四、 國內面版廠商現況與發展
5.2 友達光電併購廣輝電子
5.2.1 現金流量折現法
預測友達光電未來三年現金流量現值:
(一)歷史數據表
先以過去五年友達光電的財務報表求算出NOPAT(Net OperAting Profit After Tax)：
NOPAT＝本期淨利(淨損)+淨利息費用-淨利息費用之稅盾(有效稅率) -遞延所得 稅資產之變動數+遞延所得稅負債之變動數
表 8 友達之 NOPAT
計算 NOPAT 2001 2002 2003 2004 2005
本期稅後淨利〈淨損〉 (6,710,230) 6,022,669 15,659,928 27,962,852 4,162,159 加：淨利息費用 1,039,759 943,526 610,396 452,723 539,069 減：淨利息費用之稅盾〈使用
有效稅率〉 5,291.02 4.39 (3,397) 991.03 0
減：遞延所得稅資產之變動數 - 0 0 507,461 (991.03)
加：遞延所得稅負債之變動數 - 0 0 0 0
NOPAT - 6,966,190.61 16,273,721 27,907,122.97 4,702,219.03
計算淨利息費用
利息收入 81,029 275,413 153,814 142,527 115,325
利息支出 1,120,788 1,218,939 764,210 595,250 654,394 淨利息費用 = 利息支出 - 利
息收入 1,039,759 943,526 610,396 452,723 539,069
計算淨利息費用之稅盾
淨利息費用 1,039,759 943,526 610,396 452,723 539,069 淨利息費用之稅盾〈使用有效
稅率〉 5,291.02 4.39 (3,397) 991.03 0
計算有效稅率
稅前淨利〈淨損〉 (6,744,551) 6,022,697 15,573,259 28,024,198 4,162,159 在Income Statement 之所得稅
費用〈利益〉 (34,321) 28 (86,669) 61,346 0
有效稅率 0.01 0 (0.01) 0 0
計算遞延所得稅資產之變動數
遞延所得稅資產〈非流動〉 0 0 0 507,461 592,944
遞延所得稅資產之變動數 - 0 0 507,461 85,483
計算遞延所得稅負債之變動數
遞延所得稅負債〈非流動〉 0 0 0 0 0
遞延所得稅負債之變動數 - 0 0 0 0
資料來源：台灣經濟新報(Taiwan Economic Journal)，本研究整理 單位：仟元 括弧表示負數
由以上的資訊可求出友達過去各年度的自由現金流量FCF(Free Cash Flow)＝稅 後純益＋折舊費用＋攤提－資本支出
表 9 友達之自由現金流量(FCF)
2001 2002 2003 2004 2005
NOPAT - 6,966,190 16,273,721 27,907,122 4,702,219 折舊費用 8,955,967 12,829,963 15,671,751 23,816,179 22,592,765
攤提 0 0 31799 0 0
資本資出 5,285,782 3,293,776 5,377,428 12,805,950 13,505,205 FCF - 31,010,545 44,428,615 66,546,119 38,935,815 資料來源：台灣經濟新報(Taiwan Economic Journal)，本研究整理 單位：仟元 括弧表示負數
接著算出投入資本報酬率ROIC(Return of Invested Capital):
ROIC＝NOPAT/IC
表 10 友達之投入資本報酬率(ROIC)
計算Invested Capital 2001 2002 2003 2004 2005
附息負債總額 47,964,938 35,679,524 34,266,209 60,556,137 102,941,055 股東權益&約當權益 43,947,285 77,828,044 92,654,527 130,058,134 143,498,610 投入資本Invested Capital 91,912,223 113,507,568 126,920,736 190,614,271 246,439,665
計算ROIC
NOPAT - 6,966,190 16,273,721 27,907,122 4,702,219 投入資本Invested Capital 91,912,223 113,507,568 126,920,736 190,614,271 246,439,665
ROIC - 0.06 0.13 0.15 0.02 資料來源：台灣經濟新報(Taiwan Economic Journal)，本研究整理 單位：仟元
從以上的資料可以得到友達光電過去三年NOPAT 的成長率分別為 1.3361，
0.7148 及-0.8315，假設面版產業三年為一產業循環週期，獲利有起伏是正常的現 象，所以對各成長率採用相同的權重，故預估未來三年平均假設成長率為
(1.3361+0.7148-0.8315)/3 =0.4064。
以過去五年的平均折舊訂為未來三年的年折舊值，故每年為 16,773,325 元。
求算過去五年的平均再投資率：
表 11 友達之再投資率
2002 2003 2004 2005
NOPAT 6,966,190.613 16,273,721 27,907,122.97 4,702,219.027 折舊 12,829,963.00 15,671,751.00 23,816,179.00 22,592,765.00 NOPAT＋折
舊 19,796,153.61 31,945,472.00 51,723,301.97 27,294,984.03 資本支出 3,293,776 5,377,428 12,805,950 13,505,205 投入資本 113,507,568 12,6920,736 190,614,271 246,439,665
ROIC 0.06 0.13 0.15 0.02
再投資率 0.271640042 0.400869018 0.26110485
單位：仟元
算出平均再投資率為1.3112，故未來三年資本支出年成長率為1.3112。
(二)加權平均資金成本(WACC)
接下來步驟為算出適當折現率，我們採用加權平均資金成本（WACC）來計 算友達光電的資金成本。計算之權數以2005 年的資本結構為基礎。
WACC 模式如下：
* (1 )
s s d d
WACC=W K +W −t K
其中，負債資金成本為以2006 年三月份的銀行一年放款利率 8.15%計算。權
date stock market date stock market date stock market date stock market
2006/2/27 53.1 6,561.63 2005/12/30 49 6,548.34 2005/11/11 45.75 6,075.26 2005/9/21 43.5 6,067.34 2006/2/24 53.1 6,538.22 2005/12/29 48.4 6,575.53 2005/11/10 45.5 5,988.37 2005/9/20 44.8 6,105.35 2006/2/23 52.2 6,474.69 2005/12/28 47.7 6,524.40 2005/11/9 45.8 5,971.06 2005/9/19 43.5 6,035.59 2006/2/22 52.9 6,530.70 2005/12/27 48 6,531.59 2005/11/8 43.75 5,849.63 2005/9/16 43.25 6,031.24 2006/2/21 54.7 6,631.51 2005/12/26 46.95 6,534.77 2005/11/7 43.35 5,860.39 2005/9/15 44.5 6,082.56 2006/2/20 55.2 6,686.55 2005/12/23 45.85 6,512.63 2005/11/4 44.35 5,911.74 2005/9/14 47.8 6,148.70 2006/2/17 55 6,673.75 2005/12/22 45.05 6,417.20 2005/11/3 42.85 5,858.01 2005/9/13 48.25 6,169.08 2006/2/16 54.6 6,683.93 2005/12/21 45.55 6,471.89 2005/11/2 42.55 5,870.37 2005/9/12 48.55 6,164.98 2006/2/15 53.2 6,598.49 2005/12/20 46.3 6,427.84 2005/11/1 42.45 5,798.41 2005/9/9 48.1 6,119.06 2006/2/14 53.2 6,612.97 2005/12/19 47.2 6,431.42 2005/10/31 42.4 5,764.30 2005/9/8 49 6,149.88 2006/2/13 52.5 6,562.29 2005/12/16 47.1 6,350.69 2005/10/28 39.75 5,632.97 2005/9/7 49.9 6,141.14
2006/2/10 52 6,594.92 2005/12/15 46.15 6,258.47 2005/10/27 39.05 5,661.18 2005/9/6 50.2 6,140.14 2006/2/9 51.8 6,630.13 2005/12/14 45.85 6,235.35 2005/10/26 39.2 5,700.72 2005/9/5 49.45 6,098.78 2006/2/8 48.5 6,624.11 2005/12/13 45.55 6,261.18 2005/10/25 39 5,721.31 2005/9/2 49.7 6,116.05 2006/2/7 49 6,720.08 2005/12/12 44.5 6,266.29 2005/10/24 39.15 5722.13 2005/8/31 48.3 6,033.47 2006/2/6 49.7 6,719.96 2005/12/9 45.05 6,264.36 2005/10/21 38.7 5,738.76 2005/8/30 49.2 6,032.12 2006/2/3 48.8 6,594.60 2005/12/8 45.1 6,249.19 2005/10/20 38.3 5,748.00 2005/8/29 50.9 6,049.44 2006/1/25 46.45 6,532.18 2005/12/7 45.1 6,329.52 2005/10/19 36.05 5,694.16 2005/8/26 51.2 6,136.55 2006/1/24 46.25 6,451.94 2005/12/6 45.6 6,350.52 2005/10/18 37 5,830.79 2005/8/25 51.8 6,109.66 2006/1/23 45.55 6,381.97 2005/12/5 49 6,348.31 2005/10/17 37.1 5,826.27 2005/8/24 51.2 6,127.24 2006/1/20 47.3 6,486.63 2005/12/2 48.2 6,228.95 2005/10/14 38.2 5,969.07 2005/8/23 51 6,195.18 2006/1/19 48.05 6,512.29 2005/12/1 47.6 6,179.82 2005/10/13 38.35 5,960.11 2005/8/22 51.8 6,206.65 2006/1/18 47.3 6,498.92 2005/11/30 48 6,203.47 2005/10/12 39.35 5,987.40 2005/8/19 50.6 6,158.94 2006/1/17 48.5 6,711.04 2005/11/29 47.2 6,139.51 2005/10/11 42.3 6,066.59 2005/8/18 50.8 6,205.09 2006/1/16 49.4 6,724.18 2005/11/28 48.3 6,203.84 2005/10/6 41.85 6,095.81 2005/8/17 50.7 6,241.92 2006/1/13 47.5 6,682.35 2005/11/25 45.9 6,128.20 2005/10/5 42.6 6,135.01 2005/8/16 50.8 6,242.40 2006/1/12 48.1 6,725.61 2005/11/24 44.2 6,111.89 2005/10/4 41.45 6,142.12 2005/8/15 51.2 6,245.13 2006/1/11 49.85 6,735.89 2005/11/23 44.75 6,123.52 2005/10/3 41.9 6,123.92 2005/8/12 52 6,350.90 2006/1/10 48 6,707.40 2005/11/22 45.05 6,059.19 2005/9/30 43 6,118.61 2005/8/11 52.5 6,353.71 2006/1/9 49 6,742.39 2005/11/21 46.05 6,103.42 2005/9/29 42.9 6,009.99 2005/8/10 52.3 6,356.84 2006/1/6 47.65 6,694.82 2005/11/18 45.6 6,106.74 2005/9/28 41.55 5,931.38 2005/8/9 53.1 6,380.00 2006/1/5 47.65 6,709.87 2005/11/17 45 6,020.94 2005/9/27 41.8 5,945.05 2005/8/8 52.3 6,380.03 2006/1/4 48 6,616.44 2005/11/16 45 6,046.20 2005/9/26 41.3 5,930.20 2005/8/4 53.1 6,446.01 2006/1/3 50 6,591.77 2005/11/15 45 6,030.74 2005/9/23 40.5 5,925.54 2005/8/3 52.6 6,455.57 2006/1/2 49.4 6,462.06 2005/11/14 46 6,083.62 2005/9/22 41.3 5,972.06 2005/8/2 50.5 6,343.54 2005/8/1 49.5 6,307.93 2005/7/15 50 6,410.59 2005/7/1 54.5 6,272.14 2005/6/17 54.8 6,293.56 2005/7/29 49.75 6,311.98 2005/7/14 50.4 6,418.35 2005/6/30 52.9 6,241.94 2005/6/16 55.1 6,282.41 2005/7/28 50.8 6,375.64 2005/7/13 47.39 6,377.09 2005/6/29 52.6 6,231.65 2005/6/15 53.1 6,252.10 2005/7/27 50.9 6,327.25 2005/7/12 46.86 6,358.81 2005/6/28 53 6,316.84 2005/6/14 52.5 6,205.76 2005/7/26 50.4 6,366.16 2005/7/11 51.9 6,298.86 2005/6/27 52.8 6,302.99 2005/6/13 53.1 6,231.05 2005/7/25 50.8 6,420.45 2005/7/8 53.8 6,201.40 2005/6/24 53.2 6,340.69 2005/6/10 53 6,192.35 2005/7/22 50.6 6,380.73 2005/7/7 53.2 6,212.60 2005/6/23 54.5 6,373.86 2005/6/9 52.1 6,145.92
2005/7/21 51.1 6,394.03 2005/7/6 54.3 6,222.05 2005/6/22 55.3 6,357.83 2005/6/8 52.2 6,161.66 2005/7/20 49.2 6,423.81 2005/7/5 53.8 6,232.04 2005/6/21 54.7 6,278.46 2005/6/7 51.4 6,105.79 2005/7/19 49.3 6,416.34 2005/7/4 54.5 6,271.20 2005/6/20 55.7 6,296.89 2005/6/6 51.5 6,137.57
表 13 友達 60、180、250 日資料算出的 β 值
Type 60 days 180 days 250 days
Value 1.1678 1.3798 1.5006
算出beta 值後，由公式可算出 AUO 的權益資金成本：
表 14 友達之權益資金成本(CAPM)
Rf Rm β CAPM
0.01812 0.1476 1.1678(60) 0.1693
1.3798(180) 0.1967 1.5006(250) 0.2124 註：Rf 為2006 年 3 月之政府十年期殖利率
Rm為2003年3月至2006年3月之台灣加權股票指數平均報酬 率，為市場報酬率
β為友達光電的市場風險係數
表 15 友達之 WACC
Liability rate Cost of liability Tax rate (1-Tax rate) Equity rate Cost of equity WACC
AUO 50.89% 8.15% 25% 75% 49.11% 16.93%(60 day
s) 11.4249742500%
50.89% 8.15% 25% 75% 49.11% 19.67%(180 day
s 12.7705882500%
50.89% 8.15% 25% 75% 49.11% 21.24%(250 day
s 13.5416152500%
註：在表中，負債資金成本為8.15%，是根據 2006 年 3 月份中央銀行的借貸利率而來。
權益資金成本則是由CAPM model 計算得知。
有了以上資料，我們可求算出未來三年的現金流量折現值：
表 16 友達之現金流量現值
2005 2006 2007 2008 2008
(Terminal value) NOPAT 4,702,219.03 6,613,200.844 9,300,805.667 13,080,653.09 13,080,653.09 Depreciation 22,592,765 16,773,325 16,773,325 16,773,325
NOPAT＋depreciation 27,294,984.03 23,386,525.84 26,074,130.67 29,853,978.09 Investment expenditure 654,394 858,041.4128 2,423,452.17 6,844,798.3
Free cash flow 26,640,590.03 22,528,484.43 23,650,678.5 23,009,179.79 114,541,620.8 Discount factor 1(60) 0.897504936 0.805515111 0.722953788 0.722953788 Discount factor 2(180) 0.886760663 0.786344474 0.697299347 0.697299347 Discount factor 3(250) 0.880746873 0.775715055 0.683208609 0.683208609
Present value of FCF 1 20,219,425.98 19,050,978.91 16,634,573.69 82,813,591.8
Present value of FCF 2 19,977,373.8 18,597,580.34 16,044,286.05 71,395,576.67
Present value of FCF 3 19,841,892.22 18,346,187.37 15,720,069.72 66,002,231.39
單位：仟元
根據三種不同的beta 值，計算出友達光電現值：
(1) 20,219,425.98+19,050,978.91+16,634,573.69+82,813,591.8=138,023 (百萬元新台 幣)
(2) 19,977,373.8+18,597,580.34+16,044,286.05+71,395,576.67=126,014 (百萬元新台 幣)
(3) 19,841,892.22+18,346,187.37+15,720,069.72+66,002,231.39=119,910(百萬元新 台幣)
廣輝電子未來三年現金流量：
(一)歷史數據表
先以過去五年廣輝電子的財務報表求算出NOPAT(Net Operating Profit After
Tax)：
NOPAT＝本期淨利(淨損)+淨利息費用-淨利息費用之稅盾(有效稅率) -遞延所得 稅資產之變動數+遞延所得稅負債之變動數
表 17 廣輝之 NOPAT
計算 NOPAT 2001 2002 2003 2004 2005
本期稅後淨利〈淨損〉 (1,400,656) (173,545) 574,799 5,765,849 (9,142,116) 加：淨利息費用 88,801 525,740 449,571 577,069 244,063 減：淨利息費用之稅盾〈使用
有效稅率〉 19,433.67 356,595.89 (405,781.01) (52,855.03) 3,244.55
減：遞延所得稅資產之變動數 - 0 0 1,367,073 (1,367,073)
加：遞延所得稅負債之變動數 - 0 0 0 0
NOPAT - (4,400.89) 1,430,151.01 5,028,700.03 (7,534,224.55)
計算淨利息費用
利息收入 26,843 6,852 46,775 81,426 212,917
利息支出 115,644 532,592 496,346 658,495 456,980 淨利息費用 = 利息支出 - 利
息收入 88,801 525,740 449,571 577,069 244,063
計算淨利息費用之稅盾
淨利息費用 88,801 525,740 449,571 577,069 244,063 淨利息費用之稅盾〈使用有效
稅率〉 19,433.67 356,595.89 (405,781.01) (52,855.03) 3,244.55
計算有效稅率
稅前淨利〈淨損〉 (1,793,058) (539,419) 302,113 5,282,054 (9,265,288) 在Income Statement 之所得稅
費用〈利益〉 (392,402) (365,874) (272,686) (483,795) (123,172)
有效稅率 0.22 0.68 (0.90) (0.09) 0.01
計算遞延所得稅資產之變動數
遞延所得稅資產〈非流動〉 0 0 0 1,367,073 0
遞延所得稅資產之變動數 - 0 0 1,367,073 (1,367,073)
計算遞延所得稅負債之變動數
遞延所得稅負債〈非流動〉 0 0 0 0 0
遞延所得稅負債之變動數 - 0 0 0 0
資料來源：台灣經濟新報(Taiwan Economic Journal)，本研究整理 單位：仟元 括弧表示負數
由以上的資訊可求出廣輝過去各年度的自由現金流量FCF(Free Cash Flow)
＝稅後純益＋折舊費用＋攤提－資本支出
表 18 廣輝之自由現金流量(FCF)
2001 2002 2003 2004 2005
NOPAT - (4,400.89) 1,430,151.01 5,028,700.03 (7,534,224.55) 折舊費用 691,854 4,182,174 5,351,161 9,340,085 7,692,690
攤提 0 0 0 0 0
資本支出 3,358,404 613,381 3,276,059 11,566,501 2,143,039 FCF - 3,564,392.11 3,505,253.01 2,802,284.03 (1,984,573.55) 資料來源：台灣經濟新報(Taiwan Economic Journal)，本研究整理 單位：仟元
括弧表示負數
接著算出投入資本報酬率ROIC(Return of Invested Capital):
ROIC＝NOPAT/IC
表 19 廣輝之資本報酬率(ROIC)
計算Invested Capital 2001 2002 2003 2004 2005
附息負債總額 19,730,360 26,328,001 38,310,563 60,251,044 85,956,748 股東權益&約當權益 16,770,021 21,697,127 40,011,497 59,289,960 57,116,099 投入資本Invested 36,500,381 48,025,128 78,322,060 119,541,004 143,072,847
Capital
計算ROIC
NOPAT - (4,400.89) 1,430,151.01 5,028,700.03 (7,534,224.55) 投入資本Invested
Capital 36,500,381 48,025,128 78,322,060 119,541,004 143,072,847
ROIC - (0.00) 0.02 0.04 (0.05)
資料來源：台灣經濟新報(Taiwan Economic Journal)，本研究整理 單位：仟元 括弧表示負數
從以上的資料可以得到廣輝電子過去三年NOPAT 的成長率分別為 326.03，
2.516 及-2.5，2003 年廣輝盈餘成長過大，因為 2002 年屬於公司剛開始營運以及 投入資金建廠，導致近年廣輝獲利不穩定，在此捨棄不穩定成長率，而使用接近 友達光電的成長率0.4 做為未來三年廣輝電子的 NOPAT 平均成長率。
以過去五年的平均折舊訂為未來三年的年折舊值，故每年為 5,451,592 元。
求算過去五年的平均再投資率：
表 20 廣輝之再投資率
2001 2002 2003 2004 2005
NOPAT - (4,400.89) 1,430,151.01 5,028,700.03 (7,534,224.55) 折舊 691,854 4,182,174 5,351,161 9,340,085 7,692,690 NOPAT＋折
舊 - 4,177,773.11 6,781,312.01 14,368,785.03 158,465.45 資本支出 3,358,404 613,381 3,276,059 11,566,501 2,143,039
投入資本 36,500,381 48,025,128 78,322,060 119,541,004 143,072,847
ROIC - (0.00) 0.02 0.04 (0.05)
再投資率 - - 0.784163934 1.705643537 0.149145456 資料來源：台灣經濟新報(Taiwan Economic Journal)，本研究整理 單位：仟元
括弧表示負數
算出平均再投資率為0.8796，故未來三年資本支出年成長率為 1.8796。
(二)加權平均資金成本(WACC)
接下來算適當折現率，同樣用加權平均資金成本（WACC）來計算廣輝電子 的資金成本。計算之權數以2005 年的資本結構為基礎。
同樣地計算三種不同的beta 值，並且求得 CAPM。
表 21 廣輝 60、180、250 日資料算出的 β 值
Type 60 days 180 days 250 days
Value 1.3332 1.6271 1.5375
表 22 廣輝之權益資金成本(CAPM)
Rf Rm β CAPM
0.01812 0.1476 1.3332(60) 0.1907
1.6271(180) 0.2287 1.5375(250) 0.2171 註：Rf 為2006 年 3 月之政府十年期殖利率
Rm為2003年3月至2006年3月之台灣加權股票指數平均報酬率，
為市場報酬率
β 為廣輝電子的市場風險係數
WACC 計算資料如下表：
表 23 廣輝之 WACC
Liability rate Cost of liability Tax rate (1-Tax rate) Equity rate Cost of equity WACC QDI 65.68% 8.15% 25% 75% 34.32% 19.07%(60) 10.55951400%
65.68% 8.15% 25% 75% 34.32% 22.87%(180) 11.86367400%
65.68% 8.15% 25% 75% 34.32% 21.71%(250) 11.46556200%
有了以上資料，我們可求算出未來三年的現金流量折現值：
表 24 廣輝之現金流量現值
2005 2006 2007 2008 2008
(Terminal value)
NOPAT -7,534,224.554 3,013,689 4,219,164.6 5,906,830.44 5906830.44 Depreciation 7,692,690 5,451,592 5,451,592 5,451,592
NOPAT＋depreciation 158,465.4459 8,465,281 9,670,756.6 11,358,422.44 Investment expenditure 2,143,039 4,028,056.104 7,571,134.254 14,230,703.94
Free cash flow -1,984,573.554 4,437,224.896 2,099,622.346 -2,872,281.503 55,988,909.95 Discount factor 1(60) 0.83984211 0.705334769 0.592369841 0.592369841 Discount factor 2(180) 0.813868316 0.662381636 0.539091427 0.539091427 Discount factor 3(250) 0.821625175 0.675067928 0.554652804 0.554652804
Present value of FCF 1 3,726,568.317 1,480,936.643 -1,701,452.936 33,162,233.84
Present value of FCF 2 3,611,316.754 1,390,751.285 -1,548,422.334 26,844,701.58
Present value of FCF 3 3,645,735.68 1,417,387.706 -1,593,118.989 28,554,834.76
單位：仟元 故廣輝電子現值為
(1) 3,726,568.317+1,480,936.643-1,701,452.936+33,162,233.84=36,668 (百萬元新台幣) (2) 3,611,316.754+1,390,751.285-1,548,422.334+26,844,701.58=30,298 (百萬元新台幣) (3) 3,645,735.68+1,417,387.706-1,593,118.989+28,554,834.76=31,990 (百萬元新台幣)
根據第三章的研究方法中所說明，第一步驟即是要求出此合併案的現值，並 依下式來計算：
Static NPV0 = GPV0–K0
其中K0為超過市價所溢價購買的金額，在本研究中，所有的合併案都不是已 發生的事實，因此必須做假設性的推估，跟據麥肯錫調查報告，投資人願付40%
以上溢價購買公司治理良好的公司，因此我們就把K0設定為目標公司股價的40%
計算。
由上面的計算，我們得到了友達光電與廣輝電子的現值，將兩者相加即可得到 GPV0。2006年3月1日廣輝電子的股價為11.7元，普通股股數為5,163,923,273，故 市價為60,417,902,296元＝60,417(百萬元新台幣)
GPV0 (use 60 days data for beta coefficient)
=138,023(百萬元新台幣) +36,668(百萬元新台幣)=174,691(百萬元新台幣) K0=60,417×40%＝24,166 (百萬元新台幣)
The Static NPV(60)=174,691-24,166＝150,525 (百萬元新台幣) GPV0 (use 180 days data for beta coefficient)
=126,014(百萬元新台幣) +30,298(百萬元新台幣)=156,312(百萬元新台幣) The Static NPV(180)=156,312-24,166＝132,146 (百萬元新台幣)
GPV0 (use 250 days data for beta coefficient)
=119,910(百萬元新台幣) +31,990(百萬元新台幣)=151,900(百萬元新台幣) The Static NPV(250)=151,900-24,166＝127,734 (million NT Dollars)