第二章 文獻探討
第三節 營造廠總體獲利分析
國
立 政 治 大 學
‧
Na tiona
l Ch engchi University
新進榜者尚包含齊裕營造（股），相對的在 2011 年排名第 5 的遠揚營 造工程（股）及排名第 10 的根基建設（股）則已被競爭超越跌出 TOP10。
（詳見表 2-2）。
從分析中發現上市營造業在營造業近 5 年 TOP10 排名中已嚴重 衰退，許多上市營造業幾乎未曾進入 TOP10 或逐漸被非上市同業趕 上，從分析中可以發覺，大多是著重於單一市場，特別是公共工程，
此現象透露其經營策略問題或經營能力問題或仍有其他問題呢？值 得進一步思考。其中遠雄營造（股）、齊裕營造（股）主要為集團開發 建案施工，比照其他同業須於市場競標業務模式不盡相同。
表 2-2，營造業近 5 年 TOP10 排名分析表
排名 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 1 大陸工程 大陸工程 互助營造 互助營造 大陸工程 2 榮民工程 互助營造 中華工程 大陸工程 互助營造 3 互助營造 中華工程 達工工程 中華工程 達工工程 4 中華工程 達工工程 大陸工程 達工工程 中華工程 5 潤弘精密 工信工程 工信工程 遠揚營造 德昌營造 6 工信工程 新亞建設 遠揚營造 麗明營造 遠雄營造 7 遠雄營造 遠雄營造 新亞建設 新亞建設 麗明營造 8 達工工程 潤弘精密 麗明營造 德昌營造 新亞建設 9 皇昌營造 中福營造 中福營造 榮工工程 齊裕營造 10 新亞建設 遠揚營造 根基營造 根基營造 榮工工程
資料來源：本研究整理
第三節 營造廠總體獲利分析
壹、 2008 至 2012 年營造廠總體獲利概況分析
在營造產業中公司股本規模往往左右營造廠所能承攬工程的案 量，故爲能以較客觀且公平的排名方式來分析各營造廠的經營績效，
本研究擬以每股盈餘作為比較基準，並以 2008 年排名前 13 名的營造 廠為研究對象，觀察分析其後至 2012 年各年度營收獲利的變化，此 外亦將針對 2013 年前 3 季之損益進行彚整分析，以作為後續章節分 析之用。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
Na tiona
l Ch engchi University
此處所分析之營造業以上市(櫃)營造業(包含 1 家公開發行公司) 為限，所以與第二節所分析之營造業 Top10 名單有所不同。
一、 2008 年獲利分析
就整體獲利而言，排名前段班的營造廠其承攬工程類別比重與第 7 名以後的營造廠有著顯著差異，後段班的營造廠以承攬公共工程類 別為主，其比重皆高於 50 以上。
其次就各營造廠排名來看：潤弘為當年度每股獲利王，主要係因 高毛利率之廠辦工程比重高達 60%，有效推升整體營運績效，且營收 額亦為近五年來最高點：而排名居次的建國，當年度營收有近 49 % 比重來自於大陸混凝土廠的採石工程業務，且若進一步分析單一及合 併毛利率間的變化，在加入轉投資大陸混凝土廠營收後，其毛利率從 9 %提升到 12% ，間接顯示出大陸混凝土廠的實質貢獻。
表 2-3，2008 年營造廠損益彙整表
單位：億元 備註 1：承攬比重係各營造廠於該年度年報中所揭露之比重
備註 2：NA 表示該營造廠並未揭露該項資訊
備註 3：根基於年報中所揭露之承攬公共工程含部份廠辦工程。
資料來源：本研究整理
排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
項目 潤弘 建國 利晉 德昌 隆大 達工 根基 新亞 皇昌 欣陸 中華 工信 長鴻
承攬營造收入 128.7 48.2 50.3 41.8 23.7 101.3 30.0 73.6 77.7 258.1 131.2 121.1 71.4 承攬比重（%）
公共 15 NA 47 40 30 33 51 67 87 49 59 100 66
住宅 26 NA 0 0 70 9 49 33 13 44 32 0 34
廠辦及其他 60 NA 53 25 0 38 0 0 0 7 9 0 0
商辦 0 NA 0 35 0 20 0 0 0 0 0 0 0
開發/其他收入 0.0 46.2 0.0 0.0 4.7 0.0 0.0 5.7 5.8 58.1 17.0 0.0 0.0 合併營業收入 128.7 94.4 50.3 41.8 28.4 101.3 30.0 79.3 83.6 316.2 148.2 121.1 71.4 合併營業毛利 9.2 11.8 2.6 3.0 1.9 8.0 1.7 3.2 1.5 33.7 4.4 -0.3 -0.8 合併稅後損益 3.8 4.3 0.8 1.2 1.0 3.0 0.5 1.0 0.7 6.1 0.4 -2.5 -5.3 EPS/（元） 3.14 1.61 1.6 1.49 1.48 1.29 0.73 0.54 0.4 0.36 0.02 -0.73 -4.62
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
Na tiona
l Ch engchi University
二、 2009 年獲利分析
2009 年為次貸風暴後的第一年，然由於受到營造產業其承攬工程 生命週期特性的影響，使得多數營造廠商獲利反較前一年度成長，
EPS 超過 2 元的營造廠增加到 4 家，惟從承攬比重的變化可以發現 2009 年度各營造廠在承攬公共工程的比重皆呈現上升的趨勢，主要 係因金融海嘯衝擊房地產業，加上營造產業為經濟建設重要的組成要 素，其與民生關係密不可分，因此當經濟景氣狀況欠佳時，政府往往 透過公共工程的推動來刺激經濟的發展，故在 2009 年政府即陸續提 出 4 年 5 千億元「振興經濟擴大公共建設投資計畫」及「愛台十二項 建設」等政策，以上皆為公共工程比重提升的主因。
如就各營造廠排名來看，潤弘延續前一年度高毛利工程承攬案，
排名仍位居龍頭，惟排名第 2 的則為進步 5 名的根基營造，根基為冠 德建設的子公司，其承攬冠德建的住宅案毛利率固定約在 5% ，因此 影響獲利波動的關鍵因素則為公共工程承攬的質量，推估 2009 年獲 利的爆發即為當年度承攬了高毛利之公共工程所致。
表 2-4，2009 年營造廠損益彙整表
單位：億元
排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
項目 潤弘 根基 利晉 建國 德昌 達工 隆大 新亞 欣陸 工信 中華 皇昌 長鴻
承攬營造收入 64.4 39.4 39.7 50.7 46.5 112.0 15.6 75.2 243.3 92.5 114.2 39.7 45.4 承攬比重（%）
公共 35 63 34 NA 44 44 44 46 45 100 65 79 55
住宅 31 37 2 NA 0 7 56 54 16 0 25 21 45
廠辦及其他 34 0 65 NA 21 14 0 0 37 0 10 0 0
商辦 0 0 0 NA 35 35 0 0 1 0 0 0 0
開發/其他收入 0.0 0.0 0.0 38.3 0.0 0.0 6.6 5.8 66.7 0.0 26.9 6.2 0.0 合併營業收入 64.4 39.4 39.7 89.0 46.5 112.0 22.3 81.0 310.0 92.5 141.1 45.9 45.4 合併營業毛利 12.3 3.5 3.2 11.7 3.9 7.1 1.9 3.8 34.0 3.6 6.6 -1.6 -0.2 合併稅後損益 4.7 2.6 1.5 5.2 1.6 3.4 0.9 1.8 6.4 1.0 2.2 -4.0 -6.2
EPS 4.09 3.87 3.13 2.02 1.96 1.54 1.29 0.76 0.36 0.29 0.14 -2.08 -9.74
備註 1：承攬比重係各營造廠於該年度年報中所揭露之比重 備註 2：NA 表示該營造廠並未揭露該項資訊
備註 3：根基於年報中所揭露之承攬公共工程含部份廠辦工程。
資料來源：本研究整理
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
Na tiona
l Ch engchi University
三、 2010 年獲利分析
2010 年為金融海嘯後的第 2 年，整體市場環境復甦步調趨緩，近 2 年在政府提出多項促興經濟的公共建設政策的情況下，多數營造廠 仍呈現出較依賴承攬公共工程的景象，然與 2009 年不同之處在於營 造廠間的排名產生了此消彼漲的變化，連續 2 年排名第 1 的潤弘，雖 然 EPS 仍維持在 2 元以上，惟在其他同業競爭者高度成長下而跌落 到第 6 名，而根基延續前一年度高毛利工程攀上首位，此外，德昌及 隆大為 2010 年新崛起的營造廠，德昌承攬公共工程比重從 2008 年的 40%成長至 2010 年的 61 %，不僅在承攬量有明顯推升，質亦產生根 本性的變化，在後續章節中將深入探討。
表 2-5，2010 年營造廠損益彙整表
單位：億元 備註 1：承攬比重係各營造廠於該年度年報中所揭露之比重
備註 2：NA 表示該營造廠並未揭露該項資訊
備註 3：根基於年報中所揭露之承攬公共工程含部份廠辦工程。
資料來源：本研究整理
四、 2011 年獲利分析
當時序邁入 2011 年，雖然全球經濟環境復甦的腳步仍呈蝸行牛 步的情況，但素來有火車頭工業之稱的營造產業則已率先發生迥異於
排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
項目 根基 德昌 隆大 新亞 達工 潤弘 利晉 建國 欣陸 工信 中華 長鴻 皇昌
承攬營造收入 61.9 53.6 18.2 73.6 116.6 50.9 38.5 61.0 188.8 81.3 143.5 38.2 45.9 承攬比重（%）
公共 50 61 38 50 43 58 16 NA 57 100 73 34 89
住宅 19 0 62 50 9 20 1 NA 39 0 26 66 11
廠辦及其他 31 4 0 0 31 0 83 NA 3 0 0 0 0
商辦 0 35 0 0 17 22 0 NA 2 0 0 0 0
開發/其他收入 0.0 0.0 6.8 6.0 7.1 10.3 0.0 34.9 66.4 0.4 19.5 0.0 5.1 合併營業收入 61.9 53.6 25.1 79.6 123.7 61.2 38.5 95.9 255.3 81.7 163.0 38.2 51.0 合併營業毛利 4.6 4.4 4.5 7.1 11.3 8.5 2.6 13.0 35.2 4.4 9.6 2.8 -0.2 合併稅後損益 2.69 2.74 2.92 4.96 5.04 2.65 1.19 5.74 23.05 2.25 8.36 0.16 -2.27 EPS 3.7 3.33 3.28 2.27 2.21 2.16 1.91 1.58 1.11 0.66 0.54 0.1 -1.35
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
Na tiona
l Ch engchi University
前的變化，就從承攬工程類別比重面向觀察，營造廠不再高度依賴傳 統的道路、橋樑等公共工程，相對在廠辦及住宅工程比重持續提升，
且承攬公共工程案件性質的轉變對於營造廠績效亦產生潛移默化的 效果。
就各營造廠獲利而言，受到政府公共工程案量萎縮的影響，多數 營造廠績效皆呈現衰退的趨勢，EPS 超過 2 元的營造廠相較前一年度 減少 2 家，惟仍有少數績效亮眼的營造廠，其中德昌即由於轉型得宜，
公共工程的承攬案件從過往的傳統道路工程轉為高毛利之重劃區工 業工程，因此在經營績效排名上已躍居龍頭；其後排名第 2 的隆大則 因公司經營策略以住宅開發案為主公共工程為輔，並視整體經濟環境 隨時調整經營方向，因此在多年的磨合調整後，近年來績效終於開花 結果。
表 2-6，2011 年營造廠損益彙整表
單位：億元 備註 1：承攬比重係各營造廠於該年度年報中所揭露之比重
備註 2：NA 表示該營造廠並未揭露該項資訊
備註 3：根基於年報中所揭露之承攬公共工程含部份廠辦工程。
資料來源：本研究整理
排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
項目 德昌 隆大 利晉 達工 潤弘 建國 欣陸 根基 新亞 工信 皇昌 長鴻 中華
承攬營造收入 69.6 16.7 55.9 116.7 46.7 58.4 215.4 65.0 71.2 43.6 39.2 39.7 122.9 承攬比重（%）
公共 72 60 12 28 24 NA 53 49 78 100 77 79 76
住宅 0 40 2 15 34 NA 40 20 22 0 23 21 22
廠辦及其他 20 0 86 47 43 NA 3 31 0 0 0 0 0
商辦 8 0 0 10 0 NA 4 0 0 0 0 0 2
開發/其他收入 0.0 11.1 0.0 7.9 13.9 36.4 53.2 0.0 5.7 2.1 6.4 0.0 22.8 合併營業收入 69.6 27.8 55.9 124.5 60.6 94.7 268.6 65.0 76.9 45.7 45.7 39.7 145.7 合併營業毛利 7.1 6.5 3.5 12.4 7.3 13.8 33.3 2.9 4.7 4.9 3.2 1.5 10.3 合併稅後損益 5.19 4.72 1.61 4.97 2.01 4.63 10.74 1.19 2.41 1.96 0.7 0.33 1.82 EPS 5.43 3.91 2.37 2.27 1.56 1.27 1.17 1.14 1.06 0.58 0.42 0.16 0.11
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
Na tiona
l Ch engchi University
五、 2012 年獲利分析
2012 年前 5 名營造廠名單與 2011 年相同，僅有排名上些微的變 動，其中包含德昌、隆大及達工皆為連續 3 年排名在前 5，其中德昌 及隆大仍位居前 2 名，第 3 名的達工近三年來獲利穩定，EPS 皆維持 在 2 元以上，在後續章節中會進一步深入探討；此外，後段班的營造 廠仍呈現出高度依賴公共工程的情況。
表 2-7，2012 年營造廠損益彙整表
單位：億元 備註 1：承攬比重係各營造廠於該年度年報中所揭露之比重
備註 2：NA 表示該營造廠並未揭露該項資訊
備註 3：根基於年報中所揭露之承攬公共工程含部份廠辦工程。
資料來源：本研究整理
六、 2013 前三季獲利分析
2013 年公共工程預算持續萎縮，全年度包含治水及附屬單位之公 共建設總預算創 10 年新低，加上政府爲均衡區域發展，在工程性質 上亦產生根本性的改變，除了少數大型的捷運及交通工程外，其餘多 為區域性之中小型工程，在僧多粥少的環境下，營造廠低價搶標的競 爭情況也屢屢發生，就以 2013 年度前三季損益來撿視，公共工程比 重高的營造廠除了德昌及皇昌外，其餘 5 家營造廠每股盈餘皆低於去
排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
項目 德昌 隆大 達工 潤弘 利晉 建國 欣陸 根基 新亞 工信 長鴻 中華 皇昌
承攬營造收入 103.2 19.3 128.6 59.1 43.4 60.6 250.8 69.7 79.2 39.0 40.1 115.6 31.8 承攬比重（%）
公共 56 46 18 18 30 NA 47 39 73 100 56 78 96
住宅 0 54 22 49 1 NA 27 34 27 0 44 21 4
廠辦及其他 34 0 46 34 69 NA 15 27 0 0 0 1 0
商辦 11 0 14 0 0 NA 11 0 0 0 0 0 0
開發/其他收入 0.0 11.4 8.5 15.9 0.0 22.6 34.2 0.0 6.1 1.1 0.0 22.4 5.4 合併營業收入 103.2 30.7 137.0 74.9 43.4 83.2 285.0 69.7 85.3 40.1 40.1 137.9 37.2 合併營業毛利 9.9 6.6 9.8 8.6 3.7 1.9 36.2 2.1 3.5 3.3 1.7 8.6 1.3 合併稅後損益 7.0 4.9 5.4 2.9 1.5 5.9 14.2 1.2 1.7 1.3 0.5 4.1 0.1 EPS 5.93 4.1 2.55 2.14 1.85 1.64 1.36 1.12 0.7 0.37 0.34 0.25 0.13
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
Na tiona
l Ch engchi University
年同期，然而相對地，公共工程比重低的營造廠包含潤弘、達工及隆 大其 2013 年前三季損益績效則格外亮眼。
表 2-8，2013 前三季營造廠損益彙整表
表 2-8，2013 前三季營造廠損益彙整表