行為偏誤因素對從眾傾向的影響

為了探討過度樂觀、過度自信及處份效果等行為偏誤對各國股市產業報酬和 市場報酬之離散程度的影響，本研究參考 Chang (2012)的方法，採用混合迴歸 (pooling regression)來檢驗兩者的關係，並且透過 3.18 和 3.19 式進行迴歸係數的 估計，其研究結果如表 4-10 所示。

從表 4-10 的 Panel A 得知，在模式(1)至模式(3)簡單混合迴歸部分，分別針 對過度樂觀、過度自信及處份效果等三種模式進行估計的迴歸係數皆是顯著異於 零的值。此一結果表示某國股市投資人過度樂觀程度愈高，其產業報酬和市場報 酬的離散程度愈小；而且某國股市投資人過度自信和處份效果的程度愈高，則其 產業報酬和市場報酬的離散程度愈大。上述結果也符合本研究的預期。在模式(4) 複迴歸的結果亦呈現與簡單混合迴歸結果相同的結論。因此，本文研究結果顯示，

相對於國家文化因素而言，行為偏誤因素對產業報酬和市場報酬之離散程度的影 響是更為明顯；其原因可能是由於投資人行為偏誤的程度比國家文化因素更能夠 解釋各國股市產業報酬和市場報酬之離散程度的差異，或者是因為國家文化指標 的研究結果距今已經有一段時間的關係，所以導致其與從眾行為的關係較不明 顯。

除了探討行為偏誤對 CSSD 從眾指標的影響外，表 4-10 的 Panel B 則是針對 行為偏誤對 CSAD 從眾指標的估計結果。其研究結果顯示，不論是在模式(1)至 模式(3)簡單混合迴歸部分，還是在模式(4)複迴歸方面，簡單混合迴歸的迴歸係 數皆為顯著並且與本研究的預期結果相符。此一結果再次的驗證，行為偏誤因素 對產業報酬和市場報酬之離散程度的高度影響力。高度過度樂觀的國家，投資人 彼此之間會作出相似的交易策略，而較容易形成從眾行為；過度自信程度愈高的 投資人，對自己的能力愈有信心，所以較不會模仿他人的投資決策，也就不易有

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追漲殺跌的從眾行為現象發生；處份效果愈強烈的投資人愈不會進行追漲殺跌的 交易策略，所以他們較不容易發生從眾買入和從眾賣出的現象。

根據表 4-10 的 Panel A 和 Panel B 的研究結果，行為偏誤對產業報酬和市場 報酬之離散程度的影響是非常明顯，甚至於具有支配的效果。這表示人類與生俱 來趨近錯誤的程度才是影響從眾行為的關鍵因素；換句話說，行為偏誤是受到心 理面因素的影響所導致的非理性行為，而從眾行為是一種人類行為的非理性出象，

故顯而易見的從眾行為是會受到行為偏誤的程度高低所影響。

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表 4-10 行為偏誤對從眾指標的迴歸結果

Panel A、CSSD

模式(1) 模式(2) 模式(3) 模式(4)

intercept 0.017945*** 0.017877*** 0.018012*** 0.017802***

(483.50) (533.96) (585.70) (451.72)

intercept 0.012251*** 0.012195*** 0.012315*** 0.012125***

(618.43) (673.69) (740.35) (576.72)

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