後續研究方向

國內外對於波動率指數的文獻多限於波動率指數對於真實波動率的預測能力 以及波動率指數是否具有大盤加權指數報酬的領先指標的特性進行研究，故仍有 許多探討的空間。以下提出幾項後續研究之課題作為後續研究者的參考：

1. 觀察交易量的變化

本研究實證之結論提出波動率交換市場具有作為現有期權市場外另一避 險工具市場的存在性。為進一步驗證此結論，可以透過計量模型觀察波動率

73

指數商品交易量與現有加權指數期權契約商品交易量間是否存在替代效果作 為判斷之依據。

2. 日內資料的選用

由於本研究於研究目的上的限制，採取日資料為分析樣本，因而遺漏了 極短期的價格資訊。於確定了波動率指數商品於市場價格行為的正向效果後，

便可以考慮以日內資料分析 VIX 指數現貨(期貨)報酬與 S&P 500 指數現貨(期 貨)報酬的關連性，透過計量迴歸模型的建立，進而驗證極短期波動率指數報 酬於 S&P 500 指數市場報酬預測能力的存在性。

3. 波動率指數現貨與期貨的關連性

由於波動率指數現貨與期貨不具有持有成本的關係，因此價格序列僅在 契約到期月份趨於收斂，將 VIX 指數期貨上市後三年期的期貨與現貨價格序 列資料求算相關係數為 0.692，遠低於 S&P 500 加權指數現貨與期貨日報酬的 相關係數(0.9673)。若進一步對於 VIX 指數期貨與 VIX 指數進行研究，可以 探討波動率指數期貨價格變化的驅動因子為何，以及針對波動率指數期貨於 現貨關連性進行相關研究。

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參考文獻

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附錄

附錄 A S&P 500 指數現貨與指數期貨日報酬率線圖

圖 A- 3 S&P 500 指數日報酬率值 註：樣本區間 2002/07/01 至 200710/31 日

資料來源：CBOE (http://www.cboe.com)

圖 A- 4 S&P 500 指期日報酬率值 註：樣本區間 2002/07/01 至 200710/31 日

資料來源：CME (http://www.cme.com)

-6

2003 2004 2005 2006 2007

S&P 500 Index Daily Return

-6

2003 2004 2005 2006 2007

S&P 500 Futures Daily Return

79

80 James de Castro

(Head of Equity Linked Trading, Merrill Lynch )

發表觀點 與歐美市場比較，亞洲波動率交換市場完備性仍不足，交易的複雜度 低而交易的成本卻相當高，交易平台多為櫃買市場為主

具體建議 波動率本身已然成為單一且至為重要的資產，法人以及一般投資人在 規避一般價格變動風險外，更應建立以 vega 為基礎的風險控管意識 卓必靖

(復華證券期貨自營部協理)

發表觀點 波動率指數除衡量台灣選擇權市場的波動性外，進一步提供予交易人 更為客觀、多元的資訊以作為研判市場方向的指標

具體建議 建議以日內台指選擇權買賣價資料求算波動率指數，則指數的變動將 更貼近投資人市場預期之心理，更能進一步幫助投資人建立以台指選 擇權波動率指數衍生商品為基礎之避險策略操作

資料來源：

集保月刊(131, 145)、臺灣期貨與衍生性商品學刊(第二期、第四期)、Risk Latte(2006)及本研究整理