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三、 第三個事件日：立法院三讀版證所稅(2012 年 7 月 26 日)
立法院於民國 101 年 7 月 25 日下午正式三讀通過《所得稅法》部分條文修 正草案與《所得基本稅額條例》部分條文修正草案，亦即確認了最終的證所稅版 本。由於訊息宣布當時台股已經收盤，故本文將第三個事件日訂於宣告日隔天，
7 月 26 日。
至於事件期間，本文則設定為事件日當天及事件日後兩日，換言之本研究的 每一個子事件，期事件期間為 t=0~2。
第三節 實證模型
本文採事件研究法(Event Study)探討我國第三次復徵證所稅對台灣金融業的 股價影響，並以迴歸分析來探討累積異常報酬的來源。此小節分為兩個部分，第 一個部分為累積異常報酬率的計算，第二部分為本研究的迴歸模型及變數解釋。
一、 累積異常報酬計算
使用事件研究法進行實證分析時，確認為事件日及事件期間後，緊接著就要 選取估計期間並且建立模型。沈中華與李建然(2000)認為，估計期間的長短並無 客觀的標準，估計期間過短，可能損及模型的預測能力；而若估計的其間過長，
可能會產生結構性的變化，而使得模型有不穩定的現象。大多數的文獻，以日報 酬建立估計模式者，期估計期間的設定多設定於事件日前 100~300 天，而本研究 採以 250 個交易日作為估計區間。此外，為了進一步確保估計區間不受事件資訊 的影響，本研究在估計區間與事件發生日之間額外安排 20 個交易日的區隔區間，
以確保估計區間與事件之獨立性，希望能藉此提升估計區間的估計精準度。如上
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列所述，本研究的三個事件每個事件其估計區間、區隔區間以及事件期間以圖 3.1，及表 3.1，表示如下：
圖 3. 1 估計期間、區隔區間與事件期間圖
表 3. 1 民國 101 年復徵證所稅案事件窗口
估計期間(250 個交易日) 事件期間(3 個交易日)
事件一(財政部版) 2011/03/14~2012/03/14 2012/04/13~2012/04/17
事件二(行政院版) 2011/03/25~2012/03/27 2012/04/26~2012/04/30
事件三(立法院三讀通過版) 2011/06/29~2012/06/27 2012/07/26~2012/07/30
在事件研究法上，股票報酬預期模型大體上可分為以下三類：
1. 平均調整模型 (Mean Adjusted Returns Model)
2. 市場模型 (Market Model)
3. 市場指數調整模型 (Market Adjusted Returns Model)4
本研究採用 Fama(1976)的市場模型(Market Model)來估計預期報酬。市場模 式主要是假設個別證券報酬率與市場報酬率之間存在現性關係，取一段適當的估 計期間建立該線性關係，如下：
4 本文 Market Model 估出之 值與長期事件期間(2012/02/16~2012/07/25) 值之差異平均為
‐0.0019，並不存在顯著差異，故在估計證券預期報酬仍以 Market Model 估出之 為主。
估計期間 區隔區間
t=-270 t=-21 t=-20 t=-1 t=0 t=2
事件期間
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, , ,
i 1,2, … … ,42；t 270, 269, … … , 21
其中，
, 第 家公司股票在的 交易日的報酬率 , 股票市場的 交易日的市場報酬率
常數項，當 , 0時，第 家公司股票的預期報酬率
第 家公司股票系統風險係數，指個別股票報酬變動相對於市場
報酬變動的敏感程度
, 第 家公司在第 個交易日的殘差項
又 , ln ， 表第 期發行量加權報酬指數；
, ln ,
, ， , 表 公司股票第 期調整後股價
, ln , ∗ , , ,
, , ∗ , ，若發生除權息時 其中， , ： 公司 期除權時的股票股利
, ： 公司現金增資，在第 期除權時，每股認購比例
, ：公司現金增資，在第 期除權時，每股認購價格
, ： 公司 期除息時，每股發放的現金股利
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利用估計期間的資料，以最小平方法(Ordinary Least Square, OLS)建立個別證 券的預測模型，如下所示：
̂, ,
i 1,2, … … ,42；t 0,1,2
其中， ̂, 公司股票在 交易日之預期報酬率 , 股票市場第 交易日之市場報酬率
、 公司在 市場模型中的估計參數
接著再以個別證券於事件期間的實際報酬率與預期報酬率相減，即可得到異 常報酬率(Abnormal Return, AR)，如下：
, , ̂,
i 1,2, … … ,42；t 0,1,2
其中， , 公司股票在 交易日的異常報酬率 , 公司股票在 交易日的實際報酬率
̂, 公司股票在 交易日的預期報酬率
加總事件期間個別證券的異常報酬率，則可得出個別證券的累積異常報酬率 (Cumulative Abnormal Return, CAR)，如下：
∑ ,
其中， 公司股票在事件期間的累積異常報酬率
, 公司股票在 交易日的異常報酬率
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二、 迴歸模型變數解釋
在研究完累積異常報酬的變化之後，本文將利用迴歸分析的方式，進一步找 出顯著影響累積異常報酬的因子。而可能因子的選擇則依據證所稅相關的文獻回 顧以及本次修法的法規部分進行探討，迴歸模型及其變數如下所示：
Dum_div _
若 Dum_div 或 Dum_fee 顯著異於零，則進一步研究下列迴歸式：
Div_yield
其中，下標 i 代表的 i 家樣本公司， 是該迴歸模型之截距項而 至 則分 別是Dum_div /Div_yield 、 、 、 _ / 的迴歸係數， 為殘差項。
Dum_div 為股利殖利率(Div_yield)的虛擬變數(Dummy Variable)，若公司有 支付股利則 Dum_div=1；反之，若公司不支付股利，則 Dum_div=0。
Tcg 為可課稅證券交易所得(Taxable Capital Gain, Tcg)佔營收比重，若此比重 越高，代表該公司越仰賴證券交易所得作為營收的貢獻。
Fa 為金融資產佔總資產的比重，比重越高，代表金融資產為其資產項目中 的主要成分。
Dum_fee 為證券經紀業務(Fee)的虛擬變數(Dummy Variable)，若公司有證券 經紀業務則 Dum_div=1；反之，若公司無證券經紀業務，則 Dum_div=0。