投資股權結構配置

本研究所指的股權結構配置，係廠商在投資海外子公司時所選擇的股權 結構，也就是廠商所擁有的股權比例，投資股權是廠商對子公司做出的第一 個資源承諾（Anderson and Gatignon, 1986；Vernon, 1983；Bowe et al., 2014），

因此被視為討論對外直接投資時，第一個重要的決策，Kogut（1988）亦認為 透過股權，投資廠商與子公司間的互補資源才可獲得交流。大部分文獻用實 證分析觀察出影響股權結構配置的決定因素，但 Lin and Jiang（2009）藉由策 略行為理論、交易成本理論、資源基礎觀點及制度理論觀點，進行文獻探討 並對 10 家中國對外投資規模較大的廠商進行深度訪談，以質性研究方式為往 後實證研究建立理論架構，其理論架構為本研究之重要參考依據。除該研究 所提出四大理論及觀點外，亦有許多文獻係以談判力量理論為股權結構配置 之分析依據，其認為股權結構配置是跨國企業與地主國政府或當地合作夥伴

1世界投資報告(World Investment Report)將對外直接投資區域分為「已開發經濟體」、「開發中經

濟體」及「轉型經濟體」，開發中經濟體包括中國大陸及新加坡等開發中國家；轉型經濟體主要為已

轉型的前蘇聯集團國家，包括俄羅斯及部分中歐及東歐國家。

的協商結果，反映了雙方各自的談判力量（Fagre and Wells, 1982；Lecraw, 1984；Gomes-Casseres, 1990）。

另外，股權比例常與進入模式及控制權共同討論，以股權模式進入地主 國佔進入模式的最大宗，Mani et al.（2007）即分別以股權結構及進入模式為 應變數進行實證分析，影響方向大都一致，爰許多探討進入模式的文獻亦為 本研究之參考依據。Anderson and Gatignon（1986）與 Bae et al.（2012）也提 出股權結構使跨國企業能對其子公司營運及決策行使控制權，因此股權結構 亦常依獨資、合資或擁有控制權與否作為分類依據。Peng and Beamish（2013）

則認為股權結構是保障投資廠商內部特有知識技術不被合作夥伴竊取的重要 Fagre and Wells（1982）

Lecraw（1984）

Anderson and Gatignon（1986）

Bowe et al.（2014）

跨國企業持有股權的多寡被視為對其海外子 公司做出的資源承諾。

Anderson and Gatignon（1986）

Bae et al.（2012）

二、 股權結構配置之相關理論

在討論對外直接投資股權結構的相關文獻中，最常被引述的理論有內部 化理論、談判力量理論、策略行為理論，本節將針對上述理論進行分析，並 另外補充制度理論觀點及資源基礎觀點，使上述理論更臻完善，同時將其概 念應用於本研究之變項選定。

（一） 內部化理論與股權結構配置

內部化理論（Internalization Theory）又稱交易成本理論，交易成本係指 廠商在投資過程中所發生的搜索、協商、監督的成本，內部化理論即企圖將 這些外部成本內部化，最終目的是將生產與交易成本總和極小化（Gatignon and Anderson, 1988；李文瑞，2000）。運用於股權結構的決定是基於成本效益 的經濟考量，即透過對不同股權比例的成本效益分析後，考量最適的股權比 例（Hennart, 2001；Teece, 1986；Chan and Makino, 2007；Larimo and Arslan, 2013；Ogasavara and Masiero, 2012），例如文獻大多認為交易成本越高時，廠 商越傾向持有較高股權（Anderson and Gatignon, 1986； Gatignon and Anderson, 1988；Brouthers, 2002；Lin and Jiang, 2009）。一般認為外在環境不確定性越 高時，廠商越致力於交易成本的減少，本研究樣本陸資廠商在臺投資環境的 不確定性即符合此狀況（高長與陳威如，1998）。

（二） 談判力量理論與股權結構配置

談判力量理論（Bargaining Power Theory）認為股權結構係地主國與投資 廠商針對各自的特定優勢進行談判後決定（李文瑞，2000），通常地主國政府 的談判力量來自於其對市場進入的控制和對外資獎勵或限制的政策方向及其 自然資源、市場規模與生產要素成本等，投資廠商的談判力量則來自其所擁 有之特殊優勢，例如較地主國進步的生產技術、管理經驗及特殊資源等。若

聚焦於投資廠商的談判力量，其隨著廠商自身能帶給地主國收益的增加而增 加，隨地主國市場對其吸引力的增加而減少（Gomes-Casseres , 1990）。

股權持有係股東獲得對子公司控制能力的途徑之一，提高股權比例可能 為了擁有某特定資產或技術的所有權，或是避免機密技術被當地其他合作公 司竊取，上述動機的強弱則透過交易成本及談判力量的增減影響著投資廠商 最終股權決定，因此內部化理論及談判力量理論是探討股權結構時的兩大分 析方法（Lecraw, 1984；Gomes-Casseres, 1990；Bae et al., 2012），前者為廠商 主觀考量之相關投資成本，後者則著重於客觀環境因素（高長與陳威如，

1998），因此對外資限制嚴格的國家較自由開放的國家適用後者，例如本研究 探討陸資在臺困境時即可以談判力量理論的觀點進行分析，一般認為談判力 量較高之一方，較能獲得理想的股權比例（Fagre and Wells, 1982；Lecraw, 1984）。

（三） 策略行為理論與股權結構配置

策略行為理論（Strategic Behavior Theory）與交易成本理論不同的部分在 於其最終目的是追求利潤的極大化，其著重於探討策略動機或行為，以企業 追求優越的市場地位為出發點，透過不同的策略可以幫助廠商取得不同的市 場價值。Lin and Jiang（2009）認為這個理論特別適用於中國的對外投資，投 資不同的國家可能因應當地市場規模、技術層次或國際定位，有不同的投資 動機，而發展出不同的投資策略，例如投資美國的動機可能係技術取得；投 資東南亞的動機可能是低廉人力成本等，都可能產生最適合地主國產業環境 的投資策略，然持有股權的多寡也可能是投資策略的一種表現，就本研究而 言，即投資動機亦可能成為投資股權結構配置的重要影響因素（李文瑞，

2000；尹建橋與柳愛民，2001；Lin and Jiang, 2009）。

（四） 制度理論觀點與股權結構配置

制度可被定義為社會的遊戲規則，可能由法律規範也可能是人類行為形 塑而成（Ando, 2012）。制度理論觀點（Institutional Theory perspective）可用 來輔佐上述理論，其著重於探討母國及地主國環境的政策限制及文化壁壘等 客觀因素，將制度及合法性相關因素擺在股權決策時的中心位置，與談判力 量理論相呼應，亦可補充說明內部化理論的不足，其他理論可能將法規環境 當作背景因素，但制度理論常被獨立應用在對外直接投資領域分析跨國間制 度差異，尤其是在討論對轉型經濟體或開發中經濟體之投資時，若投資決策 受地主國法規制度影響極大，則制度因素應成為被獨立討論的重要因素（Lin and Jiang, 2009），針對投資股權決策，許多文獻均提出地主國政策限制及文 化壁壘係影響廠商持股比例的重要因素（Brouthers, 2002；Peng and Beamish, 2013；Lin and Jiang, 2009、2012；張遠等，2009；Ando, 2012；Larimo and Arslan, 2013）。

（五） 資源基礎觀點與股權結構配置

資源基礎觀點（Resource-based view）著重於分析廠商的投資決策可能受 限於本身的規模及投資經驗等其所擁有的資源，Lin and Jiang（2009）認為大 規模且具國際經驗的廠商，應更傾向持有較高股權。而李文瑞（2000）則認 為若投資規模越大即廠商投入子公司資源越多，越傾向持有較低股權以分攤 風險。其中獨特的技術、稀有的原料及母國政府的財務支援皆可視為是廠商 所擁有資源，而影響最終股權決定，爰資源基礎觀點亦為探討對外直接投資 股權結構配置的分析依據（Lin and Jiang, 2009；Larimo and Arslan, 2013；

Yung-Chul, 2013）。茲以表 2-2 彙整本節所提出之股權結構配置相關理論分析。

表 2-2 股權結構配置相關理論分析

資料來源：本研究整理

理論名稱 研究者（年份） 與股權結構配置之關係

內部化理論

（交易成本理論）

Anderson and Gatignon（1986）

Gatignon and Anderson（1988）

Teece（1986）

高長與陳威如（1998）

李文瑞（2000）

Hennart（2001）

Chan and Makino（2007）

Lin and Jiang（2009）

Ogasavara and Masiero（2012）

Larimo and Arslan（2013）

透過對不同股權比例的成

Lin and Jiang（2009）

以企業追求優越的市場地 位為出發點，透過不同的 股權策略可以幫助廠商取 得不同的市場價值。

制度理論觀點 Brouthers（2002）

Lin and Jiang（2009）

張遠等（2009）

Ando（2012）

Peng and Beamish（2013）

Larimo and Arslan（2013）

著重於探討母國及地主國

Larimo and Arslan（2013）

Yung-Chul（2013）

著重於分析廠商的投資股 權決策可能受限於本身的 規模及投資經驗等其所擁 有的資源。