一、 次級房貸的由來(陳美菊, 2009) (一) 低利率催生房市泡沫
2001年科技泡沫化及911恐怖攻擊所引發通貨緊縮潛在危機，美國聯邦 準備銀行(Federal Reserve System, FED)從2001年1月至2003年6月共降息13 次，將聯邦基金利率由6.5%降至1.0%。在資金成本低廉之下，市場流動性 大增，美國房地產市場開始活絡，美國民眾爭相投入，其中收入低、信用 不佳者，因無法經由正常銀行管道取得抵押貸款，則透過次級房貸業者取 得購屋所需資金。
(二) 次級房貸放款浮濫
次級房貸業者將房貸債權出售給投資銀行，透過證券化並包裝成高利 率的結構性金融商品出售，提供了次級房貸業者源源不絕的資金；另一方 面，抵押貸款經紀人及次級房貸業者為賺取手續費，開始以各種方式招攬 新客戶，包括降低放款門檻、提高放款成數、規避頭期款、延長寬限期及 彈性利率等。由於房貸審核標準寬鬆，加上缺乏適當的監督，使次級房貸 放款創始金額自2000年逐年增加，2004年至2006年間更是大幅成長，到2006 年次級房貸的規模已達1.3兆美元，占美國抵押貸款市場的比重高達11%。
(三) 房市急速降溫、違約率劇增
美國聯邦準備銀行(FED)自2004年6月起連續升息，將聯邦基本利率由 1%升至5.25%，加上國會要求業者改變貸放標準，美國房市自2006年急速 降溫，借款者還款壓力，次級房貸違約率大幅攀升。美國房貸銀行協會 (Mortgage Bankers Association, MBA)調查顯示：美國住宅違約率自2005年開 始攀升，2007年前三季次級房貸的違約率更激增至 13.77%、14.82%及 16.31%；全體新增法拍屋率則增達0.58%、0.65%及0.78%，創歷史新高。次
10
級房貸借款者延遲還本付息，違約率提高，造成相關放款金融業者不堪虧 損，一家接著一家倒閉。
(四) 衍生性金融商品信用過度擴張，信評機構評比失當
金融機構將房貸的債權加以證券化後，再依風險高低予以分類出售，
其 中 風 險 較 高 的 透 過 再 包 裝 成 高 利 率 的 金 融 商 品 ， 如 擔 保 債 權 憑 證 (Collateralized Debt Obligations, CDO)、信用違約交換(Credit Default Swaps, CDS)等衍生性金融商品，售予追求高利的全球投資人，特別是避險基金。
在證券化的過程當中，透過投資銀行的信用增強(Credit-Enhancement)，國 際信評機構均給予次級房貸包裝的債券很高的信用評等；又適逢全球資金 氾濫，更吸引投資人搶購，造成全球信用過度膨脹。
所謂次級房貸(Subprime Mortgage)，係指美國抵押貸款業者以較高的利 率，提供貸款給信用較差或信用歷史不夠(即債信非A級, Nonprime)的民眾 購屋貸款，其中以拉丁美洲裔、非洲裔、低收入民眾為主。次級房貸依貸 款者的債信風險程度，細分為A-、B、C 及D 等四級1。一般是依據知名信 用評估公司(Fair Isaac Corporation)發展出來的信用評分(Fair Isaac and Company, FICO)系統來評定貸款者的信用水準；若FICO評分2低於620 分則 視為高風險，而次級房貸即指借給FICO低於620分的房屋貸款者。相較於一 般房貸(Prime Mortgage)，由於借貸信用不好，次級房貸的融資成數較低，
其嚴重違約的比率也較高，所支付的貸款利息較一般房貸高出2到4個百分 點，且80%以上都以浮動利率計息。
二、 全球金融海嘯的由來(黃富櫻等, 2009)
金融海嘯危機，自2007年6月，其後經歷5個重大階段，第一個階段發 生於2007年6月下旬至9月中旬。在6月下旬，美國第五大證券商貝爾斯登資 產管理公司(Bear Stearns Asset Management Inc.)旗下兩支避險基金因次級
1 實務上亦有將 A-另外分出，而僅將 B 級、C 級及 D 級的部分稱為次級房貸。
2 FICO 評分範圍介於 300 分至 850 分，分數愈高表示信用越好。
房貸市場逆轉而使其基金價值急速下跌，引發證券化市場及結構性商品市 場動盪不安，並造成流動性與信用市場緊縮，且其影響及於全球金融市場，
至9月中旬，英國北岩銀行(Northern Rock)爆發銀行擠兌事件。各國央行在 這段期間採取大規模的注資行動，以化解不安。
第二階段為自2007年10月至2008年1月，銀行體系的資產減少遠較預期 高，而專職債券保險機構(Monoline Insurers，或稱專職金融保證機構，
Monoline Financial Guarantors)因承做大量與次級房貸有關證券的保險業 務，也遭致重大損失，促使信用評等機構調降多種次級房貸證券信用評等 級別，引發市場震撼，經全球五大央行採取各種聯合行動，方逐漸平息。
第三階段發生在2008年2月至3月中旬，新的數據顯示美國經濟前景不 佳，且金融市場發生新一波的流動性危機，其後貝爾斯登股價重挫，且資 產大量流失，同年3月中旬在美國財政部與聯邦準備理事會介入下，由摩根 大通銀行予以收購。
第四階段發生在2008年7至8月間，美國抵押貸款銀行因發生擠兌而倒 閉，而美國兩大房貸機構房利美(Fannie Mae)與房地美(Freddie Mac)財務狀 況不佳再度浮現，使得兩家機構股價連續重挫，引發美國股市全面下跌，
各國股市也紛紛受到影響。美國財政部及聯準會提出拯救房利美及房地美 兩家房貸機構的方案，於7月下旬經國會參眾兩院通過。
第五階段始自2008年9月中旬，也是最為嚴重的階段，美國投資銀行雷 曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holding Inc.)向美國政府求援未果，聲請 破產保護，成為美國史上最大宗破產案。此外，美國銀行(Bank of America) 以 500億 美 元 收 購美 林 公 司 (Merrill Lynch & Co) ， 加 上 美 國 國 際 集 團 (American International Group, AIG)向美國官方求援，各種利空衝擊下美股 大跌，再次引發全球金融市場的巨大震撼。
自 2007 年美國次級房貸風暴，重創美國金融業，導致美國許多金融業
12
出現鉅額虧損。雷曼兄弟為全美第一大房貸證券承銷商，所以次級房貸風 暴對其造成極大的創傷，導致虧損情況十分嚴重，2008 年第二季虧損 28 億 美元，第三季虧損 39 億美元。雖然雷曼兄弟在 2008 年第二季籌資 140 億 美元，出售 1,470 億美元的資產，藉以增加現金，但是仍然欲振乏力。2008 年 9 月 15 日歷經 158 年歷史，資產總值高達 6,390 億美元的雷曼兄弟，因 為債務突破 6130 億美元，進而宣告破產，雷曼兄弟股價隨之大跌 93%，道 瓊指數大跌 504 點。這場「全球金融海嘯」，是史上罕見的系統性金融危 機，同時牽動全球股市、債市、房市三種主要資產齊跌。茲將導致金融海 嘯的主要成因說明如下(郭秋榮, 2009)：
1、美國房市惡化並擴散至金融機構
21 世紀全球進入金融機構跨業經營後，投資銀行亦可透過十倍以上的 財務槓桿操作，包裝金融商品，販售至世界各地，由各國政府、銀行及投 資大眾共同分攤房貸風險或其他金融商品之風險。由於金融機構在房貸中 扮演的角色頗為重要，是資金取得的主要管道，在房地產景氣熱絡之際，
適度膨脹的泡沫不但無損經濟，反而有助景氣繁榮；但景氣一旦進入衰退，
相形變大的泡沫破滅，所有的投機行為將反噬自身，且加快經濟衰退的速 度。2008 年來美國房價跌幅擴大，房貸違約持續增加，進入法拍的房屋貸 款戶比率創下歷史新高，美國房市落入房價下跌及查封激增的惡性循環 中，隨著房地產泡沫破滅，進而引發連鎖的金融機構倒閉風潮。
2、 金融監理疏失與規範不足
依據2008年度諾貝爾經濟學得獎克魯曼(Paul Krugman)的研究，次級房 貸中有一半貸款是由非銀行機構貸出，但這些機構並未接受聯邦的監理，
其後推陳出新的金融衍生性商品越來越複雜，已超越金融監理的架構，傳 統的監理根本無法因應。21世紀美國「金融服務現代化法案」所訂定的監 理機制，雖然採取功能別與機構別管理的混合制，但主管機關的監理仍屬
於多元主管機關模式，包括聯邦存款保險公司(Federal Deposit Insurance Corporation, FDIC)、聯邦準備銀行(Federal Reserve Bank, FRB)、州政府等都 各有不同管轄權，因而發生金融問題時，勢必要跨單位協商。此種重複監 理不具效率且成本較高，此次金融風暴由房貸蔓延到投資銀行、保險公司 等其他金融部門，即暴露出美國金融監理制度的缺陷。
3、 銀行風暴擴大演變成流動性危機
房地產市場惡化延燒到2008年7月中即爆發二房財報危機，加速金融機 構進行打銷呆帳、降低負債比及提高資本適足率等信貸緊縮措施，使信用 市場惡化轉變成為資金流動性不足的問題，之後的9月中發生雷曼兄弟申請 破產及AIG 請求政府救援其流動性危機等事情。造成流動性危機的因素是 資訊不透明，過去因為仰賴信用評等公司的評比，承受的風險極可能超出 原有的評等而無法預期；再者，金融機構本身的資訊透明度不夠，市場無 法得知實際虧損金額，一旦媒體傳出、點名或渲染，令市場參與者在資訊 不充分的情況下，彼此之間採取互不信任的態度，保有現金成為最佳策略 下，市場即發生流動性危機。
4、全球資金竄流、抽身擴大金融市場波動與危機
最初美國次貸風暴造成各地金融機構虧損，全球資金首先從直接受到 衝擊的歐美市場抽出；亞洲地區雖然受傷較為輕微，但當美國金融危機擴 散，陸續傳出下一個可能破產的仍是大型銀行等消息，造成投資人與金融 機構的一致性恐慌。再加上信貸市場全面緊縮，投資人信心極度脆弱，反 映最快的股市連鎖性下跌，形成全球性危機。
三、全球金融海嘯對台灣造成的影響 1、出口成長率轉呈負成長
受全球金融風暴因素影響下，在2008年7月至9月間我國對外貿易轉趨 疲弱，2008年累計貿易出超148億元，縮減45.9%，影響經濟成長。
14
2、來自主要國家外銷接單減少
2008年9月外銷訂單金額達317.9億美元，年增率僅2.82%，較過去兩位 數成長明顯減緩。主要受到面板廠商明顯受市場需求下滑影響，以及上游 原料價格波動劇烈及預期心理影響所致。
3、消費及投資減少
由於我國金融機構或個人對外投資金融相關商品產生虧損，包括雷曼
由於我國金融機構或個人對外投資金融相關商品產生虧損，包括雷曼