当一家制造商的本国货币坚挺，对海外工厂和设备的对外直接投资就会特别有吸引力。当 日元从1 9 8 5年的1美元2 3 8日元直线上升到 1 9 9 5年的1美元9 4日元时（见图 7 - 1），本田和丰田汽车 公司用坚挺的日元去购买美国的制造生产线。一个 1 0亿美元的装配厂在 1 9 9 5年只值9 4 0亿日元，
是从1 0年前的2 380亿日元降下来的。与此同时，美国对丰田公司的卡美轿车和本田公司的雅阁 轿车的需求超出了日本制造商的生产能力，他们在北美市场中的市场份额从 2 0％上升到 3 0％。
8 0年代末和9 0年代初，美国国会以“自愿进口限额”对日本汽车做出了反应，并对日本轻型卡 车征收2 5％的关税。
为了缓解贸易政策的压力、免除其汽车和卡车的美元关税，对他们最受欢迎的车型的送货 时间和可靠性加以改进，本田和丰田公司在北美各自建立了 4个装配厂。日产公司在美国和墨西 哥各建了一个工厂，马自达和三菱公司也各自在美国建了一个工厂。这 1 2个日本人所有的工厂 的联合生产能力为年产 3 2 0万辆，是北美汽车总和生产能力 1 720 万辆汽车的 1 8％。到1 9 9 6年，
本田在美销售汽车的 8 0％是在北美组装的（丰田是 6 0％）。本田和丰田计划在美国和加拿大继续 扩大其轻型卡车和旅行汽车的装配能力。
通过在日元对美元升值时购买北美的工厂和设备，本田和丰田公司以非常有利的本国货币 成本获得了固定资产。来自康涅狄格格林威治 Te n n e c o的神气十足的并购者进行大规模的购买也 有与此相同的目的。与此同时，这些交易还建立了大量的内部套头，使丰田和本田公司率先使 用的削减成本的方法更加完备。这样，尽管销售一辆卡美汽车的美元应收账款的日元价值陡降，
但购买这些不太昂贵的美国零部件和装配工厂仍产生了成本的节约。在美元贬值、日元升值时，
这些美国零部件和装配工厂的低成本美元应付账款，使得对科罗拉斯、卡美和雅阁汽车价格的 增长有可能控制在一个最低水平上。结果，卡美成为在美销售的各种车型中销售量最大的一种。
[4] Based on“Japanese Carmakers Plan Major Expansion of American Capacity, ”Wall street Journal , 24 September 1997, P.A1, and“Detroit Is Getting Sideswiped by the Ye n ,”Business We e k, 11 November 1996, P. 5 4 .
7.3.2 其他风险管理方法
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在下列由芝加哥商品交易所保持的因特网址上可了解有关货币期货与期权的内容：
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除了内部套头以外，任何公司为了减少汇率波动对现金流量的影响，还可以在国外货币 期货或期权市场上建立空头期货对来自出口销售收入的本国货币现金流量进行套头保值。例 如，假设 1 9 8 4年卡明斯发动机公司持有一张与德国经销商签定的期货销售合同，在 1 9 8 5年供 应价值 1 000 万德国马克的柴油发动机，因此，卡明斯发动机公司面临出口销售收入价值下降 的风险。所以，为了消除这个汇率风险，卡明斯公司可以在 1 9 8 4年通过在外汇期货市场上卖 出德国马克期货来建立一个套头。卡明斯公司的交易可以称为一种补进性套头，因为卡明斯 公司持有合同中的德国马克应收账款（从其德国经销商那里得到的）的数量与其空头期货的 数量相同。
如果同意将按某种预先指定的远期价格（比如说， $ 0 . 4 1 / D M），在1 9 8 5年的期货交易日内 提供1 000万德国马克的期货合同在 1 9 8 4年卖出，那么在美元升值和德国马克贬值的情况下就可 以为卡明斯公司赚到钱。例如， 1 9 8 5年1美元为2 . 9 4德国马克（即 $ 0 . 3 4 / D M），卡明斯公司有权 获得1马克等于0 . 4 1美元的价格，是通过在即期市场上以 1马克等于0 . 3 4美元购买货币得到的。卡 明斯公司偿还其期货，根据他们的期货市场契约，可以从期货市场交易过程中获得 $ 0 . 0 7 / D M×
10 000 000 = $ 700 000。这个现金流量正好可以弥补从 1马克0 . 4 1美元到0 . 3 4美元的变化给1 9 8 5
年从其德国经销商那里收到的 1 000万德国马克造成的价值损失。正如所希望的，来自补进性套 头保值的两个现金流量正好相互抵消。
除了建立内部套头和空头期货以外，梅塞德兹和卡明斯发动机公司还可以签订货币互换合 同，来交换出口销售中预期未来的美元现金流量和德国马克现金流量。 [ 5 ] 不过，所有这些要求 以其本国货币支付的方案都给梅塞德兹-奔驰公司和卡明斯发动机公司增加了某些成本。因此，
梅塞德兹在美国或其他外国买主仅用德国马克支付采购订单时，一般对这种出口交易将提供其 最佳的固定价格。由于同样的原因，在只用美元支付的采购定单中一般可以得到卡明斯公司的 最优固定价格。
7.4 汇率长期趋势的决定因素
7.4.1 实际增长率的作用
正如我们在图 7 - 1中所看到的，造成年际汇率波动的一个主要决定因素是贸易流量的净流向。
未预料到的进口增加降低了当地货币的价值，而未预料到的出口增长使当地货币的价值提高。
促使潜在贸易流量失衡的因素可能是商业周期、生产率的提高，也可能是保护主义贸易壁垒的 介入。当一个经济的周期性扩张，遇到另一个经济的周期性收缩时，常常会导致净贸易量的失 衡。在出现商业周期性或以生产率为基础的扩张时，消费（包括进口消费）增加；而在收缩时，
进口消费减少。
在1 9 9 4年到1 9 9 7年这段时期内，美国国内生产总值（ G D P）分别增长了4 . 1％、2 . 9％、2 . 4％
和2 . 3％，美国的经济健康但增长缓慢。另一方面，日本的实际 G D P在1 9 9 4年和1 9 9 5年只增长了 0 . 5％，但1 9 9 6年却增长了 3 . 7％。加拿大和墨西哥分别是美国的第一和第三大贸易伙伴，也经历
[5] 在互换合同中的每一个期货结算日，即期市场汇率与互换合同开始时议定的远期汇率之间的差别实际上决 定了谁向谁支付。对于外汇风险管理中使用期货、期权、互换合同的完整解释，参见 C. Eun and B. Resrick, International Finance ( Burr Ridge, Ill: Irwin, 1997)。
了不断提高的经济增长—加拿大从 1 9 9 6年的1 . 2％到1 9 9 7年的3 . 7％，墨西哥从 6 . 4％到8 . 8％。
英国和德国的增长率在此时期内也在提高。美国 5个最大贸易伙伴的这种增长趋势导致了诸如计 算机软件、个人电脑、谷物、飞机、专业服务和柴油发动机等美国产品出口的增长，同时导致 了美国对诸如汽车、消费电子产品进口的减少。
随着美国出口的增加，外国买主必须获取美元才能完成与微软、 I B M、A D M、波音、麦肯 锡和卡明斯等美国公司的交易。在作为外汇的美元市场中，上述情况使美元的需求增加，图 7 - 3 的D0向外移动到 D1。与此同时，美国人减少了对国外进口商品的购买，降低了美元的供给，也 就是说，在作为外汇的美元市场中， S0向左移至 S1。这两种因素都造成了美元的升值，这正是
1 9 9 6～1 9 9 7年出现的情况。总之，出口的增加和进口的减少导致了相对于日元的美元价格上升，
从1 9 9 5年平均 1美元等于 9 4日元上升到 1 9 9 6年的1美元等于 1 0 9日元和1 9 9 7年的1美元等于 1 2 1日 元。图7 - 1中的日元/美元汇率反应出图 7 - 3所显示的市场需求和市场供给的移动。
图7-3 作为外汇的美元市场（1995～1997年的美元升值）
7.4.2 实际利率的作用
决定汇率长期趋势的第二个因素是经通货膨胀调整的具有可比性的利息率。一个经济中实 际利息率越高，对此经济提供的金融资产的需求越大。如果日本、德国或瑞士的投资者和金融 机构能从美国证券中（以同样的风险）赚得比从德国或日本证券中更高的收益，外国的资本所 有者将很快进入美国金融市场，因为外国投资组合要加进更多的美国资产才能重新平衡。由于 美国联邦储备银行拍卖新的财政部国库券，索罗门兄弟公司承购新发行的杜邦债券，美林公司 在二级市场上销售财政部国库券、财政部债券和杜邦公司债券，纽约股票交易所进行清算都要 求用美元支付，所以希望得到美国金融资产的外国投资者必须首先获取美元才能完成其交易。
数量/美元
和对美元需求的增加及美元的升值。
它对评介某种货币的相对强度是非常有用的。
图7-4 贸易加权的美元汇率（1973～1998年）
资料来源：National Economic Trend, Federal Reserve Bank of St. Louis
7.5 购买力平价
当商品和服务在市场之间移动而不存在明显的成本或其他障碍时，每种商品的价格在各个 市场中应该是一样的，这就是所谓的一价法则。如果不同的市场代表不同的国家，那么一价法 则认为在把一种货币恰当地转换成另一种货币之后，每个国家的价格将是相同的。或者可以说，
两种货币之间的汇率应该等于两国之间价格指数之比。在国际金融和国际贸易中，这个关系被 称为购买力平价 的绝对形式。
绝对的购买力平价表明，如果狄更斯的小说（或其他贸易商品）价格翻一番，将导致英国 货币贬值5 0％。例如，在英国的通货膨胀持续一段时间以后，人们购买狄更斯小说需要 2 0英镑，
而在通胀前只花 1 0英镑，如果德国出版商仍以 1 0德国马克的价格继续印刷和销售相同的小说
（用英文），那么小说将被出口到英国，英国对此小说的进口会一直持续下去，直到反映英镑价 格的汇率由 D M 1 0 / £ 1 0 = DM1/£ 下降到D M 1 0 / £ 2 0 = DM0.5/£ 。
形式不太严格的一价法则被称为相对购买力平价（ P P P）。相对购买力平价原则认为，与两 国间汇率均衡时相比，两国间通货膨胀率差别的变化将被未来即期汇率的大小相同但方向相反 的变化所抵消。例如，如果美国每年的价格增长 4％，德国每年的价格增长 6％，那么相对购买 力平价认为，德国马克相对于美元的疲软程度大约为 2％。
精确的相对购买力平价关系为：
( 7 - 1）
式中，S1是时期1（直接标价的）预期的未来即期汇率； S0为（直接标价的）当前的即期汇 率； h是预期本国（美国）的通货膨胀率； f为预期的外国通货膨胀率。使用前面的例子：如果
式中，S1是时期1（直接标价的）预期的未来即期汇率； S0为（直接标价的）当前的即期汇 率； h是预期本国（美国）的通货膨胀率； f为预期的外国通货膨胀率。使用前面的例子：如果