃，本研究依個案公司所做的市場評估所得到的數據整理得到下表5.3 所示 的市場銷售預估數據。表5.3 中上半部為各類產品的預設售價與材料成本統計數據，

預設售價是根據市場調查數所得的數據所做的預估。目前市場上高亮度平面顯示器模 組的價格範圍變化很大，通常依據不同的規格如亮度數值等，以及客戶不同的需求如 防水防塵等而有不同的價格，市調結果15”模組價格在美金 400 元以上，通常落在 420~500 之間，我們用美金 400 元設定個案公司 15 寸高亮度模組的售價來做敏感度 分析的數據，其他兩個尺寸產品的售價設定亦依此原則進行；材料成本則根據個案公 司的研發單位所提供的數據整理而得。

產品 15" 19" 32"

售價(US $) 400 560 1,250 材料成本(US $) 242 316 680

銷售量預估 2008 2009 2010 2011 2012 15" 10 1,630 5,168 8,036 9,219 19" - 450 3,382 5,166 5,927 32" - 50 2,005 3,008 3,221 總數量 10 2,130 16,21010,555 18,366 表 5.3、個案公司產品價格數據與銷售預估

表5.3 中下半部的銷售預估是根據個案公司的產品開發計畫以及市場與產品推 廣計畫所做的數據整理而得。根據上面的資訊以及個案公司的初期營運活動財 務資料與資產折舊數據，以及未來營運計畫資料，本研究做出個案公司的五年 損益預估如下表所示：

37 M NT$

Sales Revenue .13 ^100.0% 32.47 ^100.0% 217.31 ^100.0% 331.55 ^100.0% 370.70 ^100.0%

COGS 8.50 ^6326.9% 48.03 ^147.9% 159.56 ^73.4% 229.79 ^69.3% 253.93 ^68.5%

Gross Margin -8.37 ^-6227% -15.55 ^-47.9% 57.75 ^26.6% 101.76 ^30.7% 116.77 ^31.5%

R&D 5.00 ^3720.2% 11.60 ^35.7% 13.40 ^6.2% 16.00 ^4.8% 16.00 ^4.3%

SAG 3.90 ^2901.8% 8.10 ^24.9% 9.75 ^4.5% 12.00 ^3.6% 14.00 ^3.8%

N.I. -17.27 ^-12849% -35.25 ^-108.6% 34.60 ^15.9% 73.76 ^22.2% 86.77 ^23.4%

2012

2008 2009 2010 2011

表 5.4、個案公司五年損益預估

五年損益預測資料中先不考慮營業稅捐，因為個案公司在台灣是以台灣應 用光源股份有限公司在台登記並營運，可享有研發投資抵減的租稅優惠，而 Applied Green Light Inc,. 為境外免稅公司。個案公司初期投資活動中設備投資 二千五百萬台幣與廠房改良建設一千六百萬台幣，以及一千萬的產品開發開模 費用投資。依損益預估數據與投資活動財務資料可分析出損益平衡點與營運資 金需求量。現金損益兩平與會計損益兩平的計算式如下式：

(

p₁₅ − vc₁₅

)

Q₁₅ +

(

p₁₉ − vc₁₉

)

Q₁₉ +

(

p₃₂ − vc₃₂

)

Q₃₂ = FC (1)

(

p₁₅ − vc₁₅

)

Q₁₅ +

(

p₁₉ − vc₁₉

)

Q₁₉ +

(

p₃₂ − vc₃₂

)

Q₃₂ = FC + Dep (2)

其中

P_i = 個別產品售價 vc_i = 個別產品變動成本

Q_i = 個別產品銷售數量 FC = 固定成本

Dep = 折舊費用

式(1)是現金損益兩平公式，式(2)式會計損益兩平公式，計算分析得到個案 公司的兩者損益平衡皆點落在2010 年的第一季，而營運資金需求量為 85.7 百 萬台幣。我們用售價、材料成本、與銷售量做為變數進行敏感度分析。售價的 變化是依原設定值再往下變動，材料成本則往上提高，而銷售預估量的變動方 向則往下變動，用這三個變數的變動量來做現金損益平衡點與資金需求量的敏 感度分析，分析結果如下表所示：

38

2008 2007

I

r

39

假設個案投資計畫初期投入資金I=100 百萬台幣，為了計算方便，將 I 分攤在 五年內折舊完畢，而個案的投資期為五年，則NPV 可用下式求得：

[ ( ) ] ⁺ [ ( ) ] ⁺ _L

=

NI₁ PVIF r

, 1

NI ₂ PVIF r

, 2

NPV

[ ( ) ^{, 5} ] ^{( 4 )}

5 PVIF r

+

NI

其中 NI_t = 表 5.4 損益表中的淨利潤 N.I.。

經由上式可計算並得到個案投資計畫的淨現值解析圖，如下(圖 5.5)：

經由上式可計算並得到個案投資計畫的淨現值解析圖，如下(圖 5.5)：

在文檔中 以境外公司模式的創業融資過程之研究-以A高科技創新公司個案為例 (頁 38-49)