2012/04/13
(t=0) -0.2237 -0.9724 0.1638 -0.2237 -0.9724 0.1683 2012/04/16
(t=1) -0.3804 -2.207 0.0165 -0.6097 -3.22172 0.0013 2012/04/17
(t=2) 0.7928 6.189 0 0.1831 0.8457 0.2013 2012/04/26
(t=0) 0.3914 3.1442 0.0015 0.3914 3.1442 0.0015 2012/04/27
(t=1) 0.3184 2.4565 0.0092 0.7098 3.3807 0.0008 2012/04/30
(t=2) 0.7373 4.0051 0.0001 1.4471 5.1342 0
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2012/07/26(t=0) 0.9661 4.1027 0.0001 0.9661 4.1027 0.0001 2012/07/27
(t=1) -0.7436 -3.7303 0.0003 0.2226 0.7421 0.2311 2012/07/30
(t=2) 0.0319 0.2193 0.4138 0.2545 0.6484 0.2602
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圖 4. 3 事件三：立法院三讀通過版本證所稅股票異常報酬率折線圖
觀察表 4.8 及圖 4.1，可以發現金融業股票在市場接收到財政部版本證所稅 資訊的當天(t=0)即有負向的累積異常報酬-0.2237%，然而此時的 t 值為-0.9724，
並不顯著。到了訊息接收的第二個交易日(t=1)，有相當顯著的負向平均異常報酬，
使得累積異常報酬變為-0.6097%，t 值為-3.2217，此時也是事件一負向累積異常 報酬最為顯著的時候。而在訊息接收的第三個交易日(t=2)，金融類股的平均異常 報酬顯著拉升 0.7928%，也使得累積之前的負向累積異常報酬轉正。而平均異常 報酬在 t=2 拉升，則是因為證所稅是否課徵的不確定性消失所帶來的激勵效果7。
本研究在上個章節中預期第一個事件財政部版本證所稅，基於歷史經驗以及 其課稅標準相對嚴苛，故應會使金融業類股有負向的累積異常報酬。實證結果顯 示在 t=1 時金融業類股的確有顯著的負向累積異常報酬，與假說一相符。
然而在 t=2 時，累積異常報酬及由負轉正，無法支持假說。究其原因可能是 來自於復徵證所稅與否的不確定性已經消失，股價將迴歸基本面，然此部分的論 證仍需要進一步的驗證。
7 經濟日報、自由時報於 2012/06/16 日報導，報導中指出：法人、外資報告指出，財政部證所
稅方案正式底定後，市場反而因不確定因素消除，尤其是先前被證所稅牽連頗深的金融業，未來 將迴歸基本面，而會有更好的表現。
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在事件二行政院版本證所稅期間中，t=0、t=1 及 t=2 的累積異常報酬率分別 為 0.3914%、0.7098%及 1.4471%，而 t 值分別為 3.1442、3.3807 及 5.1342。可以 發現台灣的金融業股票在接收到行政院版本證所稅之後，有顯著的正向累積異常 報酬，此實證結果與本文的假說不謀而合，認為因行政院版相較財政部版條文寬 鬆，符合當時市場期望，對市場而言是正向的，因此在此事件後金融股股價應有 正的累積異常報酬。
事件三立法院三讀通過版本證所稅的訊息揭露後，金融股股價在當天(t=0) 有相當顯著的正向累積異常報酬，t 值達到 4.1027，然隔天(t=1)卻又有相當顯著 的正向平均異常報酬，使得累積異常報酬僅剩 0.2226%，顯著性亦消失。第三個 交易日(t=2)，金融股累積異常報酬並無太大變化。
觀察第三個事件的金融股累積異常報酬變化，符合本文前一章的假說。三讀 通過版本應會帶來兩種力量的拉扯：一者為，三讀通過版本是歷種版本中對金融 市場影響最小的版本，最終通過這樣的方案，對市場應有正向的影響；然而立法 通過，也就確認了最終還是要課徵證所稅，對投資人或市場應會帶來負面的影響。
兩者力量相互拉扯下，最終決定了累積異常報酬的分配。
在事件初期(t=0)，最寬鬆版本帶來的正向力量應會大於最終仍要課稅的負向 力量，使得金融類股累積異常報酬為正；然隨著時間經過(t=1,2)，市場終究會意 識到仍要課稅的事實，最終會將使得金融股累積異常報酬為負。
總結而言，本文將民國 101 年政府復徵證所稅的事件猜分成三個小的事件窗 口，分別對照不同的修法時程，觀察金融類股的累積異常報酬變化，實證後發現：
一、 財政部版本證所稅宣告，的確使金融股在 t=0~1 有顯著的負向累積異常報 酬，此實證結果與本文假說預期相符；然 t=2 時，負向累積異常報酬卻轉為正向 但不顯著，詳細原因須進一步研究。
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二、 行政院版本證所稅宣告，使得金融類股有相當顯著的正向累積異常報酬，
此實證結果與本文假說預期相符。
三、 立法院三讀版本證所稅通過，使金融類股初期(t=0)有顯著的負向累積異常 報酬，但隨著時間遞延(t=1,2)，此顯著效果會消失，甚至出現正的累積異常報酬 (但不顯著)，此部分的實證結果與本文假說預期相符合。
本文額外收集樣本資料並將事件期間由 3 個交易日擴增至 20 個交易日，藉 以分析累積異常報酬後續的變化，相關分析揭露於附錄第二節。
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Div_yield
表 4.11 為迴歸結果相關輸出表格： Div_yield+
(t 值)