根據相關文獻指出，過度反應假說係指投資人過度重視短期資訊而忽 略長期基本資訊，使得股價在短期暫時偏離基本價值，隨後再反向修正而 回到合理價位的現象。DeBondt and Thaler (1985) 提出股市具有過度反應的 現象，認為投資人因短視而過度重視近期資訊，忽略長期資訊，使得股價 對近期資訊的反應過度，即跌幅或漲幅超出合理狀況；然經過一段期間後，
市場發現此異常現象而加以修正，使得股價有逆轉的變動。
Howe(1986)於 NYSE 中選取好消息與壞消息的樣本，其觀察五十週內 報酬率的變化後發現，好消息的樣本股票平均報酬率低於市場報酬率 30%，因壞消息而使股價暴跌的股票，其平均報酬率卻明顯高於市場報酬 率，因此支持過度反應假說。DeBondt and Thaler(1987)再次利用其 1985 年 的研究結果，並加入公司規模效應、元月效應、風險差異效應、市場效率 性等因素發現，輸家組合的超額報酬在形成期間和檢定期間呈現負相關；
而贏家組合一月份與前一年度十二月份的超額報酬亦呈現負相關，其原因 可能為資本利得稅賦鎖定效果的反應，因此再次證明證券市場存在過度反 應現象。Blume et al. (1989)觀察美國 1987 年 10 月的崩盤事件，發現 10 月 19 日 S&P 股價指數比非 S&P 股價指數超跌 20%，而在次日的反向調整幅 度卻超過非 S&P 股價指數，認為該崩盤事件中存在投資人過度反應的現象。
由於台灣股市在此次全球金融海嘯發生初期，多數投資人認為基本面轉 壞而產生相當大的恐慌，因而使股價在短期內大跌，但隨後不久卻有一波 不小的反彈漲幅，似乎符合過度反應假說的現象。因此，綜合上述對過度 反應文獻的回顧，本研究為驗證台灣股市在全球金融海嘯期間內，是否具 有過度反應現象，故提出以下的假說：
假說一：形成期間為輸家的投資組合，在檢定期間的累積異常報酬率顯著 大於零。
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假說二：形成期間為贏家的投資組合，在檢定期間的累積異常報酬率顯著 小於零。
假說三：在檢定期間輸家投資組合的累積異常報酬率，顯著大於贏家投資 組合。
上述假說所要表達的是，原先的輸家成為贏家，而原先的贏家成為輸 家，且其累積異常報酬率顯著優於原先的贏家，此即為過度反應假說的核 心論點。
茲將本研究過度反應的實證架構繪如圖 3-1 所示，其中形成期間為金融 海嘯前的一段期間，藉以求算各股票樣本的異常報酬率(Abnormal Return, AR)及累積異常報酬率(Cumulative Abnormal Return, CAR)。本研究再分別選 取 CAR 前 20%及後 20%的股票樣本，依序形成贏家投資組合及輸家投資組 合。
接著，所謂的檢定期間，指的是選定金融海嘯的事件日後，觀察其後 贏家及輸家投資組合 CAR 的變化並據以檢定的期間，當輸家投資組合的累 積異常報酬率顯著大於零時，即形成假說一；當贏家投資組合的累積異常 報酬率顯著小於零時，則形成假說二。在同時符合假說一及假說二的情況 下，若輸家投資組合的 CAR 顯著大於贏家投資組合時，則符合假說三的預 期。當前述三個研究假說皆可被支持時，則台灣股市對金融海嘯過度反應 的假說可獲驗證。
圖3-1 過度反應實證架構圖
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