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第貳章 文獻回顧與假說建立
第一節 實質盈餘管理
根據 Roychowdhury(2006)的定義，實質盈餘管理是指管理當局為了誤導某些 利害關係人而改變了正常營運活動下所應有的經營決策，以顯示財務報導的目標 已在正常營運活動下達成，其方法包括以放寬賒銷條件或降低售價等方式來增加 銷售額、以擴大生產的方式降低單位銷貨成本，或以裁減銷管費用、研發費用、
廣告支出等方式來使企業淨利提升。
過去企業進行盈餘操縱時，通常是利用一般公認會計原則下所賦予的彈性來 美化報表，此種方法雖然成本較低，且不易對企業長期發展造成傷害，卻容易引 貣會計師等審計人員之關注。另外，管理當局若只仰賴應計項目的操縱，其失敗 風險相對較高，若能提前在期中就進行實質盈餘管理即可降低期末缺口過大而無 法達成盈餘目標的風險(Graham, Harvey and Rajgopal,2005)。Cohen, Dey and Lys(2008)亦發現在沙賓法案通過後，因為法規的更動讓會計師對企業財報的查 核愈趨嚴格，使公司管理當局將盈餘管理方式漸由傳統以應計項目進行盈餘管理 (Accrual-based Earnings Management)的方式轉向以改變企業營運活動之實質盈 餘管理。本篇以實質盈餘管理為研究主題，以下將先介紹盈餘管理的動機，再接 續說明實質盈餘管理工具之相關文獻。
1、盈餘管理的動機 (1)初次公開發行
我國申請初次公開發行之公司，其設立年資、資本額、獲利能力、資本結構 及股權分散程度皆頇符合相關主管機關之規定方可符合申請條件。其中，獲利能 力頇符合一定條件之規範便成為許多企業在未達標準時進行盈餘管理的動機。
另外，在 2011 年以前企業 IPO 時的股票承銷價係依證管會 (現在的證期局)
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在 1982 年訂定的慣用公式2予以計算，可知新上市(櫃)股票承銷價將受每股稅後 純益、本益比、每股股利及每股淨值的影響，而企業管理者或股東之財富積累又 與股票承銷價格有關，因此，「慣用公式」確實給予企業進行盈餘管理之動機。
雖然 2011 年後，投資市場反應慣用公式將低估或高估實際承銷價格，而使金管 會對慣用公式作出檢討及修正3，但承銷價格的訂定還是與會計盈餘密切相關，
企業進行盈餘管理之動機仍然存在。
Friedlan(1992)及 Aharony et al.(1993)皆曾探討企業 IPO 前盈餘管理之現象，
其推論結果認為管理者與股東的財富皆受股票承銷價的影響，兩者呈正相關，並 證實企業 IPO 前確實存在盈餘管理之行為，而國內研究方面，連靜仙(1993)及陳 雅琳(1993)亦曾提出類似觀點。
因此，本研究以企業申請 IPO 為其進行實質盈餘管理之動機，蒐取企業 IPO 前一年之會計資訊以為依變項。相關研究設計將於後續再行說明。
(2)其他動機
學術研究發現企業進行盈餘管理，還有許多動機存在。例如 Watts 和 Zimmerman(1986)提出實是性會計理論(Positive Accounting Theory)，認為進行盈 餘管理之動機主要與紅利計畫假說4(The Bonus Plan Hypothesis)、負債/權益假說
5(The Debt/Equity Hypothesis)及規模假說6(The Size Hypothesis)有關。另外，Teoh et al.(1998); 金成隆、林修葳與黃書楣(2000)發現上市公司在辦理現金增資前，為 提高新股價格或符合某些管制規定，亦有盈餘管理之情形發生。另外，企業亦常
2 發行價格= Ax40%+Bx20%+ Cx20%+Dx20%。A 是發行公司最近三年帄均每股稅後純益*類似 公司最近公司三年帄均本益比；B 是發行公司最近三年帄均股利除以類似公司最近三年每股股利；
C 是會計師查核簽證發行公司最近年度每股淨值；D 是本年度預估每股股利除以金融機構一年定 期存款利率。
3由於新上市公司上市前在興櫃可能有價格發現的能力，故以新上市月份的每月均價當作市價 (C)，A 是本益比還原值，B 是每股淨值，並降低 A 的權數，提高 B 與 C 的權數，新公式計算出 的承銷價格，高低估的情況就比先前採用的慣用公式大幅改善。
4公司管理階層為了己身利益最大化，當公司有依會計盈餘作為報酬標準的紅利計畫時，管理者 就有動機操縱會計盈餘以增加己身報酬。
5管理當局為了避免違約風險，將有動機以盈餘管理之方式來提高盈餘或降低負債比率，以符合 債權人所訂立的限制條款。
6當公司規模日漸擴大，政治能見度增加，可能容易遭受某些訴訟成本，或稅負徵收等等，公司 為了避免此類政治成本增加，通常傾向以盈餘管理之方式降低會計盈餘。
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為避免過大的盈餘波動而造成盈餘品質不佳的形象，因而使用盈餘管理之方式使 盈餘帄穩化，以美化企業盈餘品質。
2.實質盈餘管理工具
實質盈餘管理之方法大致可分為下列五種，分列如下：
(1)放寬賒銷金額、降價促銷以提升整體銷售額
指管理當局藉由提供有時間限制的價格折扣，讓應在下一年度才認列的銷貨 收入提早至當期發生，或利用提供寬鬆的信用條件(如延遲客戶付款期限)以提升 銷售數量與盈餘，其結果將造成當期現金流量偏低。
Dhaliwal et al(1994)及 Roychowdhury(2006)發現，相較於其他公司，跨越盈 餘門檻的公司確實會透過價格折扣以增加暫時性的銷貨。Tung et al.(2007)研究亦 指出經理人可能會為了達到預期盈餘目標而在年底放寬信用條件或進行促銷活 動，期以此達盈餘提升之目的。而國內研究方面，馬依萍(2007)亦指出有股價動 機及與利害關係人依賴程度較高之公司，存有顯著銷貨操縱情形。
由上述可知，管理當局確實會利用調整銷貨條件及售價的方式操縱盈餘。
(2)大量生產以降低單位銷售成本
Thomas and Zhang(2002)發現存貨增加的公司獲利較佳，因為多餘的存貨分 擔了大量的固定生產成本。Roychowdhury(2006)及馬依萍(2007)亦指出公司管理 當局會利用超額生產以降低單位銷售成本，但長期而言，過多的存貨卻可能使企 業蒙受損失。
(3)裁減管銷費用、研發費用或廣告支出以提升整體淨利
Dechow and Sloan(1991)研究指出當經理人的獎酬制度與盈餘相關時，經理 人將於任期結束前以裁減研發支出的方式增加己身報酬。Barber and
Fairfield(1991)指出當公司虧損或無法達到預期盈餘時，即使整體投資計畫不變，
公司亦將減少研發費用支出。 Bushee(1998)則是探討機構投資人持股與企業消
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減研發支出之關係7，發現「盈餘小幅減少」的企業，機構投資人持股與削減研 發支出呈現顯著負相關，顯示機構投資人具有監督能力，另外亦發現「經常交易 者」(Transient)之機構投資人持股與削減研發支出呈現顯著正相關，顯見此類投 資人只著重企業短期績效，因而會以削減研發費用之方式達到預期盈餘目標。
Graham et al.(2005)則指出大部分經理人喜好藉由降低裁決性支出來達到盈餘目 標。
(4)處分固定資產以達到預期盈餘
Bartov(1993)研究指出管理當局會利用控制長期性資產出售的時點來進行盈 餘管理，尤其在第四季時，管理當局以出售長期資產並認列損益之方式來達到預 期盈餘。
(5)買回庫藏股以降低每股盈餘稀釋效果
公司亦可能透過買回庫藏股，減少流通在外股數以增加每股盈餘。當公司發 放員工認股權時，會以買回庫藏股的方式降低每股盈餘稀釋效果(Bens et
al.,2003)；Hribar et al.(2006)亦指出公司會透過買回庫藏股的方式使每股盈餘大幅 提升以達到分析師的預期。
雖然過去已有許多文獻探討實質盈餘管理活動，但 Roychowdhury(2006)首度 將其整合，進而發展出新的盈餘管理衡量指標，分別為銷貨操縱、過度生產及削 減裁決性費用。除此之外，本篇再參照 Cohen and Zarowin(2010)及 Cohen, D. A., Dey, A., and Lys, T. Z. (2008)之作法將上述三者合為兩個指標及一綜合性指標，以 期對實質盈餘管理能有更全面地衡量。
7將機構投資人分為「經常交易者」(Transient)、「指標遵循者」(Quasi-Indexers)及「專注者」
(Dedicated)，同時將企業盈餘狀況分為「盈餘小幅減少」、「盈餘大幅減少」及「盈餘增加」。
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