第三章 研究方法與設計
第三節 樣本篩選與設定
國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
32
第三節 樣本篩選與設定
本文所稱之機構法人以證券交易市場之自營商、外資、投信三大機構投資人 為主，並以台灣證券交易所 (TSE) 中 1996 年至 2013 年公開發行之上市櫃公司 為研究樣本，並排除金融保險業、TDR (台灣存託憑證)、F 股及一些無法取得完 整財務資料的上市櫃公司共 24,566 個樣本數。資料主要來自台灣經濟新報 (TEJ) 資料庫，最終樣本期間為 2001 年至 2013 年。
三大機構法人之資料有三個來源。其中，外資的資料來自於台灣經濟新報資 料庫 (TEJ) 之外資券商買賣進出資料。此外，使用 TEJ Fund 資料庫中取得國內 基金持股資料及投資信託公司持有國內上市櫃公司股票的資料；至於自營商之資 料，則源於 TEJ 之自營商持股庫存資料庫；個別機構投資人及調整後收盤價取自 於台灣經濟新報 (TEJ) 之權益資料庫 (Equity DB)；產業代碼部分係採用 TSE 新 產業代碼。
由於本文所取得外資買賣進出資料最初始年度為 2000 年 4 月，但 2000 年屬 資料較不完整的一年，且又由外資、投信及自營商之簡史中可以發現，2001 年為 我國對此三類機構法人在法令規章當中陸續鬆綁之轉捩點，取得資料較完整，故 以 2001 年為本文研究的起始年度；而在計算本文的控制變數─虧損扣抵數時，需 使用其前 5 年之財務資料，故在主要研究年度 2001 年至 2013 年外，本文亦使用 到樣本公司 1996 年至 2000 年的財務資料。
在課稅所得的資料部分，Desai and Dhamapala (2006) 主張課稅所得小於或等 於 0 之公司與課稅所得大於 0 之公司參與租稅規避的型態不同，故僅採用課稅所 得大於 0 之樣本。因此，本文僅保留課稅所得大於 0 的觀察值。另外，根據 Chen et al (2010) 及 Cheng et al (2012) 研究，應限制有效稅率落在 0 與 1 之間，須排除 極端不合理部分，故本文刪除有效稅率小於 0 與大於 1 的觀察值，將有效稅率限 制在 0 和 1 間。最後，本文刪除了被解釋變數、解釋變數與控制變數遺漏的數據
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
33
後，樣本數為 8,732 個 (模型一及模型二) ；另外，於模型三中本文刪除單一類法 人 (外資、投信或自營商) 持股週轉率有缺漏的觀察值，總樣本數為 7,525 個。
本文樣本篩選過程如下表 3-2：
表 3-2 樣本篩選過程
樣本篩選過程 (實際樣本年度為 2001~2013 年)
1996~2013 年度之上市櫃公司總樣本觀察值 (已排除金融業、TDR 及 F 股)
24,566
刪除 1996~2000 年之樣本資料 (5,371)
刪除課稅所得小於或等於 0 (3,803)
刪除缺少之被解釋變數(總財稅差異及永久性財稅差異)之觀察值 (1,937)
刪除缺少計算控制變數之樣本觀察值 (3,143)
刪除三類法人 (外資、投信及自營商) 持股週轉率皆缺漏的觀察值 (103)
刪除有效稅率大於 1 或小於 0 的樣本 (1,477)
總樣本數 (模型一及模型二) 8,732
刪除單一類法人 (外資、投信或自營商) 持股週轉率有缺漏的觀察值 1,207
總樣本數 (模型三) 7,525
其中，外資持股的部分，由於台灣證券交易所只提供個別外資券商之買賣進 出的流量資料，並無詳細存量資料；故以台灣經濟新報自 2000 年 4 月 21 日始所 蒐集最早的個別外資券商買賣進出的日資料，分別推算每年每季的持股數。本文 推算個別外資券商每季持股數之方法詳細說明如下。
首先，本文以個別外資券商為單位，加總單日之買賣超資料 (買進股數減賣 出股數) 為季資料；再以個別外資券商為單位分別累加 2000 年至 2013 年的季買 賣超股數，以該區間之所有季度中之最大賣超作為計算持股數的平移基礎，其中
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
34
若該外資法人持股在 2000 年至 2013 年中累加後無賣超 (負數) 的情形時，平移 基礎為 0。最後，將各外資法人平移之數值取絕對值後，與各季之買賣超股數相 加，得出平移後本文自行推算外資券商的每季持股數。
再以樣本中被投資之上市櫃公司為單位，以本文自行推算的外資券商單季持 股數，加總所有投資特定上市櫃公司的外資券商單季持股數，再分別計算每季個 別外資券商對單一上市櫃公司之持股的比例。最後，以 TEJ 所提供之三大法人資 料中全體外資法人每季於該上市櫃公司的總投資股數，依本文所推算之個別外資 券商的持股比例做分攤，得到每一間外資券商之單季持股數，再依循 Gaspar et al.
(2005) 及 Khurana and Moser (2013) 的方法計算本文三大機構法人持股週轉率。
在投信基金持股部分，係以 TEJ 之 Fund DB 資料庫中之各投信基金公司手中 持有之上市櫃公司季末持股數為本文週轉率之計算基礎；自營商持股部分則於 TEJ Equity 資料庫中之自營商庫存資料蒐集而得。
以上之機構法人持股週轉率皆有別於目前國內文獻分別以外資、自營商及投 信為三個群組之計算方式，本文係將三類機構法人中各機構投資人中獨立出來，
觀察其在同一時間內單季投資組合變動特性，並以此為計算基礎，再進一步衡量 被投資公司所有法人加權後之持股週轉率。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
35