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量放大的影響性隨著時間的經過而逐漸顯著，但並無顯著的證據去支持減稅對成 交量法大有立即的效果。
四、 Reese（1998）
Reese 研究 1986 年 TRA 廢除長期資本利得稅優惠對 IPO 市場的影響。美國 在 TRA86 的改革之前，長期資本利得被課以較短期投資產生的資本利得更低的 稅率，因此投資人會採取避稅手段，進而對市場交易量產生衝擊。然而在 TRA86 實施之後，因為長短期資本利得稅率並無分別，故投資人不會採取避稅行為，也 因此對市場的成交量並無顯著的影響。
五、 Hayashida and Ono（2011）
作者在探討日本於 1990 年期間對股市改革造成的影響，其中一項重要改革 便是降低交易成本。文章的資料為 1995~2003 年的東京交易所(TSE)月資料，經 過研究後發現，交易成本的增加的確使日本證券市場成交量顯著降低。並且在其 他國家也有類似情形，且其影響程度會隨著改革實施後的時間累積而逐步放大。
第三節 證所稅對股價波動性的影響
一、 蔡姈燕（1995）
蔡姈燕以民國七十八年復徵所得稅案作為研究對象，經其實證發現復徵案期 間造成的股價劇烈波動乃是證所稅「宣告」下造成的效應。在作者的認知中，復 徵證所稅本身並非造成市場上眾多股價暴跌的主因，亦即課徵證所稅與否並不會 對股價的波動性甚至證券市場造成影響。
二、 Jones and Seguin(1997)
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本文獻為 Jones 及 Seguin 追續 Jarrell 於 1984 年的研究。Jerrell(1984)實證指 出，降低交易成本，會使得在紐約證交所上市的股票其成交量顯著的上升。本研 究在樣本的選擇上使用股票價格研究中心(Center of research in security prices, CRSP)的股票交易日資料，市場則包含了那斯達克(NASDAQ)及紐約證交所 (NYSE)，並利用自我迴歸、斷面分析和時間序列分析來驗證。與 Jerrell 不同的 是，本文不僅再度指出降低交易成本有助市場交易量的提升，更進一步發現此市 場交易量的提升帶來最顯著的影響為股價波動報酬的下降。
作者認為，交易量因交易成本下降而有顯著提升的前提下，該大幅增加的交 易量會有效的降低市場上雜訊交易者(Noise Trader)在市場上對價格的影響性，因 此可以有效的降低股價的波動性。而經過實證後，其結果亦可與此想法相互驗 證。
三、 Baltagi, Li, and Li（2006）
本文獻以中國大陸的上海證交所的上海 A 股指數(Shanghai A Share Index)、
以及深圳證交所的深圳 A 股指數(Shenzhen A Share Index)為主要研究對象，另利 用修正後的「一般化 ARCH 模型」 (Generalized ARCH, 簡稱 GARCH)進行市場 效率性的進階研究。經由實證後發現當中國政府將印花稅由 0.3%拉高至 0.5%時 (等同於將股票交易成本提升 1/3)，會導致股交易量下降 1/3。亦即印花稅與交易 量的彈性為-50%，交易成本與交易量的彈性為-100%。此部分的結果與 Jones and Seguin(1997)的結論一致。
比較值得注意的是拉高交易成本後，股票市場的波動性顯著提升了。上海 A 股的部分，其前後十五天標準差由 0.02484 拉高至 0.039，且隨著時間標準差 有逐漸放大的現象；而在深圳 A 股部分，其波動性提高的程度更為顯著，前後 十五天標準差由 0.02445 拉高至 0.04739，且標準差也會隨著時間經過而逐步放 大。
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而在市場效率性部分，以修正的 GARCH Model 衡量波動性持續(Persistence of Volatility)程度，發現在調高交易成本前後上海 A 股為 0.31 與 0.97，而深圳 A 股為 0.57 與 0.99。可發現不論是上海或深圳 A 股，其波動性持續程度在調高交 易成本後皆明顯提升了。代表市場的效率性下降，因為當未預期的事件發生時，
市場要吸收消化該衝擊需要更多的時間。故站在市場效率性的角度上，Baltagi, Li, and Li 認為政府應該要設法降低交易成本。
四、 歐陽志仁（2012）
本文獻依據 Song and Zhang(2005)年的世代交替模型(OLG Model)接續研究，
討論在一般均衡架構下資本利得稅與證券交易稅對市場波動性的影響。其中設定 市場存在兩種交易者，一為理性投資人，一為雜訊交易者。比較值得注意的是：
雜訊交易者會將市場錯誤的資訊認為是只有自己知道的特別資訊，而導致其對於 股價的錯誤解讀。
作者在經過推導及額外考慮市場波動性與雜訊交易者的比例後發現，在市場 波動與雜訊交易者比例較低的國家，增加資本利得稅可能有助於減少市場波動；
反之，在雜訊交易者比例與市場波動本來就較高的國家，增加資本利得稅反而會 進一步使市場波動上升。
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第參章 研究方法
本文採事件研究法(Event Study)探討我國第三次復徵證所稅對台灣金融業的 股價影響，比較特別的是本文利用建構多個事件窗口來對照不同立法階段，希望 藉此細部區分各階段的影響效果；本研究同事亦建立迴歸模型來檢驗股價累積異 常報酬的來源。
本章共分為四節，第一節為 ADF 檢定，第二、三節起為事件研究法相關內 容，包含了第二節的為事件日之選擇，第三節的研究實證模型，第四節則是本研 究的實證假說。