本研究之實證結果顯示，大多數的預測模式在樣本內的測試均有相當不錯的 區別能力，但樣本外的預測能力卻大幅下降。對於模式不穩定的原因歸納出兩個 結論：（一）資料隨時間的經過產生不穩定的現象；良好的預測模型必須具有動 態模型、經得起時間考驗、以及不受時間約束等特性。也就是說，一個優良的經 常帳預測模型應該不會受到時間因素的影響。（二）模型的有效的訊息不足；研 究中僅將貨幣存量的變動納入模型中考量，尚不足以預測經常帳之走勢。
不過，本研究之實證估計模型，跳脫一般傳統經常帳現值估計模型；藉由加 入貨幣要素變動的影響，以G4工業化國家之貨幣對經常帳的動態影響進行分 析，補足了貨幣與經常帳間之相關性討論，亦善用了有效的訊息集，來預測加拿 大、日本、美國及英國經常帳的發展趨勢。因此，以本文所得到的實證推論，或 許可以彌補過去在傳統經常帳現值估計模型中，往往無法有效支持跨期經常帳理 論模型的推論結果。而且，此一加入貨幣存量影響的跨期經常帳模型，未來不論 其他國家應用在跨期經常帳的配適亦或應用於跨期經常帳的預測上，均可供後續 研究者做為衍生的理論基礎。
此外，透過我們在樣本內的實證結果，也的確證實了各國的經常帳餘額受到 貨幣存量之變動量的影響深切，隱喻著各國政府應該要更重視其貨幣政策的訂 定。
表表
表表 5.1 5.1 5.1 5.1：：：加拿大：加拿大加拿大ADF加拿大ADFADFADF檢定檢定檢定檢定
檢定變數 Trend and Intercept Intercept None
d
Xt -1.260(1)1 0.275(1) 0.205(1)
Xmt -1.360(1) 0.169(1) 0.105(1)
*
Ct -2.293(1) -0.955(1) -0.944(1) 1%的臨界值
5%的臨界值 10%的臨界值
-4.03 -3.44 -3.15
-3.48 -2.88 -2.58
-2.58 -1.94 -1.62 資料來源：本研究整理。
說明：ADF單根檢定下，虛無假設為H0 :序列具有單根（表該變數為一非穩定的 序列）。
1.( )括號內的數字為ADF單根檢定時，以SBC為準則所選取的落後期數。
2.表中標示'∗∗∗'、'∗∗'、'∗'，分別表示在 1%、5%與 10%的顯著水準下檢 定結果顯著拒絕虛無假設。
表表
表表 5.2 5.2 5.2 5.2：：：：日本日本日本日本ADFADFADFADF檢定檢定檢定檢定
檢定變數 Trend and Intercept Intercept None
d
Xt -1.288(2)1 -1.016(2) -1.034(1)
Xmt -1.249(3) -1.229(3) -1.161(2)
*
Ct -1.081(2) -1.700(2) -1.478(1) 1%的臨界值
5%的臨界值 10%的臨界值
-4.03 -3.44 -3.15
-3.48 -2.89 -2.58
-2.58 -1.94 -1.62 資料來源：本研究整理。
說明：ADF單根檢定下，虛無假設為H0 :序列具有單根（表該變數為一非穩定的 序列）。
1.( )括號內的數字為ADF單根檢定時，以SBC為準則所選取的落後期數。
2.表中標示'∗∗∗'、'∗∗'、'∗'，分別表示在 1%、5%與 10%的顯著水準下檢 定結果顯著拒絕虛無假設。
表表
表表 5.3 5.3 5.3 5.3：：：：美國美國美國美國ADFADFADFADF檢定檢定檢定檢定
檢定變數 Trend and Intercept Intercept None
d
Xt -2.044(1)1 -0.330(1) -0.360(1)
Xmt -2.452(1) -0.514(1) -0.535(1)
*
Ct -1.434(2) 0.819(2) 0.175(4) 1%的臨界值
5%的臨界值 10%的臨界值
-4.03 -3.44 -3.15
-3.48 -2.88 -2.58
-2.58 -1.94 -1.62 資料來源：本研究整理。
說明：ADF單根檢定下，虛無假設為H0 :序列具有單根（表該變數為一非穩定的 序列）。
1.( )括號內的數字為ADF單根檢定時，以SBC為準則所選取的落後期數。
2.表中標示'∗∗∗'、'∗∗'、'∗'，分別表示在 1%、5%與 10%的顯著水準下檢 定結果顯著拒絕虛無假設。
表表
表表 5.4 5.4 5.4 5.4：：：：英國英國英國英國ADFADFADFADF檢定檢定檢定檢定
檢定變數 Trend and Intercept Intercept None
d
Xt -2.561(2)1 -0.267(2) -0.792(5)
Xmt -13.134(1)************2 -0.705(3) -0.729(3)
*
Ct -2.244(6) -0.633(6) -0.685(5) 1%的臨界值
5%的臨界值 10%的臨界值
-4.06 -3.46 -3.16
-3.50 -2.89 -2.59
-2.59 -1.94 -1.62 資料來源：本研究整理。
說明：ADF單根檢定下，虛無假設為H0 :序列具有單根（表該變數為一非穩定的 序列）。
1.( )括號內的數字為ADF單根檢定時，以SBC為準則所選取的落後期數。
2.表中標示'∗∗∗'、'∗∗'、'∗'，分別表示在 1%、5%與 10%的顯著水準下檢 定結果顯著拒絕虛無假設。
表
表表
表 5.5 5.5 5.5： 5.5：：：消費偏向效果消費偏向效果消費偏向效果消費偏向效果（（（（θˆ,θˆ1））））的估計與檢驗的估計與檢驗的估計與檢驗的估計與檢驗 FM估計下的消費偏向效果（θˆ）
傳統模型 加拿大 日本 美國 英國
θˆ 1.150 1.143********1 0.886******** 0.983 t - statistics 1.608 5.878 -2.649 -0.475 standard error 0.094 0.024 0.043 0.036
FM估計下的消費偏向效果（θˆ1）
經貨幣調整 加拿大 日本 美國 英國
ˆ1
θ 1.138 1.088******** 0.885******** 0.967 t - statistics 1.529 4.118 -3.810 -1.407 standard error 0.090 0.021 0.030 0.023
資料來源：本研究整理。
說明：1.表中標示'∗∗'，分別表示在5%的顯著水準下檢定結果顯著拒絕虛無假設
0:
H θ值不異於一。且由 t 分配表得知
[
t0.025( )
∞ =±1.96]
。2.一般實證作法上，Ghosh（1995b）在類似的消費偏向效果估計中，加入 了截距項；而本文則依據 Agenor（1999），故理論模型(3.9)式在FM-OLS 估計中不包含截距項以及時間趨勢項。
表表
表表 5. 5. 5. 5.6666：：：加拿大：加拿大加拿大ADF加拿大ADFADFADF檢定檢定檢定檢定
檢定變數 Trend and Intercept Intercept None
Qt
∆ -10.619(1)************2 -10.564(1)************ -9.833(1)************
Mt
∆ -9.145(1)************ -9.079(1)************ -9.117(1)************
*
CAt 1 -1.697(1)3 -2.008(1) -1.765(1)****
∗
CAmt 1 -1.802(1) -2.068(1) -1.858(1)****
1%的臨界值 5%的臨界值 10%的臨界值
-4.03 -3.44 -3.15
-3.48 -2.88 -2.58
-2.58 -1.94 -1.62 資料來源：本研究整理。
說明：ADF單根檢定下，虛無假設為H0 :序列具有單根（表該變數為一非穩定的 序列）。
1.實際消費平滑經常帳CA 與經貨幣調整之實際消費平滑經常帳t* CAm ，兩t∗ 者均巳扣除消費偏向效果。
2.表中標示'∗∗∗'、'∗∗'、'∗'，分別表示在 1%、5%與 10%的顯著水準下檢 定結果顯著拒絕虛無假設。
3.( )括號內的數字為ADF單根檢定時，以SBC為準則所選取的落後期數。
表表
表表 5. 5. 5. 5.7777：：：：日本日本日本日本ADFADFADFADF檢定檢定檢定檢定
檢定變數 Trend and Intercept Intercept None
Qt
∆ -11.979(1)************2 -12.038(1)************ -10.765(1)************
Mt
∆ -9.850(1)************ -5.329(2)************ -5.001(2)************
*
CAt 1 -2.240(1)3 -2.281(1) -2.401(1)********
∗
CAmt 1 -2.034 (2) -1.905(2) -1.959(2)********
1%的臨界值 5%的臨界值 10%的臨界值
-4.03 -3.44 -3.15
-3.48 -2.89 -2.58
-2.58 -1.94 -1.62 資料來源：本研究整理。
說明：ADF單根檢定下，虛無假設為H0 :序列具有單根（表該變數為一非穩定的 序列）。
1.實際消費平滑經常帳CA 與經貨幣調整之實際消費平滑經常帳t* CAm ，兩t∗ 者均巳扣除消費偏向效果。
2.表中標示'∗∗∗'、'∗∗'、'∗'，分別表示在 1%、5%與 10%的顯著水準下檢 定結果顯著拒絕虛無假設。
3.( )括號內的數字為ADF單根檢定時，以SBC為準則所選取的落後期數。
表表
表表 5. 5. 5. 5.8888：：：：美國美國美國美國ADFADFADFADF檢定檢定檢定檢定
檢定變數 Trend and Intercept Intercept None
Qt
∆ -8.941(1)************2 -8.976(1)************ -7.839(3)************
Mt
∆ -5.134(1)************ -5.084(1)************ -5.103(1)************
*
CAt 1 -2.905(1)3 -2.908(1)******** -2.921(1)************
∗
CAmt 1 -3.111(0) -3.053(0)******** -3.055(0)************
1%的臨界值 5%的臨界值 10%的臨界值
-4.03 -3.44 -3.15
-3.48 -2.88 -2.58
-2.58 -1.94 -1.62 資料來源：本研究整理。
說明：ADF單根檢定下，虛無假設為H0 :序列具有單根（表該變數為一非穩定的 序列）。
1.實際消費平滑經常帳CA 與經貨幣調整之實際消費平滑經常帳t* CAm ，兩t∗ 者均巳扣除消費偏向效果。
2.表中標示'∗∗∗'、'∗∗'、'∗'，分別表示在 1%、5%與 10%的顯著水準下檢 定結果顯著拒絕虛無假設。
3.( )括號內的數字為ADF單根檢定時，以SBC為準則所選取的落後期數。
表表
表表 5. 5. 5. 5.9999：：：：英國英國英國英國ADFADFADFADF檢定檢定檢定檢定
檢定變數 Trend and Intercept Intercept None
Qt
∆ -9.884(1)************2 -9.957(1)************ -3.588(2))))************
Mt
∆ -10.693(1)************ -10.799(1)************ -10.883(1)************
*
CAt 1 -1.680(1)3 -1.980(1) -1.947(1)********
∗
CAmt 1 -2.251(2) -2.310(2) -2.298(2)********
1%的臨界值 5%的臨界值 10%的臨界值
-4.06 -3.46 -3.16
-3.50 -2.89 -2.59
-2.59 -1.94 -1.62 資料來源：本研究整理。
說明：ADF單根檢定下，虛無假設為H0 :序列具有單根（表該變數為一非穩定的 序列）。
1.實際消費平滑經常帳CA 與經貨幣調整之實際消費平滑經常帳t* CAm ，兩t∗ 者均巳扣除消費偏向效果。
2.表中標示'∗∗∗'、'∗∗'、'∗'，分別表示在 1%、5%與 10%的顯著水準下檢 定結果顯著拒絕虛無假設。
3.( )括號內的數字為ADF單根檢定時，以SBC為準則所選取的落後期數。
表 表表
表 5. 5. 5.10 5.101010：：：：VARVARVARVAR模模模型的選擇模型的選擇型的選擇型的選擇
加拿大 日本 美國 英國
傳統經常帳模型 FM-VAR VAR VAR VAR 經貨幣調整之經常帳模型 FM-VAR VAR VAR VAR
表
表表
表 5. 5. 5.11 5.1111：11：：最適落後期數的選擇：最適落後期數的選擇最適落後期數的選擇 最適落後期數的選擇
落後期數 加拿大 日本 美國 英國
以SBC1為準則之傳統經常帳模型
1 16.130****2 34.474**** 14.694**** 7.667****
2 16.280 34.617 14.754 7.785 3 16.460 34.676 14.866 7.967 4 16.663 34.730 15.056 8.169 5 16.884 34.911 15.223 8.4560 6 17.004 35.022 15.360 8.757
以SBC1為準則經貨幣調整之經常帳模型
1 21.453**** 51.608**** 22.132**** 13.204****
2 21.816 51.891 22.342 13.541 3 22.220 52.122 22.567 13.886 4 22.654 52.402 22.981 14.403 5 22.995 52.777 23.372 15.092 6 23.298 52.976 23.663 15.833 資料來源：本研究整理。
說明：1.SBC為 Schwarz's Bayesian Criterion。
2.表中標示 '∗'，表示在SBC最小值之下所選出的最適落後期數。
表表
表表表
說明：1.未解釋變異 SSE（error sum of squares）又稱之為殘差平方和（residual sum of squares）。
表
表表表
表 5.1 5.1 5.1 5.19999 加拿大加拿大加拿大加拿大傳統及貨幣傳統及貨幣傳統及貨幣傳統及貨幣模型模型模型樣本外模型樣本外樣本外預測樣本外預測預測能力預測能力能力能力比較比較比較比較之檢定之檢定之檢定之檢定
預測10期 DM 符號 符號排序 F MGN MR 檢定值 -9.130++ -2.530++ -1.886 0.530 -4.105++ -1.262 臨界值上界 1.96 1.96 1.96 2.98 2.26 1.96 臨界值下界 -1.96 -1.96 -1.96 -0.34 -2.26 -1.96 預測20期 DM 符號 符號排序 F MGN MR 檢定值 -1.481 -3.130++ -1.867 0.676 -4.391++ -1.730 臨界值上界 1.96 1.96 1.96 2.12 2.09 1.96 臨界值下界 -1.96 -1.96 -1.96 -0.47 -2.09 -1.96 預測40期 DM 符號 符號排序 F MGN MR 檢定值 -4.064++ -5.376++ -3.992++ 0.655 -8.803++ -2.508++ 臨界值上界 1.96 1.96 1.96 1.69 2.33 1.96 臨界值下界 -1.96 -1.96 -1.96 -0.59 -2.33 -1.96 資料來源：本研究整理。
說明：虛無假設H0 :兩種模型預測能力不分軒輊。
表中標示 ''+ 者，表示在5%的顯著水準下，檢定結果拒絕虛無假設，且傳 統模型優於貨幣模型。
表中標示'++ 者，表示在5%的顯著水準下，檢定結果拒絕虛無假設，且貨' 幣模型優於傳統模型。
表表
表表 5. 5. 5. 5.20202020 日本日本日本傳統及貨幣日本傳統及貨幣傳統及貨幣模型傳統及貨幣模型模型模型樣本外樣本外樣本外樣本外預測預測預測預測能力比能力比能力比能力比較較較之檢定較之檢定之檢定 之檢定
預測10期 DM 符號 符號排序 F MGN MR 檢定值 -2.629++ -3.162++ -2.803++ 0.175 -4.072++ -1.283 臨界值上界 1.96 1.96 1.96 2.98 2.26 1.96 臨界值下界 -1.96 -1.96 -1.96 -0.34 -2.26 -1.96 預測20期 DM 符號 符號排序 F MGN MR 檢定值 -3.518++ -4.025++ -3.771++ 0.207 -4.057++ -1.593 臨界值上界 1.96 1.96 1.96 2.12 2.09 1.96 臨界值下界 -1.96 -1.96 -1.96 -0.47 -2.09 -1.96 預測40期 DM 符號 符號排序 F MGN MR 檢定值 -1.285 -2.214++ -1.881 0.956 -0.150 -0.109 臨界值上界 1.96 1.96 1.96 1.69 2.33 1.96 臨界值下界 -1.96 -1.96 -1.96 -0.59 -2.33 -1.96 資料來源：本研究整理。
說明：虛無假設H0 :兩種模型預測能力不分軒輊。
表中標示 ''+ 者，表示在5%的顯著水準下，檢定結果拒絕虛無假設，且傳 統模型優於貨幣模型。
表中標示'++ 者，表示在5%的顯著水準下，檢定結果拒絕虛無假設，且貨' 幣模型優於傳統模型。
表 表 表
表 5. 5. 5. 5.21212121 美國美國美國傳統及貨幣美國傳統及貨幣傳統及貨幣模型傳統及貨幣模型模型模型樣本外樣本外樣本外樣本外預測預測預測預測能力比較能力比較能力比較能力比較之檢定之檢定之檢定 之檢定
預測10期 DM 符號 符號排序 F MGN MR 檢定值 1.868 1.265 2.090+ 1.149 0.505 0.364 臨界值上界 1.96 1.96 1.96 2.98 2.26 1.96 臨界值下界 -1.96 -1.96 -1.96 -0.34 -2.26 -1.96 預測20期 DM 符號 符號排序 F MGN MR 檢定值 0.622 -1.342 -0.075 0.813 -1.600 -0.984 臨界值上界 1.96 1.96 1.96 2.12 2.09 1.96 臨界值下界 -1.96 -1.96 -1.96 -0.47 -2.09 -1.96 預測40期 DM 符號 符號排序 F MGN MR 檢定值 -0.198 -0.632 0.282 0.981 -0.190 -0.148 臨界值上界 1.96 1.96 1.96 1.69 2.33 1.96 臨界值下界 -1.96 -1.96 -1.96 -0.59 -2.33 -1.96 資料來源：本研究整理。
說明：虛無假設H0 :兩種模型預測能力不分軒輊。
表中標示 ''+ 者，表示在5%的顯著水準下，檢定結果拒絕虛無假設，且傳 統模型優於貨幣模型。
表中標示'++ 者，表示在5%的顯著水準下，檢定結果拒絕虛無假設，且貨' 幣模型優於傳統模型。
表
表 表
表 5. 5. 5. 5.22222222 英國英國英國傳統及貨幣英國傳統及貨幣傳統及貨幣模型傳統及貨幣模型模型模型樣本外樣本外樣本外樣本外預測預測預測預測能力比較能力比較能力比較能力比較之檢定之檢定之檢定 之檢定
表 5. 5. 5. 5.22222222 英國英國英國傳統及貨幣英國傳統及貨幣傳統及貨幣模型傳統及貨幣模型模型模型樣本外樣本外樣本外樣本外預測預測預測預測能力比較能力比較能力比較能力比較之檢定之檢定之檢定 之檢定