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第肆章 實證分析與結果
此章節為本文的實證分析結果，首先針對樣本的選擇及資料來源做說明，其 次為不同事件窗口下累積異常報酬的變化及檢定，最後則是針對累積異常報酬的 迴歸分析與假說的實證探討。
第一節 樣本選擇與資料來源
本研究的樣本分別為於台灣證券交易所、中華民國證券櫃檯買賣中心進行買 賣之上市、上櫃的金融業公司，總計有 42 家樣本公司(上市公司 35 家，上櫃公 司 7 家)。表 4.1、4.2 為樣本公司資料：
表 4. 1 樣本公司-上市金融業公司
公司代碼 公司名稱 公司代碼 公司名稱
2801 彰銀 2855 統一證
2809 京城銀 2856 元富證
2812 台中銀 2880 華南金
2816 旺旺保 2881 富邦金
2820 華票 2882 國泰金
2823 中壽 2883 開發金
2832 台產 2884 玉山金
2833 台壽 2885 元大金
2834 台企銀 2886 兆豐金
2836 高雄銀 2887 台新金
2837 萬泰銀 2888 新光金
2838 聯邦銀 2889 國票金
2845 遠東銀 2890 永豐金
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2847 大眾銀 2891 中信金
2849 安泰銀 2892 第一金
2850 新產 5880 合庫金
2851 中再保 6005 群益證
2852 第一保
資料來源：公開資訊觀測站
表 4. 2 樣本公司-上櫃金融業公司
公司代碼 公司名稱 公司代碼 公司名稱
5820 日盛金 6020 大展證
6008 凱基證 6021 大慶證
6015 宏遠證 6022 大眾證
6016 康和證
資料來源：公開資訊觀測站
本研究資料取自台灣經濟新報社(Taiwan Economic Journal, TEJ)，選取 2011/03/10~2012/07/30 的調整後股價，進而計算不同事件期間所需的股價日報酬 率。如同上個章節所述，因為資料為時間序列資料，因此要先進行 ADF 檢定，
以確定資料為定態，相關檢定結果如下表 4.3 所示，顯示在 1%信心水準下，所 有樣本資料皆為定態資料：
表 4. 3 樣本資料 ADF 檢定結果
公司代碼/名稱 檢定統計量 公司代碼/名稱 檢定統計量 集中市場 -17.46*** 2880 華南金 -20.57***
店頭市場 -14.84*** 2881 富邦金 -18.31***
2801 彰銀 -19.16*** 2882 國泰金 -17.53***
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2809 京城銀 -19.34*** 2883 開發金 -19.01***
2812 台中銀 -18.78*** 2884 玉山金 -19.11***
2816 旺旺保 -17.28*** 2885 元大金 -18.84***
2820 華票 -17.15*** 2886 兆豐金 -18.78***
2823 中壽 -17.54*** 2887 台新金 -18.46***
2832 台產 -19.96*** 2888 新光金 -18.45***
2833 台壽 -17.98*** 2889 國票金 -20.31***
2834 台企銀 -18.96*** 2890 永豐金 -19.89***
2836 高雄銀 -18.75*** 2891 中信金 -17.92***
2837 萬泰銀 -18.21*** 2892 第一金 -19.46***
2838 聯邦銀 -20.21*** 5820 日盛金 -16.90***
2845 遠東銀 -19.81*** 5880 合庫金 -15.49***
2847 大眾銀 -15.94*** 6005 群益證 -18.67***
2849 安泰銀 -19.06*** 6008 凱基證 -17.78***
2850 新產 -15.66*** 6015 宏遠證 -17.68***
2851 中再保 -17.49*** 6016 康和證 -17.90***
2852 第一保 -18.95*** 6020 大展證 -19.46***
2855 統一證 -20.70*** 6021 大慶證 -17.62***
2856 元富證 -19.95*** 6022 大眾證 -15.79***
***表示在 0.01 的顯著水準下，拒絕單根存在
本文橫斷面迴歸分析的研究部分計有 Dum_div(股利殖利率虛擬變數)、
Tcg(證券交易所得佔營收比率)、Fa(金融資產佔總資產比例)以及 Dum_fee(證券 經紀業務佔營收比率虛擬變數)等四個變數，變數的組成及資料收集方式如下：
一、 Dum_div(股利殖利率虛擬變數)
使用 TEJ NEW Finance-新公報適用的資料庫，收集 2007 年至 2011 年年報
資料中的普通股每股現金、股票股利，加總後求得普通股每股總股利。之後將每 個年度的普通股每股總股利除以該年度的調整後股票均價，藉以求得該年度的股
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利殖利率。最後再將五個年度的股利殖利率做簡單平均，求得該公司的股利殖利 率。若股利殖利率大於零，則 Dum_div=1，反之若股利殖利率等於零，則 Dum_div=0。
二、 Tcg(證券交易所得佔營收比率)
使用 TEJ NEW Finance-新公報適用的資料庫，根據 2007 年至 2011 年年報 資料，並進一步依據銀行、證券、保險產業別不同，分別計算出各年度的證券交 易所得。計算不同產業的證券交易所得，其所需資料列表於表 4.4。將五個年度 的證券交易所得取平均後除以五個年度的平均營收，計算出證券交易所得佔營收 比率。比較值得注意的是，在營利事業證所稅規定下，證交所得五年內盈虧可以 互抵，因此上個年度若出現證交所得為負的情形則可於下個中扣除，而不需課徵 證所稅。
表 4. 4 證券交易所得計算資料彙總
銀行 證券 保險
FV 變動-損益-金資及金 債利益、備供出售金融資 產已實現利益、持至到期 日金融資產已實現利 益、權益法認列投資損益
出售票券損益、營業證券 出售損益、借券及附賣回 債券融券回補損益、衍生 性金融商品-期貨損益、
衍生性金融商品-櫃檯損 益、處分投資損益、營業 外衍生性商品交易損益
金融資產評價利益、投資 收入、兌換利益(業內)、
處分投資利得
三、 Fa(金融資產佔總資產比例)
使用 TEJ NEW Finance-新公報適用的資料庫，根據 2007 年至 2011 年年報 資料中的補充項目，進一步依據銀行、證券、保險產業別不同，分別計算出各年
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四、Dum_fee(證券經紀業務佔營收比率虛擬變數)
分別收集 2012 年第一季及第二季季報中的經紀手續費收入及經紀手續費支
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根據以上的做法收集資料，本研究使用的樣本公司報酬率及迴歸變數的敘述 統計如表 4.6、4.7 所示：
表 4. 6 大盤及樣本公司報酬率敘述統計量
事件一：財政部版本證所稅(估計期間：2011/03/14~2012/03/14)
樣本數 平均數(%) 標準差 最大值(%) 最小值(%)
集中市場 250 -0.0053 1.3793 4.4593 -5.7246
店頭市場 250 -0.0593 1.5596 4.6736 -6.3027
金融業(42 家) 10317 -0.0386 2.2027 6.8245 -7
事件二：行政院版本證所稅(估計期間：2011/03/25~2012/03/27)
樣本數 平均數(%) 標準差 最大值(%) 最小值(%)
集中市場 250 -0.0104 1.3623 4.4593 -5.7246
店頭市場 250 -0.0566 1.5106 4.6736 -6.3027
金融業(42 家) 10326 -0.0378 2.1602 6.8117 -7
事件三：立法院三讀通過版本證所稅(估計期間：2011/06/29~2012/06/27) 樣本數 平均數(%) 標準差 最大值(%) 最小值(%)
集中市場 250 -0.0506 1.442 4.4593 -5.7246
店頭市場 250 -0.0831 1.6659 4.6736 -6.3027
金融業(42 家) 10390 -0.0927 2.2374 6.8245 -7
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表 4. 7 迴歸分析變數敘述統計量
事件一：財政部版本證所稅、事件二：行政院版本證所稅
樣本數 平均數 標準差 最大值 最小值
股利殖利率 42 4.2471 2.9689 12.6155 0
證交所得/營收 42 7.0116 7.7809 43.2161 0
金融資產/總資產 42 36.0588 24.4884 97.4738 5.0053
經紀收入/營收 42 16.7873 24.2459 82.1532 0
事件三：立法院三讀通過版本證所稅
樣本數 平均數 標準差 最大值 最小值
股利殖利率 42 4.2471 2.9689 12.6155 0
證交所得/營收 42 7.0116 7.7809 43.2161 0
金融資產/總資產 42 36.0588 24.4884 97.4738 5.0053
經紀收入/營收 42 14.9267 22.7574 86.0395 0
由於股利殖利率、證交所得佔營收比例、金融資產佔總資產比例皆為擷取五 個年度的年報資料算術平均之後求得，故不論在哪個事件窗口，使用的資料皆一 致。然為了凸顯出復徵證所稅修法期間對交易量的影響，導致證券經紀業務手續 費收入的變化，因此在經紀業務收入佔營收比重此變數上，採用的是季報資料。
因第一及第二個事件窗口屬同一季，故二者在經紀業務佔營收比重上會使用相同 的季報資料(第一季)，而第三個事件窗口則使用第二個季度資料。
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2012/04/13(t=0) -0.2237 -0.9724 0.1638 -0.2237 -0.9724 0.1683 2012/04/16
(t=1) -0.3804 -2.207 0.0165 -0.6097 -3.22172 0.0013 2012/04/17
(t=2) 0.7928 6.189 0 0.1831 0.8457 0.2013 2012/04/26
(t=0) 0.3914 3.1442 0.0015 0.3914 3.1442 0.0015 2012/04/27
(t=1) 0.3184 2.4565 0.0092 0.7098 3.3807 0.0008 2012/04/30
(t=2) 0.7373 4.0051 0.0001 1.4471 5.1342 0