第五章 實證結果與分析
5.3 公債影響經濟成長的管道
公債究竟如何提高或抑制經濟成長，亦即其影響途徑(channel)為何，為一重要 且需探究的課題，本文引用Checherita and Rother(2010)的設定，研究公債比對民間 儲蓄率、投資及利率的影響，於本節中分析探討。
首先，利用(10)式，估計公債比對民間儲蓄的影響，控制變數的選擇依照文獻 的設定，估計式設定如下：20
saving. rate, = α + α saving. rate, + γ D. debt +other controls + μ + v + ε,
(10)
根據估計結果表13 可發現，公債比的「變動量」和民間儲蓄率間呈現一反向 關係，當公債比之變動量增加十個百分點時，民間儲蓄率約下降大約一個百分點，
此項結果並不支持李嘉圖的均等定理，當政府減稅或增加支出並以公債融通時，
民眾可能不會增加儲蓄以因應未來的增稅，故公債比的確藉由降低民間儲蓄意願，
間接抑制了經濟成長。
其次，研究公債比對投資的影響，由於樣本資料蒐集的困難，無法找到私部 門投資與公部門投資各別的資料，故此處的投資為私部門投資與公部門投資的加 總值，21在控制變數方面，亦同時放入會影響私部門及公部門投資的項目，估計迴 歸方程式如下：
inv. rate, = α + α inv. rate, + γ debt, + γ debt, +other controls + μ + v + ε,
(11)
根據估計結果表14 可知，公債比與投資率之間，存在一倒 U 型的關係，門檻 值約為 77%，當公債比低於 77%，公債比的增加可以促進投資意願，反之則會抑 制經濟成長。公債比信賴區間的下界約為 66%，故即使公債比值未達到上節所提
20 在考慮公債比平方項的情況下，公債比和民間儲蓄率及利率間並無一倒 U 型關係，故本文僅附 上公債比變動量和民間儲蓄率及利率間的實證結果表。
21 樣本國家中僅有台灣、印度、菲律賓和泰國有完整的公部門和私部門各自數據資料，其餘六國
的70%，其亦已藉由降低一國之投資，間接抑制了經濟成長。
進一步將國家區分為發展中國家與先進國家做預測，發展中國家的門檻值約 落在55%至 65%間；先進國家的門檻值較高，為 91%，推測兩者的差異原因為，
相較於先進國家，發展中國家的經濟結構穩定性較弱，對於總體經濟的變化，敏 感度也較高，故可能無法承受太大的公債存量及其所引發的衝擊。如同本文先前 的預期，過高的公債比終究會藉由降低投資意願而不利於經濟成長。
最後，研究公債對利率的影響，估計迴歸方程式如下：
I = α + γ debt, + γ debt, + γ D. debt +other controls + μ + v + ε,
(12)
根據估計結果表15 可知，公債比的「變動量」和利率間存在一負向關聯，(12) 式中的公債比和利率為同期變數，由於在(8)式中的解釋變數皆較被解釋變數落後 一期，而落後一期利率和和當期經濟成長率有正向關聯，故可知公債比變動量的 增加會使利率下降，進而使經濟成長率下降；當公債比變動量增加十個百分點時，
會使利率下降約一個百分點，因而抑制經濟成長。另外，貿易開放程度和經常帳 餘額和利率呈反向關係；實質有效匯率和利率成正向關係，此部分結果亦符合理 論預期。
綜觀以上，亞洲地區國家同歐美國家，公債比和經濟成長率之間存在一非線 性關係，門檻值數值則因樣本國家間的差異性導致其值並不一致。就影響的管道 而言，實證結果顯示僅公債和總投資有非線性關係，民間儲蓄及利率僅變動量對 經濟成長有顯著影響力，而歐元區國家除了利率外，不論是民間儲率或公部門投 資和公債之間皆有一非線性關係。由於一國的財政部位(fiscal positions)對其經濟有 相當大的影響力，長期的預算赤字終究會導致物價、利率上漲、排擠私部門投資 與儲蓄，產生債留子孫的不良後果，故各國應遵守財政紀律，以維持財政的永續 性。
表13 公債比對民間儲蓄影響之估計結果(1985-2007 年全樣本期間) 經濟成長率 0.0262 0.0206 0.0223 0.0468 0.0081
(0.1281) (0.2705) (0.3277) (0.6422) (0.9280) 貿易放程度 0.0129 1.6813** 1.5403 0.0000 0.0000
(0.9504) (0.0427) (0.1493) (.) (.) 人口成長率 1.3665 2.4846 1.1593 0.0000 0.0000
(0.3977) (0.1427) (0.4294) (.) (.) 依賴人口比率 -0.0087 0.0470 0.0264 -0.0398 -0.0036
(0.6719) (0.2571) (0.6484) (0.8492) (0.9711)
括號中的數值為P 值(P-value)，*** p<0.01，** p<0.05，* p<0.1。
應變數為本期民間儲蓄。
(1)欄為普通最小平方法，(2)欄為固定效果，(3)欄為修正過自我相關的固定效果，(4)欄為一 階差分一般動差估計法，(5)欄為系統性一般動差估計法。
表14 公債比對投資影響之估計結果(1985-2007 年全樣本期間) 括號中的數值為P 值(P-value)，*** p<0.01，** p<0.05，* p<0.1。
應變數為本期投資。
(1)欄為全樣本國家，(2)欄為發展中國家，(3)欄為先進國家之估計結果。
(1)(2)(3)欄為系統性一般動差估計法。
表15 公債比對利率影響之估計結果(1985-2007 年全樣本期間)
(1) (2) (3)
公債比變動量 -0.1216** 0.0015 -0.0968*
(0.0498) (0.9744) (0.0539) 經濟成長率 0.0015 0.0116 -0.0002
(0.9683) (0.5108) (0.9943) 貿易開放程度 -1.0283** 1.1427 -3.2037***
(0.0181) (0.4292) (0.0049) 經常帳餘額 -0.2186*** -0.0347 -0.1241**
(0.0003) (0.4786) (0.0349) 政府預算餘額 -0.0277 -0.1164** 0.0011
(0.7010) (0.0158) (0.9871) 實質有效匯率 0.0348** -0.0068 0.0317**
(0.0234) (0.6226) (0.0198) 常數項 5.1487** 4.6623 7.4587***
時間虛擬變數
(0.0105) n
(0.1131) y
(0.0007) n
觀測值個數 180 180 180
R2 0.319 0.628 0.239
Adjusted R2 0.295 0.573 0.169
F 13.48 . 8.587
df_m 6 8 15
括號中的數值為P 值(P-value)，*** p<0.01，** p<0.05，* p<0.1。
應變數為利率。
(1)欄為普通最小平方法，(2)(3)欄為固定效果。