可區分為國內債券市場(internal bond market)及國外債券市場(external bond market) (見圖 3-2)。
圖 3- 2 債券市場分類－以一國家角度區分
資料來源：作者自行繪製
國內債券市場也稱國家債券市場(national bond market)，包含本國 債券(domestic bonds)與外國債券(foreign bonds)。本國債券指本國發行 人於本國發行且於本國交易之本幣計價債券。例如，台灣電力公司在
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
未償還餘額(億) 當期發行額(億)(右軸)
債券市場 Bond Market
國內市場(國家債券市場) Internal Bond Market (National Bond Market)
本國債券 Domestic Bonds
外國債券 Foreign Bonds 國外債券市場(國際或歐洲債券市場)
External Bond Market (International or Eurbond Market)
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行且於本國交易之本幣計價債券。例如，日本政府於美國發行美元計 價債券，或福特汽車公司在日本發行日幣計價債券。
各國的外國債券多有俗稱，如美國的洋基債券(Yankee Bonds)即 為外國發行人在美國發行以美元計價之債券、日本的武士債券 (Samurai Bonds)即為外國發行人在日本發行以日幣計價之債券、中國 的熊貓債券(Panda Bonds) 即為外國發行人在中國發行以人民幣計價 之債券、英國的鬥牛犬債券(Bulldog Bonds) 即為外國發行人在英國發 行以英鎊計價之債券、加拿大的楓葉債券(Maple Bonds) 即為外國發 行人在加拿大發行以加幣計價之債券、西班牙的鬥牛士債券(Matador Bonds) 外國發行人在西班牙發行以比圔塔(西班牙貨幣現已改為歐 元)計價之債券、澳洲的瑪蒂達債券(Matilda Bonds) 即為外國發行人 在澳洲發行以澳幣計價之債券、韓國的阿里郎債券(Arirang Bonds)即 為外國發行人在韓國發行韓圜計價之債券。荷蘭的林布蘭(倫勃朗)債 券(Rembrandt Bonds)即為外國發行人在荷蘭發行以荷蘭盾(荷蘭貨幣 現已改為歐元)計價之債券、土耳其的巴克拉瓦債券(Baklava Bonds) 即為外國發行人在土耳其發行以里拉計價之債券。台灣雖曾有超國際 組織來台發行新台幣計價外國債券，但暫無俗稱。外國債券與本國債 券之不同處，僅有發行人為外國發行人，其餘皆同。
國外債券市場也稱國際債券市場(international bond market)或歐
洲債券市場(Eurobond market)。亦有部分文獻將外國債券納入國際債 券市場，將國際債券市場定義為包含外國債券與歐洲債券。
國際債券或歐洲債券指本國或外國發行人在本國發行之外幣計
價債券，較常以美元計價，例如 2006 年 11 月 1 日德意志銀行在台灣 發行的美元計價債券，此為台灣首檔國際債券。歐洲美元債券 (Eurodollar Bonds)泛指在美國以外發行之美元計價債券；歐洲日圓債 券(Euroyen Bonds)則泛指在日本以外發行之日圓計價債券。
各國的國際債券或歐洲債券亦有俗稱，如日本的將軍債券 (Shogun Bonds)即為在日本發行以日幣以外之外幣計價之債券、韓國 的泡菜債券(Kimchi Bonds)即為在韓國發行以外幣計價之債券、澳洲 的袋鼠債券(Kangaroo Bonds)即為在澳洲發行以外幣計價之債券、台 灣的國際債券(International Bonds)即為在台灣發行以外幣計價之債券，
若為人民幣計價則又稱寶島債券(Formosa Bonds)。在香港的人民幣計 價債券則稱點心債券(Dim-Sum Bonds)、在新加坡則稱獅城債券(Lion City Bonds)。國際債券市場為跨國企業及各國政府，尤其是新興國家 的重要籌資管道，國際債券因以外幣計價，可於多個國家同時發行。
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(一)市場發展
台灣的台幣債券市場發展已逾六十餘年，外幣債券市場則起步較 晚。最早有外國發行人來台發行有價證券以籌資者，為 1991 年 12 月 3 日起，亞洲開發銀行(Asian Development Bank，中文簡稱亞銀，英 文簡稱 ADB)為籌措貸款予亞洲各會員國，在台北、香港、新加坡三 地同時募集掛牌及發行可於三地流通之「小龍債券」(Dragon Bond)，
該債券首度以「美元」計價發行，其後陸續以「日圓」計價發行 3 期，
共計 4 億美元及 30 億日圓，其中在台灣募集金額為 1.32 億美元及 15 億日圓。初級市場認購者多為金融機構，因發行量小，較無流動 性。因當時國內並無外國發行人來台發行有價證券相關規定，故小龍 債券為依當時證券交易法第 6 條及第 22 條，以專案提出申請。後為 因應國際化趨勢，政府著手推動外國企業來台籌資，以利台灣資本市 場與國際接軌，盼望台灣能成為亞太籌資中心。
1992 年 6 月 20 日公布「募集與發行臺灣存託憑證處理準則」， 開放外國發行人來台發行臺灣存託憑證(Taiwan Depositary Receipts, TDR)。至 1995 年，陸續有超國際組織如中美洲銀行(Central American Bank for Economic Integration,CABEI)、歐洲復興開發銀行(European Bank for Reconstruction and Development,EBRD)、北歐投資銀行 (Nordic Investment Bank,NIB)、歐洲投資銀行(European Investment Bank,EIB)、美洲開發銀行（Inter-American Development Bank,IDB）
等，參照亞銀發行小龍債券方式，以專案申請來台發行台幣債券。至 1996 年 2 月 6 日修正「募集與發行臺灣存託憑證處理準則」，更名為 現行之「外國發行人募集與發行有價證券處理準則」，開放外國企業 來台發行債券，亦於 1997 年修正「外國發行人募集與發行有價證券 處理準則」，開放外國績優企業來台發行股票。政府期許能吸引外國 企業來台籌資，提高台灣國際知名度，擴大資本市場規模，加速市場 國際化，吸收國外經驗與人才，提升台灣金融環境。
至 2005 年 2 月，主管機關行政院金融監督管理委員會(2012 年 7 月 1 日更名為金融監督管理委員會)開始舉行不定期之「研商規劃國 際債券市場」規劃會議，並整合原規劃中的「外幣計價債券計劃」及
「海外轉換公司債（ECB）回國掛牌」兩案，將外幣計價債券市場定 名為「國際債券市場」。2005 年 10 月 7 日發布「財團法人中華民國 證券櫃檯買賣中心外幣計價國際債券管理規則」(以下簡稱「國際債 券管理規則」)，開放國際債券掛牌交易，建立國際債券買賣制度。「國 際債券管理規則」第三條於 2006 年 6 月 7 日明訂外幣計價排除人民 幣，限制國際債券不可以人民幣發行。
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2006 年 11 月 1 日德意志銀行 3 年期美元債券於台灣發行掛牌，
此為台灣首檔國際債券，發行總額 2 億 5 仟萬美元，票面利率 4.85%。
2007 年 4 月 10 日法國巴黎銀行發行 3 年期澳幣債券，發行總額 3.08 億澳幣，票面利率 6%，此為台灣第二檔國際債券，亦為第一檔澳幣 計價國際債券。2009 年 6 月 4 日德意志銀行發行 3 年期美元債券，
發行總額 2.6 億，票面利率 3%，此為台灣第三檔國際債券。2008 年 無國際債券發行(見表 3-3)。
表 3- 3 2006 年至 2012 年國際債券發行明細
序號 發行人 發行日期 到期日期 年期 幣別 發行面 額(億)
票面 利率 1 德意志銀行 2006/11/1 2009/11/1 3 USD 2.5 4.85%
2 法國巴黎銀行 2007/4/10 2010/4/10 3 AUD 3.08 6.00%
3 德意志銀行 2009/6/4 2012/6/4 3 USD 2.6 3.00%
4 法國巴黎銀行 2009/11/5 2012/11/5 3 AUD 2.9 5.75%
5 韓國輸出入銀行 2010/6/23 2013/12/23 3.5 USD 2.7 2.65%
6 花旗銀行 2010/7/16 2013/7/16 3 USD 3.3 2.80%
7 法國巴黎銀行 2012/10/23 2015/10/23 3 AUD 2 4.30%
資料來源：櫃買中心
2008 年雖無國際債券發行，但台灣人民幣債券發行及交易之環 境已開始醞釀。2008 年 6 月 30 日起，台灣民眾可向經核准的金融機 構及外幣收兌處，買賣人民幣 2 萬元以內的現鈔。2010 年 7 月 13 日 起，經許可之金融機構可與中國銀行（香港）有限公司簽訂人民幣抛 補協議，有助人民幣現鈔及新鈔供應之穩定；10 月 20 日起臺灣銀行 及兆豐銀行接受國內金融機構下單；10 月 26 日起供應現鈔。2011 年 7 月 21 日開放國際金融業務分行(OBU)及海外分支機構辦理人民幣業 務。而為建立兩岸貨幣清算機制，台灣中央銀行與中國人民銀行已於 2012 年 8 月 31 日簽署「海峽兩岸貨幣清算合作備忘錄」；11 月 9 日
「國際債券管理規則」開放國際債券得以人民幣發行。中央銀行於 2013 年 1 月 25 日發布修正「銀行業辦理外匯業務管理辦法」；1 月 28 日許可中國銀行臺北分行為臺灣地區之人民幣清算行；國內外匯 指定銀行(DBU)於 2 月 6 日起陸續開辦人民幣業務。此 7 年時間，雖 受限於總體經濟環境與法規制度層面等限制，但可謂為台灣國際債券 市場草創期。
2013 年 8 月 27 日修正「發行人募集發行有價證券處理準則」
及「外國發行人募集發行有價證券處理準則」等規定，實施債券投資 人分級管理，將債券銷售對象區分為專業投資機構(金融消費者保護
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法第 4 條所稱之專業投資機構)及非專業投資機構(一般投資人)。大幅 鬆綁專業板債券(僅銷售給專業投資機構者)之發行人資格、發行程序 及審查書件等要求；至於可銷售予一般投資人之非專業板債券，則多 維持原有作法以保障一般投資人權益。刪除「發行人募集與發行有價 證券處理準則」等三項法令及相關申報書件中對發行人發行債券應取 得信用評級要求，專業板債券回歸由發行公司自行視需求考量是否取 具信用評等報告。一般板債券部分則由櫃買中心考量上櫃債券品質之 維護，並落實投資人分級管理之精神，另行規範。此段時間約 1 年左 右，為台灣國際債券成長期。國際債券發行量能已在人民幣業務開放 與相關法規鬆綁後有所提升(見表 3-4)。
表 3- 4 2013 年至 2014 年 5 月國際債券發行明細
序號 發行人 發行日期 到期日期 年期 幣別 發行面
額(億) 票面利率 8 中國信託銀行 2013/3/12 2016/3/12 3 CNY 10 2.90%
9 遠東新世紀 2013/5/16 2016/5/16 3 CNY 5 2.95%
10 遠東新世紀 2013/5/16 2016/5/16 3 JPY 50 3M JPY Libor+1.1%
11 東元電機 2013/5/20 2016/5/20 3 CNY 3 3.00%
12 彰化銀行 2013/5/29 2016/5/29 3 CNY 10 2.90%
13 德意志銀行 2013/6/21 2016/6/21 3 CNY 10 2.45%
14 德意志銀行 2013/6/21 2018/6/21 5 CNY 1 2.65%
15 交銀香港 2013/12/10 2016/12/10 3 CNY 8 3.40%
16 交銀香港 2013/12/10 2018/12/10 5 CNY 4 3.70%
17 農銀香港 2013/12/10 2016/12/10 3 CNY 12.5 3.30%
18 農銀香港 2013/12/10 2018/12/10 5 CNY 2.5 3.60%
19 中銀香港 2013/12/10 2015/12/10 2 CNY 10 3.15%
20 中銀香港 2013/12/10 2016/12/10 3 CNY 10 3.25%
21 建行香港 2013/12/10 2016/12/10 3 CNY 20 3.25%
22 統一中控 2014/1/23 2017/1/23 3 CNY 10 3.60%
23 韓國輸出入銀 2014/1/27 2024/1/27 10 CNY 5 4.50%
24 渣打銀行 2014/1/27 2016/1/27 2 USD 5.8 3M USD Libor+0.7%
資料來源：櫃買中心
2014 年 4 月，集保結算所與歐洲清算銀行(Euroclear)及明訊銀行 (Clearstream)連結，提供外國投資人投資國際債券之款券交割服務。
後續金管會為推動「金融進口替代政策」，透過法規鬆綁引導國內金 融業於海外投資之資金回流台灣，於 2014 年 6 月 3 日修正公布保
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險法第 146 條之 4 規定，放寬保險業投資於國內證券市場上市或上 櫃買賣之外幣計價股權或債券憑證(即國際債券)之投資金額，不計入 國外投資限額 45％上限。此為台灣國際債券市場加速成長之轉捩點。
2014 年 6 月 26 日放寬專業板債券之銷售對象，由「專業投資機構」
擴大為「專業投資人」。2015 年 2 月櫃買中心啟用全新英文名稱 Taipei Exchange。2015 年 5 月 25 日推出寶島債殖利率曲線，每日於櫃買中
擴大為「專業投資人」。2015 年 2 月櫃買中心啟用全新英文名稱 Taipei Exchange。2015 年 5 月 25 日推出寶島債殖利率曲線，每日於櫃買中