目標價誤差其他影響因素

先就整體樣本來看除了外資總持有股率外之目標價誤差影響因素。由表 8 發 現，股票的分析報告總數(N_stock)在四個投資期間內與投資期間到期時均有顯著 的負向反應，表示外資分析師報告數越高，目標價誤差越小，且隨投資期間增長，

外資分析師報告數對目標價誤差影響愈大，與預期符號相同。市值對目標價誤差 於投資期間內係數為正，於投資期間結束時係數為負，表示投資期間內，股價市 值愈高，其投資期間內的股價極值與目標價之差距越大，而投資期間到期時，股 價市值越高，其目標價誤差愈小，綜合來說，外資分析師對於市值愈高的公司，

目標價於投資期間到期時較投資期間內準確，當股票市值越高時，表示股價相對 高，股價高其波動性也大，因此在投資期間內，受到股價波動性影響，使得股價 極值與目標價差距大，而當投資期間到期時，外資分析師預測期間結束，由表 2 之 Panel A 發現，外資分析師對台灣 50 發佈的報告數約為中型 100 的三倍，顯示 外資分析師對於市值較高的公司較為關注，報告數的增加使得目標價誤差降低，

此結果亦合理。接著討論股價淨值比(PB)，發現股價淨值比愈高，目標價誤差愈大，

其意為當市場對此公司的評價愈高，可能產生過度樂觀的情況，此時分析師若參 考股價淨值比提供目標價建議，會使誤差增大 ，而本益比(PE)在投資期間內，僅 在報告發佈後前三個月內顯著，但在四個投資期間到期時均相當顯著，表示本益 比對於目標價誤差在投資期間到期時影響較大，此外，顯著的係數符號均為負值，

表示本益比越高的股票，外資分析師所發佈的目標價誤差愈小，但影響幅度很小，

例如表 8Panel B 中第一個投資期間到期時之本益比係數為-0.00406，意思是當本 益比增加一單位會使目標價誤差減少 0.00406%。最後一個對目標價誤差有相當顯 著影響的是投資期間內台股大盤指數報酬率(MktRet_i)，當台股大盤指數報酬率愈

高，也就是投資期間內股市行情愈好，其目標價誤差愈小，準確率愈高，除此之 外，我們發現台股大盤指數報酬率影響投資期間到期時的目標價誤差較明顯，平 均而言，市場報酬率上升 1%會使目標價誤差下降 1%。

除了外資總持股率外，影響較顯著的還有股價淨值比(PB)和投資期間台股大盤 指數報酬率(MktRet_i)。投資期間的市場大盤指數報酬率對劣勢投資評等的目標價 誤差呈正向影響，對優勢投資評等的目標價誤差呈負向影響，結果相當合理，因 為當市場報酬愈高，表示股市行情愈好，此時買進與強力買進的目標價當然越準 確，反之，賣出與強力賣出的目標價會產生較大的誤差。而市場報酬率對持有評 等在投資期間內與投資期間到期時產生一正一負的情況，顯示當市場報酬率愈高，

在投資期間內，持有評等的目標價誤差會降低，在投資期間到期時，持有評等的 目標價誤差會升高，亦表示持有評等的目標價在投資期間到期時可信度較低。股 價淨值比(PB)對劣勢投資評等的目標價為負向影響，對優勢投資評等(含持有)的目 標價誤差為正向影響，且在各投資期間，投資期間內與投資期間到期時係數符號 一致，與 Bonini et al. (2010)的結果相符。文獻對此的解釋是，當股價淨值比愈高，

分析師若發佈劣勢投資評等，表示正確捕捉市場對於該檔股票過度樂觀的風險，

此時會使得目標價誤差降低，若發佈的是優勢投資評等，表示分析師認為股價仍 未到達股價極值水準，股價還有成長性，但分析師所認為的上漲空間往往造成目 標價誤差的增大。

表 8 整體樣本於不同投資期間下之目標價誤差影響因素分析 此表迴歸式如下：

TPerrIn_i(TPerrEnd_i)=β0+β1Nstock+β2LnMV+β3Foreign+β4PB+β5PE+β6Turnover+

β7MktRet_i+β8MMT+ɛ , i=1,2,3,4

Panel A 是整體樣本於四個投資期間內之目標價誤差影響因素迴歸式，Panel B 是整 體樣本於四個投資期間結束時之目標價誤差影響因素迴歸式。其中 表示第 i 個投資期間內之目標價誤差， 表示第 i 個投資期間到期時之目標價誤 差。IR 是隱含報酬率，N_stock 為該檔股票的外資分析師報告總數，LnMV 為市值 取自然對數，Foreign 是外資對該檔股票的總持股比率，PB 是該檔股票之股價淨值 比，PE 是該檔股票之本益比，Turnover 是該檔股票的週轉率，MktRet_i 是指第 i 個投資期間之台股大盤指數報酬率，i=3,6,9,12，MMT 是指外資分析師報告發佈前 六個月的台股大盤指數報酬率。顯著水準 1%、5%、10%分別標記為***、**、*。

Panel A 投資期間內，目標價誤差影響因素

ALL ALL ALL ALL

IR 0.00175 0.00179 0.00183* 0.00185*

(1.55) (1.60) (1.65) (1.67) N_stock -3.025*** -4.233*** -5.237*** -5.190***

(-4.09) (-5.28) (-6.14) (-5.69)

LnMv 0.815 2.692*** 4.289*** 4.723***

(1.23) (3.75) (5.56) (5.78) Foreign 0.448*** 0.481*** 0.508*** 0.534***

(14.72) (14.73) (14.61) (14.70) PB 5.005*** 4.657*** 4.613*** 4.327***

(11.66) (10.01) (9.33) (8.33) PE -0.00313*** -0.00152 0.000109 0.00115

(-3.47) (-1.62) (0.12) (1.34) Turnover 1.344* 1.565* 1.322 0.935 (1.78) (1.95) (1.46) (0.95) MktRet_i -0.155*** -0.0589* -0.0420 -0.0888***

(-4.58) (-1.89) (-1.54) (-4.08) MMT -0.0463 0.0328 -0.199 -0.241 (-0.16) (0.10) (-0.62) (-0.74) constant -8.207*** -20.21*** -29.66*** -35.27***

(-3.76) (-8.44) (-11.54) (-13.28)

N 9990 9990 9990 9990

adj. R² 0.075 0.062 0.058 0.058

Panel B 投資期間結束，目標價誤差影響因素

ALL ALL ALL ALL

IR 0.00239* 0.00271** 0.00312** 0.00330**

(1.82) (2.07) (2.30) (2.31) N_stock -0.640 -0.879 -3.208** -5.158***

(-0.70) (-0.80) (-2.55) (-3.46) LnMv -4.017*** -4.198*** -3.116** -2.213 (-4.66) (-3.93) (-2.48) (-1.57) Foreign 0.461*** 0.459*** 0.535*** 0.613***

(11.84) (9.73) (9.89) (10.63) PB 6.038*** 5.691*** 7.904*** 8.943***

(10.94) (9.53) (9.74) (10.51) PE -0.00406*** -0.00324*** -0.00394*** -0.00516***

(-3.73) (-3.09) (-3.77) (-4.06) Turnover 3.337*** 5.128*** 6.402*** 7.955***

(3.72) (4.41) (4.15) (4.28) MktRet_i -1.129*** -1.084*** -1.064*** -1.075***

(-20.25) (-20.44) (-22.07) (-26.80) MMT -0.829** -0.528 -0.179 0.213

(-2.23) (-1.18) (-0.39) (0.48) constant 17.90*** 23.51*** 19.29*** 16.49***

(6.34) (6.59) (4.33) (3.62)

N 9990 9990 9990 9990

adj. R² 0.140 0.146 0.168 0.195

t statistics in parentheses * p<.1, ** p<0.05, *** p<0.01

表 9 投資期間內，不同投資評等下之目標價誤差影響因素

Panel B 第二個投資期間內，不同評等之目標價誤差影響因素

PE 0.00597*** 0.00616** 0.00192 -0.0240* -0.00913**

表 10 投資期間結束時，不同投資評等下之目標價誤差影響因素 有股率，PB 是股價淨值比，PE 是本益比，Turnover 是該檔股票之週轉率，MktRet_i 是第 i 個投資期間之台股大盤指數報酬率，MMT 是分析師報告發佈前六個月之台

Panel B 第二個投資期間結束時，不同評等之目標價誤差影響因素

PE 0.00176 0.00334 -0.00177 -0.0327** -0.0152**