董事會組成與我國IPO電子產業盈餘管理之關聯性──兼論家族企業因素之影響 - 政大學術集成

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(1)國立政治大學會計學系碩士論文. 指導教授：郭弘卿. 立. 老師. 政治大. ‧ 國. 學. 董事會組成與我國IPO電子產業盈餘管理. ‧. 之關聯性──兼論家族企業因素之影響. Nat. io. sit. y. Board Composition and Real Earnings Management of. er. Initial Public Offerings, Electronics Industry in Taiwan.. al. n. v i n ──with AnalysisCofh e the Effect U Family Business ng c h i of. 中. 研究. 生：. 華. 國. 民. 張雅涵一. ○. 二. 撰年. 六. 月.

(2) 摘要本研究旨在探討家族企業及非家族企業兩種不同的公司治理型態，其董事會各組成區塊與企業進行實質盈餘管理之間的關聯性。實質盈餘管理係以異常營運活動現金流量、異常生產成本及異常裁決性費用為衡量指標，並以 2004 年至 2011 年間我國初次上市櫃(IPO)的電子產業為樣本範圍。實證結果發現，在家族企業中：(1)最終控制者控制席次過半及經理人董事席次比率愈高，愈可顯著抑制企業進行實質盈餘管理。(2)外部董事席次比率愈高，對企業進行實質盈餘管理有反向助長之傾向。(3)獨立董事席次愈多，愈能. 政治大監督能力。在非家族企業中：(1)最終控制者控制席次過半及外部董事席次比率立. 顯著監督企業進行實質盈餘管理，唯在企業以裁決性支出方式操弄盈餘方面較無. ‧ 國. 學. 的增加，對抑制企業從事實質盈餘管理無顯著效果。(2)獨立董事席次的增加可顯著抑制企業操弄盈餘。(3)經理人董事席次比率愈高，愈顯著助長企業進行實. ‧. 質盈餘管理。. n. al. y. er. io. sit. Nat. 【關鍵字】：實質盈餘管理、董事會組成、初次上市櫃. Ch. engchi. i. i n U. v.

(3) Abstract This thesis aims to discuss the relationship between board composition and real earnings management (hereafter, REM) under family business and non-family business. This study uses abnormal cash flow from operations, abnormal production costs, and abnormal discretionary expenses as a measure of real earnings management. Data is collected from electronics industry in Taiwan which applied for Initial Public Offerings (IPO) from 2004 to 2011.. 政治大 seat-control of ultimate controller 立 is over 50 percents, or the ratio of board seats of The empirical results show that in family business: (1) If the ratio of board. ‧ 國. 學. manager is higher, it is helpful to restrain firms from manipulating earnings by REM.(2) Once the ratio of board seats of outside directors is higher, it is prone to. ‧. promote firms to do REM.(3) Once the board seats of independent directors are more,. sit. y. Nat. it is significant to reduce the degree of REM. However, they seem to have no abilities. n. al. er. io. to restrain firms from manipulating earnings by varying discretionary expenses. In. i n U. v. non-family business: (1) The board seat-control of ultimate controller over 50 has. Ch. engchi. nothing to do with decreasing the degree of REM. Also,the increase of the ratio of board seats of outside directors is not significantly to suppress the degree of REM. (2)The increase of board seats of independent directors is effectively to reduce the extent of REM. (3) If the ratio of board seats of manager is higher, it will push firms to manipulate earnings by REM.. 【Key words】: Real earnings management; Board composition; Initial public offerings. ii.

(4) 謝辭郭弘卿老師在我撰寫期間給予我諸多意. 本論文得以順利完成，要感謝恩師. 見及建議，在我困惑、迷網而駐足不前時，郭老師總是能清楚且有條理地與我討論論文邏輯上的盲點，幫助我在撰寫及推論時更加嚴謹。此外，也要感謝兩位口試委員. 林江亮老師及. 劉正田老師，兩位老師在口試時給我許多關於格式及內. 容修正的寶貴意見，使本篇論文能更臻完整及充實。時光飛逝，就讀政大會計研究所也不過短短兩年，又到了「鳳凰花開，珍重. 政治大們，是你們的陪伴，豐富了我在政大的回憶，是你們的砥礪，讓我面對難題時能立再見」的離別時刻，求學期間，非常感謝與我一同吃喝玩樂、用功向上的好朋友. ‧ 國. 學. 重振精神，再次充滿自信。. 最後，要特別感謝我摯愛的爸爸、媽媽、姊姊與哥哥，是你們不斷地鼓勵與. ‧. 支持，讓我在焦慮不安時穩定情緒，在挫敗時再次前進，我才得以考入政大會研. n. al. er. io. 謹將此論文獻給我的家人及所有關心我的朋友們。. sit. y. Nat. 所，領略如此美麗的人事物。. Ch. engchi. i n U. v. 雅涵謹致於政治大學會研所民國一○二年六月. iii.

(5) 目錄摘要 ............................................................................................................................................ i Abstract ..................................................................................................................................... ii 謝辭 .......................................................................................................................................... iii 目錄 .......................................................................................................................................... iv 圖目錄 ....................................................................................................................................... v 表目錄 ....................................................................................................................................... v 第壹章緒論 ............................................................................................................................. 1. 治政第二節研究問題 ................................................................................................................. 3 大立第三節研究架構與流程 ..................................................................................................... 5 第一節研究動機與目的 ..................................................................................................... 1. ‧ 國. 學. 第貳章文獻回顧與假說建立 ................................................................................................. 6 第一節實質盈餘管理 ......................................................................................................... 6. ‧. 第二節家族企業 ............................................................................................................... 10. sit. y. Nat. 第三節董事會組成與實質盈餘管理 ............................................................................... 14. io. er. 第參章研究方法 ................................................................................................................... 18. al. 第一節樣本選取、資料來源及研究期間 ....................................................................... 18. n. v i n Ch 第二節變數衡量及實證模型 ........................................................................................... 19 engchi U 第肆章實證結果分析 ........................................................................................................... 26 第一節敘述性分析 ........................................................................................................... 26 第二節相關性分析 ........................................................................................................... 31. 第三節迴歸分析 ............................................................................................................... 33 第四節敏感性分析 ........................................................................................................... 49 第伍章結論與建議 ............................................................................................................... 58 第一節研究結論 ............................................................................................................... 58 第二節研究限制與建議 ................................................................................................... 60 參考文獻 ................................................................................................................................. 61 iv.

(6) 圖目錄圖一研究架構與流程 ............................................................................................................. 5. 表目錄表一家族企業的定義 ........................................................................................................... 11 表二樣本篩選及數量表 ....................................................................................................... 18 表三變數基本統計量(全部樣本=301) ................................................................................ 28 表四家族企業及非家族企業各變數基本統計量 ............................................................... 30. 政治大表六董事會組成與實質盈餘管理之關聯性(全部樣本) ..................................................... 35 立表五 Pearson 相關係數矩陣 .................................................................................................. 32. ‧ 國. 學. 表七董事會組成與實質盈餘管理之關聯性(非家族樣本)................................................. 38 表八董事會組成與實質盈餘管理之關聯性(家族樣本)..................................................... 39. ‧. 表九董事會組成與實質盈餘管理之關聯性(考慮家族企業虛擬變數交乘項) ................. 40. sit. y. Nat. 表十經理人董事與實質盈餘管理之關聯性(全部樣本)..................................................... 43. io. er. 表十一經理人董事與實質盈餘管理之關聯性(非家族樣本)............................................. 46. al. 表十二經理人董事與實質盈餘管理之關聯性(家族企業)............................................... 47. n. v i n Ch 表十三經理人董事與實質盈餘管理之關聯性 48 e n g................................................................... chi U 表十四董事會組成與實質盈餘管理之關聯性(分別列示家族企業及非家族企業) ......... 50 表十五董事會組成與實質盈餘管理之關聯性 ................................................................... 52 表十六經理人董事與實質盈餘管理之關聯性(分別列示家族企業及非家族企業) ......... 54 表十七經理人董事與實質盈餘管理之關聯性 ................................................................... 56 表十八實證結果彙整 ........................................................................................................... 57. v.

(7) 第壹章緒論. 第一節研究動機與目的財務報表的目的，是希望提升財務資訊的透明度，降低資訊不對稱，俾利廣泛財報使用者作出經濟決策。然而，實證結果證實，企業常為某些自利動機進行盈餘操弄，枉顧股東權益，使國內外財經弊案層出不窮，投資市場動盪不安，舉凡美國 2001 年的安隆(Enron)、世界通訊(WorldCom) 、全錄(Xerox)及默克藥廠. 政治大. (Merck)，及台灣的博達、力霸事件等皆為其例。弊案的發生除了歸咎於企業經. 立. 營體制的不完善外，企業本身缺乏一個強而有力的監督機制以規範大股東及高階. ‧ 國. 學. 經理人的行為，才是弊案發生的主要原因，亦為亟欲改善的問題，也因此公司治理在近幾年的研究中愈顯重要。. ‧. 公司治理的出現是為了解決所謂的「代理問題」(agency problem)，可分為非. y. Nat. sit. 家族企業及家族企業進行討論。. n. al. er. io. 傳統的代理問題是由 Berle and Means(1932)年提出，他主張當企業的所有權. i n U. v. 與經營權分離(如非家族企業)，產生資訊不對稱的情形，經理人可能依其職務之. Ch. engchi. 便，以操縱盈餘或挪用資產等方式追求己身財富的最大化而忽視其他股東及債權人的利益，造成經理人(代理人)與股東及債權人(主理人)之間的利益衝突。然而，在家族企業中，因為經營權與所有權高度合一，傳統代理問題並不常發生(林穎芬及劉維琪，2003)，取而代之，是所謂「核心代理問題」(core agency problem)。核心代理問題係指當公司股東持有股權或董事席次比率能有效控制公司時，董事會將失去其獨立性，而控制股東和小股東雙方間資訊的不對稱，將使小股東權益面臨被剝削的危機 (Claessens et al.，2002)。家族企業常藉由金字塔結構及交叉持股的方式，以少量股權取得極大的控制權，使控制股東更有誘因剝削小股東的權益(Claessens et al.2000；Fan and Wong,2002；Morck et al. 1988; Yeh et 1.

(8) al.2001) 非家族企業與家族企業在公司治理的表現上孰優孰劣，文獻上尚無定論，前者存在董事會及管理階層間的代理問題，但另一方面正因兩者的分離而使非家族企業的董事會更有監督效力；後者存在控制股東及小股東間的核心代理問題，但正因經營權及所有權的合一使企業經營更有效率。董事會是公司治理的核心，其組成方式的不同亦攸關監督效力的強弱，因此試圖將家族企業、非家族企業與董事會各組成部分結合，進一步探討董事會與實質盈餘管理(Real Earnings Management)的關係，便為此篇之研究動機與目的。. 政治大事席次及獨立董事席次，以此三大組成區塊為軸，將樣本劃分為家族主導及非家立本研究將董事會的組成分為三大區塊，分別為最終控制者控制席次、外部董. 族主導控制型態，以初次上市櫃(IPO)為盈餘管理動機，探討電子產業之家族企. ‧ 國. 學. 業及非家族企業，在 IPO 前一年，各董事會組成區塊是否能有效抑制企業進行. ‧. 盈餘管理行為。另外也討論因受最終控制者支持而取得董事席次的經理人，在家. y. Nat. 族企業及非家族企業中，對盈餘管理行為是否有效抑制或變相助長。. er. io. sit. 希望透過本篇研究補足過去文獻之不足，亦提供家族企業及非家族企業在董事會組成的安排上一個較完善的監督機制。董事會組成內容，將於下節說明。. n. al. Ch. engchi. 2. i n U. v.

(9) 第二節研究問題本研究將董事會席次組成分為三大區塊的分類方法，係依照「台灣經濟新報 (TEJ)」資料庫的作法，分為最終控制者控制席次、外部董事席次及獨立董事席次。依照 TEJ 的定義，最終控制者係指「對公司決策具有最大及最後影響力者，通常為公司之大股東、董事長、總經理或其家族成員及經營團隊」，換句話說，最終控制者係指企業的內部人、公司的大股東，及其家族成員。此群人最接近企. 政治大. 業權力的核心，對企業內部運作也最瞭解。最終控制者控制席次之衡量方式，將留於第參章完整介紹。. 立. 其次，外部董事係指「非屬於最終控制者,且未於公司內部任職之經理人。. ‧ 國. 學. 其組成來源有外部個人董事席次、外部未上市公司董事席次、外部基金會董事席. ‧. 次及外部上市公司董事席次」。換句話說，本研究所指之外部董事係指外部非獨. y. Nat. 立董事，即灰色董事(Gray Director)，係由企業外部自然人，或非由最終控制者. er. io. sit. 控制之機構法人所出任。相較於最終控制者而言，外部董事較遠離權力核心。最後，獨立董事則指非在該公司任職、與該公司董事無二等親關係，選任持. al. n. v i n 股亦不可高於 1%之董事。獨立董事通常需要具備對商務、法律、財務或公司業 Ch engchi U. 務所需之工作經驗及專業知識能力，希望借重其工作經驗及專業能力，俾對公司之經營決策有所助益，此外，獨立董事相對於前兩者而言，較能保持中立且客觀. 的立場，亦使其較能公帄公正的發揮監督能力。本篇研究的重點有兩部份：一、上述三大董事會組成區塊，與家族/非家族企業進行實質盈餘管理之間的關聯性。二、將最終控制者控制席次再分為最終控制者席次及經理人1席次，針對經理人在董事會中占有席次，是否加強或削弱家族/非家族董事會監督功能進行研究。 1. 指非為最終控制者成員卻因最終控制者之支持而取得董事席次者，其可能曾任或現任企業或集團內之經理人，或未擔任經理人，但頻以個人身份出任集團公司之董事，或經理人之親屬。 3.

(10) 茲將研究問題彙整如下：第一部份研究問題一：最終控制者控制席次過半將抑制/助長家族企業或非家族企業進行實質盈餘管理? 研究問題二：外部董事席次比率提升，將抑制/助長家族企業或非家族企業進行實質盈餘管理? 研究問題三：獨立董事席次提升，將抑制/助長家族企業或非家族企業進行實質盈餘管理?. 第二部份. 立. 政治大. 研究問題四：經理人之董事席次比率提升是否將抑制/助長家族企業或非家. ‧ 國. 學. 族企業進行實質盈餘管理?其監督立場是否將受最終控制者之控制而增強或削. ‧. io. sit. y. Nat. n. al. er. 弱?. Ch. engchi. 4. i n U. v.

(11) 第三節研究架構與流程本研究之架構如圖一所示。首先，基於研究動機與目的及研究問題所提出之議題，針對相關文獻進行探討，找到理論基礎並設立假說；其次，蒐集資料並設定變數衡量方式與實證模型，再依照前述兩大部份進行實證迴歸分析；最後，針對檢定之結果提出結論及建議。. 研究動機與目的：代理問題/核心代理問題＋. 治政大研究問題：董事會三大組成區塊+經理人董事席次立 ‧ 國. 學 ‧. 文獻回顧與假說設立：  實質盈餘管理之動機及工具  家族企業之定義及特性  董事會組成與實質盈餘管理. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. i n U. v. 設定研究方法  樣本選取、資料來源及研究期間  變數衡量與模型設定. engchi. 實證結果分析  第一部分(針對董事會三大組成區塊)  第二部分(針對經理人董事席次). 結論及建議圖一研究架構與流程 5.

(12) 第貳章文獻回顧與假說建立. 第一節實質盈餘管理根據 Roychowdhury(2006)的定義，實質盈餘管理是指管理當局為了誤導某些利害關係人而改變了正常營運活動下所應有的經營決策，以顯示財務報導的目標已在正常營運活動下達成，其方法包括以放寬賒銷條件或降低售價等方式來增加銷售額、以擴大生產的方式降低單位銷貨成本，或以裁減銷管費用、研發費用、. 政治大過去企業進行盈餘操縱時立，通常是利用一般公認會計原則下所賦予的彈性來. 廣告支出等方式來使企業淨利提升。. ‧ 國. 學. 美化報表，此種方法雖然成本較低，且不易對企業長期發展造成傷害，卻容易引貣會計師等審計人員之關注。另外，管理當局若只仰賴應計項目的操縱，其失敗. ‧. 風險相對較高，若能提前在期中就進行實質盈餘管理即可降低期末缺口過大而無. sit. y. Nat. 法達成盈餘目標的風險(Graham, Harvey and Rajgopal,2005)。Cohen, Dey and. al. er. io. Lys(2008)亦發現在沙賓法案通過後，因為法規的更動讓會計師對企業財報的查. v. n. 核愈趨嚴格，使公司管理當局將盈餘管理方式漸由傳統以應計項目進行盈餘管理. Ch. engchi. i n U. (Accrual-based Earnings Management)的方式轉向以改變企業營運活動之實質盈餘管理。本篇以實質盈餘管理為研究主題，以下將先介紹盈餘管理的動機，再接續說明實質盈餘管理工具之相關文獻。 1、盈餘管理的動機 (1)初次公開發行我國申請初次公開發行之公司，其設立年資、資本額、獲利能力、資本結構及股權分散程度皆頇符合相關主管機關之規定方可符合申請條件。其中，獲利能力頇符合一定條件之規範便成為許多企業在未達標準時進行盈餘管理的動機。另外，在 2011 年以前企業 IPO 時的股票承銷價係依證管會 (現在的證期局) 6.

(13) 在 1982 年訂定的慣用公式2予以計算，可知新上市(櫃)股票承銷價將受每股稅後純益、本益比、每股股利及每股淨值的影響，而企業管理者或股東之財富積累又與股票承銷價格有關，因此，「慣用公式」確實給予企業進行盈餘管理之動機。雖然 2011 年後，投資市場反應慣用公式將低估或高估實際承銷價格，而使金管會對慣用公式作出檢討及修正3，但承銷價格的訂定還是與會計盈餘密切相關，企業進行盈餘管理之動機仍然存在。 Friedlan(1992)及 Aharony et al.(1993)皆曾探討企業 IPO 前盈餘管理之現象，其推論結果認為管理者與股東的財富皆受股票承銷價的影響，兩者呈正相關，並. 政治大雅琳(1993)亦曾提出類似觀點。立. 證實企業 IPO 前確實存在盈餘管理之行為，而國內研究方面，連靜仙(1993)及陳. 因此，本研究以企業申請 IPO 為其進行實質盈餘管理之動機，蒐取企業 IPO. ‧ 國. 學. 前一年之會計資訊以為依變項。相關研究設計將於後續再行說明。. ‧. (2)其他動機. sit. y. Nat. 學術研究發現企業進行盈餘管理，還有許多動機存在。例如 Watts 和. io. er. Zimmerman(1986)提出實是性會計理論(Positive Accounting Theory)，認為進行盈餘管理之動機主要與紅利計畫假說4(The Bonus Plan Hypothesis)、負債/權益假說. al. v i n (The Debt/Equity Hypothesis)及規模假說 (The Size Hypothesis)有關。另外，Teoh Ch engchi U n. 5. 6. et al.(1998); 金成隆、林修葳與黃書楣(2000)發現上市公司在辦理現金增資前，為提高新股價格或符合某些管制規定，亦有盈餘管理之情形發生。另外，企業亦常 2. 發行價格= Ax40%+Bx20%+ Cx20%+Dx20%。A 是發行公司最近三年帄均每股稅後純益*類似公司最近公司三年帄均本益比；B 是發行公司最近三年帄均股利除以類似公司最近三年每股股利； C 是會計師查核簽證發行公司最近年度每股淨值；D 是本年度預估每股股利除以金融機構一年定期存款利率。 3 由於新上市公司上市前在興櫃可能有價格發現的能力，故以新上市月份的每月均價當作市價 (C)，A 是本益比還原值，B 是每股淨值，並降低 A 的權數，提高 B 與 C 的權數，新公式計算出的承銷價格，高低估的情況就比先前採用的慣用公式大幅改善。 4 公司管理階層為了己身利益最大化，當公司有依會計盈餘作為報酬標準的紅利計畫時，管理者就有動機操縱會計盈餘以增加己身報酬。 5 管理當局為了避免違約風險，將有動機以盈餘管理之方式來提高盈餘或降低負債比率，以符合債權人所訂立的限制條款。 6 當公司規模日漸擴大，政治能見度增加，可能容易遭受某些訴訟成本，或稅負徵收等等，公司為了避免此類政治成本增加，通常傾向以盈餘管理之方式降低會計盈餘。 7.

(14) 為避免過大的盈餘波動而造成盈餘品質不佳的形象，因而使用盈餘管理之方式使盈餘帄穩化，以美化企業盈餘品質。 2.實質盈餘管理工具實質盈餘管理之方法大致可分為下列五種，分列如下： (1)放寬賒銷金額、降價促銷以提升整體銷售額指管理當局藉由提供有時間限制的價格折扣，讓應在下一年度才認列的銷貨收入提早至當期發生，或利用提供寬鬆的信用條件(如延遲客戶付款期限)以提升銷售數量與盈餘，其結果將造成當期現金流量偏低。. 政治大餘門檻的公司確實會透過價格折扣以增加暫時性的銷貨。Tung et al.(2007)研究亦立 Dhaliwal et al(1994)及 Roychowdhury(2006)發現，相較於其他公司，跨越盈. 指出經理人可能會為了達到預期盈餘目標而在年底放寬信用條件或進行促銷活. ‧ 國. 學. 動，期以此達盈餘提升之目的。而國內研究方面，馬依萍(2007)亦指出有股價動. ‧. 機及與利害關係人依賴程度較高之公司，存有顯著銷貨操縱情形。. sit. y. Nat. 由上述可知，管理當局確實會利用調整銷貨條件及售價的方式操縱盈餘。. io. er. (2)大量生產以降低單位銷售成本. Thomas and Zhang(2002)發現存貨增加的公司獲利較佳，因為多餘的存貨分. al. n. v i n 擔了大量的固定生產成本。Roychowdhury(2006)及馬依萍(2007)亦指出公司管理 Ch engchi U. 當局會利用超額生產以降低單位銷售成本，但長期而言，過多的存貨卻可能使企業蒙受損失。 (3)裁減管銷費用、研發費用或廣告支出以提升整體淨利 Dechow and Sloan(1991)研究指出當經理人的獎酬制度與盈餘相關時，經理人將於任期結束前以裁減研發支出的方式增加己身報酬。Barber and Fairfield(1991)指出當公司虧損或無法達到預期盈餘時，即使整體投資計畫不變，公司亦將減少研發費用支出。 Bushee(1998)則是探討機構投資人持股與企業消. 8.

(15) 減研發支出之關係7，發現「盈餘小幅減少」的企業，機構投資人持股與削減研發支出呈現顯著負相關，顯示機構投資人具有監督能力，另外亦發現「經常交易者」(Transient)之機構投資人持股與削減研發支出呈現顯著正相關，顯見此類投資人只著重企業短期績效，因而會以削減研發費用之方式達到預期盈餘目標。 Graham et al.(2005)則指出大部分經理人喜好藉由降低裁決性支出來達到盈餘目標。 (4)處分固定資產以達到預期盈餘 Bartov(1993)研究指出管理當局會利用控制長期性資產出售的時點來進行盈. 政治大. 餘管理，尤其在第四季時，管理當局以出售長期資產並認列損益之方式來達到預期盈餘。. 立. (5)買回庫藏股以降低每股盈餘稀釋效果. ‧ 國. 學. 公司亦可能透過買回庫藏股，減少流通在外股數以增加每股盈餘。當公司發. ‧. 放員工認股權時，會以買回庫藏股的方式降低每股盈餘稀釋效果(Bens et. io. er. 提升以達到分析師的預期。. sit. y. Nat. al.,2003)；Hribar et al.(2006)亦指出公司會透過買回庫藏股的方式使每股盈餘大幅. 雖然過去已有許多文獻探討實質盈餘管理活動，但 Roychowdhury(2006)首度. al. n. v i n 將其整合，進而發展出新的盈餘管理衡量指標，分別為銷貨操縱、過度生產及削 Ch engchi U 減裁決性費用。除此之外，本篇再參照 Cohen and Zarowin(2010)及 Cohen, D. A.,. Dey, A., and Lys, T. Z. (2008)之作法將上述三者合為兩個指標及一綜合性指標，以期對實質盈餘管理能有更全面地衡量。. 7. 將機構投資人分為「經常交易者」(Transient)、「指標遵循者」(Quasi-Indexers)及「專注者」 (Dedicated)，同時將企業盈餘狀況分為「盈餘小幅減少」、「盈餘大幅減少」及「盈餘增加」。 9.

(16) 第二節家族企業 1.家族企業的定義 Claessems et al.(2000)的研究樣本中，有三分之二的公司是由單一家族控制，顯示在東亞國家中(印尼、新加坡、台灣、南韓)，大多數的公司掌握在家族手中。 Yeh 及 Lee(2001)指出台灣上市公司中有 76%由家族控制，66.45%的董事會掌控在家族之中，而翁淑育(1999)、呂彥慧(1999)之研究亦顯示台灣社會普遍存在家族控制型態，而董事會也多有明顯家族色彩。. 政治大認定標準分為四大構面：所有權與經營權、家族涉入程度、一代一代之間的權力立. 對於家族企業的定義，目前尚未有一致的標準。Handler(1989)將家族企業的. 移轉與多重條件。在所有權與經營權方面，係指企業之中有關所有權與經營權的. ‧ 國. 學. 決策，是由同一人或同一家族成員所影響；在家族涉入程度方面，是指當家族因. ‧. 素涉入企業的程度愈深，則企業將會更傾向家族企業；在權力移轉方面，係以家. sit. y. Nat. 族中的年輕成員是否願意接管職位作為判斷標準；在多重條件方面，Rosenblatt. io. er. Demik, Anderson and Johnson(1985)認為家族企業至少頇具備以下條件：(1)企業中大部分的控制權與所有權屬於同一家族。(2)該家族中至少有兩位成員曾經或. n. al. 同時直接涉入企業經營。. Ch. engchi. i n U. v. 在國內的相關研究中，大多數是以血緣、姻親等關係作為家族企業的判定標準。黃光國(1984)認為家族是以一個或少數幾個有血緣關係的家族作為核心組織，且其為所有權與經營權合一的企業組織。陳定國(1986)從「所有權」、「經營權」及「員工心態行為」三個層面界定家族企業：「所有權型」之家族企業是指當一個企業的所有權有二分之一以上集中於一個血緣關係密切的家族成員手中；「經營權型」之家族企業係指當一個企業中經理級以上之職位有二分之一集中由一個血緣關係密切的家族成員擔任；而「員工心態型」之家族企業係指當企業的員工. 10.

(17) 有絕對數人心態及行為皆一致者。8 茲將其他國內外各學者對家族企業的定義彙整如表一，以期對家族企業的界定更為完整。表一家族企業的定義學者. 家族企業的定義. Yeh, Lee and Woidtke(2001). 著重在家族企業的控制權而非現金流量權，所以家族企業的界定應該包含直接及間接控制股權，而非現金流量權，包含： (1)直接由家族成員所持有之股份。 (2)屬於同一集團之上市公司經由交叉持股所持有，和利用金字塔結構所持有之間接股份。 (3)由家族所控制之名目代理商持有之股份。9. 政治大家族是由家族成員或其近親之個人所直接或間接控制立. Bartholomeusz and Tanewski(2006). y. sit. io. Stern(1986). 家族企業的主要特徵，在於少數幾個家族是企業的主要股東，同時也擁有企業的經營權，而該家族中至少有兩位成員同時直接涉入企業經營。. n. al. er. Nat. Barnes and Herson(1976); Roseablatt et al.(1988);. ‧. ‧ 國. 學. 的企業個體。包含： (1)擁有 20%以上投票權的家族成員。 (2)擔任公司執行長或董事會重要成員的家族成員。 (3)家族成員及其親屬持有該公司 40%以上的股權。10. v. 家族企業一方面必頇透過董事會席次的取得掌握所有 Handler(1994); 葉匡時與操禮芹 (1996) 權，同時必頇實際經營公司，將經營權傳遞至下一代。侍台誠(1994). Ch. engchi. i n U. 依公司法第 206 條規定，董事會普通決議應有過半數董事之出席，出席董事過半數之同意行之；另同法第 185 條、208 條及 246 條等董事會特別決議規定應有 2/3 以上董事之出席，出席董事中過半數之同意行之，是故，當家族董事占董事會席次達 1/3 以上者，其即對企業重要決策有重大影響力，故應視為家族企業。. 8. 參閱郭心怡，2007，「家族企業多角化經營程度、股權質押比例與盈餘管理之關聯性研究」，頁 7。. 9. 參閱陳宣菁，2007，「家族企業之獨立董監事機制與企業經營績效關聯性之研究」，頁 20。. 10. 參閱林灼榮等人，2008，「集團企業家族控股、董事會組成與企業績效之關聯性」，頁 6。 11.

(18) 由上述文獻可知，多數學者對家族企業的界定是以家族成員對企業所有權或經營權是否有一定的掌握程度為判斷基準，所有權是指家族成員對企業股權或董事會席次的控制程度，經營權則指家族成員透過擔任數位高階經理人員等職位進而對公司掌控經營實權。本篇對於家族企業與否的分類是採用「台灣經濟新報」(TEJ)中的定義，TEJ 將企業認定為家族控制型態之基本條件係「家族裡面至少要有兩人以上出任企業的董監事或者有達到公開說明書及年報揭露標準的經理人(經理以上)」，而 TEJ 係以公司揭露的公開說明書或年報的資訊11來判定公司成員是否屬同一家族。 2.家族企業的特性 (1)所有權與經營權合一. 立. 政治大. 家族成員通常持有企業大部份的股權，掌控董事會的運作，而企業中高階經. ‧ 國. 學. 理人員又多由家族成員出任，此造成家族企業中所有權與經營權高度合一，. ‧. Davis(1983)認為這是使家族企業運作迥異於其他企業的最根本原因。所有權與經. y. Nat. 營權的高度合一雖然可能使董事會失去獨立性，監督功能不彰，經理人可能利用. er. io. sit. 其職務之便與管理階層或大股東進行利益疏通，剝削小股東的權益。然而，從另一方面而言，所有權與經營權合一使家族企業的經營理念及目標能一致化，在通. al. n. v i n 過某些決策時能更為快速，又因經營成果將歸同一家族成員共同享有，因此家族 Ch engchi U. 企業的向心力也會較強，以企業永續經營為其目標(林育雅，1993)。此外，相較於非家族企業，家族企業經理人的財富不直接與企業績效相關，因此家族企業經理人進行盈餘操縱的誘因亦會較低(McEachern，1975)。 (2)內部職能分工不明家族企業的職能分工不明，容易一人身兼數職，例如董事長身兼總經理、財務身兼會計，此將造成企業內部缺乏制衡機制，監督功能無法彰顯。企業內部無法專業分工亦可能阻礙公司繼續成長。 11. 一般來說年報會揭露二等親以內家族成員，但有些公司會揭露姻親關係。TEJ 是以年報公告的. 親屬關係來判斷是否為同一家族。 12.

(19) (3)以家族關係而非個人績效表現為升遷依據家族企業中，家族成員通常為內定升遷人選，較容易獲得拔擢機會，此結果一方面將可能造成其他優秀員工缺乏努力工作的激勵誘因，對企業失去忠誠度，另一方面卻也可能讓家族成員以家族信譽為其經營之最終指導原則，維持企業良好的經營，而企業內部文化一致亦有助於減少衝突發生，對企業政策也更能有一致看法。 (4)核心代理問題 Shlefier and Vishny(1997)主張相較於非家族企業，家族企業的控制股東會為. 政治大較少的股權就能掌握企業更大的控制權力，導致控制股東實際的控制權超過其現立了增加其對組織之控制力而普遍使用交叉持股及金字塔結構,這將使控制股東以. 金流量權，進而讓控制股東有誘因犧牲小股東的權益，追求己身利益極大化，造. ‧ 國. 學. 成核心代理問題，與一般企業中因所有權及經營權分離所造成的代理問題不同。. ‧. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 13. i n U. v.

(20) 第三節董事會組成與實質盈餘管理董事會是由股東大會推選，作為股東和高階管理者的橋梁，董事會代表股東聘用、解雇、監督和獎酬高階管理階層並給予高階管理者建議，因此董事會組成結構是否適當將直接影響企業價值。 1、最終控制者控制席次承如前述，最終控制者係指企業的內部人、大股東，及其家族成員。Baysinger and Hoskisson(1990)認為內部董事任職於公司內部，較有知識與資訊可以適當評. 政治大將可有效降低企業進行實質盈餘管理的程度。立. 估策略與決策，且其對企業資源及經營狀況亦較了解，因此由內部人出任董事，. 非家族企業中，造成代理問題的原因，是董事會的持股數通常過少且過於分. ‧ 國. 學. 散，使董事會對管理當局缺乏有效的約束力，因此，Jensen and Mecjling(1976). ‧. 提出的「利益收斂假說(Convergence Of Interests Hypothesis)」認為，解決代理問. y. Nat. 題最好的方法，就是提高董監事的持股比率，讓他們有誘因更有效率地監督管理. er. io. sit. 者，減少管理者盈餘操縱的幅度，進而增加公司的價值。. 而非家族企業中，股權較為分散，若欲在董事會中席次過半，必頇仰賴一定. al. n. v i n 程度的股權支持。因此，本研究認為在非家族企業中，當最終控制者控制席次過 Ch engchi U. 半時，董事會結構的所有權集中程度愈高，對企業的控制能力提高，有效解決代理問題，而董事多為內部人出任，亦有效抑制管理階層進行實質盈餘管理。因此建立假說如下：假說 1a：在非家族企業中，最終控制者控制席次若過半，企業實質盈餘管理之幅度將下降。然而，在家族企業中，經營權與所有權高度合一，最終控制者控制席次過半究竟會符合利益收斂假說，並使管理者以維持家族信譽來永續經營，讓整體公. 司運作更有效率？抑或其將造成更嚴重的核心代理問題，董事會失去獨立性而與. 14.

(21) 高階管理人進行利益輸送，剝奪小股東的權益？兩者皆有存在可能，本研究並不預設立場，只假設兩者相關，因此發展假說如下：假說 1b：在家族企業中，最終控制者控制席次過半與實質盈餘管理行為相關。 2、外部董事席次外部董事係指非為最終控制者所控制之自然人，或以未上市公司、基金會及上市公司名義所出任之外部非獨立董事，即灰色董事。 Pound(1988)對於法人機構持股或擔任董事提出以下兩假說，分別為效率監督假說(efficient monitoring hypothesis)及利益衝突假說(conflict of interest. 政治大效率監督假說認為機構投資人較其他投資者更具有專業的投資能力及經驗，立. hypothesis )。. 對於公司揭露的訊息更具敏銳度，更有能力辨識管理當局從事盈餘管理之行為，. ‧ 國. 學. 有效降低代理成本。Maug (1998)主張機構投資人非常重視董事會的獨立性及品. ‧. 質，因為當他們持股愈高，愈不能輕易於市場大量拋售股票，使其更注重公司長. y. Nat. 期績效，所以有動機蒐取更大量資訊監督管理者。Chung et al.(2002)研究發現機. er. io. sit. 構投資者確實能有效降低管理階層盈餘管理的程度。Bushee(1988)更特別指出機構投資人能夠有效抑制管理者透過削減研發支出以增加公司短期績效行為。. al. n. v i n 利益衝突假說認為機構法人可以從公司的某些決策中獲取利益。當他們發現 Ch engchi U. 管理當局的決策與己身利益有所衝突時，便會在公司董事會投票時進行對抗、阻撓，或是當他們發現己身利益與某管理者利益相同時，可能只會投票給與己身利益配合的管理者，而非追求公司價值的極大化(McConnell and Servaes，1990)。. 雖然文獻上對機構投資者的正反面評價皆存在，唯實證結果多支持機構投資人可增加公司價值(Mangel and Singh,1993;Delorme,1993)，且本研究所指之外部董事非由最終控制者所控制，亦非與最終控制者友好12。因此，本研究認為外部 12. 依照 TEJ 的定義，友好集團係指關係友好之集團，當董事會之成員隸屬於不同集團時，但因具友好關係，於行使公司之經營及表決權，會互相支持，歸納為下列幾種型態：(1)集團間之最終控制者具血源關係(如，中信集團與台泥集團、鴻海集團與正崴集團等)。(2) 集團間之最終控制者具姻親關係(如，新光集團與太子車集團、永豐餘與精業集團、台泥集團與嘉泥集團)。(3) 15.

(22) 董事作為外部最大監督者，應能以其專業能力為其他小股東做好把關，抑制企業最終控制者或管理階層進行盈餘管理行為，因此發展假說如下：假說 2a：在非家族企業中，外部董事席次比率愈高，企業實質盈餘管理幅度下降。在家族企業中，大部份的股權皆握於家族成員手中，造成外部董事持股較少，除了可能造成監督誘因下降之外，董事會多為家族成員掌握，使外部自然人、法人機構監督功效亦可能不明顯，因此建立假說如下：假說 2b：家族企業因素會弱化外部董事席次比率與實質盈餘管理之關係。. 政治大我國自民國九十一年貣，為推動「上市（櫃）公司獨立董事、獨立監察人制立. 3、獨立董事席次. 設置獨立董事 2 名，足以顯見國內對獨立董事之重視。. 學. ‧ 國. 度」，提昇國內公司治理，金管會證期局要求凡是新申請上市（櫃）者，都必頇. ‧. 學術研究對於獨立董事是否確實存在監督效果存有分歧看法。持有正面意見. y. Nat. 者認為，獨立董事依規定不能持有公司股票，亦不可實際執行公司業務，與公司. er. io. sit. 控制者及大股東較無利害關係，因此若能請國內專家學者擔任企業獨立董事，其必定能給予企業許多建議，發揮監督功能，在董事會成員間形成良善制衡。(Fama，. al. n. v i n 1980；廖益興，2003；Anderson et al., 2004; Hou and Chuang, Cand h eReeb,2003；Uzun ngchi U 2007; Li et al., 2008; Pathan, 2009). 持有反面意見者主張內部董事才有足夠且具體的資訊來監督管理者，獨立董事之所以得以進入董事會多半背負著人情包袱，其雖具備專業能力，卻無法實際深入企業權力核心，而造成有責無權的現象。馬瑜霙(2003)研究甚至發現設有獨立董事的公司其盈餘管理較未設置獨立董事的公司高。雖然學術界針對獨立董事的貢獻與否存在正反意見，唯實證結果多支持獨立. 本屬同一集團，但後來分割獨立(如，宏碁，明基，緯創)。(4) 公司係由三五好友共同創立，但後來又各自獨立，不同集團(如，太電，華新麗華)。(5)其他(如，寶成集團與精英集團（互取所需）、官股支持（開發金控）)。 16.

(23) 董事有效監督管理階層，抑制實質盈餘管理，因此設立假說如下：假說 3a：在非家族企業中，獨立董事席次愈多，企業實質盈餘管理幅度下降。在家族企業中，所有權及經營權高度合一，董事會多為家族成員，獨立董事應較難深入家族權力核心，發揮監督功能。廖益興(2003) 亦主張若公司屬於家族性企業，董事會明顯欠缺監督功能。因此發展假說如下：假說 3b：家族企業會弱化獨立董事席次與對實質盈餘管理程度之影響。 4、經理人董事席次 Williamson(1963)、Koch(1981)及 Amihud, Kamin and Ronen(1983)研究發現在. 政治大席次才能稱之掌有公司實權。而經理人占有公司董事會席次，董事會的監督能力立股權較為分散的公司，掌有股權不一定意味可以控制公司，唯有在董事會中占有. 勢必受到挑戰，執行者與監督者雙重角色的重疊將可能削弱其獨立立場。因此，. ‧ 國. 學. 經理人所占有之董事席次愈高，盈餘操縱情況將會愈嚴重(Dechow et al. ,1996;. ‧. Fuerst and Kang,1998;周勝忠,1998;羅陽春,2000)。而家族企業股權結構較非家. y. Nat. 族企業集中，監督成本較小，因此發展假說如下：. n. al. er. io. 果。. sit. 假說 4：相較於家族企業，非家族企業之經理人董事較不具實質盈餘管理監督效. Ch. engchi. 17. i n U. v.

(24) 第參章研究方法. 第一節樣本選取、資料來源及研究期間本研究係以 2004 年至 2011 年新上市(櫃)之電子產業公司為研究對象，探討家族企業及非家族企業中，董事會組成和實質盈餘管理之間的關聯性。選定電子產業的主要原因，是依據櫃檯買賣中心的統計結果發現，近十年來，新上市(櫃)公司中，電子產業約占八成，且電子產業無論自企業成立. 政治大示電子產業在邁向上市(櫃)之路最為積極因此，以電子產業為研究樣本，立至登錄興櫃或自企業成立至上市(櫃)之帄均年數，均較其他產業為短，顯。. ‧ 國. 學. 除了能取得足夠樣本外，其強烈 IPO 的動機，將有助研究結果更加明確。樣本的資料來源係取自「台灣經濟新報(TEJ)」中 Company DB 模組裡的新. ‧. 上市(櫃)首次承銷(IPO)，以台灣在 2004 年至 2011 年上市櫃及曾經上市櫃的電子. sit. y. Nat. 產業公司為研究對象，得筆數共 301 家，再依 TEJ 公司治理模組中對公司治理. al. v i n C h樣本篩選及數量表表二 engchi U 2004 2005 2006 2007 2008 2009. n. 整如表二。. er. io. 型態的分類，將樣本區分為家族企業及非家族企業。樣本篩選過程及樣本數量彙. 2010 2011 合計. 原始樣本數減：資料不齊全者. 73 6. 44 0. 34 2. 44 1. 30 2. 30 6. 37 12. 50 12. 342 41. 最後樣本數. 67. 44. 32. 43. 28. 24. 25. 38. 301. 28 39. 24 20. 14 18. 14 29. 14 14. 17 7. 16 9. 19 19. 146 155. 家族企業非家族企業. 本研究以各企業 IPO 前一年作為資料的蒐集範圍，所需之財務資料及公司治理資料皆取自台灣經濟新報。又，因實質盈餘管理之衡量方式，其部分資料將頇跨越至前一年度，因此本研究實際資料的蒐集範圍是自 2002 年貣至 2010 年止。以下將接續說明各變數的衡量方式。 18.

(25) 第二節變數衡量及實證模型 1、依變數實質盈餘管理本研究實質盈餘管理活動的衡量指標，是參照 Roychowdury(2006)之研究，將實質盈餘管理活動分為三大類，分別為：異常低的營業活動現金流量 (Abn_CFO)、異常高的生產成本(Abn_PROD)及異常低的裁決性費用(Abn_DISX)。而 Abn_CFO 、Abn_PROD 及 Abn_DISX 係分別由樣本公司當年度實際的營業. 政治大正常營業活動現金流量、正常生產成本及正常裁決性費用後得之。立. 活動現金流量、實際生產成本及實際裁決性費用分別減除依各年度所估計而得之. 學. 計迴歸式，分別如(1)、(2)及(3)所示。 CFOit Assetsi,t−1. 1. = α0 + α1 Assets. Sales. ΔSalesit. + α2 Assets it + α3 Assets. i,t−1. i,t−1. i,t−1. + εit. (1). ‧. ‧ 國. 以下分別列式正常營業活動現金流量、正常生產成本及正常裁決性費用之估. sit. y. Nat. 其中，CFOit 為 i 公司第 t 期營運活動現金流量；Salesit 為 i 公司第 t 期營業收入. PRODit Assetsi,t−1. al. n. 期期末總資產。. 1. = β0 + β1 Assets. er. io. 淨額；△Salesit 為 i 公司第 t 期營業收入淨額淨變動數；Assetsi,t-1 為 i 公司第 t-1. v i n C Sales ΔSales U + β ΔSales i e + β2 h + β h n c g 3 4 Assets Assets Assets it. i,t−1. i,t−1. it. i,t−1. i,t−1. i,t−1. + εit. (2). 其中，PRODit 為 i 公司第 t 期的生產成本，以銷貨成本加計第 t 期存貨變動數計算之；Salesit 為 i 公司第 t 期營業收入淨額；△Salesit 為 i 公司第 t 期營業收入淨額淨變動數；△Salesi,t-1 為 i 公司第 t-1 期營業收入淨額淨變動數；Assetsi,t-1 為 i 公司第 t-1 期期末總資產。 DISXit Assetsi,t−1. 1. = γ0 + γ1 Assets. i,t−1. Sales. + γ2 Assetsi,t−1 + εit i,t−1. (3). 其中，DISXit 為 i 公司第 t 期之裁決性費用，以廣告費用、研究發展支出及銷管費用加計之；Salesi,t-1 為 i 公司第 t-1 期營業收入淨額；Assetsi,t-1 為 i 公司第 t-1 19.

(26) 期期末總資產。接著，再將上式估計而得之各參數帶回原式後，以當年度實際金額減除之，便可得異常的營業活動現金流量(Abn_CFO)、異常的生產成本(Abn_PROD)及異常的裁決性費用(Abn_DISX)。若 Abn_CFO 為負，表示此公司確實有操縱銷貨；若 Abn_PROD 為正，則表示此公司超額生產；若 Abn_DISX 為負，則表示此公司確實有減少裁決性支出之情形。為了讓各變數符號與實質盈餘管理方向一致，本研究在後續進行敘述性統計及迴歸分析時，將異常的營業活動現金流量(Abn_CFO)及異常的裁決性費用. 政治大. (Abn_DISX)皆乘上(-1)，以讓其與 Abn_PROD 之方向一致，若為正向且顯著則表示有盈餘管理之可能。. 立. 另外，為了捕捉實質盈餘管理的整體效果，本研究參照 Cohen and. ‧ 國. 學. Zarowin(2008)之作法，將上述三者合為兩個指標(REM_1 及 REM_2)及一綜合性. ‧. 指標(TREM)，以期對實質盈餘管理能有更全面地衡量。REM_1 之算法為將. y. Nat. Abn_DISX*(-1)與 Abn_PROD 加總，REM_2 之算法將 Abn_CFO*(-1)與. er. io. sit. Abn_DISX*(-1)加總，而 TREM 之算法則是將 Abn_CFO*(-1)、Abn_PROD 及 Abn_DISX*(-1)三者加總。. n. al. 2、實驗變數. Ch. engchi. i n U. v. 在實驗變數部分，本論文將分為兩個部份進行。在第一部份時，董事會組成將被劃分為最終控制者控制席次、外部董事席次及獨立董事席次，以探討家族企業及非家族企業下，各組成區塊對實質盈餘管理之影響，及是否因家族企業因素之加入而有所不同。在第二部份時，最終控制者控制席次將進一步再細分為最終控制者席次及經理人席次，以探討同樣因最終控制者支持以占有董事席次之經理人，是否將因家族企業或非家族企業因素之不同而使身兼董事會成員的經理人，其對實質盈餘管理之影響有所差別。以下將接續介紹兩部份之實驗變數。. 20.

(27) 第一部份 (1)最終控制者控制席次是否過半(CON_DUMMY) 此為一虛擬變數，以最終控制者控制席次除以總董事席次之比例衡量之，超過 50%者為 1，未超過 50%者則為 0。「控制席次」的概念係取自許崇源及林宛瑩(2008)提出，其主張最終控制者透過以下方法控制董事會席次，分別為「以個人名義擔任董事」、「透過集團中其他未上市櫃公司投資(包含為營利組織相互投資)，並以法人代表身份出任董事」、「透過集團中其他上市櫃公司投資，並以法人代表身份出任董事」、「非屬最終控. 政治大「對最終控制者友好之個人或企業」。立. 制者成員，但任職於集團中相關企業之經理人，因最終控制者之支持而出任董事」、 13. 本研究藉此以衡量董事會是否為最終控制者所掌控，並進一步探討此與實質. ‧ 國. 學. 盈餘管理之關聯性。. ‧. (2)外部董事席次比率(OUT_RATIO). y. Nat. 以外部董事席次除以總董事席次之比例衡量之。. er. io. sit. 本研究所指之外部董事係指非屬最終控制者所控制，非與最終控制者友好，亦非獨立董事之外的其他部分。其組成有外部個人董事席次、外部未上市公司董. al. n. v i n 事席次、外部基金會董事席次及外部上市公司董事席次。 Ch engchi U. 本研究透過計算外部董事席次比率以衡量董事會中不為最終控制者所控制. 之外部機構、法人或自然人之比例，並探討其是否將捍衛小股東權益以發揮其監督功能。 (3)獨立董事席次(INDEPENDENCE) 以獨立董事席次數衡量之。本研究藉此以衡量獨立董事席次增加與否是否與實質盈餘管理之抑制效果有關。. 13. 指雖屬外部董事，但對最終控制者「友好」者，亦計入最終控制者控制席次。 21.

(28) 第二部份 (1)經理人董事席次比率(MANA_RATIO) 以經理人董事席次占總董事席次比例衡量之。本研究之經理人係指非屬最終控制者成員，卻因最終控制者的支持而取得董事席次者。其組成包括「曾任或現任企業或集團內之經理人」，或「未擔任經理人，但頻以個人身份出任企業之董事」，或「經理人之親屬」。本研究藉此以衡量在股權集中程度不同的家族企業及非家族企業下，經理人是否有能力監督企業進行實質盈餘管理，而受最終控制者支持而取得董事席次的. 政治大 (2)最終控制者席次比率(CON_RATIO) 立經理人，其監督能力是否將因其立場而增強或削弱。. 本研究之最終控制者席次係指為最終控制者之家族或集團成員，其擔任董事. ‧ 國. 學. 職位者。計算方式係由最終控制者控制席次中扣除經理人董事後之董事席次。. ‧. 本研究設此變數之目的是觀察經最終控制者支持而擔任董事之經理人，其是. y. sit. al. n. (1)公司規模(SIZE). io. 3.控制變數. er. 者。. Nat. 否與最終控制者站在同一陣線，為更有效力之監督者，抑或為擁有權力的腐敗. Ch. engchi. i n U. v. 公司規模的衡量方式很多，包括企業的總資產、銷售額等皆為過去文獻上所見，本研究以員工人數作為公司規模的衡量方式(Dierkes and Coppock,1978； Trotman and Bradley,1981；Formbrun and Shanley,1990 ；Edvinsson and Malone,1999)。過去文獻指出，當公司規模愈大時，政治成本愈高(Watts and Zimmerman,1986)，企業可能因此從事較多的實質盈餘管理以降低政治成本，然而，亦有文獻主張當企業知名度較高時，因其易受到社會大眾的注意，所以他們較可能去善盡社會企業責任，而企業維持良好經營體質，避免倒閉風險，保障員. 22.

(29) 工的工作權益，是企業社會責任的表現之一，因此當員工人數較多時，企業較可能降低其實質盈餘管理之幅度。綜合上述，本研究對於企業規模與實質盈餘管理之關聯性並不預設立場。 (2)負債比率(LEV) 以負債總額占資產總額之比率衡量之。 Dechow et al.(1996)研究指出，當公司負債比率較高時，公司會從事盈餘管理以避免違反債務合約的規定，因此負債比率愈高，企業盈餘管理程度幅度愈大。. 政治大以營業活動現金流量除以期初銷貨收入衡量之。立. (3)營業活動現金流量(CFO). Dechow et al.(1995)研究指出，當公司的營業活動現金流量較低時，管理當. ‧ 國. 學. 局會有提高盈餘管理的傾向，故本研究將此列為控制變數，並預期營業活動現金. ‧. 流量與實質盈餘管理呈負相關。. y. Nat. (4)股東權益報酬率(ROE). er. io. sit. 以繼續營業部門純益 /帄均股東權益總額 *100 衡量之。. ROE 係指就股東觀點而言，每一元的投入所能賺得的金額，此為公司衡量. al. n. v i n 獲利能力之指標之一。若企業CROE 愈高，經營風險愈小，企業較不會從事實質 hengchi U 盈餘管理，因此，本研究預期 ROE 與實質盈餘管理程度呈負相關。 4.實證模型為驗證假說一至假說四，探討董事會組成與實質盈餘管理之關聯性，本研究根據上述實驗變數，建立實證迴歸模型如下：第一部份 REMit = α0 + α1 CON_DUMMY + α2 OUT_RATIO + α3 INDEPENDENCE + α4 SIZE + α5 LEV + α6 CFO + α7 ROE + ε 其中，. 23.

(30) REMit=i 公司第 t 年之實質盈餘管理。包含： Abn_CFOit=i 公司第 t 年之異常營業活動現金流量。 Abn_PRODit=i 公司第 t 年之異常生產成本。 Abn_DISXit=i 公司第 t 年之異常裁決性費用。 REM_1it=i 公司第 t 年之實質盈餘管理指標，以 Abn_DISXit*(-1)與 Abn_PRODit 加總。 REM_2it=i 公司第 t 年之實質盈餘管理指標，以 Abn_DISXit *(-1)與 Abn_CFOit*(-1)加總。. 政治大 Abn_CFO *(-1)與 Abn_PROD 三者加總後得之。立. TREMit=i 公司第 t 年之實質盈餘管理綜合指標，以 Abn_DISXit *(-1)、 it. it. CON_DUMMYit=虛擬變數，i 公司第 t 年之最終控制者控制席次過半則設為. ‧ 國. 學. 1，未過半則設為 0。. ‧. OUT_RATIOit=i 公司第 t 年外部董事之席次比率。. y. Nat. INDEPENDENCEit=i 公司第 t 年獨立董事席次。. er. io. sit. SIZEit=i 公司第 t 年的員工人數。 LEVit=i 公司第 t 年的負債比率。. n. al. Ch. CFOit=i 公司第 t 年的營業活動現金流量。. engchi. i n U. v. ROEit=i 公司第 t 年的股東權益報酬率。第二部份. REMit = α0 + α1 MANA_RATIO + α2 CON_RATIO + α3 SIZE + α4 LEV + α5 CFO + α6 ROE + ε 其中， REMit=i 公司第 t 年之實質盈餘管理。包含項目同第一部份。 MANA_RATIOit=i 公司第 t 年之經理人席次比率。 CON_RATIOit= i 公司第 t 年之最終控制者席次比率。 24.

(31) SIZEit=i 公司第 t 年的員工人數。 LEVit=i 公司第 t 年的負債比率。 CFOit=i 公司第 t 年的營業活動現金流量。 ROEit=i 公司第 t 年的股東權益報酬率。本研究係探討董事會組成與實質盈餘管理之關聯性，並依上述分兩部份進行。在樣本部份，首先，以全體樣本為探討對象；其次，進一步將全體樣本分為兩群子樣本──家族企業及非家族企業，以探討在不同企業治理型態中，董事會組成對實質盈餘管理造成之影響，係為組內比較；最後，參考 Ezzanel et al.(1996). 政治大析，藉以綜合比較董事會組成對實質盈餘管理之影響是否將因治理型態的不同而立之研究，設置家族企業的虛擬變數(FC_DUMMY)及各實驗變數之交乘項進行分. 有所差異，係為組間比較。. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 25. i n U. v.

(32) 第肆章實證結果分析首先，將先就全部變數進行敘述性分析(第一節)及相關性分析(第二節)，在迴歸分析(第三節)中，本研究將分為兩部份進行，在第一部份中驗證假說一至假說三，在第二部份中驗證假說四，最後，敏感性分析將敘述於第四節內。. 第一節敘述性分析首先，將全部樣本之研究變數彙整如表三。從 Panel A 實質盈餘管理指標(依. 政治大 0.7386，中位數為 0.0000，帄均數為 0.0001，樣本為常態分配，顯示樣本數中有立變數)可看出，異常營業活動現金流量(Abn_CFO)的最小值為-0.9557，最大值為. ‧ 國. 學. 一半的企業存在操縱銷貨的現象。就異常生產成本(Abn_PROD)而言，最小值為 -0.8189，最大值為 0.4041，帄均數為 0.0003，中位數為 0.0197，樣本為左偏分配，. ‧. 顯示樣本中多數企業確實存有超額生產的情形。就異常裁決性費用(Abn_DISX). sit. y. Nat. 而言，最小值為-0.5088，最大值為 0.2573，帄均數為 0.0000，中位數為 0.0138，. al. er. io. 樣本為左偏分配，顯示樣本中多數企業確實存有削減研發、廣告貨銷管費用等裁. v. n. 決性費用以提高盈餘的情形。就實質盈餘管理綜合指標(REM_1、REM_2 及. Ch. engchi. i n U. TREM)而言，帄均數(0.0003、0.0001、0.0003)皆小於中位數(0.0349、0.0145、0.0298)，樣本皆為左偏分配，顯示 IPO 前一年度的電子產業的確存有實質盈餘管理之情形。其次，從 Panel B 實驗變數中可看出，最終控制者控制席次(CON_DUMMY) 的帄均數為 0.1130，中位數為 0.0000，為右偏分配，顯示整體樣本中，多數企業之最終控制者控制席次並未過半。而外部董事比率(OUT_RATIO)中，觀察帄均數(0.4017)及中位數(0.4167)，顯示樣本幾乎為常態分配，而最小值為 0%，最大值為 75%，顯示企業間對設置外部董事席次之比例相當懸殊。在獨立董事席次中，最小值為 0，最大值為 4 席，帄均數及中位數皆為 2 席。就經理人席次 26.

(33) (MANA_RATIO)而言，最小值為 0%，最大值為 80%，顯示企業間對於設置經理人席次比例之相差非常懸殊，而帄均數及中位數皆為 11%左右顯示樣本為常態分配。就最終控制者席次比率(CON_RATIO)而言，最小值為 0%，最大值為 71%，比率差距大，而帄均數與中位數皆大約為 27%顯示樣本為常態分配。從 Panel C 的控制變數中可知，各家企業的員工人數(SIZE)差距相差甚大，最小值為 2 人，最大值為 26,551 人，而帄均數(465.7243)大於中位數(207.0000) 顯示樣本為右偏分配，多數企業員工人數少於 466 人。負債比率(LEV)方面，最小值為 0.06，最大值為 0.77，相差懸殊，帄均數為 0.3613，中位數為 0.3457，樣. 政治大 0.5，帄均數為 0.1077，中位數為 0.1066，樣本分布接近常態分配。在股東權益立本接近常態分配。在營業活動現金流量方面(CFO) ，最小值為-0.47，最大值為. 報酬率(ROE)方面，最小值為-0.25，最大值為 0.65，顯示樣本公司在成長機會上. ‧ 國. 學. 頗有差距，而帄均數及中位數約為 0.185，樣本偏向常態分配，多數企業的 ROE. ‧. io. sit. y. Nat. n. al. er. 為正值。. Ch. engchi. 27. i n U. v.

(34) 表三變數基本統計量(全部樣本=301) 變數. 最小值. 最大值. 帄均數. 中位數. 標準差. -0.9557 -0.8189 -0.5088 -1.3300 -1.3800 -2.2002. 0.7386 0.4041 0.2573 0.6400 0.7800 0.9646. 0.0001 0.0003 0.0000 0.0003 0.0001 0.0003. 0.0000 0.0197 0.0138 0.0349 0.0145 0.0298. 0.1691 0.1784 0.0955 0.2512 0.2113 0.3674. CON_DUMMY. 0.0000. 1.0000. 0.1130. 0.0000. 0.3171. OUT_RATIO INDEPENDENCE MANA_RATIO. 0.0000 0.0000 0.0000. 0.7500 4.0000 0.8000. 0.4017 2.0100 0.1074. 0.4167 2.0000 0.1111. 0.1281 0.7767 0.1165. CON_RATIO. 0.0000. 0.2727. 0.1176. Panel A：依變數 Abn_CFO Abn_PROD Abn_DISX REM_1 REM_2 TREM Panel B：實驗變數. 立. 207.0000 0.3457 0.1066 0.1810. ‧. 2.0000 26551.0000 465.7243 0.0600 0.7700 0.3613 -0.4700 0.5000 0.1077 -0.25 0.6500 0.1961. 學. SIZE LEV CFO ROE. ‧ 國. Panel C：控制變數. 政治大 0.7100 0.2680. 1624.5141 0.1477 0.1247 0.1149. io. sit. y. Nat. 註 a：為讓各自變數方向具一致性，本研究將 Abn_CFO 及 Abn_DISX 兩變數各乘上-1，使其愈呈正向，愈有實質盈餘管理之可能。. n. al. er. 註 b：變數定義：Abn_CFO：異常營運活動現金流量；Abn_PROD：異常生產成本；Abn_DISX：異常裁決性費用；REM_1：為一綜合性衡量指標，以 Abn_DISX*(-1) + Abn_PROD 計算之；REM_2：為一綜合性衡量指標，以 Abn_CFO*(-1)+Abn_DISX*(-1)計算之；TREM 為一綜合性衡量指標，以 Abn_CFO*(-1) +Abn_DISX*(-1) + Abn_PROD 計算之。CON_DUMMY：虛擬變數，最終控制者控制席次是否過半，過半為 1，否則為 0；OUT_RATIO：外部董事席次比率；INDEPENDENCE：獨立董事席次；MANA_RATIO：經理人席次比率；CON_RATIO：最終控制者席次；SIZE：公司規模，以員工人數衡量之；LEV：負債比率，以總負債/總資產衡量之；CFO：營業活動現金流量；ROE：股東權益報酬率。各變數之衡量方式請參照第三章第二節。. Ch. engchi. 28. i n U. v.

(35) 由於家族企業與非家族企業的特性，可能影響董事會組成與實質盈餘管理之間的關聯性，故參照廖秀梅、李建然、吳祥華(2006)的作法，將家族企業及非家族企業各變數的帄均數、中位數，及其間是否存在顯著性差異之檢定(分別以 t 檢定及無母數 Mann-Whitney U 檢定)彙總於表四。由表四之 Panel A 可知，家族企業在進行實質盈餘管理時，似乎較偏重使用削減裁決性費用(Abn_DISX)之方式，而非家族企業則較偏重操縱銷貨(Abn_CFO) 及超額生產(Abn_PROD)以提高盈餘，唯兩者之間的差異並不顯著。由 Panel B 可知，由最終控制者控制席次是否過半(CON_DUMMY)及經理人. 政治大家族企業，在最終控制者席次比率(CON_RATIO)上，家族企業高於非家族企業，立席次比率(MANA_RATIO)中可知，非家族企業在帄均數及中位數上皆顯著高於. 但並不顯著，顯示非家族企業中，最終控制者控制席次過半數超過於家族企業的. ‧ 國. 學. 原因，是由於非家族企業中，因最終控制者支持而取得董事席次之經理人，較家. ‧. 族企業為多，可見家族企業確實較有舉內而不薦外的特性。另外，在外部董事席. y. Nat. 次比率(OUT_RATIO)及獨立董事席次(INDEPENDENCE)上，家族企業與非家族. er. io. sit. 企業並無顯著差異。. 由 Panel 可知，家族企業的公司規模(SIZE)小於非家族企業，而營業活動現. n. al. i n 金流量(CFO)大於非家族企業，但差異皆不顯著。 Ch engchi U. 29. v.

(36) 表四家族企業及非家族企業各變數基本統計量變. 數. 家族企業(N=146) 非家族企業(N=155) 帄均數. 中位數. 帄均數. 中位數. -0.0060 -0.0011 0.0057 0.0046 -0.0003 -0.0014. -0.0099 0.0171 0.0139 0.0313 0.0097 0.0223. 0.0057 0.0016 -0.0054 -0.0038 0.0004 0.0019. 0.0086 0.0262 0.0138 0.0398 0.0242 0.0452. 0.0685 0.4058 2.0685 0.0875 0.2773. 0.0000 0.4286 2.0000 0.0909 0.2857. t-test. M-W-U test. -0.601 -0.132 1.008 0.289 -0.026 -0.079. -0.710 -0.208 -0.859 -0.049 -0.168 -0.273. Panel A：依變數 Abn_CFO Abn_PROD Abn_DISX REM_1 REM_2 TREM Panel B：實驗變數. ‧ 國. 立. 0.0000 治政 0.4000 大 2.0000 0.1548 0.3978 1.9548 0.1261 0.2594. -2.380** -2.361** 0.539 -0.833 1.270 -0.884 -2.905*** -3.238*** 1.324 -1.609. 0.1111 0.2500. 學. CON_DUMMY OUT_RATIO INDEPENDENCE MANA_RATIO CON_RATIO Panel C：控制變數. 0.1949. io. y. 0.1770. -0.097 -0.163 -0.674. sit. 0.1973. ‧. ROE. 410.9315 201.0000 517.3355 218.0000 0.3604 0.3593 0.3622 0.3384 0.1140 0.1185 0.1018 0.1031. Nat. SIZE LEV CFO. -0.351. 0.1832. -0.567 -0.108 0.851 0.177. er. 註 a：為讓各自變數方向具一致性，本研究將 Abn_CFO 及 Abn_DISX 兩變數各乘上-1，使其愈呈正向，愈有實質盈餘管理之可能。. al. n. v i n Ch 註 b：變數定義：Abn_CFO：異常營運活動現金流量；Abn_PROD：異常生產成本；Abn_DISX： e n，g以 cAbn_DISX*(-1) h i U + Abn_PROD 計算之；REM_2：異常裁決性費用；REM_1：為一綜合性衡量指標為一綜合性衡量指標，以 Abn_CFO*(-1)+Abn_DISX*(-1)計算之；TREM 為一綜合性衡量指標，以 Abn_CFO*(-1) +Abn_DISX*(-1) + Abn_PROD 計算之。CON_DUMMY：虛擬變數，最終控制者控制席次是否過半，過半為 1，否則為 0；OUT_RATIO：外部董事席次比率；INDEPENDENCE：獨立董事席次；MANA_RATIO：經理人席次比率；CON_RATIO：最終控制者席次；SIZE：公司規模，以員工人數衡量之；LEV：負債比率，以總負債/總資產衡量之；CFO：營業活動現金流量；ROE：股東權益報酬率。各變數之衡量方式請參照第三章第二節。註 c：t 值係依據家族企業與非家族企業，此兩群帄均數或比例之差異並除以標準差求得；M-W-U 檢定之 Z 值係以 M-W 之 U 值減掉帄均數並除以標準差求得，括號內均為雙尾之 P 值。*、**、 ***分別表示在 10%、5%、1%的顯著水準下顯著。. 30.

(37) 第二節相關性分析表五列示各變數間 Pearson 相關係數，並由此檢驗自變數間的相關程度，發現各自變數的相關係數約在 0.2 至 0.45 之間，屬中度相關，其中，自變數外部董事席次比率(OUT_RATIO)及最終控制者席次比率(CON_RATIO)的相關係數為 -0.503，但兩變數並不會在同一條迴歸式中出現。在控制變數部分，多數相關係數在 0.4 以下。另外，本研究另以變異數膨脹因子(Variance inflation factor，簡稱 VIF)作為. 政治大擬變數(FC)交乘項的 VIF，本研究參照 Aiken&West(1991)的作法，將各變數去中立輔助判斷各變數間是否存在共線性之標準。為了降低各實驗變數與家族企業的虛. 心化，即各自減去其帄均數後，再進行交乘動作，實驗過後所有變數及其交乘項. ‧ 國. 學. 之 VIF 皆降於 2 以下，整體而言，各變數線性重合問題應不致嚴重。. ‧. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 31. i n U. v.

(38) 表五 Pearson 相關係數矩陣 Abn_. CFO. PROD. DISX. 1. 0.603*. 0.215*. 0.510*. 0.897*. 0.809*. 1. 0.651*. 0.958*. 0.776*. 0.932*. -0.022. 1. 0.842*. 0.624*. 0.675*. 1. 0.788* 1. REM_1. REM_2. CON_DUMMY. INDEPENDENCE. CON_RATIO. CFO ROE. DUMMY RATIO NDENCE RATIO. RATIO. 0.029. al. SIZE. LEV. CFO. ROE. -0.104. -0.008. 0.005. 0.078. 0.225*. -0.781*. -0.385*. 0.12. -0.126*. -0.074. 0.003. 0.07. 0.258*. -0.499*. -0.458*. -0.057. 0.078. -0.095. -0.144*. 0.079. -0.001. 0.085. -0.214*. -0.227*. 0.918*. -0.037. 0.115**. -0.126*. -0.107. 0.032. 0.049. 0.216*. -0.436*. -0.411*. 0.952*. -0.022. 0.058. -0.126*. -0.071. -0.04. 0.062. 0.218*. -0.722*. -0.411*. 1. -0.023. 0.092. -0.134*. -0.077. 0.024. 0.069. 0.251*. -0.657*. -0.458*. 1. -0.434*. -0.302*. 0.364*. 0.363*. 0.022. 0.02. -0.061. 0.065. 1. -0.212*. -0.403*. -0.503*. -0.104. -0.149*. 0.022. -0.177*. 1. -0.235*. -0.121*. 0.042. 0.09. 0.033. -0.002. 1. -0.374*. 0.015. -0.057. 0.046. 0.080. 1. 0.076. 0.14*. -0.044. 0.077. 1. 0.152*. -0.082. -0.061. 1. -0.350*. -0.002. 1. 0.357*. 政治大. n. LEV. io. SIZE. CON_. Nat. MANA_RATIO. INDEPE MANA_. 0.004. OUT_. ‧. OUT_RATIO. CON_. 學. TREM. ‧ 國. REM_2. 立. TREM. y. Abn_DISX. REM_1. sit. Abn_PROD. Abn_. er. Abn_CFO. Abn_. Ch. engchi U. v ni. 註 a ：為讓各自變數方向具一致性，本研究將 Abn_CFO 及 Abn_DISX 兩變數各乘上-1，使其愈呈正向，愈有實質盈餘管理之可能。註 b：*表示有 5%之顯著水準。. 32. 1.

(39) 第三節迴歸分析誠如前述，在迴歸分析中，本研究將分為兩部份進行，第一部份是將董事會組成分為三大區塊：「最終控制者控制席次」、「外部董事席次」及「獨立董事席次」，再針對各組成區塊對實質盈餘管理之影響作迴歸分析，以檢驗假說一至假說三。第二部份是將「最終控制者控制席次」拆解為「經理人董事席次」及「最終控制者席次」，並針對此兩者對實質盈餘管理之影響分別進行迴歸分析，以檢驗家族企業及非家族企業中，經理人董事對實質盈餘管理的抑制效果是否有別. 政治大以下將分兩部份分別進行：立. (假說四)，及其立場是否將受最終控制者所控制或影響。. ‧ 國. 學. 第一部份. 表六係對全部樣本作董事會組成與實質盈餘管理關係之迴歸分析，以檢視全. ‧. 體樣本中，董事會各組成區塊對企業進行實質盈餘管理是否具有監督效果。. sit. y. Nat. 首先，針對最終控制者控制席次過半(CON_DUMMY)及實質盈餘管理關係. al. er. io. (假說一)之測試方面，實證結果顯示最終控制者控制席次過半的係數，在模型一. v. n. 及模型五皆呈顯著負向，表示董事會在最終控制者控制席次過半的情形下，董事. Ch. engchi. i n U. 會確實能有效監督企業以「削價促銷」及「削減裁決性費用」之方式操弄盈餘。以實質盈餘管理之綜合指標(TREM)──模型六分析，係數在模型六呈現顯著負向，表示整體而言，最終控制者控制席次過半確實能有助抑制企業進行實質盈餘管理。在外部董事席次比率(OUT_RATIO)與實質盈餘管理關係(假說二)方面，實證結果顯示外部董事席次比率的係數分別在模型一、模型三及模型五達到負向，在綜合指標(TREM)中為正向，但並未達統計上之顯著性，表示在全部樣本下，外部董事席次比率愈高即愈能抑制企業進行實質盈餘管理之關聯性並不明顯。在獨立董事席次(INDEPENDENCE)與實質盈餘管理(假說三)方面，獨立董事 33.

(40) 席次的係數在所有模型下皆為負向且相當顯著，表示獨立董事席次與實質盈餘管理程度呈顯著負相關，獨立董事席次愈多，愈能抑制企業以促銷、超額生產及削減裁決性費用等方式進行實質盈餘管理，與國內學者廖益興(2003)看法一致。在控制變數方面，首先，發現公司規模(SIZE)係數在模型一、模型二、模型五及模型六下為正數，表示公司規模愈大，企業進行實質盈餘管理之幅度愈大，與 Watts and Zimmerman(1986)之主張一致，唯關聯性並不顯著。其次，發現負債比率(LEV)係數在模型二、模型四及模型六皆達到正向且顯著，表示整體而言，負債比率愈高的公司，為了避免違約的風險而較有動機操縱盈餘，與 Dechow et. 政治大著為負，與預期相同，證明營業活動現金流量較低的企業，確實較有動機從事實立 al.(1996)之看法一致。另外，營業活動現金流量(CFO)方面係數在各模型中皆顯. 質盈餘管理。最後，在股東權益報酬率(ROE)方面，係數在各模型中皆顯著為負，. ‧ 國. 學. 與預期相同，表示獲利能力較高的企業，企業經營體質及未來發展性較佳，企業. ‧. 較無迫切動機從事實質盈餘管理。. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 34. i n U. v.

(41) 表六董事會組成與實質盈餘管理之關聯性(全部樣本) REMit = α0 + α1 CON_DUMMY + α2 OUT_RATIO + α3 INDEPENDENCE + α4 SIZE + α5 LEV + α6 CFO + α7 ROE + ε 全部樣本(N=301) 預期符號. 模型一. 模型二. 模型三. 模型四. 模型五. 模型六. Abn_ CFO. Abn_ PROD. Abn_ DISX. REM_1. REM_2. TREM. C. ?. CON_ DUMMY. ?. 0.231*** (0.000) -0.045* (0.057). 0.118** (0.048) -0.025 (0.438). 0.068* (0.079) -0.03 (0.152). 0.186** (0.038) -0.055 (0.255). 0.299*** 0.418*** (0.000) (0.000) -0.075** -0.100* (0.020) (0.090). OUT_ RATIO. ?. -0.052 (0.375). 0.064 (0.426). -0.011 (0.826). 0.052 (0.662). INDEPEN DENCE SIZE. ?. LEV. +. CFO. -. ROE. -. 學. ‧. y. sit. n. al. er. -0.1730*** -0.514*** -0.146*** -0.660*** -0.319*** -0.833*** (0.003) (0.000) (0.005) (0.000) (0.000) (0.000). io. F-statistics. 0.001 (0.996). -0.04*** -0.071*** (0.001) (0.002) 1.693E-6 1.036E-6 -1.459E-6 -4.255E-7 2.340E-7 1.270E-6 (0.652) (0.841) (0.662) (0.956) (0.963) (0.892) -0.04 0.197*** 0.033 0.230** -0.107 0.191* (0.374) (0.001) (0.404) (0.012) (0.915) (0.88) -1.018*** -0.461*** -0.105** -0.566*** -1.123*** -1.583*** (0.000) (0.000) (0.035) (0.000) (0.000) (0.000). Nat. Adj-R2. ?. -0.063 (0.426). 政治大 -0.024*** -0.031** -0.016** -0.047** (0.007) 立 (0.011) (0.048) (0.011). ‧ 國. 變數. 0.625. 0.363. Ch. 0.090. engchi. i n U. v. 0.324. 0.557. 0.502. 72.566*** 25.455*** 4.154*** 16.974*** 54.814*** 44.260*** (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000). 註 a：為讓各自變數方向具一致性，本研究將 Abn_CFO 及 Abn_DISX 兩變數各乘上-1，使其愈呈正向，愈有實質盈餘管理之可能。註 b：變數定義：Abn_CFO：異常營運活動現金流量；Abn_PROD：異常生產成本；Abn_DISX：異常裁決性費用；REM_1：為一綜合性衡量指標，以 Abn_DISX*(-1) + Abn_PROD 計算之；REM_2：為一綜合性衡量指標，以 Abn_CFO*(-1)+Abn_DISX*(-1)計算之；TREM 為一綜合性衡量指標，以 Abn_CFO*(-1) +Abn_DISX*(-1) + Abn_PROD 計算之。CON_DUMMY：虛擬變數，最終控制者控制席次是否過半，過半為 1，否則為 0；OUT_RATIO：外部董事席次比率；INDEPENDENCE：獨立董事席次；SIZE：公司規模，以員工人數衡量之；LEV：負債比率，以總負債/總資產衡量之；CFO：營業活動現金流量；ROE：股東權益報酬率。各變數之衡量方式請參照第三章第二節。註 c： *、**、***分別表示在 10%、5%、1%的顯著水準下顯著。. 35.