相關理論基礎學說

2.1.1 事件研究法（Event Study）

事件研究法（Event Study）主要目的，在探討當某一資訊或事件發生時（如公司 股利宣告或盈餘發布等事件）是否會引起股價的異常變動，即是否會「異常報酬率」

（abnormal returns）。狹義的事件研究法有時被稱為「殘差分析」（residual analysis）

或異常績效測詴（abnormal performance index tests），廣義的事件研究法，亦常被用 在金融風暴前後，總體變數的變化。因此事件研究法可以用來瞭解市場證券價格與特 定事件是否有關聯性，因此事件研究法建立在於效率市場假說 (Efficient Market Hypothesis)，評估某一事件或資訊是否能夠快速、不偏地反應在市場中。

所謂異常報酬率指的是，某一事件發生期間，該公司實際報酬率和模式估計的正 常報酬率之差額。就目前的文獻而言，股票報酬率預期模式的種類有相當多種。大體 上較為通用的可分為三大類，分別為：

一、帄均調整法（Mean-Adjusted Returns Model）。

二、市場指數調整法（Market-Adjusted Returns Model）。

三、市場模式（Market Model）。

其中市場模式由Fama（1969）首先提出使用，在估算異常報酬率時最廣泛的被 後人所提及並採用，本研究也亦採用之，完整敘述請參見第三章。

2.1.2 效率市場假說（Efficient Market Hypothesis, EMH）

市場效率（Market Efficiency）有幾種觀念，且其程度也不同，決定於我們所討 論的是哪一種市場，一般而言，市場若是有效率的話，應符合：

一、價格對新資訊迅速反應。

二、存在一個連續市場，每一項依序交易的價格都會與前一筆成交價接近（價格 對新資訊越快反應，價格改變的差異就越小，市場就越有效率）。

三、市場可以吸納交易金額龐大的證劵，也不會使價格呈現不穩定。

在介紹效率市場假說之前，首先必頇先說明Fama（1970）對效率市場的必要條 件做一個定義：「效率市場的必要條件即是市場能夠正確且立即的使用所有攸關資訊，

用以決定第t-1期之證券價格。」，這與Jasen（1978）指出效率市場的必要條件即是：

「市場能使用所有的相關資訊以決定t-1期之證券價格。」看法相同，因此要滿足效率 市場假說，其先決條件則為市場是否為效率市場。另外，效率市場有下列三種類型：

(1) 弱勢效率性（Week Form Efficiency）：

弱勢效率性是指，過去與股價相關的資訊，都已經反應在目前的股價中。在研究 股價走勢的工具裡，有所謂的技術面分析，也就是透過對過去股價的變化與走勢，做 深入的系統性分析，期能從中掌握其未來的漲跌及移動趨勢，以做為投資決策的參考。

然而一味依賴技術面分析，來瞭解並掌握公司股價未來的走勢是沒有用的。因為這些 與技術面相關的資訊，早就已經反應在目前的股價理。也就是說，若企圖藉著過去與 股價相關的資訊，想要獲取超額報酬或擊敗市場的話，是無法如願的。

(2) 半強勢效率性（Semi-Strong Form Efficiency）：

半強勢效率性是指，過去及現在已經公開與股價相關的資訊，都已經反應在目前 股價中。支持半強勢效率性的人認為，去研究從過去到目前為止已經公開的資訊，來 掌握公司股價未來的走勢，並據以投資獲利的話，事如法如願的。因為這些相關的訊 息，應該已經或同時被其他投資人研究分析過，並做出投資決策，也已經反應在目前

的股價理。換句話說，企圖藉著過去與到目前為止已經公開的資訊，想要獲取超額報 酬或擊敗市場整體大盤表現的話是不可能得。

(3) 強勢效率性（Strong Form Efficiency）：

強勢效率性是指，不僅是過去、現在已經公開，甚至還未公開與股價相關的資訊，

都已經反應在目前的股價中。支持強勢效率的人認為，去研究瞭解到目前為止，已經 公開或甚至尚未公開的資訊，但尚未公開的資訊，來掌握公司未來股價的走勢，並據 以獲利的話，是無法如願的。因為這些少數人知道的內線消息，在強勢效率性的環境 下，也已經或很快透過直接或間接的方式，傳達給其他所有投資人，並已經做出投資 決策，反應在目前的股價裡了。

然而，Fama（1970）所定義的資訊皆偏重在與公司經營情況有關的訊息，因此 若股價反應了所有資訊，則此價格應該是反應了公司的基本價值。根據此一定義，在 效率市場假說成立的情況下，股價反應的是公司的基本價值。後來Fama（1976）又 針對效率市場建立三個較為嚴謹的假設：

一、資訊能夠充份且即時公開、同時市場內所有投資者均無需付出任何代價即能 擁有所需之資訊。

二、市場內之投資者，對於未來股價之聯合機率密度函數看法一致。亦即投資者 對於未來股價的變動與趨勢之預期，為同質的。

三、市場為完全競爭，所有投資者皆為價格接受者。

2.1.3 隨機漫步理論（Random Walk Theory）

在證券市場裡有為數眾多的投資者、投機者和經紀商，會彼此互相競爭地去預測 股價變化的趨勢。同時市場上的資訊是無償地可以讓市場中的任何一個人所獲取；假 若證券市場是真如此的理想化，那股價就可以充分反應所有可能的資訊。這種情況下 股價的變動完全是基於新資訊的發佈，在如此完美的市場下，股票價格的變動趨勢因 可以說是互相獨立的。