第四章 實證結果與分析
第一節 模型檢定
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第四章 實證結果與分析
本文依循國外文獻 Khurana and Moser (2013) 將被投資公司中之所有的個 別機構投資人之投資組合變動以持股比例加權計算，得出被投資公司之三大機 構法人持股週轉率，進行迴歸分析探討。再針對三大機構法人之長期持有（低 週轉率）設定虛擬變數進一步探討對公司避稅行為的影響；此外，本文認為機 構法人之投資屬性可能因其身份存在差異，故將三大機構投資人分成外資、投 信、自營商等計算持股週轉率，進行迴歸分析。
本章共分兩節，第一節本文先對模型進行變異數膨脹因子檢定、變異數異 質性檢定、郝斯曼檢定(Hausman test)及 F 檢定，結果顯示使用固定效果模型進 行迴歸分析較為恰當；第二節則為本文分別使用普通最小平方法、固定效果模 型及隨機效果模型分別將三種避稅指標（財稅差異、永久性財稅差異、有效稅 率）對三大機構法人持股週轉率進行迴歸分析，並依第一節之檢定結果將本文 分析著重於固定效果模型。最後，本文也將三大機構法人持股週轉率的迴歸模 型，加入國內法定稅率變動年度之虛擬變數，作為一項控制變數，進行敏感性 分析。
第一節 模型檢定 一、 變異數膨脹因子檢定 (VIF)
為確保本文迴歸模型之解釋變數間沒有存在共線性問題，本文以變異數膨 脹因子 (Variance Inflation Factor, VIF) 檢定各控制變數之間是否有共線性，當 第i個控制變數與其他變數有線性重合時，VIF值將會相當大，通常VIF值大於 10 時，解釋變數將具有高度線性重合的疑慮。
本文模型之變異數膨脹因子檢定 (VIF) 包含未呈現於本表的年度部分皆 小於10，表示可排除解釋變數有高度共線性的疑慮(表5-3)。
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致性且不偏性，高斯馬可夫定理 (Gauss-Markov Theorem) 也說明了使用 OLS 的係數為最佳線性不偏估計量 (best linear unbiased estimator, BLUE)。然而，本 文之誤差項可能存有異質性的可能，雖然估計式仍然具一致且不偏的特性，但‧ 國
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三、 迴歸模型之選用
1. 郝斯曼檢定 (Hausman Test)
本文以 Hausman (1978) 提出之 Hausman test 檢定三大機構法人持股對企 業避稅行為之實證模型中主要解釋變數與控制項 (公司與時間效果) 是否正 交，即獨立不相關。其檢定假設固定效果模型和隨機效果模型之估計參數值符 合一致性，所以在此兩種估計效果模型之估計值並不會有顯著性差異，亦表示 主要解釋變數和個別效果 (控制時間與公司) 部分呈現正交不相關的情形，此 時使用隨機效果模型估計出的參數較有效率。
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0：本研究模型使用隨機效果較合適 其結果呈現如下表 5-5：表 5-5 Huasman test
統計值 chi2 總財稅差異 永久性財稅差異 有效稅率 1. 三大機構法人持股週轉率 65.37*** 83.94*** 39.68***
2. 三大機構法人持股低週轉率之 虛擬變數
70.30*** 88.92*** 40.67***
3. 外資持股週轉率、自營商持股 週轉率、投信持股週轉率
94.24*** 123.89*** 46.26***
註：***達 1% 顯著水準
由以上表5-5 Huasman test 的結果顯示，皆拒絕了H0 隨機效果模型與固定 效果模型估計持股週轉率係數相同的虛無假說，故本文模型選用較為適切的固 定效果模型來進行迴歸分析。
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2. 最小平方法與固定效果模型之選用：F 檢定
本文之固定效果中的 F 檢定皆達 1%之顯著水準，拒絕模型之截距項皆相 同的假設 (表 5-6)，顯示本文使用固定效果模型優於普通最小平方法，故本文 之主要解釋變數之係數皆以固定效果模型為判斷依據。
表 5-6 最小平方法及固定效果模型選用之 F 檢定
F 統計值 總財稅差異 永久性財稅差異 有效稅率
1. 三大機構法人持股週轉率 4.25*** 4.03*** 2.08***
2. 三大機構法人持股週轉率 之虛擬變數
4.27*** 4.03*** 2.08***
3. 外資、自營商、投信持股 週轉率
4.33*** 4.10*** 2.18***
註 1：*** 為達到 1%的顯著水準
註2：依Yan and Zhang (2009) 對機構投資人長短期持股的分類方法：從個別年度裡，分別對機 構法人持股週轉率由小至大排序後，前1/3 者屬被機構法人股東長期持有之公司，本文令之為 1；否則，為0。
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