印弟安纳州哥伦布的卡明斯发动机公司（ Cummins Engine Co.）是更新卡车柴油发动机的
[2] Based on Value Line Investment Surv e y, Part III: Ratings and Report s, various issues.
时销售量下降。如果家庭购买的家用电器、服装和家具不多，为运送这些商品、补充仓库存货、
补充商店货架而需要的卡车运输就少，这就意味着卡车运输里程数的减少，卡车运输里程的减 少则又意味着更新柴油发动机的需求减慢。例如，在 1 9 8 2年短暂的经济衰退时期，卡明斯公司 的美元销售额下降了 2 0％，现金流量下降了 5 5％。随着 1 9 8 3～1 9 8 4年美国经济的改善，卡明斯 公司的销售又恢复到历史水平。到了 1 9 8 5年，美国经济高涨，实际 G N P增长率为 5 . 8％，可是这 一年，卡明斯公司的销售量却下降了 8％，经营利润下降了 4 4％，现金流量下降了 5 1％。
卡明斯发动机公司有 3 8％的更新柴油发动机销往出口市场，它的最大竞争者是梅塞德兹-奔驰（ M e r c e d e s-B e n z）公司的柴油发动机。在慕尼黑或伦敦能按多少德国马克或英镑出售一 台卡明斯发动机（并且还要收回其成本加少量利润）与钢材成本、与同美国机器工人联合会商 定的工资，对卡明斯公司的现金流量来说，都是同样重要的。一台 40 000美元的卡明斯柴油发 动机在1 9 7 8、1 9 8 8年以及 1 9 9 8年大约都卖 72 000德国马克。在这些年份中，德国马克与美元之 间的汇率大约都在 1 . 8左右（即 1美元等于 1 . 8德国马克）。但在中间一个时期内，美元对德国马 克大幅度升值。在 1 9 8 0～1 9 8 5年间美元的价格几乎上涨了 4 7％，从D M 1 . 8 2升至D M 2 . 9 4（见图 7 - 1的美元价格图）。对英国英镑也发生了类似的汇率变动，美元升值了 5 4％（从1美元0 . 4 4英镑 升至0 . 7 7英镑）。[ 3 ]
图7-1 美元的价格
[3] 汇率百分比变动的计算方法是：一个时期与下一时期的汇率差除以该时期的平均汇率。例如，从 1美元0 . 4 4 英镑升至0 . 7 7英镑等于0.33/60.5 = 54％；同样，从 1 . 8 2马克升至2 . 9 4马克等于 1 . 1 2 / 2 . 3 8或4 7％的变动。采用 这种中点程序的原因在于 1 9 9 8年D M / $汇率回复到非常接近其原先的水平（即图 7 - 1中1 9 8 8年的1 . 8 8 D M），
用中点计算的结果为- 4 4％，大体等于增加 + 47％的相反数。
年份
美元大幅度升值对卡明斯公司出口销售的影响是灾难性的。一个德国人 1 9 8 5年购买一台
40 000美元的卡明斯柴油发动机需要支付的不再是 1 . 8 2×40 000 美元=72 600 德国马克，而是
2 . 9 4×40 000美元= 117 600德国马克！对于德国卡车公司来说，卡明斯公司出口产品价格的这 一巨大增长（仅仅是由汇率变动造成的）使得替代品（如国内卖 100 000德国马克的梅塞德兹 -奔 驰发动机）比以前更具吸引力。而且，梅塞德兹 -奔驰公司看到这个实在的机会，在美国卡明斯 公司的老家—美国销售自己的内燃机。一台梅塞德兹 -奔驰公司制造的发动机（ 1 9 8 0年在哥伦 布、克利夫兰和芝加哥卖100 000马克/1.82=54 945美元）现在只卖 100 000德国马克/2.94=34 014 美元。因此，不仅卡明斯公司的出口销售量下降，而且其国内的销售量（和利润）也下降。 1 9 8 0
～1 9 8 5年美元的大幅度升值使美国贸易产品（如柴油发动机）的制造商处于极大的劣势之中。
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在下列网址上可得到卡明斯发动机公司最新的季度财务报告和年报（包括国际销售 信息）：
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当前的汇率和其他财务信息可在下列网址上找到：
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7.2 作为外汇的美元市场
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在下列由纽约联邦储备银行保持的因特网址上可得到每天的汇率信息：
h t t p : / / w w w. n y. f r b . o rg / p i h o m e / m k t r a t e s
由于美国制造商（如卡明斯发动机公司）的大部分支出发生在美国国内的制造地点上，所 以美国制造商要求出口采购定单要按美元支付。这个应收账款政策要求希望购买卡明斯发动机 的慕尼黑经销商要同时在外汇市场和发动机市场进行交易。为了购买卡明斯发动机，慕尼黑公 司（或其金融中介）将提供德国马克，同时还需要美元才能保证以美元计算的采购订单的货币 要求和卡明斯货运部期待的支付汇票。这种对美元的额外需求和同时发生的对马克的额外供给，
将使美元的价格高于由外汇市场决定的某一天的美元价格。这样，以 1美元等于多少德国马克表 示的均衡汇率就会上升（作为外汇的美元价格在图 7 - 1中表示出来）。
一般地，出口销售中任何未预期到的增长都会导致本国货币的升值，出口销售中未预期到 的下降（就像卡明斯发动机公司在 1 9 8 4～1 9 8 5年所经历的那样）将导致本国货币的贬值。如图 7 - 1所示，1 9 8 5年后美元经历了相反的过程，从 1美元等于 2 . 9 4德国马克贬值到 1 9 8 6年的1美元等 于2 . 1 7德国马克。美元价格下降的这种趋势帮助了卡明斯公司稳定它在国内外市场中的销售量 和现金流量。由于美元兑马克的数量在减少，使在美国的梅塞德兹-奔驰经销商按美元计价的进 口商品变得更加昂贵，而在德国的卡明斯公司经销商以马克计价的出口变得更加便宜。这种根 据对贸易流量不平衡而自我校正的弹性汇率是赞同采用自由浮动汇率政策的主要依据之一。
7.2.1 进口流量与货币的交易需求
要深入考察上述影响，我们需要分析有关美国进口商品需求增加时的货币流动。假设生育 高峰期内出生的很多人出乎预料地希望通过购买 M i a t a跑车或梅塞德兹敞蓬车来重新获得年青的 感觉。梅塞德兹的经销商手中有一定的库存量，而且，由于事先预见到的习惯性定货，经销商 的银行手中也拥有经审慎考虑的一定数量的外汇，来支持与斯图加特梅塞德兹总部进行的必要 的采购定单交易。我们的兴趣点在于追踪美国对这些进口敞蓬汽车出现预想不到的需求之后的
首先，正如卡明斯发动机公司愿意接受美元付款一样，斯图加特的梅塞德兹-奔驰公司也希 望以德国马克接受支付。因此，对梅塞德兹的采购定货必然会伴随着德国马克的现金支付。亚 特兰大当地的梅塞德兹经销商因此需要在国家银行的往来行中申请电汇。国家银行借记经销商 的美元账户，然后同意从国家银行德国马克现金余额中支付，并以同一数量（减去费用）的电 汇转给德国银行的斯图加特支行，存入梅塞德兹的账户中。进口的买主和外国的卖主都以本国 货币做生意，完成新车的交易。美国国际收支的商品贸易账户将显示出增加一项以梅塞德兹敞 蓬汽车采购价格计算价值的进口交易。
如果国家银行预期的这种进口交易和德国马克的需求比实际发生的要少，那么银行的外国 货币的组合就会失衡。德国马克必须恢复平衡才能支持未来的出口交易，因此国家银行因此要
（电子化地）进入外币市场购买马克。尽管美国银行可以用其外币组合中供给过剩的任何一种货 币来支付，但通常是以美元支付。特别是在没有其他未预期的进口或出口流量（也没有未预期 的资本流动）发生时，国家银行将以美元支付。因此，美国对德国进口商品的未预期需求会同 时提高对德国马克的需求和增加对美元的供给。
7.2.2 美元的均衡价格
在作为外汇的美元市场中（见图 7 - 2），供给曲线向右移动，市场供给的移动代表着国家银 行和很多其他相关银行通过卖出美元以获得其他外币来支持进口交易。图 7 - 2中纵轴上的均衡价 格就是以任一外国货币数量表示的美元价格，例如 1美元的德国马克价格、 1美元的日元价格或 1 美元的英镑价格。随着美元的供给从 S0增加到S1，美元的均衡价格下降。
例如，随着梅塞德兹-奔驰公司更新型柴油发动机和其他德国进口商品在 1 9 8 5～1 9 8 6年间 的增加，外国货币市场中美元的供给也会增加。另外，美国消费者和公司需要获得马克来购买 德国进口商品，美国的金融中介要提供美元以获取其当地顾客所要求的外国货币。这样，先前 4 年中美元的强劲升值放缓，而且美元实际上开始贬值（见图 7 - 1）。美元价格的下降在图 7 - 2中由 下降的汇率表示出来，例如从 1 9 8 5年1美元兑2 . 9 4马克降到1 9 8 6年1美元兑2 . 1 7马克。
图7-2 作为外汇的美元市场（1985～1986年美元的贬值）
数量/美元
7.3 外汇风险管理
7.3.1 内部套头
如果梅塞德兹公司建立了一种以美元应付账款补偿形式的 内部套头 ，那么这些支持进出 口交易的外国货币流动就不必再发生了。梅塞德兹的北美子公司将简单地用美元支付采购定 单，然后用这些美元来支付梅塞德兹在美国的支出。梅塞德兹也可以用美元应收账款来购买 美国的零件、供应品或固定资产。例如， 1 9 9 7年，梅塞德兹在亚拉巴马伯明翰建了一座工厂 组装其新型跑车。这种应付账款和应收账款形式的补偿是平衡梅塞德兹公司以美元计算的资 产和负债，以便规避外汇风险的一种方式，这种风险就是成为一家在海外收入美元、在国内 支付德国马克的公司。如果有一家德国轴承工厂提供内部套头，卡明斯发动机公司也可实现 相同的目标。