報酬與風險矩陣分析

本研究將分別對台塑集團各公司與其同價值鏈位置上其他公司的ROE、ROA、ROS 及營收成長率的平均值(報酬)與標準差(風險)，以報酬為橫軸、風險為縱軸、中點作為 中線，個別做出報酬風險之矩陣。在矩陣圖中可分成四個象限：落在第四象限為高報酬 低風險，屬報酬與風險表現較佳的族群；第二象限為低報酬高風險，屬報酬風險表現較 差的族群。如下圖所示：

( R O E , R O A , R O S , 營收成長率標準差

)

0 ☆

第二象限 第一象限 低報酬高風險 高報酬高風險

風險

★ {

第三象限 第四象限 低報酬低風險 高報酬低風險

報酬

(ROE,ROA,ROS,營收成長率平均值)

圖5.1.1 報酬與風險矩陣 資料來源：本研究整理

1.台塑公司與其同價值鏈位置上其他公司的報酬風險分析

從產業價值鏈的位置來看這些公司：台塑雖然橫跨石化業中下游，但其中游的產 品（PVC 粉、液；高密度聚乙烯、聚乙烯醋酸乙烯酯、低密度聚乙烯、線性低密度聚 乙烯）營業比重佔了63%。亞聚、台聚的產品全集中於產業價值鏈中游的乙烯醋酸乙 烯酯、低密度聚乙烯塑膠粒等；大洋及華夏的主要產品為價值鏈下游的塑膠管、塑膠 皮；只有東華主要產品為下游的亞克力纖維。

圖5.1.2~圖 5.1.5 可發現：

（1）台塑在四個矩陣圖上皆落在第四象限，台塑不但創造利潤及內部管理能力 佳，其標準差較小代表其獲利穩定度高、風險度低。

（2）表現次佳為亞聚，除了營收成長率以外，也都落在第四象限。

（3）其次為台聚，其 ROE 及 ROA 表現亦屬於較佳的，表示其創造利潤的能力 佳、財務槓桿的操作亦佳；但其ROS 及營收成長率較普通，表示其須改善 其管理能力。

（4）大洋的表現平平，ROE 及 ROA 皆落在矩陣圖的中點，為此組的平均值；

ROS 的風險很低，而報酬也約為組的平均；營收成長率雖風險低但報酬卻 不佳。表示該公司須積極改善其獲利能力。

（5）表現最差的為東華，其 ROE,ROA,ROS 都落在第二象限，屬於績效較差的 公司，但其營收成長率的在第一象限，報酬及風險皆高。

根據以上針對四個矩陣圖的分析發現：這一組的公司，石化業中游產業（化學原 料業及塑膠原料業）較下游產業（塑膠皮、布等）的經營績效佳。

圖5.1.2 台塑公司與其同價值鏈位置上其他公司的 ROE 矩陣圖

圖5.1.4 台塑公司與其同價值鏈位置上其他公司的 ROS 矩陣圖 ROS平均

20 10

0 -10

-20

R O S 標準

24 22 20 18 16 14 12 10 8 6

東華

大洋 華夏 亞聚

台聚

台塑

圖5.1.5 台塑公司與其同價值鏈位置上其他公司的營收成長率矩陣圖 SGR平均

10 8

6 4

2 0

S G R 標準

40

30

20

10

0

東華

大洋 亞聚

華夏 台聚

台塑

2.南亞公司與其同價值鏈位置上其他公司的報酬風險分析 從產業價值鏈的位置來看：

（1）南亞的產品也橫跨石化業的上中下游及紡織業上游，但多集中在石化業的 下游（塑膠皮、布等）及紡織業上游（聚酯纖維等）。

（2）華夏、合發、三芳、上曜、大洋、信立、琨詰、世坤的產品為石化業下游 的塑膠皮布等。

（3）遠紡及中興紡織橫跨紡織業的上中下游。

（4）新纖、宏洲、東和、南紡、力麗、力鵬、新藝、宏益、集盛、宜進、聯發、

東雲、聚隆、首利、三洋纖的產品為紡織業上游的聚酯棉、聚酯絲、聚酯粒、

尼龍絲、尼龍粒。

（5）新紡、大魯閣、大宇、佳和、宏遠、得力、偉全、弘裕的產品為紡織業中 下游的長短纖織布、紗等。

（6）東華與聯成的主要產品與南亞共分市場：東華主要生產亞克力纖維；聯成 主要產品為可塑劑DOP 及酜酸酐 PA。

（7）東聯、中纖的產品為石化產業的上游乙二醇等；長興與南亞一樣有化工產 品，但其駐要產品為合成樹脂。

由圖5.1.6~圖 5.1.9 可看出：

（1）南亞的 ROE、ROA 及 ROS 皆落在第四象限，ROE、ROA 的表現僅次於弘 裕，ROS 的表現為此族群中最佳的；營收成長率落在第三象限，風險低但 報酬非相對性較佳，須持續增加其營業收入的平均報酬，才能保持其績效表 現。

（2）弘裕公司的 ROE 及 ROA 表現最佳，ROS 及營收報酬率亦皆落在第四象限。

弘裕公司不但獲利能力及管理能力佳、經營風險低，更可預期其未來獲利能 力亦將成長空間。根據鄭俊傑（2004）台灣紡織業在兩岸投資策略上之競爭 優勢分析－以弘裕企業股份有限公司為例的研究中發現：從1980 年代中期 以後，由於臺灣勞動力短缺、工資上漲、台幣升值、土地等生產成本上揚，

造成投資環境不適合勞力密集產業發展，使紡織業生存條件轉為惡化。為求 生存，紡織業者往往被迫必須在轉型、停業或到海外地區投資選擇其一。在 各廠紛紛保持保守態度與產能消退的狀態下，弘裕企業股份有限公司卻是大 手筆的揮軍大陸並深耕台灣基地，並在不景氣中年年獲利。弘裕企業藉由利 用台灣紡織群聚之競爭優勢，重整其內部組織與產銷結構，以及藉助產官學 合作研發與上下游產業之整合，強化弘裕台灣廠之競爭優勢。並利用中國大

陸之低廉生產要素比較利益優勢，以及該公司大陸廠與台灣業界赴大陸所形 成之新紡織群聚，和大陸本土紡織群聚間之緊密互動，強化弘裕大陸廠之競 爭優勢。弘裕企業並將兩岸廠區之競爭優勢加以結合，重構其內部產銷價值 鏈與組織結構，強化了弘裕企業之全球競爭力。

（3）產品為石化業下游的塑膠皮布等的華夏、合發、三芳、上曜、大洋、信立、

琨詰、世坤－除了上曜以外，其ROE、ROA、ROS 皆落在第四象限，營收 成長率落在第三象限。表示石化業下游產業，其獲利能力不錯、管理能力亦 佳且風險低，但其未來成長性小。

（4）橫跨紡織業上中下游的公司，遠紡及中興紡織－遠紡的 ROE、ROA、ROS 皆落在第四象限，營收成長率落在第三象限，表示其獲利能力佳且風險低，

但其未來成長性小；中紡的ROE、ROA、ROS 及營收成長率皆落在第三象 限，表示其經營風險低，但獲利能力不佳。

（5）產品為紡織業上游的聚酯棉、聚酯絲、聚酯粒、尼龍絲、尼龍粒等的公司

－新纖、宏洲、東和、南紡、力麗、力鵬、新藝、宏益、集盛、宜進、聯發、

東雲、聚隆、首利、三洋纖－除了東雲、聚隆、東和以外，ROE 皆落在第 四象限；除了東雲、聚隆、東和、力麗、宏洲外，ROA 皆落在第四象限；

除了東雲、聚隆之外，ROS 皆落在第四象限；所有公司的營收成長率皆落 在第三象限。表示除了東雲、聚隆、東和以外的公司，獲利能力及管理能力 佳，且經營風險低，但未來成長性不高；力麗、宏洲須增強其財務槓桿運用 能力。

（6）產品為紡織業中下游的長短纖織布、紗等公司－新紡、大魯閣、大宇、佳 和、宏遠、得力、偉全、弘裕：除了大魯閣以外，ROE、ROA、ROS 皆落 在第四象限；營收成長率落在第三象限。表示這些公司的獲利能力及管理能 力佳，且經營風險低，但未來成長性不高。

（7）東華與南亞共分亞克力纖維市場、聯成與南亞共分可塑劑 DOP 及酜酸酐 PA 市場，東華與聯成的ROE、ROA、ROS 皆落在第四象限；營收成長率落在 第三象限。這兩家公司的獲利能力及管理能力佳，且經營風險低，但未來成 長性不高。

（8）生產化工產品的東聯、中纖、長興，東聯之 ROE、ROA、ROS 及營收成長 率皆落在第四象限，且表現僅次於弘裕；長興及中纎的ROE、ROA、ROS 亦落在第四象限，營收成長率落在第三象限，而長興的表現較佳。表示化工 產品的獲利能力及管理能力佳、經營風險低，未來成長性有可能有所表現。

根據以上針對四個矩陣圖的分析發現：此群組的ROE、ROA、ROS 多分布於第 四象限，營收成長率多分布在第三象限。表示大部分的公司皆有穩定的獲利能力，但 成長的空間較小。此外，經營者的策略、經營管理能力及價值鏈上的位置，影響公司

圖5.1.6 南亞公司與其同價值鏈位置上其他公司的 ROE 矩陣圖

圖5.1.8 南亞公司與其同價值鏈位置上其他公司的 ROS 矩陣圖

3.台化公司與其同價值鏈位置上其他公司的報酬風險分析 從產業價值鏈的位置來看：

（1）台化公司的產品具相當廣度，橫跨石化業上中下游及紡織業上中下游，其 主要產品除了石化業的上游原料苯乙烯、鄰二甲苯、對二甲苯、合成酚、丙 酮、純對苯二甲酸、二甲基甲醯安等，還有目前電子產業需求甚大的ABS、

PS、PP、PC 等原料。

（2）台達化、台苯、福聚、國喬、中石化生產石化業上游產品。

（3）新藝、東和、集盛、聚隆、力鵬主要生產紡織業上游的尼龍絲、尼龍粒、

聚酯絲、聚酯粒等。

（4）大東、立益、台富、怡華、大宇、新紡、大魯閣、佳和、宏遠、得力、偉 全、弘裕生產紡織業下游的合成纖維棉布等

（5）遠紡、中興紡織橫跨紡織業上中下游。

圖5.1.10~圖 5.1.13 顯示：

（1）台化公司的 ROE、ROA、ROS 及營收成長率皆落在第四象限，ROE 及 ROA 表現僅次於弘裕公司、ROS 及營收成長的表現皆屬最優的。

（2）生產石化業上游產品的台達化、台苯、福聚、國喬、中石化－較紡織產業 的公司的獲利高且風險低，ROE 除了國喬，皆落在第四象限；ROA 除了國 喬及台苯，皆落在第四象限；ROS 除了國喬，皆落在第四象限；營收成長 率除了台苯，皆落在第四象限。國喬及台苯的獲利較不穩定。

（3）生產紡織業上游的尼龍絲、尼龍粒、聚酯絲、聚酯粒等的新藝、東和、集 盛、聚隆、力鵬－新藝的各項表現最差，幾乎都落在第二象限，該公司可能 面臨經營上的困難；次差為聚隆，ROE 及 ROA 落在第二象限、ROS 在第 三象限、營收成長率在第一象限，該公司雖經營上有困難，但未來可能有成 長的機會；東和幾乎都落在第三象限，該公司須增加其獲利能力；集盛、力 鵬皆落在第四象限。

（4）生產紡織業下游的合成纖維棉布等的大東、立益、台富、怡華、大宇、新

（4）生產紡織業下游的合成纖維棉布等的大東、立益、台富、怡華、大宇、新