投資期間與目標價達成率之關係

以上敘述是單看目標價、股價與投資評等的影響，發現投資評等越好，會使 得目標價與股價比( )越高，且降級與升級的目標價變化率( )明顯高於重 申評等的目標價變化率。我們已經初步發現目標價的確與股價之間存在差異，接 著要更進一步探討目標價在投資期間內達成率究竟為何？

下表 5 是目標價達成率的統計表，Panel A 是投資期間內的達成率，Panel B 是投資期間到期時的達成率。目標價達成率總和在投資期間內為 44.4%，高於投資 期間到期時的 35.49%，兩者差異主要是因為第一個投資期間的達成率不同，在報 告發佈後第 1~3 個月內的達成率為 26.58%，高於 3 個月到期時的 18.64%，其他三 個投資期間達成率相當接近，此外，投資期間內與投資期間到期均是以重申評等 達成率最高，約佔總達成率五成左右。細分投資期間來看，發現研究報告發佈後 1~3 個月內及 3 個月到期時的目標價達成率最高，第 10~12 個月的達成率最低，根 據 Asquith et al. (2005)的研究結果，目標價達成率應會隨投資期間越長而降低，本 文研究與文獻結果一致，並與假說一相符。若把達成率細分五級投資評等來看，

研究報告發佈第四個月以後的目標價達成率皆在百分之十以下，且各個投資期間 差異不大，因此我們把重點著重在第一個投資期間。

分別比較第一個投資期間內與第一個投資期間結束時之目標價達成率，由表 5 發現，無論是整體樣本或是依據評等分類的目標價達成率，投資期間內皆高於投 資期間結束之達成率，此結果亦支持假說一所提「投資期間內之目標價達成率會 較投資期間結束高」。但本文更進一步發現實證結果與 Asquith et al. (2005)文獻結 果的差異。本文發現，無論是投資期間內或是投資期間到期，目標價達成率最高 的評等為「賣出」，其次為「持有」，第三為「強力賣出」，而文獻上因賣出與 強力賣出的研究報告僅 3 份，所以較不具參考價值，其餘三個評等中，文獻的持 有評等目標價達成率高達 61.2%，與本文研究結果第一個投資期間內 46.65%及第 一個投資期間到期時 34.72%的達成率有較大的差距。此外，在買進與強力買進評 等中，本文的目標價達成率在 10%以下，相較文獻上買進評等有 35.48%及強力買 進評等有 17.99%的達成率低了許多。上述情況的原因究竟為何？本文推論，是因 研究期間橫跨金融海嘯。由表 2 Panel B 可知，樣本數集中在 2007 至 2010 年，自 2007 年 10 月開始，次級房貸問題席捲全球，股市一片低迷，此時外資分析師對市 場看法悲觀，大幅降低目標價格，並提出賣出及強力賣出的投資建議，我們可由 表 2 之 Panel C 得到驗證，2008 及 2009 年，強力賣出與賣出的投資建議確實比其 他年份比例高。2008 年 9 月，雷曼兄弟宣佈倒閉後，更為全球股市砸下一顆震撼 彈，這段期間股價大幅滑落，達到當初外資分析師所預期結果，使得劣勢評等的 目標價達成率提高，相對優勢評等的目標價達成率降低，產生與文獻上不同的情 形。持有評等在我們調整評等分級時，是以隱含報酬率正負百分之十計算，而 Huth

& Maris (1992)研究發現外資分析師較少發佈劣勢評等，以持有及優勢評等較多，

在池祥萱 & 蕭君怡 (2005)、林雨賢 (2007)等文獻上以及本文的樣本統計也得到

Panel B 投資期間結束之目標價達成率