6.1 結論
此篇論文主要探討外資分析師報告在不同投資期間、不同投資評等的目標價誤 差，研究期間為 2006 年至 2010 年。文獻上大多將投資期間設為一年，而我們將 一年以三個月為一期共分為四個投資期間，其中研究報告發佈後第 1~3 個月為第 一個投資期間，以此類推，報告發佈後第 10~12 個月為第四個投資期間。研究架 構上，首先分析目標價達成率，其次為目標價誤差與投資評等的關係，最後是整 體樣本的目標價誤差影響因素及其對不同投資評等下之目標價誤差有何不同影 響。目標價誤差是根據 (Bonini, Zanetti, Bianchini, & Salvi, 2010)的方法，分為投資 期間內極值股價與目標價的誤差，以及投資期間到期時，實際股價與目標價的誤 差。
文中以目標價與股價的比率切入分析，先單看目標價、股價與投資評等的影 響，發現投資評等越好，會使得目標價與股價比( )越高，且降級與升級的目標 價變化率( )明顯高於重申評等的目標價變化率。達成率的研究結果發現，目 標價無論是投資期間內或是投資期間到期，均是以報告發佈後第 1~3 個月的達成 率最高，第四個月以後目標價達成率均大幅下滑至 10%以下，但是達成率是以目 標價達超過實際股價計算，因此可能產生目標價遠高於(低於)實際股價的過度預測 情形，因此本文再深入以目標價誤差檢測目標價的可信度。分析目標價誤差與投 資評等的結果發現，投資期間內優勢評等目標價誤差並不絕對高於劣勢評等目標 價誤差；投資期間結束時可得證優勢評等目標價誤差確實高於列勢評等目標價誤 差。若單以第一個投資期間，亦即分析師報告發佈後的一至三個月，無論投資期 間內與投資期間結束，皆確實存在優勢評等高於劣勢投資評等的情況。但對於持 有評等會產生較大目標價誤差卻沒有充分證據能支持。再討論目標價誤差與目標 價達成率於第一個投資期間的一致性，結果發現，投資期間內僅優勢評等具有一 致性，但在投資期間結束時，目標價誤差與達成率一致，且劣勢評等較優勢評等 可信度高。本文與文獻中不同的是增加外資總持有股率，檢驗外資操盤者與外資 分析師報告投資建議的一致性。研究結果顯示，外資操盤者確實存在與外資分析 師報告反向操作的情形，但更深入以投資評等分析後發現，外資操盤者在優勢評 等建議上較容易與外資分析師報告背道而馳，但劣勢評等卻存在其可信度。因此，
我們應較可採信外資分析師所發出的劣勢評等。
整體而言可將論文結果分為以下三點，第一，目標價誤差隨投資期間增長而 增大，分析師報告上經常將投資期間設為一年，經本文研究結果發現，將投資期 間縮短至分析師報告發佈後的第一至三個月會更為合適。第二，劣勢投資評等的 目標價較優勢評等準確，因此外資分析師報告提供的投資建議以劣勢投資評等之
目標價較具參考價值。第三，當外資對該檔股票持有股數越多時，要避免跟隨外 資分析師所提供的優勢投資評等目標價，但可參考劣勢投資評等目標價。
6.2 建議
未來的研究建議分為以下幾點：
1. 本文研究期間恰巧橫跨金融海嘯，零八年第三季開始台股深受金融海嘯之苦，
當時沒有人能夠預測金融海嘯會持續多久，外資分析師多抱持悲觀態度紛紛 調降投資評等及目標價格，因此本文在劣勢投資評等上的目標價誤差較為準 確可能是受研究期間影響 ，建議能以其他投資期間再行研究。
2. 本文將投資評等依據隱含報酬率統一為五個等級，但外資分析報告多數為三 級評等，因此建議未來能研究五級評等與三級評等在目標價準確度上有何不 同影響。
3. 由本文樣本發現，外資券商雖高達 31 家，但報告數多集中在前 16 家較著名 券商，包含里昂證券、高盛證券等等，建議可以研究各券商之間的目標價誤 差。
4. 本文在模型二投資評等與目標價誤差的迴歸式中並無考慮到股票特性，建議 後續研究者可將股票依據景氣循環股與穩定獲利股分類並作為控制變數，檢 測結果是否有不同。
5. 本文直接以三個月為一個投資期間，並假設分析師報告之資訊時效涵蓋整段 投資期間，但以現實情況來說，分析師應會隨市場資訊對其投資建議作更新，
而投資人也會採用分析師新發佈的報告作為投資參考，亦即新一份分析師報 告是前一份分析師報告資訊更新的結果，因此報告間並不獨立。Bonini et al.
(2010)提出以新一份分析師報告與前一份分析師報告之間距作為投資期間，建 議後續研究者可參考此作法檢測目標價之正確性，應更能合乎實際市場情 況。
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