額外測試

2003 年至 2006 年員工分紅費用(EM_BONUS2003-2006)之第一四分位數仍為零，表 示樣本公司中至少有 25%在這四年間尚未發放員工分紅，而其最大值為 0.636，

表示該公司所發放之分紅數額佔其銷貨收入淨額之半數以上。經理人持股比例之 最大值為 25.26%，顯示該公司之經理人對於公司具有控制能力，此外，持股平 均數超過 1%，顯示平均而言，經理人對公司可產生一定之影響。公司產業 (INDUSTRY)之中位數即為 1，顯示在樣本公司中屬於電子產業至少佔了半數；

而在機構投資人持股比例(INTH)，其投資國內公司家數有超過 25%投資比率達 10%以上，代表機構投資人對於國內的公司能夠獲有一定程度的影響力。董事長

‧

間相關程度不大。另變異數膨脹因子(Variance Inflation Factor)最高為 1.46 且皆未 超過 10，可知各自變數間之共線性問題並不嚴重。

表十四：2003 年至 2006 年之敘述性統計

變數 平均數 標準差 最小值 Q1 中位數 Q3 最大值 EM_BONUS2003-2006 0.011 0.026 0.000 0.000 0.002 0.009 0.636

MH 1.142 2.174 0.000 0.080 0.350 1.270 25.260

INDUSTRY 0.520 0.500 0.000 0.000 1.000 1.000 1.000

EMPLOY 700.148 1645 5 124 255 582.5 29072

NIR 0.032 0.200 -1.197 0.007 0.048 0.109 0.416

GROWTH 0.188 0.733 -13.716 -0.010 0.112 0.287 20.764

TOBINQ 1.352 0.793 0.403 0.944 1.118 1.487 11.946

INTH 9.372 13.110 0.000 0.380 4.025 12.230 81.350

GOV 0.434 0.496 0.000 0.000 0.000 1.000 1.000

BCEO 0.306 0.461 0.000 0.000 0.000 1.000 1.000

NBM 0.910 0.286 0.000 1.000 1.000 1.000 1.000

OB 0.223 0.416 0.000 0.000 0.000 0.000 1.000

註：變數衡量

EM_BONUS_2003-2006 2003 年至 2006 年員工分紅費用，並以營業收入平減之。

MH 經理人持股比率。

INDUSTRY 公司產業。INDUSTRY=1 為電子產業，反之則 INDUSTRY=0。

LEV 財務槓桿。總資產除以總負債。

EMPLOY 員工人數。

NIR 稅後淨利率。本期稅後淨利除以本期銷貨收入。

GROWTH 銷貨成長率。本期與上期銷貨額之差除以上期銷貨額。

TOBINQ TOBIN'S Q 值。

INTH 機構投資人持股比例。

GOV 公司治理程度。GOV=1 代表公司獨立董事占公司董事總數之比率高於或 等於中位數，反之則 GOV=0。

BCEO 董事長兼任總經理程度。BCEO=1 代表該公司存在董事長兼任總經理之 情況，反之則為 BCEO=0。

NBM 內部董事非兼任經理人持股。NBM=1 代表持股比例大於或等於 5%，反 之則 NBM=0。

OB 外部大股東持股。NBM=1 代表持股比例大於或等於 5%，反之則 NBM=0。

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表十五：2003 年至 2006 年 Pearson 相關係數

EM_BONUS2003-2006 MH INDUSTRY EMPLOY NIR GROWTH TOBINQ INTH GOV BCEO NBM OB EM_BONUS2003-2006 1

MH 0.003 1

INDUSTRY 0.277^c 0.074^c 1

EMPLOY 0.017 -0.094^c 0.019 1

NIR 0.047^c 0.011 0.027^a 0.020 1

GROWTH 0.070^c 0.018 0.012 0.013 0.043^c 1

TOBINQ 0.624^c 0.035 0.261^c 0.012 0.039^b 0.100^c 1

INTH 0.230^c -0.094^c 0.091^c 0.350^c 0.041^c 0.046^c 0.285^c 1

GOV 0.220^c 0.128^c 0.372^c -0.061^c 0.028^a 0.008 0.259^c 0.051^c 1

BCEO 0.022 0.093^c 0.111^c -0.074^c -0.026^a 0.011 -0.006 -0.044^c 0.035^b 1

NBM -0.040^c -0.008 -0.056^c -0.130^c 0.053^c -0.006 0.015 -0.138^c 0.102^c -0.106^c 1

OB 0.006 -0.004 0.009 -0.048^c 0.002 0.020 0.002 0.008 0.021 0.007 0.065^c 1

註一：a 表 10%顯著水準；b 表 5%顯著水準；c 表 1%顯著水準。

註二：變數衡量請詳見表十。

‧

人持股比例(MH)與 2003 年至 2006 年員工分紅費用(EM_BONUS2003-2006)呈負向 關係但不顯著，代表在 2003 年至 2006 年間，經理人持股的影響可能符合利益收 斂假說，但其證據非常的薄弱。公司類型(INDUSTRY)之迴歸係數呈正向顯著，

代表墊子業公司會發放較多之員工獎酬，而稅後淨利率(NIR)之迴歸係數呈正向 顯著，顯示當公司營運情況良好時，亦會同時增加對於員工獎酬之發放。TOBIN’Q 值(TOBINQ) 之迴歸係數亦呈正向顯著，亦即當公司成長機會較高時，員工所獲 得的分紅數額也會隨之提高，符合（陳靜香, 2002）之論述。而內部董事非兼任

constant -0.0309 -17.96

MH -0.00014 -0.74

INDUSTRY 0.00945 10.48***

EMPLOY -0.0000003 -1.41

NIR 0.0940 27.06***

GROWTH 0.000275 0.43

INTH 0.0001 4.57***

GOV 0.00456 5.11***

BCEO 0.000157 0.18

NBM -0.00314 -2.1**

OB 0.000588 0.61

TOBINQ 0.0166 30.04***

Pseudo-R² 0.011

註一：*表 10%顯著水準；**表 5%顯著水準；***表 1%顯著水準。

註二：變數衡量請詳見表十。

表十七與表十八為針對假說三所實行的額外測試結果，測試方法為將樣本公 司依照 Chen(2007)為台灣公司設計之公司治理指標 G-Index 區分為公司治理較優 與較劣兩大部份，茲將分類方法介紹如下：

‧

Chen et al.(2007)依照國內情況，將 G-Index 劃分為四項因子，每項因子符合 特定規定者為 1，否則為 0。G-Index 最大為 4，最小為 0，當 G-Index 愈大時，

‧

在控制變數方面，公司類型(INDUSTRY)除了在 2003 年至 2006 年公司治理 較差之公司其迴歸係數不顯著外，不論公司治理程度優劣，電子產業之公司均會 發放較多之分紅獎酬。機構投資人持股(INTH)僅於 2008 年公司治理較差之公司 以及於 2003 年至 2006 年公司治理較優良之公司其迴歸係數為正向顯著外，於其 他年度皆為不顯著但大部分仍呈正向關係，符合 Jay and Laura (2003)之觀點；而 其他控制變數如員工人數(EMPLOY)、稅後淨利率(NIR)、TOBIN’Q 值(TOBINQ)、

獨立董事比率(GOV)等控制變數大部分年度也與員工分紅數額呈現顯著之正相 關。

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表十七：2007 年與 2008 年依公司治理程度劃分之比較

EM_BONUSit＝α+β1MHit+β2INDUSTRYit+β3EMPLOYit+β4NIRit+β5GROWTHit+β6TOBINQit+β7INTHit+β8GOVit+ β9BCEOit+β10NBMit+β11OBit+εit

2007 年 2008 年

公司治理 優 劣 優 劣

變數 係數 t 值 係數 t 值 係數 t 值 係數 t 值

constant -0.0226 -5.15 *** -0.0238 -5.51 *** -0.0188 -5.20 *** -0.0133 -4.31 ***

MH 0.00145 2.38 ** -0.000006 -0.02 0.000429 1.07 0.000532 1.95 *

INDUSTRY 0.00501 1.79 * 0.0114 5.15 *** 0.0139 7.37 *** 0.00888 5.42 ***

EMPLOY 0.0000007 1.29 0.0000005 0.50 0.0000005 1.33 -0.00000009 -0.14

NIR 0.0778 7.19 *** 0.0576 8.24 *** 0.0630 9.09 *** 0.0217 6.99 ***

GROWTH -0.0193 -3.75 *** -0.0108 -3.05 *** -0.00177 -0.66 -0.00115 -0.75 TOBINQ 0.0136 8.80 *** 0.0112 9.44 *** 0.0171 7.82 *** 0.0126 7.79 ***

INTH 0.0000683 0.27 0.0000992 1.12 -0.000004 -0.05 0.000115 1.70 *

GOV 0.00174 0.68 0.00690 3.22 *** 0.00394 2.21 ** 0.00508 3.24 ***

BCEO 0.00112 0.39 -0.00134 -0.26 0.000279 0.16 -0.00308 -1.70 *

NBM -0.0029 -0.83 -0.00013 -0.03 -0.00224 -0.83 -0.00303 -1.21

OB -0.00298 -0.98 0.00084 0.37 -0.00448 -2.14 ** 0.00151 0.85

Pseudo-R² 0.033 0.226 0.047 0.181

N 456 697 427 737

註一：*表 10%顯著水準；**表 5%顯著水準；***表 1%顯著水準。

註二：變數衡量請詳見表三及表十。

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表十八：2003 年至 2006 年與 2008 年依公司治理程度劃分之比較

EM_BONUS it＝α+β1MHit+β2INDUSTRYit+β3EMPLOYit+β4NIRit+β5GROWTHit+β6TOBINQit+β7INTHit+β8GOVit+β9BCEOit+β10NBMit+ β11OBit+εit

2003 年-2006 年 2008 年

公司治理 優 劣 優 劣

變數 係數 t 值 係數 t 值 係數 t 值 係數 t 值

constant -0.0275 -15.54*** -0.0434 -9.27*** -0.0188 -5.20*** -0.0133 -4.31***

MH -0.000361 -1.79* 0.000718 1.42 0.000429 1.07 0.000532 1.95*

INDUSTRY 0.00929 10.03*** 0.0108 4.60*** 0.0139 7.37*** 0.00888 5.42***

EMPLOY -0.0000003 -1.54 -0.0000008 -0.95 0.0000005 1.33 -0.00000009 -0.14

NIR 0.119 27.47*** 0.0638 9.77*** 0.0630 9.09*** 0.0217 6.99***

GROWTH -0.000966 -1.23 0.000827 0.66 -0.00177 -0.66 -0.00115 -0.75

TOBINQ 0.0159 27.08*** 0.0153 11.11*** 0.0171 7.82*** 0.0126 7.79***

INTH 0.000087 2.64*** 0.000348 3.72*** -0.000004 -0.05 0.000115 1.70*

GOV 0.00362 3.99*** 0.00764 3.12*** 0.00394 2.21** 0.00508 3.24***

BCEO -0.000243 -0.27 0.00130 0.44 0.000279 0.16 -0.00308 -1.70*

NBM -0.00479 -3.19*** 0.00625 1.47 -0.00224 -0.83 -0.00303 -1.21

OB 0.000598 0.61 -0.000105 -0.04 -0.00448 -2.14** 0.00151 0.85

Pseudo-R² 0.008 0.132 0.047 0.181

N 3216 1006 427 737

註一：*表 10%顯著水準；**表 5%顯著水準；***表 1%顯著水準。

註二：變數衡量請詳見表三及表十。

‧

金額(EXP_E)中，2008 年發放之金額皆小於 2007 年，但其標準差差異不大，顯 示此一減少發放之情況並非發生於特定之公司中。

表二十與表二十一分別為 2007 及 2008 年經理人之分紅金額、一般員工分紅 金額與其他變數間之相關係數。自變數間之 Pearson 相關係數，其數值介於-0.021 至+0.353 之間，位於-0.7 至+0.7 之區間內，顯示自變數間相關程度不大。另變異 數膨脹因子(Variance Inflation Factor)最高為 1.25 且皆未超過 10，可知各自變數 間之共線性問題並不嚴重。

表十九：經理人與一般員工所獲得分紅金額之敘述性統計

變數 平均數 標準差 最小值 Q1 中位數 Q3 最大值 EXP_M2007 0.001 0.004 0.000 0.000 0.00009 0.001 0.052 EXP_M2008 0.0005 0.003 0.000 0.000 0.000002 0.0003 0.073 EXP_E₂₀₀₇ 0.009 0.022 0.000 0.000 0.002 0.009 0.267 EXP_E₂₀₀₈ 0.0084 0.017 0.000 0.000 0.002 0.008 0.163

註：變數衡量

EXP_M 經理人所獲得之分紅金額。並以營業收入平減之，下標代表年度。

EXP_E 一般員工所獲得之分紅金額。並以營業收入平減之，下標代表年度。

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表二十：經理人與一般員工分紅金額之 Pearson 相關係數–2007 年

EXP_M₂₀₀₇ EXP_E₂₀₀₇ MH INDUSTRY EMPLOY NIR GROWTH TOBINQ INTH GOV BCEO NBM OB EXP_M2007 1

EXP_E₂₀₀₇ 0.582^c 1

MH 0.148^c 0.151^c 1

INDUSTRY 0.237^c 0.291^c 0.303^c 1

EMPLOY -0.037 0.033 -0.114^c 0.017 1

NIR 0.010^c 0.010^c 0.042 0.051 0.039 1

GROWTH 0.089^c 0.001 0.009 -0.008 -0.018 0.094^c 1

TOBINQ 0.459^c 0.505^c 0.168^c 0.241^c -0.019 0.059 0.126^c 1

INTH 0.071 0.100^c -0.069 -0.004 0.140^c 0.081^c 0.020 0.067 1

GOV 0.167^c 0.210^c 0.163^c 0.366^c 0.009 0.021 0.056 0.240^c 0.082^c 1

BCEO -0.003 0.006 -0.051 0.075 -0.053 -0.071 0.024 0.011 -0.051 -0.030 1

NBM -0.023 -0.036 -0.010 -0.106^c -0.143^c -0.008 0.015 0.009 -0.028 0.062 -0.101^c 1

OB -0.008 -0.008 -0.003 -0.035 0.026 -0.057 -0.016 -0.009 0.153^c 0.001 -0.030 0.047 1

註一：a 表 10%顯著水準；b 表 5%顯著水準；c 表 1%顯著水準為。

註：變數衡量如表三。

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表二十一：經理人與一般員工分紅金額之 Pearson 相關係數–2008 年

EXP_M₂₀₀₈ EXP_E₂₀₀₈ MH INDUSTRY EMPLOY NIR GROWTH TOBINQ INTH GOV BCEO NBM OB

EXP_M2008 1

EXP_E₂₀₀₈ 0.277^c 1

MH 0.096^c 0.188^c 1

INDUSTRY 0.124^c 0.302^c 0.303^c 1

EMPLOY -0.013 0.081^c -0.093^c 0.021 1

NIR 0.019 0.037 0.033 0.034 0.017 1

GROWTH 0.031 0.013 0.041 0.004 0.022^c 0.058^b 1

TOBINQ 0.203^c 0.353^c 0.048^a -0.007 0.082^c -0.065^b 0.094^c 1

INTH 0.026 0.078^c -0.096^c -0.026 0.362 0.022 0.024 0.144^c 1

GOV 0.115^c 0.211^c 0.161^c 0.341^c 0.031 0.030 0.022 0.086^c 0.014 1

BCEO 0.036 -0.013 -0.068^b 0.082^c -0.102^c -0.058^b -0.029 -0.003 -0.099^c -0.005 1

NBM 0.008 -0.069^b -0.004 -0.074^b -0.138^c -0.008 0.008 0.019 -0.091^c 0.027 -0.054^a 1

OB -0.008 -0.021 0.012 -0.022 -0.068^b 0.011 0.040 -0.023 -0.032 0.034 0.019 0.038 1

註一：a 表 10%顯著水準；b 表 5%顯著水準；c 表 1%顯著水準為。

註：變數衡量如表三。

‧

員工，電子產業之公司的確會發放較多之分金額；員工人數(EMPLOY)僅於 2008 年一般員工分紅金額之迴歸式中呈現正向地顯著關係，代表員工人數越多時，公 司發放予一般員工之分紅金額則會越多；稅後淨利率(NIR) 在兩年之兩項迴歸式 中皆為顯著地正向關係，代表當公司獲利能力越高時，越會發放較多之分紅予經 理人與一般員工；而在銷貨成長率(GROWTH)中，於 2008 年經理人分紅之迴歸 式中具有顯著地正相關，表示當公司越具有成長力時，越會給予經理人分紅，作 為經理人努力成果之鼓勵，此一結果符合目前台灣大多數以公司銷售績效作為基 礎之獎酬制度，但於 2007 年一般員工分紅之迴歸式中具有顯著地負向關係，代 表當公司成長率越高時，對於一般員工反而會減少獎酬之發放。TOBIN’S Q 值 (TOBINQ) 在兩年之兩項迴歸式中皆為顯著地正向關係，顯示當公司成長機會越 大時，公司發放之獎酬會越多，作為激勵員工之手段，此外，TOBIN’S Q 值與 經理人獎酬呈顯著地正相關符合陳靜香(2002)之研究結果；機構投資人持股比例 (INTH) 在 2007 年之一般員工分紅迴歸式與 2008 年兩迴歸式中皆為顯著地正向 關，符合 Jay and Laura (2003)之觀點。公司治理(GOV) 在 2008 年兩迴歸式中亦

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皆為顯著地正向關係，顯示獨立董事為激勵員工而支持發放獎酬分紅。此外，在 2008 年一般員工分紅之迴歸式中，內部董事非兼任經理人持股(NBM)為顯著地 負向關係，顯示相對於經理人之分紅，內部董事非兼任經理人對於一般員工之分 紅較具有監督能力。其他變數如董事兼任經理人(BCEO)及外部大股東(OB)皆為 不顯著，顯示兩者對於經理人及一般員工之分紅金額影響較小。

‧

constant -0.0038 -7.47*** -0.0113 -5.16*** -0.0042 -7.75*** -0.0143 -6.19***

MH 0.0001 1.91* 0.0003 1.06 0.0001 1.76* 0.0007 2.92***

INDUSTRY 0.0013 4.44*** 0.0067 5.34*** 0.0009 3.29*** 0.0097 7.97***

EMPLOY -0.00000007 -1.08 0.0000003 1.07 -0.000000009 -0.13 0.0000006 1.79*

NIR 0.0118 11.34*** 0.0020 2.51*** 0.0058 9.09*** 0.0268 10.04***

GROWTH 0.0003 1.60 -0.0024 -2.56** 0.0006 2.14** -0.0009 -0.75

TOBINQ 0.0014 9.32*** 0.0113 17.36*** 0.0017 6.21*** 0.0136 10.81***

INTH 0.0001 1.58 0.0003 2.40*** 0.0001 2.13** 0.0003 2.71***

GOV 0.0004 1.48 0.0017 1.41 0.0007 2.46** 0.0044 3.8***

BCEO -0.0002 -0.86 0.0001 0.04 0.0002 0.67 -0.0014 -1.16

NBM -0.00003 -0.07 -0.0014 -0.74 0.0001 0.21 -0.0030 -1.65*

OB -0.0001 -0.47 -0.0002 -0.21 -0.00003 -0.11 -0.0011 -0.83

Pseudo R² 0.0356 0.2994 0.0012 0.0085

註一：*表 10%顯著水準；**表 5%顯著水準；***表 1%顯著水準。

註二：變數衡量請詳見表三及表十九。

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計項目，將未來費用提前認列，以美化未來之盈餘表現。另本研究亦同時以 Jensen and Meckling(1976)提出的「利益收斂假說(Convergence of Interest Hypothesis)」

與 Jensen and Ruback (1983) 所提出的「利益掠奪假說(Entrenchment Hypothesis)」

來討論發放員工分紅之數額是否受到經理人持股而有所改變，由於目前國內的研 費用化後之紅利金額會顯著小於費用化前之金額，呼應 Seethamraju et al.(2004) 與 Aboody et al.(2006)的實證觀點。

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合 Aboody, Barth and Kasznik(2006)對於員工選擇權費用的認列的確會增加管理 階層的盈餘管理動機之研究結果，並呼應黃科瑋(2008)對於我國員工分紅費用化

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‧ 國

立 政 治 大 學

‧

N a tio na

l C h engchi U ni ve rs it y

簡言之，實施員工分紅費用化政策之影響，不僅加深公司管理階層對於盈餘 管理動機，更會影響經理人對於其員工分紅之行為。在盈餘管理方面，採取裁決 性應計項目之操控手法，會讓公司之財務報表無法如實地呈現當年的營運狀況；

而在經理人持股方面，經理人深怕自己的員工紅利從此下降，因此經理人會不惜 犧牲股東權益而滿足自身利益，由利益收斂走向利益掠奪，而以公司治理較差之 公司尤為明顯。

第二節 研究建議

就整個員工分紅費用化之研究觀之，本研究只為初期研究，僅就費用化後一 年之樣本作為研究重心，俾期望能有助於建立國內對此一研究主題之實證結果。

以下為本研究對於後續之研究方向所提出之建議。

本研究所採取之樣本期間在假說一與假說二為 2007 年至 2008 年，而員工分 紅費用化至今實施已逾兩年，因此後續之研究建議可納入更多年度分析公司之員 工分紅費用是否跟實施前有所差異，以及公司是否仍然存在針對費用化而採取的 盈餘管理行為又或者該公司之盈餘管理方式是否會有所改變。關於經理人持股方 面，本研究建議亦可加入更多年度以增加樣本量，分析在往後費用化的年度，經 理人之行為是否仍然偏向為利益掠奪假說，抑或者轉而趨向利益收斂假說。另針 對員工分紅年度之歸屬，相對於其他國家而言，我國之分紅分派情形較為特殊，

本研究所採取之樣本期間在假說一與假說二為 2007 年至 2008 年，而員工分 紅費用化至今實施已逾兩年，因此後續之研究建議可納入更多年度分析公司之員 工分紅費用是否跟實施前有所差異，以及公司是否仍然存在針對費用化而採取的 盈餘管理行為又或者該公司之盈餘管理方式是否會有所改變。關於經理人持股方 面，本研究建議亦可加入更多年度以增加樣本量，分析在往後費用化的年度，經 理人之行為是否仍然偏向為利益掠奪假說，抑或者轉而趨向利益收斂假說。另針 對員工分紅年度之歸屬，相對於其他國家而言，我國之分紅分派情形較為特殊，

在文檔中 員工分紅費用化與盈餘管理之關聯性 - 政大學術集成 (頁 71-0)