模型一中，雖然在 Modified Jones Model 下，員工分紅費用化之金額不影響 裁決性應計項目之絕對值，但從額外加入 ROA 變數之模型的實證結果可看出其 研究變數 EM_BONUS2008 的迴歸係數為正向，且達統計上的顯著水準，符合假 說二(a)之預期。當員工分紅費用化實施後，員工分紅費用之數額與裁決性應計項 (INDUSTRY) 迴歸係數在 Modified Jones Model 下為正向且達統計上顯著水準，
顯示電子產業之公司在費用化後會更有動機從事盈餘管理。稅後淨利率(NIR) 之 迴歸係數在額外加入 ROA 變數之模型下呈負向且達統計上顯著水準，代表當公 司獲利能力越高時會降低盈餘管理之機會，而經理人也會傾向減少使用裁量權，
呼應 Seethamraju et al.(2004)之研究結果。銷貨成長率(GROWTH) 迴歸係數在額 外加入 ROA 變數之模型下呈正向且達統計上顯著水準，符合本研究之預期並呼 應 Menon and Williams(2004)的研究發現，即公司為維持或使銷貨達到預期，會 投入更多資本在營運資金上，使得銷貨成長與裁決性應計項目呈正向關係。公司 治理(GOV) 迴歸係數在 Modified Jones Model 下為負向且達統計上顯著水準，顯 示當獨立董事人數占全體董監之比率愈高時，公司管理當局會受制於獨立董事之 監督，削弱盈餘管理之動機。極端盈餘績效(ABS_ENI) 在額外加入 ROA 變數之 模型下呈正向且達統計上顯著水準，顯示當公司存在極端盈餘時，會增進其盈餘 管理之動機。其他變數如、財務槓桿(LEV)、營運現金流量絕對值(ABS_OCF)、
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
員工人數(EMPLOY)及稅後淨利率(NIR)迴歸係數未達統計上之顯著水準，表示 此些變數對於公司之裁決性應計項目影響不大。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
表九：員工分紅費用化與盈餘管理（一）
∣DAit∣=α+β1BOUNS_EXPit+β2INDUSTRYit+β3LEVit+β4ABS_OCFit+β5EMPLOYit+β6NIRit+β6GROWTHit+β7GOVit
+β9ABS_ENIit+ε¡t
變數 預期方向 Modified Jones Model 額外加入 ROA 變數之模型
係數 t 值 係數 t 值
constant 0.110 7.31*** 0.130 8.61***
EM_BONUS2008 ＋ 0.207 0.44 0.973 2.05**
INDUSTRY ＋ 0.0269 1.67* 0.0164 1.02
LEV ＋ 0.00281 0.86 -0.00468 -1.43
ABS_OCF N/A -0.0244 -0.70 -0.0278 -0.79
EMPLOY － -0.000006 -1.42 -0.00000259 -0.61
NIR － 0.00062 0.25 -0.00433 -1.75*
GROWTH ＋ 0.00845 0.58 0.0416 2.84***
GOV － -0.0299 -1.92* 0.0252 1.61
ABS_ENI ＋ 0.0679 1.16 0.131 2.23**
Pseudo-R2 0.264 0.272
註一：*表 10%顯著水準；**表 5%顯著水準；***表顯著水準為 1%。
註二：變數衡量請詳見表三。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
表十與表十一為針對假說二—員工分紅費用化與盈餘管理中，假說二(b)之 實證結果，其為使用 OLS 多元迴歸分析。本研究首先依照未預期負盈餘變動率 (BATH)與未預期正盈餘變動率(SMOOTH) 將樣本公司劃分為兩類，一類為進行 將盈餘往下調整之公司，另一類為進行將盈餘往上調整之公司，並分別探討員工 分紅費用化之第一年，公司是否透過負向之裁決性應計項目進行洗大澡之行為。
表十為依照未預期負盈餘變動率(BATH)劃分之實證結果。在擁有未預期負 盈餘變動率之樣本公司下，其員工分紅費用(EM_BONUS)與兩種裁決性應計項目 (DAm, DAp)之關係為不顯著，顯示在員工分紅費用化實施的第一年，公司並不會 透過負向之裁決性應計項目進行洗大澡，將該年之盈餘調整至更低的水準。
在控制變數方面，費用化年度(EXP_YEAR)迴歸係數在額外加入 ROA 變數 之模型下為負向且達統計上顯著水準並符合預期，顯示員工分紅費用化實施後的 第一年，會刺激公司利用負向之裁決性應計項目進行盈餘管理。稅後淨利率(NIR) 迴歸係數在額外加入 ROA 變數之模型下為負向且達統計上顯著水準，當公司獲 利能力越高，代表公司成長空間愈大，而為激勵員工士氣，公司會傾向發放較多 之紅利予員工，但也因而會認列較多之分紅費用，導致獲利能力越高之公司，越 會傾向利用負向裁決性應計項目達到洗大澡之目的。公司治理(GOV) 迴歸係數 在額外加入 ROA 變數之模型下為負向且達統計上顯著水準，顯示在具有洗大澡 情形的公司中，其獨立董事無法遏制管理階層利用裁決性應計項目將盈餘調整至 更低水準之意圖；極端盈餘績效(ENI) 迴歸係數在額外加入 ROA 變數之模型下 為負向且達統計上顯著水準，顯示若於洗大澡之公司擁有較多之極端盈餘時，其 越會傾向利用負向裁決性應計項目進行盈餘管理。而其他控制變數如財務槓桿 (LEV)、營運現金流量(OCF)、公司產業(INDUSTRY)、員工人數(EMPLOY)與銷 貨成長率(GROWTH) 之迴歸係數皆未達統計上顯著水準，顯示此些因素對於洗 大澡的公司是否採取裁決性應計項目為手段時並未產生影響。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
表十：員工分紅費用化與盈餘管理（二）–盈餘向下調整
DAit =α+β1 EM_BONUSit+β2INDUSTRYit+β3 LEVit+β4 OCFit +β5 EMPLOYit +β6 NIRit+β6 GROWTHit+β7GOVit +β9ENIit
+β10EXP_YEARit+εit
BATH
Modified Jones Model 額外加入 ROA 變數之模型
變數 預期方向 係數 t 值 係數 t 值
constant -0.927 -0.60 -0.009 -0.44
EM_BONUS － -33.28 -1.18 0.36 0.96
INDUSTRY － -0.611 -0.53 -0.027 -1.66*
LEV － -0.022 -0.16 0.0005 0.29
OCF N/A 3.281 0.53 0.089 1.10
EMPLOY － 0.00002 0.06 -0.0000008 -0.19
NIR N/A 0.058 0.41 -0.006 -3.03 ***
GROWTH N/A -1.335 -1.24 0.005 0.37
GOV ＋ -0.006 -0.00 -0.027 -1.72 *
ENI － 1.611 0.29 -0.136 -1.87*
EXP_YEAR － -0.265 -0.20 -0.064 -3.63 ***
Adj. R2 0.0423 0.0351
N 685 685
註一：*表 10%顯著水準；**表 5%顯著水準；***1%表顯著水準。
註二：變數衡量請詳見表三。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
表十一：員工分紅費用化與盈餘管理（二）–盈餘向上調整
DAit =α+β1 EM_BONUSit+β2INDUSTRYit+β3 LEVit+β4 OCFit +β5 EMPLOYit+β6 NIRit+β6 GROWTHit+β7GOVit +β9ENIit
+β10EXP_YEARit+εit
SMOOTH
Modified Jones Model 額外加入 ROA 變數之模型
變數 預期方向 係數 t 值 係數 t 值
constant -0.047 -0.06 -0.064 -2.33**
EM_BONUS ＋ 13.04 0.57 1.960 1.93*
INDUSTRY ＋ 1.298 1.64 -0.049 -1.64
LEV ＋ 0.0916 0.73 -0.022 -3.02**
OCF N/A -14.50 -4.82*** 0.072 0.60
EMPLOY ＋ 0.00013 0.58 0.00001 1.83*
NIR N/A -0.775 -1.23 -0.0096 -0.54
GROWTH N/A -2.817 -5.46*** 0.0164 0.48
GOV － -0.832 -1.07 0.0003 0.01
ENI ＋ -1.023 -0.59 0.038 0.24
EXP_YEAR ＋ -0.198 -0.24 0.0097 0.32
Adj. R2 0.0533 0.0146
N 972 972
註一：*表 10%顯著水準；**表 5%顯著水準；***1%表顯著水準。
註二：變數衡量請詳見表三。
‧
迴歸係數在 Modified Jones Model 下具有負向的顯著性，代表當公司營運現金流 量越高時，其所利用負向裁決性應計項目之情況也越多。員工人數(EMPLOY) 在 額外加入 ROA 變數之模型下為正向且達統計上顯著水準，顯示當員工人數越多 時，在盈餘往上調整之公司中，為使其盈餘為持在與往年相同水準，因而採取正 向之裁決性應計項目進行盈餘管理。銷貨成長率(GROWTH)迴歸係數在 Modified Jones Model 下具有負向的顯著性，顯示當公司銷貨成長率越高時，代表績效越 好，造成分紅發放金額與所認列之費用也隨之提高，因而傾向利用負向的裁決性 應計項目進行盈餘管理。而其他控制變數如公司產業(INDUSTRY)、稅後淨利率 (NIR)、公司治理(GOV) 、費用化年度(EXP_YEAR)與極端盈餘績效(ENI)之迴歸 係數皆未達統計上顯著水準，顯示此些因素對於盈餘平穩化的公司是否採取裁決‧
(Ordinary Least Squares, OLS) 迴歸分析之結果，而 2007 年(2)與 2008 年(3)則為 使用 Tobit 迴歸分析之結果。從 2007 年與 2008 年之實證結果可知，經理人持股比例與當年員工分紅發放 之數額呈顯著地正向關係，當管理階層持股比例越高時，反而會利用對公司的影 響力而掠奪股東的財富，增加自身的利益，符合 Jensen and Ruback (1983)提出的
「利益掠奪假說(Entrenchment Hypothesis)」。此外，2008 年之經理人持股比例與 員工分紅發放之數額呈顯著地正向關係，表示員工費用化制度之實施，並未削減 經理人利益掠奪之行為，符合假說三(b)。而在 2007 年與 2008 年兩年差異的部 份，雖然其經理人持股比例的迴歸係數為負，但不具統計上之顯著性，代表實施 員工費用化後，在固定自變數與控制變數皆屬 2007 年水準時，經理人持股比例 並不會對員工分紅所發放金額之變動產生影響。表十三為深入針對 2007 年與 2008 年經理人持股比例的迴歸係數是否存在差異(MHdum)之檢定，檢定結果發 現 MHdum 之迴歸係數不具統計上之顯著性，表示在 2008 年與 2007 年兩年間經 理人持股比例對於員工獎酬分紅發放之影響並無太大之差異，進一步證實實施員 工費用化後，經理人持股比例並未對員工分紅發放之數額產生衝擊。
在控制變數方面，公司產業(INDUSTRY)之迴歸係數在 2007 年與 2008 年皆 為正向地顯著，代表電子業公司的確會發放較多之員工分紅；在兩年差異中，該 費用化制度的影響。捕捉公司成長機會之變數為銷貨成長率(GROWTH) 與
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
TOBIN’Q 值(TOBINQ)，前者在兩年差異之迴歸係數為正向且達統計上顯著水準 並符合預期，而後者則呈現顯著的負向關係，其主要差異在於銷貨成長率是以前 後年間的銷貨做為計算基礎，而 TOBIN’Q 值則為市場價值相對於資產重置之價 值；換句話說，當公司銷貨成長較多時，公司對於員工分紅的發放並不會受到員 工分紅費用化制度的影響，反而依然發放較多獎酬分紅，而當市場價值相對於資 產重置之價值較高時，公司反而會考慮員工分紅費用化制度的所產生之影響，減 少發放獎酬分紅。機構投資人持股比例(INTH) 之迴歸係數在兩年差異中為正向 地顯著，符合 Jay and Laura (2003)之觀點。其他對於捕捉公司治理之相關控制變 數對(GOV、BCEO、NBM、OB)之迴歸係數，在兩年差異中皆不顯著，代表在 員工分紅費用化制度下，公司治理程度對於發放員工分紅的變化不產生影響，此 外 GOV 於 2007 年與 2008 年之迴歸係數為正向地顯著，顯示獨立董事並未如預 期地限制公司對於員工分紅發放，反而為激勵員工而支持發放獎酬分紅。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
表十二：員工分紅費用化與經理人持股
(1)：BOUNS_ DIFFit＝α+β1MHi(t-1)+β2INDUSTRYi(t-1)+β3EMPLOYi(t-1)+β4NIRi(t-1)+β5GROWTHi(t-1)+β6TOBINQi(t-1)+β7INTHi(t-1)+β8GOVi (t-1)+ β9BCEOi(t-1)+β10NBMi(t-1)+β11OBi(t-1)+ε¡t
(2)與(3)：EM_BONUSit＝α+β1MHit+β2INDUSTRYit+β3EMPLOYit+β4NIRit+β5GROWTHit+β6TOBINQit+β7INTHit+β8GOVit+β9BCEOit+ β10NBMit+β11OBit+ε¡t
(1) (2) (3)
兩年差異 2007 年 2008 年
預期方向 係數 t 值 係數 t 值 係數 t 值
constant 0.0028 1.62 -0.0220 -7.25*** -0.0150 -6.26***
MH N/A -0.00002 -0.12 0.00052 1.59** 0.00071 2.84***
INDUSTRY － -0.0023 -2.33** 0.00947 5.47*** 0.00984 7.78***
EMPLOY ＋ -0.0000001 -0.42 0.0000005 1.03 0.0000006 1.69*
NIR ＋ -0.0002 -0.35 0.0634 10.82*** 0.0283 10.08***
GROWTH ＋ 0.00224 3.16*** -0.0130 -4.37*** -0.00128 -0.94
TOBINQ ＋ -0.00209 -4.04*** 0.0121 12.8*** 0.0140 10.8***
INTH ＋ 0.00001 2.60*** 0.00002 0.31 0.00006 1.2
GOV － -0.00084 -0.90 0.00499 3.06*** 0.00504 4.18***
BCEO ＋ 0.00017 0.18 -0.00102 -0.61 -0.00143 -1.13
NBM － -0.00074 -0.51 -0.00174 -0.67 -0.00296 -1.58
OB － -0.0011 -1.07 -0.00079 -0.44 -0.00061 -0.44
Adj. R2 0.0144 Pseudo-R2 0.0686 0.0004
註一：*表 10%顯著水準；**表 5%顯著水準；***表 1%顯著水準。
註二：變數衡量請詳見表三。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
表十三：費用化前後持股比例與分紅金額之比較
EM_BONUSit＝α+β1MHit+β2INDUSTRYit+β3EMPLOYit+β4NIRit+β5GROWTHit+ β6TOBINQit+β7INTHit+β8GOVit+β9BCEOit+β10NBMit+β11OBit+
dum(MHit+β2INDUSTRYit+β3EMPLOYit+β4NIRit+β5GROWTHit+β6TOBINQit+β7
INTHit+β8GOVit+β9BCEOit+β10NBMit+β11OBit) +ε¡t
變數 係數 t 值 變數 係數 t 值
constant -0.0109 -7.08***
MH 0.000313 1.32 MHdum 0.00032 0.95
INDUSTRY 0.00692 5.69*** INDUSTRYdum 0.00213 1.28 EMPLOY 0.0000003 0.92 EMPLOYdum 0.0000001 0.27
NIR 0.00244 3.17*** NIRdum -0.00217 -2.75***
GROWTH -0.00310 -3.48*** GROWTHdum 0.00239 1.81*
TOBINQ 0.0129 -19.83*** TOBINQdum 0.00169 1.31
INTH -0.0000003 -0.01 INTHdum 0.000025 0.4
GOV 0.00213 1.81* GOVdum 0.00105 0.64
BCEO -0.000181 -0.15 BCEOdum -0.00039 -0.23
NBM -0.00262 -1.72* NBMdum 0.00054 0.33
OB 0.000261 0.20 OBdum -0.00064 -0.35
Adj. R2 0.2834
註一：*表 10%顯著水準；**表 5%顯著水準；***表 1%顯著水準。
註二：變數衡量請詳見表三。另當屬 2008 年時，dum=1，反之則為 0。
‧
2003 年至 2006 年員工分紅費用(EM_BONUS2003-2006)之第一四分位數仍為零，表 示樣本公司中至少有 25%在這四年間尚未發放員工分紅，而其最大值為 0.636，
表示該公司所發放之分紅數額佔其銷貨收入淨額之半數以上。經理人持股比例之 最大值為 25.26%，顯示該公司之經理人對於公司具有控制能力，此外，持股平 均數超過 1%，顯示平均而言，經理人對公司可產生一定之影響。公司產業 (INDUSTRY)之中位數即為 1，顯示在樣本公司中屬於電子產業至少佔了半數；
表示該公司所發放之分紅數額佔其銷貨收入淨額之半數以上。經理人持股比例之 最大值為 25.26%，顯示該公司之經理人對於公司具有控制能力，此外，持股平 均數超過 1%，顯示平均而言，經理人對公司可產生一定之影響。公司產業 (INDUSTRY)之中位數即為 1，顯示在樣本公司中屬於電子產業至少佔了半數；