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第一章 引言
第一節 研究背景
自堪薩斯市期貨交易所(KCBT)於 1981 年推出全球最早的股指期數和約 –價值 線綜合平均指數(Value Line Index)合約後，股指期貨就受到了市場的廣泛關注。
如今股指期貨已是全球使用最廣泛、效果最顯著的風險管理工具之一，且在此次 的金融危機中證明其在危機條件下更能充分發揮其套期保值、套利和投機的三大 功能，且已成為現代資本市場的重要組成部份。
首先，由於股指期貨高槓桿率、低成本、交易便捷的優點，使股指期貨推出初期 即有大量的股票市場的資金轉移到股指期貨市場，隨著股指期貨的發展，其成交 量往往超過股票市場的成交量。例如芝加哥期貨交易所於 1982 年推出 S&P500 股價指數後，短短 3 年時間，其成交量就大幅超過紐約證券交易所的股票成交量。
雖然這種資金轉移會造成一定程度的股票市場萎縮，然而股指期貨的推出對於股 市發展有長期推動作用，其市場的成熟也會帶來股票市場的繁榮。
至於中國方面，由於高槓桿率、低成本、交易便捷的股指期貨在中國金融市場中 扮演的風險控管角色與套期保值、套利、投機三大功能的發揮，令上市兩年多的 滬深 300 股指期貨備受市場的關切。
第二節 研究動機
自從大二開始接觸期貨與選擇權之後，發現期貨市場每到結算日時常會有大波動，
這種大波動會體現在價格以及成交量中，因此便藉由此篇論文做一次深入的研究，
並且探討這種現象是否具有經濟上的意義。之所以會選取滬深 300 股指期貨是因 為中國的衍生性市場才剛開始起步，相關的研究較少，因此想藉由這篇研究提供
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給未來想更深入探討此市場的行為的研究者一些參考。
自 2010 年 4 月 16 日，滬深 300 股指期貨正式運行以來，有關股指期貨到期日 效應的爭論沒有停止過。到底中國的金融股指期貨是否會發生到期日效應？探究 這個問題就要研究股指期貨到期日效應的產生機理或原因。所謂到期日效應，是 指股指期貨合約到期時發生的，由於交易中買賣失衡而導致標的指數價格和交易 量暫時扭曲的現象。產生到期日效應的因素有很多主要包括：最後結算價格的確 定、投資者結構與行為、現貨市場交易機制及深度、是否存在多種衍生品同時結 算等等，而其根本原因是指數期貨採用現金交割的方式進行結算，所以研究股指 期貨交割結算價的確定方法，將成為判斷股票市場是否存在到期日效應及效應強 弱的關鍵。
股指期貨如果出現到期日效應一般表現為以下三點：
（1）交易量：異常放大；（2）價格波動率：異常放大；（3）價格變化：反轉效 應明顯。
國際市場金融股指期貨到期日效應表現海外的大量實證研究表明，對現貨市場而 言，存在股指期貨到期日效應。作為一種到期日效應的典型特例，境外市場上股 指期貨、期權、以及股票期權等多種金融產品同時到期所引發的價格波動與成交 量增加被稱為“三巫效應”。
國際市場上產生這種到期日效應的原因可以歸結為兩點。一方面是投機者進行市 場操縱。擁有大頭寸的投機者的操縱行為是導致到期日效應的主要原因，也是部 分人士強調股指期貨負面作用的代表性觀點；另一方面是套利交易與套期保值的 反向對沖或到期轉倉。在股指期貨到期日，套利者可以選擇反向對沖策略，將持 有的股指期貨到期交割，同時將原有的股票賣出。這樣產生的集中買賣，也可能 導致市場波動增大。
隨著金融股指期貨的運行，各大國際證券市場防範投機者進行到期日操作的舉措 也得到不斷的完善。國際上最主要的也是最有效的措施就是對期貨合約最後結算 價進行合理化設定。綜合全球股指期貨合約交割結算價確定方式，基本上可以分
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為兩種類型，即單一價格與平均價格。其中單一價格又分為以收盤價和特別開盤 價兩種。美國、日本、加拿大以及韓國的股指期貨合約都是採用開盤價或作為交 割結算價。單一價的確定方式容易使最後結算價被機構投資者操縱，因此現貨股 票市場的到期日效應相對較強。而英國、香港、法國和台灣的股指期貨合約採用 的是平均價。如香港的恆生指數期貨由於採用的是最後交易日全天每 5 分鐘的 價格平均值作為交割結算價，實證結果顯示，期貨合約最後交易日與非最後交易 日的表現不存在任何差別，即不存在到期日效應。由於平均價計算的交割結算價 不宜確定，所以現貨股票市場的到期日效應相對較弱。
第三節 論文架構
本文主要分為六個部份，各部份內容如下：
第一章為引言，主要為本文的研究背景、研究意義以及論文的結構。
第二章為文獻回顧，自股指期貨推出以來，國外學者運用各種數學工具及計量方 法對期貨的到期日效應進行了大量的實證分析，研究在不同市場、不同時期與情 況股指期貨和現貨在到期日的關系，真實的反映股指期貨運行的客觀規律，其研 究內容將在本部分進行陳述。
第三章為滬深 300 股指現貨與期貨概述，該部分首先介紹了滬深 300 股指期貨 的標的：滬深 300 指數的計算方式及組成現況。之後介紹滬深 300 股指期貨的合 約設計及至今運行的情況。
第四章為本文的研究方法與資料描述。首先，說明本研究採用的研究方法，由於 到期日效應主要體現在三方面:波動度異常、價格反轉以及成交量異常，因此針 對這三種現象各有不同的研究方法。第二部份介紹本研究選取的資料來源以及資 料描述。本文主要採用滬深 300 股指期貨 1 分鐘高頻數據進行研究。
第五章為實證結果與模擬投資策略。此部份先對實證結果進行分析並探討造成結
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果的原因，再根據本研究的實證結果來建構投資策略，並且藉由進出場的時間點 來探討是否能夠賺取超額報酬。
第六章為結論與建議。本研究的實證結果的總結，並且針對模擬投資策略的結果 對期貨市場的制度提供建議。
最後為文獻參考及附錄。
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