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第一章 緒論
第一節 研究動機
金融機構於國家整體經濟發展中，往往扮演一個至關重要的角色，而根據財團 法人保險事業發展中心以及中央銀行(全球資訊網)之資料統計，2017 年台灣金融機 構資產總額已達到新台幣 73.88 兆元，其中保險業資產總額達新台幣 24.81 兆元，
於整體金融業之占比為 33.58%，因此可觀察出保險業對於整體金融市場之影響力 不容小覷。其實近幾年間，保險業在整體金融市場之占比與日俱增，如圖 1 所示，
其更能體現保險業在金融業的地位越來越舉足輕重，故不可忽視保險業之重要性。
資料來源：財團法人保險事業發展中心 圖 1、保險業資產占金融機構資產比例走勢圖
考量我國保險業係以壽險業為主體，故本研究則以壽險公司為主要對象，對其 資產及負債管理進行討論及分析，由於台灣市場長年處於低利率環境，如圖 2 所表 示，時間為 2000 年至 2018 年，故壽險業不得不對其資產投資部位，大量移往國外 投資以追求高報酬，且壽險業負債多屬長年期性質，因此壽險業之清償能力是否能 在一定風險容忍度下，以足夠的投資收益維持相當水準，是永續經營之關鍵。
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資料來源：Investing.com 以及 Datastream 圖 2、台灣十年期政府公債殖利率走勢圖
而上述有提到，壽險業之投資部位需多半配置於國外投資以追求更高之投資報 酬率，根據財團法人保險事業發展中心之人身保險業資金運用表，2018 年第一季 壽險公司之國外投資占比高達 65.94%，且金融監督管理委員會在 2014 年開放壽險 業投資國際板債券不須計入保險業國外投資上限後，壽險業自始風起雲湧大量購買 國際板債券。如圖 3 所示，可明顯看出壽險業之國外投資部位有逐年上升趨勢，而 國外投資亦是現行壽險公司主要之資產配置。
資料來源：財團法人保險事業發展中心 圖 3、壽險業資金運用比例走勢圖
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隨著壽險公司於國外投資部位日益增長，可顯然察覺出匯率風險係現行壽險業 所要面臨之重大課題，依匯率之歷史數據以對其過去波動度有初步認知，而因壽險 公司之國外投資大多以美元計價為主，故以新台幣兌美元之匯率為觀察標的，如圖 4 所示，時間為 2000 年至 2018 年，可觀察匯率走勢具有相當程度的上下起伏，當 匯率上升，自會於資產價值面產生「匯兌收益」；而當匯率下降時，則會有「匯兌 損失」，若不採取任何匯率避險策略，恐使壽險公司財務風險增加，甚至有破產風 險而導致無法對其保戶履行清償義務。
資料來源：Investing.com 以及 Datastream 圖 4、新台幣兌美元之匯率走勢圖
為避免因匯率風險而產生嚴重之匯兌損失，故必須採取匯率避險策略以降低未 來之不確定性，現行資本市場已有數種匯率避險策略，依避險方法可分自然避險、
直接避險及間接避險，其中自然避險(Natural Hedge)係利用各資產間之負相關性以 降低損益波動度；直接避險則多半為傳統型衍生性商品，當中包含 換匯交易 (Foreign Exchange Swaps) 、 貨 幣 交 易 (Currency Swaps) 、 換 匯 換 利 交 易 (Cross Currency Swaps)、有本金交割遠期外匯(Delivery Forward)以及無本金交割遠期外匯 (Non-Delivery Forward)等；而間接避險係以一籃子貨幣避險(Currency Basket Hedge) 為主，其利用一籃子貨幣組合配置方法，以模擬新台幣兌美元之匯率走勢。故為研 究各匯率避險工具對於壽險公司清償能力之影響，本文將依不同匯率避險方式之模 型進行比較與分析。
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第二節 研究目的及方法
提及匯率避險策略，本文將採取自然避險、無本金交割遠期外匯以及一籃子貨 幣避險，以玆研究各匯率避險工具對於壽險公司清償能力之影響；此外，我國亦有 針對匯率風險而設置外匯價格變動準備金(Foreign Exchange Valuation Reserve)，其 係於壽險公司之負債下增提一筆法定準備金，當匯率上升而出現匯兌收益時，將需 增提一定金額進入準備金項，但若匯率下降而出現匯兌損失時，則損失金額即須用 外匯準備金進行沖銷。故本研究將採取四種匯率避險策略，除比較各匯率避險工具 對於壽險業影響外，亦與不採取任何匯率避險策略情境相比，確認採取匯率避險策 略是否確實對壽險業之營運有顯著幫助。
自 2008 年全球金融風暴後，市場利率大幅下跌，保單預定利率亦隨之降低而 無法吸引消費者購買，故利率變動型商品伺機竄起，而本研究將以利率變動型商品 做為壽險公司之所售商品，其中保險給付及其準備金為壽險公司之負債端。因此，
本文即可進行資產及負債價值組合之動態過程模擬分析，其中資產部位係以現行壽 險業之資產配置作為參考，當中特別考慮於國外投資，除有美元資產外，亦涵蓋人 民幣及歐元資產，不僅更貼近壽險公司之實際經營方法，也包含自然避險的意涵在 內；負債方面則以宣告利率方式成長，並同時考量死亡、解約等脫退因子以建構負 債模型；另外，考慮上述四種匯率避險策略，分別將其納入後與不採取任何匯率避 險策略之情境相互比較；最後，則用淨現金流量方式評估壽險公司之清償能力，並 使用經濟資本與風險基礎資本總額作為清償能力之衡量基準，比較兩者間差異。
本研究之架構可分為五大章，第一章為緒論，敘述現行保險市場之概況，以及 研究動機、研究目的與研究方法；第二章為文獻回顧，有關利率、匯率、匯率避險 策略及其它資產與負債之相關研究探討；第三章為模型介紹，分析資產及負債模型 之動態過程；第四章為實證結果，說明數值呈現及對敏感度分析作出解釋；第五章 則陳述結論並對未來研究提出建議。