敏感度分析

敏感度分析是驗證不同假設或是估算數據的變動對分析結果的影響，它對研究 結果的可信度至關重要。本節利用第三章所建構之風險值評價模型進行蒙地卡羅模 擬法運算，並做靜態分析探討模型中各個變數對於創投公司資本投資計畫之投資風 險值的影響。

4.3.1 期望成長率變動對風險值之影響

在資產價值評價模型中，資本投資計畫的期望成長率代表資本計畫價值在一段 時間內的固定變化趨勢，利用表4-1 的設定參數所計算出在不同的資本投資計畫期 望成長率下，資本投資計畫的風險值如圖4-4 所示。由結果可瞭解資本投資計畫的 年期望成長率越大，所需承擔的風險值也就越小，這也就說明了創投業著在評估資 本投資計畫時，皆著眼於高期望成長率之投資案，如此才可將所需承擔的風險降低。

0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

期望成長率

風險值

圖4-4：不同期望成長率之下風險值變動情形 4.3.2 期望成長率標準差變動對風險值之影響

傳統上所謂的『風險』即是指未來事件可能結果之主觀機率分配的離散情形，

即若假設有兩項投資機會 A、B 中，投資機會 A 的離散程度比 B 大，這意味著相 同的預期報酬水準下，投資機會B 的投資風險大於 A 的投資風險。

在資產價值評價模型中，資本投資計畫的期望成長率標準差即是代表資本計

期望成長率標準差下，資本投資計畫的風險值，如圖4-5 所示。由結果可瞭解資本 投資計畫的期望成長率標準差越小，所需承擔的風險值也就越小。故創投業著在投 資資本計畫案時，往往是在創建期或是擴建期才會大筆的投入資金，而非在種子階 段即投入全部的資金，這就是因為新創事業越是在初期不確定性越大，所需承擔的 風險也越高。

0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%

成長率標準差

風險值

圖4-5：不同期望成長率標準差之下風險值變動情形 4.3.3 跳躍發生頻率對風險值之影響

在真實世界中可以很容易察覺到無論是上市、上櫃公司的股價或是任何企業的 價值，其動能的行徑並非一連續順暢且平滑的變動過程。因為企業價值的推演不單 是從產品成熟商品化後所帶來的現金流量，亦受到新創事業發展過程中競爭對手所 帶來的威脅、突發災變事件所帶來的損害或是關鍵性技術的突破，甚至除了最初預 先的產品外，衍生增加的產品市場或機會所影響。此種價格的不正常變動，大部分 都發生在不連續的時點上，故需利用跳躍擴散過程來描述。

圖4-6 即為不同的跳躍頻率之下風險值的變動情形，由於本模擬的期間為 2.5 年（即900 天），故表示若發生跳躍的頻率在 900 天以上著，則在本模擬期間終將 不會有跳躍的情況發生，若發生跳躍的頻率介於451∼900 天之內者，則將會發生 1 次跳躍的情形，以此類推。由圖 4-6 可知跳躍發生的週期越短代表跳躍發生次數 越頻繁，則風險值越大；跳躍發生的週期越長代表跳躍發生的次數越少，而風險值 就越小，由於跳躍發生次數越多，表示資本投資計畫的價值變動受到影響因素較 多，所以不確定性也就跟著提高。

0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9

跳躍發生次數

風險值

圖4-6：不同跳躍頻率之下風險值變動情形 4.4.4 跳躍幅度對風險值之影響

圖 4-7 為不同的跳躍幅度下，資本投資計畫風險值的變化情形，在經濟上而 言，資本投資計畫受到突發事件的影響程度即為跳躍幅度；如半導體產業中著名的 摩爾定律（Moor’s Law）指出，電腦中央處理器的功能每 18 個月即可倍增，晶片 的體積會越來越小、速度會變的越來越快、價格會變的越來越便宜，由此可知，電 腦中央處理器產業的跳躍頻率為18 個月，而跳躍幅度即為其價格的變化程度。由 圖4-7 可發現，跳躍幅度越大風險值則隨著遞增，由於跳躍幅度代表受到突發事件 的影響程度，故這也說明了當資本投資計畫會因為外在因素而受到相當大的影響 時，則投資時便需承擔較大的風險值。

0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00

0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0%

跳躍幅度

風險值