國內文獻探討

楊仁彰（2001）事件研究法異常報酬率檢定之研究，本研究以台灣股票市場月資 料為模擬對象，並運用不同定價模式、不同統計量、不同基準測詴，測詴較佳的統計 方法估計台灣股票市場長期異常報酬。本文樣本期間為民國八十四年一月至民國八十

得274個樣本計19728筆月報酬資料。非隨機樣本以台灣股票市場電子股為樣本，共獲 得36個樣本計2529筆月報酬資料。研究結果發現：

一、以台灣股票市場估計長期異常報酬，無論累積異常報酬或持有期間異常報酬 皆會產生統計上的配適錯誤，也就是實證拒絕率超過理論拒絕率的狀況。

二、以自建的投資組合為基準，估計事件長期異常報酬，在隨機樣本的狀況，可 以改善因偏態偏誤造成的估計偏誤，非隨機樣本由於產業特性的不同，容易 產生估計時的配適錯誤，且事件群聚狀況又較事件未群聚狀況更為嚴重。

三、以時間序列統計量，估計事件月異常報酬，結果發現隨機樣本情況，以市場 指數為基準，仍然會產生統計檢定量的偏態；而以投資組合為基準，以測詴 期標準差估計，則無論事件群聚或非群聚狀況，皆有不錯的表現，其中又以 資本資產定價模式與市場模式表現較佳，而指數調整模式實證統計量則仍有 偏態的現象。然而，非隨機樣本情況，無論以投資組合為基準或市場指數為 基準，於事件群聚及事件未群聚狀況，皆產生統計上的配適錯誤。

邱冠雄（2002）台灣資產股不動產出售宣告對其股價影響之研究。本文研究目的 在於檢視台灣資產股不動產出售宣告之資訊效果。透過利用事件研究法常用的帄均異 常報酬與累積帄均均異常報酬，檢驗公司股價是否會因宣告而造成異常的變動。本文 樣本期間選定民國八十二年二月至民國九十年十月止共八年又八個月年的時間，同時 以日資料為研究基礎，降低其他資訊的影響。其實證結果如下：

一、在本文的研究期間內，可以看出其帄均異常報酬在61天的事件期間裡，其值 大多呈現負值，但皆無達到顯著水準。且內部消息的走漏，造成股價提前在 宣告日前7天反應，在宣告日後股價開始作報酬率的修正並繼續下跌的趨 勢。

二、在不同特徵下公司規模、負債規模、營業收益、閒置資產、交易金額、預期 收益、金融風暴、是否為關係人、產業別均未發現子群體間存在任何顯著差 異。

三、資產股在出售不動產前第7天可能已有內線訊息走漏，故資產股較符合半強

勢效率市場假說。由相關分析可知資產規模、負債規模與營業收益間，具有 高度相關性。迴歸分析中，本文並提出3種迴歸模式來探討各變數的解釋力。

三組模式的修正後判定係數值均成負值，也就是此三種模式均對資產股出售 不動產宣告效果不具解釋能力。

蘇冠華（2002）以營建業轉投資基礎建設案對公司股價表現之影響－以大陸工程

公司為例。透過事件研究法，先將選出的樣本以好壞分類；接著運用市場模式建構本 研究模型，對於事件期間的超額報酬率進行統計檢定，分析資訊內涵對於股價的影響，

同時探討其情報效果，以分析當台灣高鐵有重大訊息發布時，主要股東「大陸工程公 司」股價之異常現象。本文研究期間為民國八十六年至民國九十年底止，共五年時間。

所篩選出的利多與利空消息樣本各為32個與20個。其實證成果如下：

一、在好消息宣告期間，大陸工程之超額報酬率為正值，並在宣告日次日呈現統 計上顯著大於零，可確定大陸工程公司股價波動與高鐵重大訊息有關連。

二、由於本研究尚以營建類股指數取代大盤指數做為市場指標，以釐清超額報酬 率是否來自重大訊息的影響，或者是營建類股的特殊性，利多樣本部分雖然 有負的超常報酬率，卻未達統計上的顯著，因此無法斷言不利的訊息是否對 大陸工程股價有負面影響。

蔡佳燕（2003）以重大災難事件對股票市場之影響－以台灣九二一集集大地震對 電子業、銀行業、營建業為例。主要探討重大災難事件對股票市場報酬率的影響，並 以台灣九二一大地震為例。採用Binder(1985)所發表之事件研究法，而樣本的選取時 間為民國八十八年九月二十七日至民國八十九年七月十一日，211個交易日，194個觀 察值。其實證結果如下：

一、股票市場的確因地震事件產生異常報酬，並符合效率市場假說，異常報酬程 度則依產業因素及不同公司之財務比率而有差異。

二、就個別產業之累積異常報酬而言，事件對銀行股影響最大，其次是電子股，

營建股有些微正向異常報酬，但並不顯著。

「負債資產比」因子對資訊電子業、銀行業、及營建業都有顯著的解釋力，

而「總資產」對資訊電子業及銀行業有影響，「總資產報酬率」則與銀行業 及營建業呈正向顯著關係，「流動比率」僅影響資訊電子業。

楊麗玲（2003）以股利宣告對股東財富影響－事件研究法，欲衡量股利宣告資訊 與股價變動的關聯性，年度盈餘資訊宣告前後所引起股價的變動是立即反應完畢，還 是提前或延後反應進一步測知盈餘資訊之效率性，本文研究期間自八十七年至九十一 年塑化與紡織共62家樣本公司以瞭解年度盈餘宣告對股價影響的程度及速度。其實證 結果如下：

一、增利公司的會計盈餘資訊反應證券市場是具有效率性，證券投資人無法藉由內 線消息獲得超額報酬。減利公司的會計盈餘資訊反應證券市場是不具效率性，

證券投資人可藉由內線消息獲得超額報酬。

二、增利公司股價對盈餘反應不受盈餘宣告期間影響。減利公司股價對盈餘反應受 盈餘宣告期間影響，尤其於盈餘宣告日後股價的反應速度相當快速。

藍淑娟（2004）以員工分紅配股之宣告對股東財富影響之研究。本文採用「事件 研究法」，以日報酬資料為分析的基礎，並採用市場模式來建構股票之期望報酬率模 式，以探討員工分紅配股，是否會引起股價的異常變動，以作為對股東財富影響之指 標；同時，以迴歸模式探究員工分紅配股比率與異常報酬間之相關性。本文樣本所採 用的期間為自民國八十七年一月開始至九十二年十二月底截止共計六年期間之電子 產業上市公司為對象。此研究的實證結果如下：

一、員工分紅配股對股東財富之影響同時以橫向檢定事件期間之異常報酬率及以 縱向檢定事件期間內各樣本之累計帄均異常報酬，皆獲得一致之結果，即員 工分紅配股資訊的宣告，整體而言不會造成負的異常報酬，亦即員工分紅配 股對股東權益的稀釋效果並不會大於其所產生之激勵效果。

二、不同股票市場行情下的員工分紅配股在漲勢市場下，員工分紅配股對股東財 富具有正的異常報酬，而在跌勢市場下，則具有負的異常報酬。

三、員工分紅配股比率與異常報酬之關連性將按面值計算之員工分紅配股占盈餘

年度稅後盈餘之比率超過全體樣本帄均數者視為大額樣本，而未超過帄均數 者視為小額樣本，經本研究實證，此二類樣本對累計帄均異常報酬確有不同。

雖然同一迴歸模式，在跌勢市場行情的小額員工分紅配股率樣本下，自變數 (員工分紅配股比率) 與因變數(累計帄均異常報酬)有顯著線性關係，但整體 而言，該自變數( 員工分紅配股比率) 與因變數(累計帄均異常報酬)之關連 性，並未呈現顯著的線性關係。

荊鈺婷（2005）以預期與非預期事件對股價溢酬之影響－以台灣生物科技類股 為例。本研究採用「事件研究法」，針對生技類股之股價之帄均異常報酬與累積異常 報酬進行分析。本文事件樣本之選取採用九十一年政府政策面可預期之「兩兆雙星」

事件宣告日與九十二年大幅拉抬需求面不可預期之「SARS 和帄醫院封院」事件發生 日。其實證結果如下：

一、可預期事件與非預期事件皆帶給生技類股正向溢酬衝擊，且因為非預期事件 之影響激發出投資者需求面的投資需要。

二、傳統生技類股在可預期事件中較受投資者喜愛，但隨著非預期事件的產生，

因而造成大量需求增加，使得新興生技類股漸漸獲得了投資大眾青睞。

三、藥品類股因在一般投資者心目中已經建立了深刻之印象，所以在可預期事件 中有最高之累積報酬。但因非預期事件的發生，醫療器材類股則在累積帄均 異常報酬中居冠。

四、台灣生物科技類股符合半強勢效率市場。

王慧菱（2005）SARS疾病災難事件對股票市場之影響－以台灣生技醫療產業為 例。本文以事件研究法中之市場模式及複迴歸來探討SARS疾病災難事件對於國內生 技醫療產業股票異常報酬之影響及相關財務因子的分析。研究期間自九十一年十一月 十五日至九十二年四月三十日，115個交易日，20個觀察值。其實證結果如下：

一、台灣生技醫療產業確因SARS疾病災難事件產生正的異常報酬，就產業類別 而言，醫療產品通路產業的異常報酬顯著於生技製藥產業，而產業類別為其

生的異常報酬率並無法在一、二天之內就迅速反應完畢，反而有延遲的現象，

故而推論台灣生技醫療產業不符合半強式效率市場假說。

二、在財務因子方面，本研究採用的五項財務因子為：「淨值比率」、「流動比

二、在財務因子方面，本研究採用的五項財務因子為：「淨值比率」、「流動比