平台式投資策略之架構、優勢與關鍵成功因素

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第三節 平台式投資策略之架構、優勢與關鍵成功因素

平台式投資策略的架構

平台式投資策略(B&B)是由一間 PE 公司收購一間「平台企業」作為起始 點，進而收購多間其他在同產業的公司，並且整合後來併購的其他公司而成為 一個企業。PE 公司在經過數年的整併經營後，以出售給同產業公司、其他金融 機構，或是首次公開發行(IPO)方式來退場。另外，採用 B&B 的 PE 公司會在併 購案中，會經常地使用高槓桿的融資方式 (Leveraged buyout transactions,

LBOs) 。

PE 公司決定要採用 B&B 後，首先是要選擇一間平台公司為起始點，通常會 以有一些顯著特性的公司為主，例如市場占有率最高、或是名聲響亮。根據 Silverfleet Capital 在 2010 指出 PE 後續在選擇所需要併購的公司時，會以具有 顯著不同於平台公司的資產為主，例如新的技術、市場和目標客群，期望能達 成資源互補以產生綜效。在B&B 的實務案例中，PE 公司會傾向於進入一個整 體產業集中度相對較低且沒有顯著有一間企業為市場領導者的市場，所以大部 分PE 都是選擇以水平併購策略為主。PE 公司在面對這樣相當分散的市場，需 要去克服可能會違反反托拉斯法的風險，以及要去有效的篩選出眾多的併購目 標公司。

平台式投資策略的優勢

傳統PE 公司併購的方式是收購一間企業，以提供更多的資金、組織的重 整、資源的分配及導入更積極的管理機制使得企業能夠「有機成長」。然而平台 投資策略是採用「非有機成長」的方式，藉由產業的整合來提高的市場定位、

互相分享資源、專業能力和市場的互補、產業線的增加、共同研發產品的方式

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來創造價值。除此之外，降低成本也是相當重要的價值創造來源，PE 公司能夠 運用整合來達到規模、範疇經濟的效果，及內部營運管理的整合來創造價值。

平台式投資策略的六大關鍵成功因素

1. 產業集中度低：從圖 4 可以觀察到，採用 B&B 策略的目標市場需要較 低的產業集中度，除了眾多的廠商分散之外，產業中也沒有明顯的領導 廠商與寡占的現象。產業間普遍都是規模較小的公司為主，而通常這樣 的產業會是由擁有者自己經營為主，非由經理人及管理團隊來管理。

圖 4 採取 B&B 策略之目標公司的企業規模分佈

資料來源：BCG(2016). How Private Equity Firms Fuel Next-Level Value Creation

2. 標的公司表現穩定成長：選擇平台企業時，要找在產業中表現穩定的公 司，包括擁有長期穩定管理團隊、發展良好的設備，必須要有能力去扶 植後續收購的公司以達到業務快速成長的目的。

3. 目標市場趨於成熟；選擇進入的產業通常要處在圖 5 中產業生命週期的 成熟期或衰退期，在較低成長空間和低毛利率的情況下，企業當前具有 較低的企業價值乘數(multiple)，當進行企業整併而產生綜效時，企業的 邊際獲利率將會有快速的成長。

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圖 5 產業生命週期 資料來源：MBA 智庫百科

4. 具規模經濟的潛力：選擇的產業通常要能夠藉由科技的導入而能夠提升 效率，利用自動化生產的方式使企業在整併後，更得以發揮規模經濟的 效果以創造更高的價值。

5. 具有水平整合的潛力：產業是可以由垂直或水平整合的方式來創造價 值，這樣也能夠幫助PE 公司更容易在持有期間過後順利的退場。

6. 跨國的交易：BCG 顧問公司指出在使用 B&B 策略時，從圖 6 可以觀察 到跨國的併購比在國內使用更容易達到價值創造的效果。

圖 6 採取 B&B 策略之跨國/國內交易的分佈

資料來源：BCG(2016). How Private Equity Firms Fuel Next-Level Value Creation

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根據Castellaneta, Hannus & Wright(2019)定義出在 PE 公司在併購案中所有價 值創造的七大動因：