第四章 研究分析結果
第二節 新藥公司審定之影響比較
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加。但在各項報酬率部分，生技製藥公司普遍上還未有正面的效益，或許大多數 的公司仍在研發投入階段，仍需要時間來驗證公司投入的效應。整體上，似乎看 到，生技製藥公司的公司市值和研發投入有其相關性，不過仍需要後續再依據合 適的統計方法驗證。
第二節 新藥公司審定之影響比較
本研究假設「新藥公司審定」對生技製藥公司的發展有影響。因而將進行 (1)
「新藥審定公司」及「非新藥審定公司」公司發展的比較；進而比較 (2) 「新藥 公司」其「審定前」與「審定後」之公司發展比較，藉由此比較過程來了解「新 藥公司」的審定對於生技製藥公司的發展的影響狀況。
由於本研究之資料來源為台灣經濟新報（TEJ）財經資料庫，因上市櫃或興 櫃公司在未上市櫃前之三年資料或者是集團公司之子公司合併申報的因素，在不 同的公司發展的變數，各自可能因為資料申報上傳的完整性不足，因而有不同的 遺失值 (missing data)。然本研究為考量保有資料的全貌及完整性，因此將比較分 析的結果包含了遺失值及不包含遺失值的結果分析。
(一) 「新藥審定公司」及「非新藥審定公司」
由於「新藥公司」的審定是從2008 年開始，因此，將本研究樣本自 2008 年 開始，研究樣本113 家上市櫃興櫃的生技製藥公司進行「新藥審定公司」及「非 新藥審定公司」其公司發展的比較，比較結果如表 4-4 及 4-5 所示，其中表 4-4 為包含遺失值的比較結果，而表4-5 則為不包含遺失值的比較結果。以下將從公 司價值與規模，營業額，研發投入，及各項報酬率四方面逐項說明。
1. 公司價值與規模
從公司市值 (Market Value)，總資產 (Total Assets)，及帳面價值 (Book Value) 來看，「新藥審定公司」的公司市值平均為26 億元，而「非新藥審定公司」
之公司平均公司市值約為20 億元，無論有沒有包含遺失值，公司市值在「新 藥審定公司」高於「非新藥審定公司」有統計上的明顯差異。在總資產部分，
「新藥審定公司」的平均值或中位數皆低於「非新藥審定公司」，在不含遺
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失值分析中，「新藥審定公司」在平均總資產顯著低於「非新藥審定公司」。 而在帳面價值部分，兩者間並沒有明顯的差異。
2. 營業額
在營業額 (Total Sales) 部份，「新藥審定公司」平均營業額為 1.8 億元，而
「非新藥審定公司」平均營業額為12.6 億元，「新藥審定公司」明顯低於「非 新藥審定公司」甚多。由於幾家穩健經營的製藥廠，雖然非審定為新藥公司，
但其營業收入高，相對於高比例還沒有收入的新藥公司來說，這樣的結果是 可預見的。此外，營業成長部份，雖然「新藥審定公司」有較高的平均值 (282.1% vs. 52.5%) ，但因為個別公司的狀況差異大，甚至每家公司每年的 營業成長率也是差異很大，雖在平均數及中位數略高於「非新藥審定公司」， 但「新藥審定公司」並沒有顯著高於「非新藥審定公司」。
3. 研發投入
研發投入包括研發費用，研發與市值比值，及研發與營收比值此三個指標進 行比較。「新藥審定公司」平均每年花費研發費用約為1.5 億元，而「非新藥 審定公司」約為8 億元左右。從分析結果來看，很明顯的是「新藥審定公司」
在研發等相關指標都高於「非新藥審定公司」，僅有研發與市值比中，「新藥 審定公司」略低於「非新藥審定公司」但沒有統計上的差異。
4. 各項報酬率
關於報酬率部分，「新藥審定公司」無論是在ROE，ROIC，或 ROA 其平均 數或中位數皆為負值，相較於「非新藥審定公司」，雖然ROE 平均數為負值 (-0.07)，但中位數為 0.05，而其他 ROIC 或 ROA 皆大於 0。特別在報酬率部 分，「新藥審定公司」都非常顯著的低於「非新藥審定公司」。
從上列各項指標比較分析結果來看，「新藥審定公司」及「非新藥審定公司」
是有明顯的差異。其中公司市值及研發投入部分，「新藥審定公司」高於「非新 藥審定公司」許多，而且具有統計上的顯著差異；反倒各項報酬率部分，「新藥 審定公司」卻是顯著的比「非新藥審定公司」來的差。
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Market Value(佰萬元)
N 232 460
Mean (Std) 6,117.7 (11,176.9) 4,179.0 (6,827.5 )
Median 2,638.5 1,984.5 2.73 **
Range 0.07~111,820 0.02~59,211 Total Assets
(仟元)
N 285 649
Mean (Std) 1,595,607 (1,865,301) 2,318,683 (3,576,983)
Median 874,174 1,120,044 -1.04
Range 41,787~9,832,917 1,914~38,299,828 Book Value
(仟元)
N 285 649
Mean (Std) 1,348,330 (1,662,129) 1,442,065 (2,084,824)
Median 797,089.0 714,708.0 1.83
Range -4,289,332~9,099,343 -1,236,687~16,869,329 Total Sales
(仟元)
N 285 649
Mean (Std) 176,521.2 (288,955.8) 1,255,857 (1,869,119)
Median 69,103 561,714 -13.27 **
Range 0 ~ 1,522,436 0 ~ 19,391,814 Sales Growth
(%)
N 233 577
Mean (Std) 282.1 (2,745.5) 52.5 (413.5)
Median 15.76 7.33 1.74
Range -100.0 ~ 40,675.0 -100.0 ~ 6,936.7 R&D Expense
(仟元)
N 284 603
Mean (Std) 154,804.7 (167,085.8) 81,091.7 (122,962.9)
Median 99,146.5 29,582.0 10.38 **
Range 7,740 ~ 859,480 0 ~ 908,801 R&D
Market Value
N 197 410
Mean (Std) 75.5 (197.8) 65.2 (242.9)
Median 0.03 0.03 3.77 **
Range 0.0 ~ 1,419.41 0.0 ~ 2,737.84 R&D
Total Sales
N 232 549
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Market Value (佰萬元)
Mean (Std) 5,950.6 (7,490.4) 4,859.9 (7,729.6)
Median 3,268.0 2,301.0 3.03 **
Range 0.12 ~46,312 0.02 ~59,211 Total Assets
(仟元)
Mean (Std) 1,939,369 (2,056,012) 3,076,859 (4,237,082)
Median 1,139,888 1,490,409 -2.79 **
Range 126,373 ~9,832,917 111,791 ~38,299,828 Book Value
(仟元)
Mean (Std) 1,645,010 (1,780,752) 1,980,130 (2,454,263)
Median 896,731 1,040,122 -0.84
Range 100,431 ~9,099,343 24,289 ~16,869,329 Total Sales
(仟元)
Mean (Std) 235,514 (321,606) 1,570,774(2,095,070 )
Median 120,557 772,124 -12.57 **
Range 5 ~ 1,522,436 11 ~19,391,814 Sales Growth
(%)
Mean (Std) 111.7 (775.3) 40.9 (399.1)
Median 12.3 6.1 1.33
Range -100.0 ~9,663.6 -95.4 ~6,936.7 R&D Expense
(仟元)
Mean (Std) 153,861 (173,225) 113,765 (133,015)
Median 93,922 55,588 3.51 **
Range 10,497 ~848,729 90 ~805,588 R&D
Market Value
Mean (Std) 62.62 (189.00) 83.47 (272.24)
Median 0.03 0.03 -0.93
Range 0.0 ~ 1,419.41 0.0 ~2,737.84 R&D
Total Sales
Mean (Std) 95.5 (1,163.43) 174.9 (3,093.6)
Median 0.91 0.08 13.86 **
Range 0.04~15,568.45 0.0~55,341.33 ROE
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N a tio na
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含遺失值的比較結果，而表4-7 則為不包含遺失值的比較結果。同樣以公司價值 與規模，營業額，研發投入，及各項報酬率四方面逐項說明。
1. 公司價值與規模
從公司市值 (Market Value)，總資產 (Total Assets)，及帳面價值 (Book Value) 來看，這些「新藥審定公司」含遺失值的分析中，公司市值在審定前的平均 約為49 億元，而中位數約為 8 億元；反觀審定後的公司市值平均約為 26 億 元，而中位數約為112 億元。而不含遺失值的分析中，公司市值在審定前與 審定後平均都約為 59 億元，但審定前的中位數為約為 5.4 億元，而中位數 約為 32.7 億元。無論是否含遺失值，公司市值在審定後有統計上顯著的增 加。在總資產及帳面價值部分，「新藥審定公司」在審定後也增加，在不含 遺失值的分析中，審定後顯著高於審定前。
2. 營業額
在營業額 (Total Sales) 部份含遺失值的分析裡，這些「新藥審定公司」審定 前的平均營業平均營業額為0.6 億元，而審定後平均營業額為 1.8 億元，審 定後明顯高於審定前甚多，但在不含遺失值的部分，雖然審定後較審定前的 平均營業額高但並沒有統計上顯著差異。此外，營業成長部份，這些「新藥 審定公司」在審定後並沒有較高的營業成長，審定前後並沒有顯著的差異。
3. 研發投入
在研發投入部分，含遺失值的分析中「新藥審定公司」在審定前平均每年花 費研發費用約為0.7 億元，而審定後平均為 1.5 億元。審定前後在含遺失值 部分是有明顯的差異，審定為新藥後，研發成本大幅度的增加。此外，其他 研發與營業額比值與研發與市值比值，研發與市值比值在審定後卻顯著低於 審定前
4. 各項報酬率
各項報酬率中，這些「新藥審定公司」無論是在ROE，ROIC，或 ROA 在審 定前或審定後並沒有顯著的差異。
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Market Value (佰萬元)
N 33 232
Mean (Std) 4,879.6 (9,086.8) 6,117.7 (11,176.9)
Median 822.0 2,638.5 -3.00 **
Range 0.03~35,716.0 0.07~111,820.0 Total Assets
(仟元)
N 160 285
Mean (Std) 638,037.7 (1,087,493) 1,595,607 (1,865,301)
Median 271,812.5 874,174.0 -9.54 **
Range 5,000~7,133,748 41,787~9,832,917 Book Value
(仟元)
N 160 285
Mean (Std) 568,047 (1,006,305) 1,348,330 (1,662,129)
Median 222,927.0 797,089.0 -9.09 **
Range -13,111.0~6,629,914 -4,289,332~90,99343 Total Sales
(仟元)
N 160 285
Mean (Std) 62,340 (110,631) 176,521 (288,956)
Median 13,799 69,103 -5.65 ***
Range 0~743,778 0~1,522,436 Sales Growth
(%)
N 90 233
Mean (Std) 594.78 (3,108.0) 282.10 (2,745.5)
Median 22.61 15.76 1.42
Range -100.0~27896.37 -100.0~40675.00 R&D Expense
(仟元)
N 123 284
Mean (Std) 68,694.9 (139,463.5) 154,804.7 (167,085.8)
Median 24,030.0 99,146.5 -9.05 **
Range 0.0~794,739.0 7,740~859,480 R&D
Market Value
N 24 197
Mean (Std) 327.6 (462.1) 75.5 (197.8)
Median 140.9 0.03 3.12 **
Range 0.01~1,898.4 0.00~1,419.4 R&D
Total Sales
N 79 232
Mean (Std) 950.84 (6,558.8) 104.29 (1,075.1)
Median 0.88 1.10 -0.15
Range 0.0~55,341.33 0.04~15,568.45
ROE
N 160 284
Mean (Std) -0.35 (1.56) -0.26 (0.73)
Median -0.12 -0.13 -0.51
Range -18.19~2.62 -8.74~1.07
ROIC
N 160 284
Mean (Std) 1.25 (18.22) -0.71 (3.71)
Median -0.12 -0.18 1.71
Range -10.41~228.44 -37.36~15.68
ROA
‧
Market Value (佰萬元)
Mean (Std) 5,867.8 (10,625.2) 5,950.6 (7,490.4)
Median 537 3,268 -2.73 **
Range 0.03~35,716 0.12~46,312 Total Assets
(仟元)
Mean (Std) 1,703,810 (2,095,044) 1,939,369 (2,056,012)
Median 755,207 1,139,888 -1.17
Range 156,716~7,133,748 126,373~9,832,917 Book Value
(仟元)
Mean (Std) 1,539,211 (1,948,367) 1,645,010 (1,780,752)
Median 659,158.5 896,731.0 -0.97
Range 150,323~6,629,914 100,431~9,099,343 Total Sales
(仟元)
Mean (Std) 169,445 (183,028) 235,514 (321,606)
Median 105,035 120,557 -0.47
Range 11~743,778 5~1,522,436 Sales Growth
(%)
Mean (Std) 1,358.8 (5,930.2) 111.7 (775.3)
Median 39.9 12.3 1.92
Range -95.2~27,896.4 -99.98~9,663.6 R&D Expense
(仟元)
Mean (Std) 169,432.5 (260,983.5) 153,860.8 (173,225.1)
Median 51,113 93,922 -1.68
Range 12,046~794,739 10,497~848,729 R&D
Market Value
Mean (Std) 357.4 (471.9) 62.6 (189)
Median 325.5 0.03 3.78 **
Range 0.01~1,898.4 0.0~1,419.4 R&D
Total Sales
Mean (Std) 2,519.1 (11,798.0) 95.5 (1,163.4)
Median 1.5 0.9 0.83
Range 0.11~55,341.3 0.04~15,568.5 ROE
‧
Coefficient(t-stat) Coefficient
(t-stat) Coefficient
(t-stat) Coefficient (t-stat)