迴歸結果與分析

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第二節 迴歸結果與分析

於表 5-7 之固定效果模型下，三大機構法人持股週轉率係數於三種避稅指 標下分別為 0.0042、0.0255 及-0.0551，除了避稅指標為總財稅差異的結果不顯 著外，永久性財稅差異及有效稅率分別達到 1% 及 5% 的顯著水準。即三大機 構法人持股週轉率與永久性財稅差異呈顯著正向關係，但與有效稅率呈顯著負 向關係。表示週轉率愈低時，三大機構法人持有被投資公司之股票的期間愈 長，永久性財稅差異皆降低，有效稅率較高，企業從事避稅活動之程度越低；

反之，三大機構法人持股週轉率愈高，亦即機構法人持有期間愈短，永久性財 稅差異愈大，且有效稅率愈低，皆支持本研究假說。此外，也顯示三大機構法 人持股週轉率的高低對公司避稅程度的影響主要在永久性財稅差異與有效稅率 方面，公司及經理人可能透過永久性財稅差異激進的租稅規劃手段，來規避稅 負，呼應了 Frank et al. (2009) 所提及激進租稅規避者會利用永久性財稅差異反 映至當期所得稅費用來節省稅負之觀點。

在控制變數方面，固定資產、股東權益報酬率、權益法之投資收益及虧損 後抵之虛擬變數與總財稅差異及永久性財稅差異呈顯著正向關係，與有效稅率 呈顯著負向關聯性；負債比率、無形資產及企業規模與總財稅差異及永久性財 稅差異呈顯著負向關係；而外銷比率對本文之避稅指標皆無顯著之影響。

本文更進一步探討三大機構法人股東之長期持有對公司避稅程度的影響。

以三大機構法人持股低週轉率之虛擬變數對本文之三種避稅指標進行迴歸分 析，結果呈現於表 5-8。由表 5-8 可以發現三大機構法人持股週轉率之虛擬變 數與總財稅差異與永久性財稅差異呈顯著負向關係。可以顯見三大機構法人長 期持股，對其持有股份的企業存在監督效果，使得財稅差異縮小，避稅活動之 可能性降低，亦與國外文獻 Khurana and Moser (2013) 的研究結果一致。

又本文認為外資、投信、自營商之投資策略可能存在差異，進而對避稅行

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為產生不同的影響，故將三大機構投資人中之外資、投信、自營商分別計算持 股週轉率，同時放入本研究模型，再與避稅指標進行迴歸分析。結果顯示於表 5-9，可以發現外資及自營商之持股週轉率分別都與總財稅差異及永久性財稅 差異呈顯著正向關係，外資持股週轉率亦與有效稅率呈顯著負向關聯性，與三 大機構法人持股週轉率的迴歸結果相同；而投信持股週轉率之係數皆未達顯著 水準。其中由外資、投信、自營商的迴歸係數可以發現三者對避稅程度的影響 力存在差異性，而自營商持股週轉率對總財稅差異與永久性之財稅差異的影響 較外資與投信來得大。

在線性迴歸假設下，本文透過 F-test 檢定來觀察外資、投信及自營商對企 業避稅活動的影響程度上是否相同 (表 5-10)。F 統計量在避稅指標為總財稅差 異下，三大機構法人─外資、投信、自營商持股週轉率之 F 檢定皆拒絕了外 資、投信及自營商持股週轉率兩兩係數相等的假說，顯示三者對避稅程度的影 響存在顯著差異；在避稅指標為永久性財稅差異下，外資持股週轉率與投信持 股週轉率，以及外資持股週轉率與自營商持股週轉率對永久性財稅差異的影響 程度無顯著差異，而自營商與投信持股週轉率係數之檢定結果，達到 5%的顯 著水準，亦隱含自營商之投資策略與投信對永久性財稅差異的影響力有明顯的 差別；而在避稅指標為有效稅率下，外資、投信及自營商持股週轉率之係數無 顯著差異。

最後，本文考慮 2010 年國內營利事業所得稅之法定稅率由 25%調降至 17% 可能會對公司避稅程度產生影響，故加入了營利事業所得稅法定稅率變 動的年度 (2010 年) 之虛擬變數，設定 2010 年修法後(含)為 1，其餘年度為 0，進行敏感性分析。實證結果皆與三大機構法人持股週轉率對避稅指標的影 響方向相同，並且在避稅指標為永久性財稅差異及有效稅率下，週轉率係數分 別達 1%及 5%的顯著水準；另外，將該稅率變動虛擬變數放入模型二及模型三 的結果亦與本文主要迴歸結果方向相同，詳見附錄二。

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綜上所述，外資、自營商及投信之持股週轉率對避稅活動之影響雖然有程 度上之差異，但整體而言，不論是三大機構法人持股週轉率，或是控制了法定 稅率變動年度，都符合了本文之預期：機構法人持股週轉率愈高，避稅程度愈 激進，亦符合 Gaspar et al. (2005) 認為短期持股的機構投資人，對公司的監督 努力程度較低的論述；反之，持股週轉率愈低，避稅程度較緩和，與國外文獻 Khurana and Moser (2013) 機構投資人持有期間愈長，對公司之避稅程度有顯 著負向關聯性之實證結果一致。

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(InsTurn_dum) 0.0040** 0.0031* 0.0047

(機構法人長期持股為 1) (0.0016) (0.0016) (0.0060)

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TaxAv For Turn De Turn Tr Turn

C e

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表 5-10 外資、投信、自營商係數 Ｆ-test 檢定之統計值

假說 總財稅差異 永久性財稅差異 有效稅率

外資持股週轉率係數 vs.

自營商持股週轉率係數 3.98** 2.13 0.04

自營商持股週轉率係數

vs.投信持股週轉率係數 10.42*** 4.07** 0.01 投信持股週轉率係數 vs.

外資持股週轉率係數 6.78*** 1.55 0.28

註：*** 為達到 1%的顯著水準；**為達到 5%的顯著水準；*為達到 10%的顯著水準

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