實證結論與貢獻

本文以基本跨期經常帳理論為基礎，於實證做法上，以 G4 工業化國家為研 究對象，為了證明貨幣對個別國家經濟的重要性，我們修正了傳統的跨期經常帳 現值模型，藉由加入貨幣要素變動的影響，以四個國家之貨幣對經常帳的動態影 響進行分析，根據第伍章的實證研究分析結果，可得以下之結論：

首先就樣本內的配適度而言，單根檢定結果發現，本文實證對象之CA 及_t^∗

∗

CAm 兩個時間列資料，除了加拿大呈現偏離正常穩定的現象之外，日本、美t

國及英國均為穩定的I

( )

由 FM-OLS的共積方法中所估計出來的日本消費偏向效果的確大於１，而

美國消費偏向效果的確小於１。這與 Weng（2001）、Yan（2000）及 Ghosh（1995a）

在探究美、日兩國的消費偏向效果時，認為日本的民眾偏好於未來消費，而美國 的民眾偏好目前消費的結果是一致的。因此可知，日本民眾比較有耐性，偏好於 未來消費，有預防性儲蓄動機的傾向存在，反應日本民眾對於未來經濟前景的不 確定，而有未雨綢繆的消費行為。而美國的民眾比較不具耐心，偏好於目前消費；

反應了民眾普遍預期美國經濟樂觀，美國消費者信心強勁。雖然，本文之研究方 法與 Yan（2000）及Ghosh（1995a）不同，但本文對於美、日消費偏向效果的認 知，確實能與其相呼應。

從 Granger 因果關係檢定中，我們發現傳統模型之下，加拿大、美國與英國 的檢定結果，各別國家的經常帳餘額並不 Granger causes其本身未來國民現金流 量的變動。日本的檢定結果也顯示，其理論經常帳預測方向與我們前述的理論假

設不符，且與實際值有著極大的差異。

而在考慮貨幣影響的 Granger因果關係檢定中，加拿大、美國與英國之檢定 結果和我們理論推導的預期結果相當吻合。至於日本方面，雖然經常帳預測方向 仍與理論的假設不符，但其 Granger因果關係檢定結果，沒有顯著的拒絕虛無假 設；表示日本考量了貨幣要素後的經常帳盈餘並不 Granger causes 本身未來的國 民現金流量的變動。故我們推論，在考慮貨幣要素影響的現值經常帳 VAR 估計 模型相較於傳統的現值經常帳 VAR 估計模型具有更高的解釋力。

在考慮貨幣要素影響之下，貨幣效果的表現方面，加拿大之經常帳其中僅有 8.7%可由預期未來貨幣存量的變動量來反應，其貨幣效果並不顯現。而日本之經 常帳高達115.4%可由預期未來貨幣存量的變動量來反應，超出了我們的理論值，

其貨幣效果十分顯現。至於美國和英國之經常帳分別有24.6%、62.1%可由預期未 來貨幣存量的變動量來反應，這也表示貨幣要素於美國和英國之經常帳現值模型 中的確扮演著相當重要的角色。

接著由正規檢定結果我們得知，在嚴格的條件限制下實證結果顯示，日本及 美國不論在傳統估計或考慮貨幣影響的延伸估計，其 Wald值都是顯著的；至於 加拿大與英國的 Wald檢定值，則是在考慮貨幣影響的延伸估計是顯著的拒絕了 虛無假設。另根據非正式的比較結果發現，日本在考慮貨幣要素影響之VAR估計 與實際之經常帳所得到的相關係數，明顯高於傳統VAR估計與實際之經常帳所得 到的相關係數，由（圖5.2）的比較走勢圖中亦可得到驗證；至於加拿大、美國 與英國在考慮貨幣要素影響之VAR估計與實際之經常帳所得到的相關係數雖有 略低於傳統VAR估計與實際之經常帳所得到的相關係數的情形，但若由（圖 5.1）、（圖5.3）及（圖5.4）之實際與預測的經常帳比較走勢圖看來，考慮經貨 幣調整的經常帳VAR模型估計相較於傳統經常帳VAR之模型估計而言，其相對 誤差較小。因此，我們可以推論考慮經貨幣調整的經常帳VAR之模型估計優於傳 統經常帳VAR之模型估計。

此外，由實際與預測的經常標準差之比值，我們也得到了一致的結果：加拿 大、日本、美國及英國，在傳統VAR模型估計方法下，均有與模型之前題假設相 左亦或與實際經濟現況不符的現象產生；但在經貨幣調整後之VAR模型估計的經 常帳標準差比值顯示，不僅與實際的經濟現況相當吻合，亦完全符合國際資本自 由移動的假設，因此我們亦可推論，傳統估計的經常帳模型也許並不適用於這四 個國家的經濟分析，反而加入貨幣調整的VAR估計模型可以更有效地預測其實際 經常帳之走向。

綜合以上所述，在傳統估計模型中所獲得的理論經常帳，並未把貨幣存量的 相互影響考慮在內，因此若以傳統的估計模型進行預測比較不準確；然而考慮了 貨幣要素影響之經常帳估計模型其所預測的經常帳，對於實際的經常帳有較高的 解釋能力。因此，在消費平滑的觀點之下，考慮加入貨幣調整的經常帳現值模型，

確實有助於預測G4工業化國家之實際經常帳走勢。

最後在樣本外的預測方面，整體而言，預測期數較短時，傳統與貨幣兩種預 測模型之預測能力各有消長；在預測期數為中長期時，兩種預測模型之預測能力 則不相上下，可能的原因是：在本研究中僅將貨幣存量的變動納入模型中考量，

故尚不足以預測中長期的經常帳之走勢。