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第壹章 緒論
第一節 研究動機
綜觀台灣資本市場—股票市場與債券市場，股票市場參與門檻低，
債券市場則因交易金額相對大，一般投資人無法參與而少見討論，然 自 2014 年起，台灣債券市場卻悄然引起廣泛討論。商業周刊第 1405 期於 2014 年 10 月 15 日報導「金管會一轉念，燒旺國際板債券」，指 出國際板債券改善壽險公司利差損，提供了更多投資標的。
但隔年，2015 年 2 月 11 日財政部國庫署發布新聞稿「有關近期 媒體報導公債不足額標售之說明」，指出公債不足額標售，與國際債 券、寶島債券等高收益率之新金融商品大量發行，造成資金排擠效應，
降低交易商對公債投資需求等不無關聯。
以上關於台灣債券市場之報導，發布時間相距僅四個月，主題皆 圍繞著國際債券，但角度卻不同。一為指出國際債券對壽險業有利，
一為指出國際債券對國庫不利。
台灣之債券市場自 1949 年開始發展，起初皆為以台幣計價，至 1991 年 12 月 3 日，亞洲開發銀行(Asian Development Bank，中文簡 稱亞銀，英文簡稱 ADB)為籌措貸款予亞洲各會員國，在台北、香港、
新加坡三地同時募集掛牌及發行可於三地流通之「小龍債券」(Dragon Bond)，該債券首度以「美元」計價發行，其後陸續以「日圓」計價 發行，此為台灣外幣債券市場之濫觴。
至 2005 年正式將台灣外幣債券市場定名為「國際債券市場」
(International Bond Market)，2006 年 11 月 1 日德意志銀行 3 年期美元 債券於台灣掛牌發行，此為台灣首檔國際債券，發行總額 2 億 5 仟萬 美元，票面利率 4.85%。至 2012 年，此 6 年間，國際債券共計發行 7 檔，發行量始終低迷。於 2013 年因人民幣業務開放，推出人民幣計 價國際債券，即寶島債(Formosa Bond)，加以實施債券投資人分級管 理與鬆綁相關法規，國際債券發行量能已有所提升。後續自 2014 年 下半年發行量大幅增長，此改變來自 2014 年保險法第 146 條之 4 修 正案。
因保險業有 10 兆台幣資金於國外投資項下，為使資金留在台灣，
金管會大力推動「金融業的進口替代」。保險法於 2014 年 5 月 20 日 修正時，增列第 146 條之 4 第 2 項第 2 款，明訂保險業依保險法規定
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投資於國內證券市場上市或上櫃買賣之外幣計價股權或債券憑證之 投資金額，可不計入其國外投資限額。修正理由為配合國內資本市場 發展以外幣計價股權及債權現況，且保險業投資於國內證券市場上市 或上櫃買賣之外幣計價股權或債券憑證，其性質與於國外從事有價證 券投資之性質有別。
此修正於同年 6 月 4 日公布，下半年國際債券發行量因此大幅增 長。自 2006 年 11 月首檔國際債券發行至 2014 年 5 月底，約 7 年半 的時間，共計發行 24 檔，2014 年 6 月至年底，增加 88 檔，共計發 行 112 檔，至 2015 年底，一年內再增加 162 檔，共計發行 274 檔，
其中 8 檔陸續到期，7 檔贖回，至 2015 年底，餘額有 259 檔，以發 行日收盤匯率折合台幣餘額為 1 兆 7,996 億元。其中以美元計價最多，
折合台幣餘額為 1 兆 4,817 億，佔國際債券餘額 82.34%；人民幣計價 次之，折合台幣餘額為 3,059 億，佔國際債券餘額 17%(見表 1-1、圖 1-1、表 1-2、圖 1-2)。主要投資人為壽險業，持有國際債券餘額約八 成。在國際債券餘額於兩年內大幅增加同時，少見有研究探討此議 題。
表 1- 1 2006 至 2015 年國際債券發行檔數
年度\幣別 USD CNY AUD JPY ZAR 小計(檔)
2006 1 0 0 0 0 1
2007 0 0 1 0 0 1
2008 0 0 0 0 0 0
2009 1 0 1 0 0 2
2010 2 0 0 0 0 2
2011 0 0 0 0 0 0
2012 0 0 1 0 0 1
2013 0 13 0 1 0 14
2014 58 31 1 0 1 91 2015 102 53 7 0 0 162 小計 164 97 11 1 1 274
已到期 4 1 3 0 0 8
已贖回 6 0 1 0 0 7
總計 154 96 7 1 1 259
資料來源：櫃買中心
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