國家文化因素對從眾傾向的影響

為了探討國家文化對各國股市從眾行為的影響，本研究參考 Chang (2012) 的方法，採用 Logit 和 Probit 模型來檢驗兩者的關係，並且透過 3.6、3.7、3.8 與 3.9 式估計 Hofstede 所編製的國家文化的迴歸係數，其研究結果如表 4-6 和 4-7 所示；另外，本研究再透過 3.11、3.12、3.13 與 3.14 式估計 Tang and Koveos 修 正過後的國家文化對從眾行為的影響，其研究分析結果如表 4-8 和 4-9 所示。

從表 4-6 的 Panel A 可以得知，在模式(1)至模式(6)的簡單 Logit 迴歸部分，

權力距離的迴歸係數在 10%的水準下顯著異於零，表示權力距離指數愈高的國家，

其從眾傾向愈強烈，此一結果與本研究的預期相符；但是其他的五個國家文化面 向則呈現不顯著的情況。在模式(7)和模式(8)的複迴歸部分，所有的係數皆是統 計上不顯著異於零；然而值得注意的是權力距離的係數依然為正值，且其 t 值大 於 1(表示具有邊際顯著性)；此一結果顯示在六個國家文化指標中，權力距離對 CSSD 從眾指標的影響最大。另一方面，從表 4-6 的 Panel B 顯示，在模式(1)至 模式(6)簡單迴歸部分，陽剛氣質的迴歸係數在 5%的水準下顯著異於零，表示陽 剛氣質指數愈高的國家，其從眾傾向愈大，此一結果與本研究的預期一致；而其 他的五個國家文化面向的迴歸係數則是不顯著。在模式(7)和模式(8)複迴歸部分，

陽剛氣質的迴歸係數在 5%的水準下依然是顯著的正值，此一結果再次的驗證陽 剛氣質對 CSAD 從眾指標的關鍵影響力。

表 4-6 為 Hofstede 的國家文化對 CSSD 和 CSAD 從眾指標之影響的 Logit 迴 歸分析結果；而除了 Logit 模型外，本研究也另外採用 Probit 模型進行迴歸分析，

其研究結果如表 4-7 所示。比較表 4-6 與表 4-7 的研究結果可以發現，使用 Logit 和 Probit 模型的分析結果大致上呈現一致的情況，並且獲得相似的研究結論。

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在估計完 Hofstede 國家文化變數對從眾傾向的影響後，本研究首先將自變 數替換為 Tang and Koveos 更新過的國家文化變數，然後再進行 Logit 迴歸分析，

並比較兩者的研究結果的差異。整體而言，表 4-6 與表 4-8 的研究結果呈現些許 差異，從表 4-8 的 Panel A 可以得知，在模式(1)至模式(5)簡單 Logit 迴歸部分，

權力距離和個人主義的迴歸係數在 10%的水準下是顯著異於零，表示權力距離指 數愈高和個人主義指數愈低的國家，其從眾傾向愈強烈，此一結果與本研究的預 期相符；而其他的三個國家文化面向的迴歸係數則呈現不顯著的情況。在模式(6) 和模式(7)複迴歸部分，雖然所有的係數皆不顯著，但是陽剛氣質的係數為正值 且其 t 值大於 1(具有邊際顯著性)，此一結果符合本研究對陽剛氣質的預期結果。

另一方面，應變數為 CSAD 從眾指標的 Panel B 顯示，在模式(1)至模式(5)簡單 迴歸部分，陽剛氣質的迴歸係數在 10%的水準下顯著異於零，表示陽剛氣質指數 愈高的國家，其從眾傾向愈大，此一結果與本研究的預期一致；至於其他的四個 國家文化面向的迴歸係數則不顯著。而在模式(6)和模式(7)複迴歸部分，權力距 離和陽剛氣質的迴歸係數是顯著正值且與預期相符，但是個人主義的顯著異於零 的迴歸係數，則是與本研究預期不相符，此一結果有可能是受到共線性的影響所 導致。

除了採用 Logit 模型外，本研究也將自變數替換為 Tang and Koveos 更新過 的國家文化變數，並再進行 Probit 迴歸分析，其研究結果如表 4-9 所示。表 4-9 的研究結果指出，Tang and Koveos 的國家文化變數對 CSSD 和 CSAD 從眾指標 的影響，獲得與表 4-8 的研究結果相似的結論。分析相似結論的原因應是由於此 兩種模型的累積分配函數在中間部分非常接近，只有在尾部有些差異，因此兩者 的估計結果通常十分相近。

綜上所述，表 4-6、4-7、4-8 及 4-9 的研究結果顯示，國家文化因素對從眾

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行為傾向產生一定程度的影響。其中，尤其是權力距離、個人主義及陽剛氣質等 三個面向對從眾傾向的影響最為明顯；在高度權力距離的環境中，社會整體上是 較不平等的，投資人會認為在資訊的取得上有著不平等的條件，於是較會推測他 人交易時背後所隱含的訊息，並且加以追隨而形成從眾行為；在個人主義程度較 低的社會，投資人較重視大眾的意見，而較不重視自己的看法，故投資人的交易 決策容易受到市場共識的影響，進而形成從眾行為；陽剛氣質程度高的國家較重 視物質生活，投資人較會從事投機的追漲殺跌交易行為，並企圖從中賺取短期利 潤滿足個人的私慾，故從眾現象較易形成。因此，本研究的實證結果指出各國股 市從眾傾向程度的高低會受到該國文化因素的影響。

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2.PDI_HF、IDV_HF、MAS_HF、UAI_HF、LTO_HF 及 IVR_HF 分別為 Hofstede 所編製的 權力距離、個人主義、陽剛氣質、不確定性規避、長期導向及寬縱等國家文化指標

70 2.PDI_TK、IDV_TK、MAS_TK、UAI_TK 及 LTO_TK 分別為 Tang and Koveos 修正過後的

權力距離、個人主義、陽剛氣質、不確定性規避及長期導向等國家文化指標

71 2.PDI_TK、IDV_TK、MAS_TK、UAI_TK 及 LTO_TK 分別為 Tang and Koveos 修正過後的

權力距離、個人主義、陽剛氣質、不確定性規避及長期導向等國家文化指標

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