第四章 實證結果
第三節 敏感度分析
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非匯率、股票之資產風險𝐶1𝑂 1,281
保險風險𝐶2 38
利率風險𝐶3 375
其它風險𝐶4 125
風險基礎資本總額 3,111
一年期經濟資本(VaR 95%) -9,707 一年期經濟資本(CTE 95%) -7,900
單位：新台幣元 由上表可見，RBC 制度下風險基礎資本總額為新台幣 3,111 元，而一年期經濟 資本之值皆為負，與 RBC 之結果存在不小差異。其因保單年度僅經過一年，故壽 險公司於第一年度之經濟資本方面，無須提撥金額以維持清償能力；惟於 RBC 制 度下之風險基礎資本總額，壽險公司則須提撥新台幣 3,111 元以維持下一年之清償 能力，故可看出 RBC 制度於衡量未來保險公司之破產風險較為嚴峻。
第三節 敏感度分析
本節將觀察投資策略、匯率波動度及匯率避險策略當中哪些因子會影響資產及 負債變動，其中匯率避險策略包含自然避險、無本金交割遠期外匯、外匯價格變動 準備金以及一籃子貨幣避險，並以不同情境對於經濟資本進行敏感度分析，故在此 細分三項影響因素進行討論。
一、投資策略
本研究欲探知投資策略對於壽險公司之影響，故於基礎情境中，亦即於國外投 資部份僅包含美元債券之情境下，將在約當現金以及股票之投資配置比例不變的前 提，觀察國內債券及國外債券之投資配置比例的變化，對於壽險公司未來十年期、
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十五年期及二十年期盈餘之經濟資本變動的概況進行分析。本文將於國內及國外債 券之投資配置比例，以表 7 之所示為基準，分別上下調整 5%及 10%進行比較，而 改變投資策略之敏感度分析如表 11 所示：
表 11、投資策略下經濟資本之敏感度分析
配置比例 風險值(VaR) 條件尾端期望值(CTE) 𝜔𝐵̂𝐴/𝜔𝐵𝑑 十年期 十五年期 二十年期 十年期 十五年期 二十年期 83%/ 8% -75.676 -69.874 -65.946 -69.655 -62.945 -59.125 78%/13% -27.777 -23.912 -21.124 -24.188 -20.121 -17.695 73%/18% -1.3333 1.6083 3.9397 1.0935 3.9990 6.1655 68%/23% 15.832 18.646 21.128 17.708 20.482 23.001 63%/28% 28.311 31.424 34.286 29.967 33.291 36.453
單位：新台幣千元 由上表可知，在固定約當現金及股票之投資配置比例的情況下，無論是風險值 (VaR)或是條件尾端期望值(CTE)，當國外投資之比重越高，經濟資本隨之降低，
即代表壽險公司在未來之營運風險能有所緩解；而當國外投資之比重越低，經濟資 本隨之升高，表示壽險公司須提撥額外金額以維持清償能力。依前述結果，可觀察 出壽險公司若增加在國外之投資占比，在未來二十年中甚至無須面對破產風險，且 將會帶來可觀收益。
二、匯率波動度
本研究亦欲了解匯率波動度對於壽險公司之影響，因此也於基礎情境中，即僅 考慮新台幣兌美元之匯率，以原匯率波動度為基準點，分別上下調整 50%為其變 動量，對於壽險公司未來十年期、十五年期及二十年期盈餘之經濟資本的變化進行 討論，而改變匯率波動度之敏感度分析如表 12 所示：
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表 12、匯率波動度下經濟資本之敏感度分析
匯率波動度 風險值(VaR) 條件尾端期望值(CTE) 𝜎𝑒
̂ 十年期 十五年期 二十年期 十年期 十五年期 二十年期 150% ∗ 𝜎𝑒 5.9500 10.582 14.464 8.8590 13.414 17.247 100% ∗ 𝜎𝑒 -1.3333 1.6083 3.9397 1.0935 3.9990 6.1655 50% ∗ 𝜎𝑒 -7.8315 -6.4090 -5.6676 -5.9504 -4.5151 -3.7064
單位：新台幣千元 由上表可知，可發現當匯率波動度上升時，經濟資本將會大幅增加；而當匯率 波動度下降時，經濟資本亦會大幅減少。前述結果代表若壽險公司遭遇較大之匯率 波動，需提撥更多金額以維持清償能力，而亦觀察出匯率風險對於壽險公司可能導 致其於未來收益將會產生不良影響，且影響力甚鉅。
三、匯率避險策略
現行壽險公司之資產配置，國外投資占絕大比例，故本文特意著重在匯率避險 策略，除經濟資本於不同情境間之比較外，本研究亦於敏感度分析，討論所有匯率 避險策略中，其避險比例之變動對於壽險公司經濟資本之影響，以下分別就自然避 險、無本金交割遠期外匯、外匯價格變動準備金以及一籃子貨幣避險進行敏感度分 析。
首先是自然避險，依據表 8 之配置比例，即以避險比例 50%作為其基準點，分 別上下調整 10%作為其變動量，對於壽險公司未來十年期、十五年期及二十年期 盈餘之經濟資本的變化進行分析，而改變自然避險之避險比例的敏感度分析如表 13 所示：
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表 13、自然避險下經濟資本之敏感度分析
自然避險 風險值(VaR) 條件尾端期望值(CTE) 避險比例 十年期 十五年期 二十年期 十年期 十五年期 二十年期
60% -1.4283 -1.4123 -1.3733 -1.3261 -1.3018 -1.2617 50% -1.3710 -1.3404 -1.2965 -1.2643 -1.2270 -1.1831 40% -1.2361 -1.1782 -1.1126 -1.1123 -1.0488 -0.9882
單位：新台幣萬元 由上表可觀察，無論是風險值(VaR)或是條件尾端期望值(CTE)作為壽險公司之 經濟資本的衡量，在三種避險比例之數值皆為負值，表示無須提撥一定的金額以維 持清償能力；而亦可看出當避險比例越高，經濟資本越低，反之避險比例越低則經 濟資本上升，因此壽險公司可考慮增加自然避險之比重，其可為壽險業於未來收益 帶來正面影響，並緩解營運風險。
再來，則是無本金交割遠期外匯，本研究亦於避險比例 50%作為其基準點，分 別上下調整 10%之避險比例變動量，對於壽險公司未來十年期、十五年期及二十 年期盈餘之風險值(VaR)及條件尾端期望值(CTE)的變化進行探討，而改變無本金 交割遠期外匯之避險比例的敏感度分析如表 14 所示：
表 14、無本金交割遠期外匯下經濟資本之敏感度分析
NDF 風險值(VaR) 條件尾端期望值(CTE) 避險比例 十年期 十五年期 二十年期 十年期 十五年期 二十年期
60% 46.700 64.550 73.660 249.86 273.25 296.43 50% 27.820 39.830 49.230 182.17 93.380 115.82 40% 16.327 23.444 30.131 25.959 39.076 47.440
單位：新台幣萬元
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二十年期盈餘之經濟資本的變化加以探討，而改變一籃子貨幣避險之避險比例的敏 感度分析如表 16 所示：
表 16、一籃子貨幣避險下經濟資本之敏感度分析
一籃子貨幣避險 風險值(VaR) 條件尾端期望值(CTE) 避險比例 十年期 十五年期 二十年期 十年期 十五年期 二十年期
60% 436.00 592.00 749.00 767.30 1167.9 1371.5 50% 35.170 45.780 59.010 564.77 792.70 923.20 40% 25.810 32.560 42.480 432.50 589.27 690.21 單位：新台幣萬元 由上表可知，當一籃子貨幣避險之避險比例越高，經濟資本之值越高；反之，
當一籃子貨幣避險之避險比例越低，經濟資本則越低，代表壽險公司以維持清償能 力所需之提撥金額亦降低。綜觀分析，一籃子貨幣避險於匯率避險策略中，結果與 上述兩種匯率避險策略，包含無本金交割遠期外匯與外匯價格變動準備金，經比較 後大同小異，其避險比例越高皆導致壽險公司在面對未來之破產風險將有所增長，
且敏感度亦是最為顯著，因此須對其做出進一步之考量，以改善一籃子貨幣避險對 公司的影響。